最近的美股很不平靜，好公司的估值早已突破了邊際，以FAAMG為首的五大科技巨頭市值紛紛突破歷史新高，硬幣的另一面，英特爾、思科這些老牌科技巨頭的股價(jià)卻不斷下挫，即使他們交出了一份看上去不錯(cuò)的二季度財(cái)報(bào)，市場(chǎng)仍然選擇用腳投票。當(dāng)很多人看到這類市盈率偏低的公司時(shí)，總會(huì)有那個(gè)熟悉的名詞來概括：被低估。

拿前段時(shí)間的英特爾來說吧，市盈率一直遠(yuǎn)低于AMD和英偉達(dá)，營收和利潤(rùn)卻是英偉達(dá)和AMD之和的數(shù)倍，但就是這樣一家公司，不久前市值卻被后來者英偉達(dá)給超越了。當(dāng)時(shí)也是很多人說英特爾被嚴(yán)重低估了，結(jié)果二季度財(cái)報(bào)公布之后，英特爾宣布7nm技術(shù)推遲一年，股價(jià)當(dāng)天暴跌17%，至今仍然在低位徘徊，而另一邊的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD則在短短兩周時(shí)間暴漲了40%。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況？說白了，其實(shí)就市場(chǎng)對(duì)英特爾的預(yù)期不好了。大家覺得英特爾推遲一年上線7nm，那么這個(gè)市場(chǎng)會(huì)全部被AMD搶走，英特爾的市場(chǎng)份額會(huì)大幅回落，所以兩家公司的股價(jià)出現(xiàn)了明顯的蹺蹺板效應(yīng)，之前看多英特爾的投資者，紛紛選擇將股票拋售，然后買入AMD和英偉達(dá)。但如果我們仔細(xì)研究下英特爾被拋售的邏輯，它的基本面真有那么糟糕嗎？

之所以英特爾股價(jià)暴跌，背后的原因很簡(jiǎn)單，股市反應(yīng)的是未來預(yù)期，當(dāng)前的業(yè)績(jī)只能說明你過去幾個(gè)季度做的不錯(cuò)，市場(chǎng)對(duì)你的預(yù)期完全發(fā)生了變化。確實(shí)在未來幾個(gè)季度甚至幾年，英特爾的基本盤都不會(huì)變化，但市場(chǎng)認(rèn)為英特爾正在丟掉長(zhǎng)期的核心競(jìng)爭(zhēng)力，這個(gè)時(shí)候估值邏輯就會(huì)徹底發(fā)生變化。股價(jià)實(shí)則是有一種預(yù)期的體現(xiàn)，當(dāng)預(yù)期不再，自然不會(huì)再有投資者青睞，正如格雷厄姆的那句名言：股價(jià)長(zhǎng)期是稱重器。

我在投資的時(shí)候，基本上從來不看媒體的各種吹捧報(bào)道，因?yàn)槟切﹫?bào)道確實(shí)某種程度上是投資上的雜音。在這個(gè)市場(chǎng)，只有股價(jià)不會(huì)騙人，因?yàn)槟切┗苏娼鸢足y的投資者，相比媒體的報(bào)道，他們對(duì)一家公司的看法可能更加接近事實(shí)真相。股價(jià)是一個(gè)長(zhǎng)期博弈的結(jié)果，這是投資者用數(shù)億美元投票后的結(jié)果，我們?cè)谧鐾顿Y的時(shí)候，只需要想明白一件事，到底是你更懂一家公司，還是掌握了幾千億美元，擁有幾千名分析師的機(jī)構(gòu)更懂一家公司，如果你能想明白這件事，那么一家公司是不是被低估，那基本就會(huì)有個(gè)明確的答案了。

所以我從來不會(huì)推薦大家去買入一家所謂被「低估」的公司，因?yàn)楸坏凸缽膩矶际且环N錯(cuò)覺。一家公司被市場(chǎng)低估，背后必然有我們外部人士看不到的痛點(diǎn)所在。英特爾在過去幾年一直處于被低估的狀態(tài)，現(xiàn)在復(fù)盤再往回看，投資者在幾年前就已經(jīng)看到了當(dāng)前的未來，他們甚至連英特爾7nm技術(shù)的推遲可能都精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)到了。

今天的時(shí)候，我在虎嗅上看到了一篇文章，大致意思就是說「百度現(xiàn)在的股價(jià)被嚴(yán)重低估了，這家公司有很多潛力沒有被市場(chǎng)看到，正如AMD幾年前所經(jīng)歷的一樣」。作者花了很大的篇幅去分析百度AI業(yè)務(wù)的前景，我覺得這就是犯下了標(biāo)準(zhǔn)的投資者偏見，從而忽略了很多潛在的利空因素。

何為投資者偏見，簡(jiǎn)單來說當(dāng)我們重金買入一家公司之后，我們會(huì)選擇性的忽略這家公司的一切利空因素，什么都向著好的一面去看。例如英特爾，當(dāng)時(shí)我也覺得被低估，因?yàn)槲铱吹降氖?nm確實(shí)是更加前沿的技術(shù)，但熟悉CPU市場(chǎng)的人可能都明白一件事，除了少部分特殊場(chǎng)景，并不是每個(gè)人都追求更高性能的CPU，再加上英特爾的穩(wěn)定性遠(yuǎn)高于AMD，英特爾充其量也就丟失5%~10%的市場(chǎng)份額，距離所謂市場(chǎng)份額全部被AMD搶占，短期內(nèi)幾乎是不可能發(fā)生的一件事。再加上英特爾的營收仍然保持20%的增速，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)穩(wěn)居市場(chǎng)第一，一個(gè)季度的營收仍然是AMD的10倍左右。

