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    這本投資書憑什么讓巴菲特讀兩遍?

    題圖來自視覺中國

    股神巴菲特很少推薦投資類書籍,2011年巴菲特鄭重推薦《投資最重要的事》一書,并強(qiáng)調(diào)自己讀了兩遍,足見此書分量與價(jià)值。

    書的價(jià)值源自作者的分量,作者霍華德?馬克斯是橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事長,橡樹資本是一家管理規(guī)模超過1200億美元的資產(chǎn)管理公司。過去十二多年,霍華德?馬克斯持續(xù)以投資備忘錄的形式向投資者揭示橡樹資本的投資理念,取其精華,便有了本書。

    在書中,霍華德?馬克斯重在講解獲得超額收益的投資心法,因?yàn)樵谒磥恚@得平均收益并不難,“門外漢只需些許努力與能力,便可以取得令人尊敬(即使并不可觀)的結(jié)果”。所以這本書,并非股票投資入門科普,而是一本投資進(jìn)階書,否則巴菲特也不必讀兩遍了。

    也正因?yàn)槿绱?,這本書值得所有投資者認(rèn)真讀一讀。下面,我摘取書中幾個(gè)觀點(diǎn)作為先導(dǎo),更多干貨,希望大家去讀一讀原書。

    要點(diǎn)一:識別真正的風(fēng)險(xiǎn)

    在霍華德?馬克斯看來,投資只關(guān)乎一件事,應(yīng)對未來,沒人能準(zhǔn)確預(yù)知未來,所以風(fēng)險(xiǎn)是不可避免的。

    面對一項(xiàng)年收益率10%的投資成績單,不同的投資策略承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的,如股票投資VS債券投資、加杠桿VS不加杠桿、集中投資VS組合投資、成熟公司股票VS小公司股票等,背后的風(fēng)險(xiǎn)決然不同,投資者該如何識別呢?

    這首先涉及到對風(fēng)險(xiǎn)的界定。金融學(xué)理論一般將波動性視作風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)低收益、高風(fēng)險(xiǎn)高收益,而霍華德·馬克斯認(rèn)為,波動本身并不產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),永久性損失才是真正的風(fēng)險(xiǎn)。

    比如,震蕩市中的股票交易,承擔(dān)的主要是波動性風(fēng)險(xiǎn),但如果你買入一只即將破產(chǎn)的公司股票,或在A股6000點(diǎn)時(shí)滿倉買入股票,承擔(dān)的便是本金永久性損失的風(fēng)險(xiǎn),只有后者,才是投資者應(yīng)盡力避免的。

    如何規(guī)避永久性損失風(fēng)險(xiǎn)呢?最有效的策略就是以低于價(jià)值的價(jià)格買入。在書中,霍華德?馬克斯一再強(qiáng)調(diào),投資最大的風(fēng)險(xiǎn)來自買價(jià)過高,不來自低質(zhì)量或高波動性。


    這其實(shí)就回到了價(jià)值投資的經(jīng)典原則——安全邊際。價(jià)值投資者強(qiáng)調(diào) “不去擁擠的地方”、“站在人少的一邊”,在他們看來,市場廣泛的否定把價(jià)格中所有的樂觀因素都消除了,已經(jīng)足以讓風(fēng)險(xiǎn)最小化,在高價(jià)時(shí)蜂擁而上才是風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。

    此外,霍華德·馬克斯對“高風(fēng)險(xiǎn)高收益”的論調(diào)也不以為然,并警告稱這種理念容易讓投資者誤以為可以將承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)視作一種賺錢途徑。事實(shí)上,真正杰出的投資者沒有冒險(xiǎn)家,他們承擔(dān)的永遠(yuǎn)是與高收益不對稱的低風(fēng)險(xiǎn)。

    要點(diǎn)二:莫做隨機(jī)漫步的傻瓜

    霍華德?馬克斯非常推崇《隨機(jī)漫步的傻瓜》一書,認(rèn)為投資領(lǐng)域充滿了隨機(jī)性,絕不是一個(gè)可以預(yù)見未來、特定行為總能產(chǎn)生特定結(jié)果的有秩序有邏輯的地方。

    市場中大量的成功者,不過是隨機(jī)漫步的傻瓜,他們的成功來自運(yùn)氣,又誤把運(yùn)氣當(dāng)能力,不懂敬畏市場,承擔(dān)著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)而不自知。

    比如說,在超級大牛市中,最激進(jìn)的投資者賺錢最多,他們加最大的杠桿,資產(chǎn)迅速翻倍,但顯然他們并不是優(yōu)秀的投資者。

    事實(shí)上,在市場的任一時(shí)間點(diǎn),獲利最多的交易者往往是最適合最新周期的人。隨著周期不停循環(huán),獲勝的人也在不停變化,那些無法跨越周期的階段性優(yōu)勝者,靠的便是運(yùn)氣,而非能力。

    在成功的時(shí)候,運(yùn)氣看起來像技能,巧合看起來像因果。區(qū)分運(yùn)氣和能力,投資者才能客觀地認(rèn)識自己。

    霍華德?馬克斯一再強(qiáng)調(diào),短期來看,隨機(jī)性自身可能產(chǎn)生任何結(jié)果,投資結(jié)果在很大程度上受運(yùn)氣支配;只有拉長投資期限,好的決策才能帶來投資收益。霍華德?馬克斯坦言,他的投資信仰和投資建議全部基于市場的不可預(yù)測性,并給出了以下建議:

    (1)投資者應(yīng)將時(shí)間用在從可知的行業(yè)、企業(yè)和證券中發(fā)現(xiàn)價(jià)值上,而不應(yīng)將決策建立在對更加不可知的宏觀經(jīng)濟(jì)和大盤表現(xiàn)的猜測上。

    (2)考慮到不能確切地預(yù)知未來,投資者必須通過堅(jiān)定持股、分析性認(rèn)識持股、在時(shí)機(jī)不佳時(shí)減少買入等途徑來保持價(jià)值優(yōu)勢。

    (3)為了提高成功機(jī)會,投資者必須在市場出現(xiàn)極端的情況下采取與群體相反的行動:在市場低迷時(shí)積極進(jìn)取,在市場繁榮時(shí)小心謹(jǐn)慎。

    (4)考慮到結(jié)果的高度不確定性,投資者必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果——無論好壞——直至它們通過大規(guī)模試驗(yàn)的驗(yàn)證。

    (5)大多數(shù)結(jié)果可能會對投資者不利,投資者必須進(jìn)行防御性投資。

    要點(diǎn)三:防御型投資

    當(dāng)你問投資者“賺錢和避免虧錢,你更在乎哪一個(gè)?”答案總是,“都在乎?!?/p>

    霍華德?馬克斯認(rèn)為,很少有人(如果有的話)能夠順應(yīng)市場條件及時(shí)改變策略,所以在逆境中確保生存與在順境中實(shí)現(xiàn)收益最大化是矛盾的,投資者必須做出權(quán)衡。

    如何權(quán)衡呢?霍華德?馬克斯強(qiáng)調(diào),投資者應(yīng)致力于一種有望應(yīng)對多種不同情況的方法,即防御型投資——在牛市階段爭取別跑輸大盤,在市場崩潰時(shí)比別人少虧一點(diǎn),長期來看,就能取得不錯的結(jié)果。

    集中投資和杠桿投資是進(jìn)攻的典型表現(xiàn),但進(jìn)攻承載著太多難以實(shí)現(xiàn)的夢想,而防御型投資者關(guān)注的不是做對,而是避免做錯。

    要避免做錯,第一要排除投資組合中的致敗因素,要適度分散、要求低價(jià)、追求安全邊際、做好盡職調(diào)查等;第二要避免暴露在崩潰危機(jī)之下。

    不過,防御投資并非片面強(qiáng)調(diào)安全,否則直接買債券好了。防御投資的精髓在于通過排除致敗因素,來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的不對稱性,以較低的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)較高的收益。


    資本市場并非總是有效的,風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對稱性廣泛存在,找到這些被低估的股票,就能最小化損失的可能性。在霍華德?馬克斯看來,最好的投資者應(yīng)具備以下特征:敬畏投資,要求物有所值和高安全邊際,知所不知,知所不能。

    要點(diǎn)四:堅(jiān)定地持有

    與所有價(jià)值投資者一樣,霍華德?馬克斯也強(qiáng)調(diào)堅(jiān)定地持有,當(dāng)然,前提是建立在對股票價(jià)值正確分析的基礎(chǔ)上。任何投資若想取得切實(shí)的成功,對內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)都是根本出發(fā)點(diǎn)。

    不少投資者認(rèn)為,如果決策是正確的,必須以賺錢的形式兌現(xiàn)。所以,當(dāng)一筆投資出現(xiàn)虧損時(shí),肯定是決策出了問題。在霍華德?馬克斯看來,在投資領(lǐng)域里,正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)。


    基本面價(jià)值對于股票價(jià)格,在長期才有錨定作用,短期內(nèi),股票波動主要受市場心理和技術(shù)性因素影響。這也決定了,基于基本面價(jià)值做出的投資決定,短期內(nèi)很容易被隨機(jī)性打敗,只能在長期內(nèi)被證實(shí)。

    霍華德?馬克斯現(xiàn)身說法,認(rèn)為優(yōu)秀投資者的成功率遠(yuǎn)低于100%,還常常以錯誤和暴跌為特征,即使是最頂尖的投資者,也常常犯錯,如果不能習(xí)慣這一點(diǎn),就不要進(jìn)入股票市場。

    長期持有的價(jià)值不僅僅是驗(yàn)證投資決策,只要你對企業(yè)的判斷是正確的,時(shí)間還能消化買價(jià)太高的錯誤,

    在霍華德?馬克斯看來,以正確的價(jià)格買進(jìn)是價(jià)值投資里比較困難的部分,一旦能以正確的價(jià)格買進(jìn),那么何時(shí)上漲以及市場里其他投資者的反應(yīng),都無須多慮。

    好了,劇透到此為止,更多干貨內(nèi)容,大家去讀一讀原書《投資最重要的事》吧。讀完之后,希望大家有所頓悟,繼續(xù)優(yōu)化自己的投資邏輯,堅(jiān)定價(jià)值投資的信心。

    參考資料:

    1、[美]霍華德·馬克斯,《投資最重要的事》,中信出版社,2019.

    本文來自公眾號:薛洪言微語(ID:hongyanweiyu),作者:蘇寧金融研究院副院長薛洪言

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    2020-10-06
    這本投資書憑什么讓巴菲特讀兩遍?
    題圖來自視覺中國股神巴菲特很少推薦投資類書籍,2011年巴菲特鄭重推薦《投資最重要的事》一書,并強(qiáng)調(diào)自己讀了兩遍,足見此書分量與價(jià)值。...

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