這就是我的偏見所在了，我只會(huì)朝著被低估的這個(gè)方向去思考，從而會(huì)忽略很多看不見的潛在利空。英特爾市場(chǎng)份額短期確實(shí)不會(huì)被AMD搶走太多，但我們要看到，AMD新一代Epyc處理器目前已經(jīng)在亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器的14個(gè)地區(qū)上線，該處理器在市場(chǎng)份額上的“快速擴(kuò)充”推動(dòng)了AMD在數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展。如今，那些原本不敢放棄英特爾Xeon處理器的科技公司已經(jīng)開始大量采用AMD的產(chǎn)品。像亞馬遜、谷歌和微軟等這些大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商都相繼采用AMD的Epyc處理器。

CPU市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)可能短期就那樣，但數(shù)據(jù)中心對(duì)英特爾可能才是最重要的，畢竟這家公司一直在進(jìn)行從PC到數(shù)據(jù)中心的轉(zhuǎn)型，一旦這塊市場(chǎng)不保，那么毫無疑問會(huì)徹底失去下一個(gè)未來10年?，F(xiàn)在的英特爾仍然是單打獨(dú)斗，而它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們都選擇了和臺(tái)積電合作，臺(tái)積電的模式，又注定了它需要和行業(yè)對(duì)手一起共同合作。一家沒有創(chuàng)新公司試圖去對(duì)抗一個(gè)行業(yè)，最終的結(jié)果不言而喻。

回到百度被低估這件事上，我記得百度股價(jià)95美元52周新低的時(shí)候，當(dāng)時(shí)我還很熱衷的給不少人推薦買入了這家公司，當(dāng)時(shí)的結(jié)論是百度被嚴(yán)重低估了?？炊嗟睦碛纱篌w上也和當(dāng)下那些認(rèn)為百度被低估的邏輯一樣。雖然后來百度股價(jià)一度反彈至130美元，但現(xiàn)在復(fù)盤來看，這仍然是一筆非常差的投資。邏輯很簡(jiǎn)單，在百度這一波反彈過程中，騰訊、阿里、美團(tuán)、小米、B站、京東和網(wǎng)易等等，這些公司的漲幅都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了百度。百度的上漲，更多是來自中概股整體估值的提升，而不是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)這家公司基本面的看好。

很多人都覺得百度的AI業(yè)務(wù)被嚴(yán)重低估了，畢竟A股里面的一堆AI上市公司估值都很高，按照這個(gè)邏輯，僅百度的AI業(yè)務(wù)估值就在1000億美元以上，這確實(shí)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，但為什么投資者沒有給出相應(yīng)的估值，這就是我們需要深思的一個(gè)問題了。一家企業(yè)值到底多少錢，并不是靠幾篇媒體的報(bào)道，最終的一切仍然要回歸到基本面上。百度的AI業(yè)務(wù)任憑媒體吹的天花亂墜，目前無法給公司帶來營收，這確實(shí)是不爭(zhēng)的事實(shí)。

經(jīng)常被拿來對(duì)比的是百度和科大訊飛，兩家公司都有智能語音識(shí)別技術(shù)。百度Dueros所構(gòu)建的生態(tài)遠(yuǎn)比科大訊飛豐富，技術(shù)上可能實(shí)力也更強(qiáng)，但科大訊飛的市值如今卻是850億元左右，DuerOS給百度貢獻(xiàn)的市值則不會(huì)超過50億美元。為什么會(huì)出現(xiàn)如此大的差距，邏輯很簡(jiǎn)單，科大訊飛靠著智能語音技術(shù)實(shí)現(xiàn)了一年100多億的營收，7億多的利潤(rùn)，而DuerOS的創(chuàng)收能力，現(xiàn)在還沒有向市場(chǎng)證明，這其實(shí)就是問題的核心所在。

但投資需要大道至簡(jiǎn)，百度的基本面就擺在這里，AI業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力無法彌補(bǔ)搜索廣告收入的下滑，這會(huì)是一個(gè)漫長(zhǎng)的轉(zhuǎn)型過程?？深A(yù)見的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，百度的整體營收可能都會(huì)處于一個(gè)緩慢下滑階段。在這個(gè)過程中，即使百度AI業(yè)務(wù)收入突飛猛進(jìn)，但很可能也會(huì)因?yàn)檎w營收的下滑，大幅跑輸整個(gè)市場(chǎng)。做投資首先需要的就是理性，不能把自己的偏見帶到你的投資策略中去。

被低估，很多時(shí)候只是我們的一種錯(cuò)覺，所以我從不推薦大家去關(guān)注那些被低估的公司。一個(gè)理性的投資者，最正確的做法是做一個(gè)合適的獵人，耐心等待這家公司基本面出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的那一個(gè)關(guān)鍵時(shí)刻。就拿百度來說，確實(shí)被低估，但現(xiàn)在并不是我們應(yīng)該買入百度的時(shí)候，我們需要等待百度AI業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的營收比例超過50%的那一刻。只有等投資者的信心重新回來，才是我們最合適的買入時(shí)機(jī)。

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