8月19日晚間，唯品會(huì)公布今年第二季度未經(jīng)審計(jì)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，唯品會(huì)第二季度凈收入達(dá)241億元，同比增長(zhǎng)6.0%，高于市場(chǎng)預(yù)期的237.84億元。
盡管這是唯品會(huì)連續(xù)31個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，但資本市場(chǎng)顯然并不買賬，8月20日，唯品會(huì)盤中一度跌幅超過20%，最終收盤跌19.45%，創(chuàng)下2018年5月以來最大單日跌幅。
CFO離職，高瓴資本減持，唯品會(huì)徹底涼涼
拋開股價(jià)來看，唯品會(huì)在本季度算是交出了一份相對(duì)穩(wěn)健的財(cái)報(bào)。雖然受到疫情影響，但從唯品會(huì)表現(xiàn)來看，一季度僅營(yíng)收微跌，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上揚(yáng)，二季度業(yè)績(jī)進(jìn)一步反彈，特別是活躍用戶恢復(fù)了雙位數(shù)增長(zhǎng)。
股價(jià)暴跌的原因，市場(chǎng)認(rèn)為或與其CFO楊東皓辭職有關(guān)。財(cái)報(bào)顯示，楊東皓因個(gè)人原因?qū)⒂诮衲?1月辭去公司CFO職務(wù)，公司董事會(huì)已將其任命為新的非執(zhí)行董事。截至目前，唯品會(huì)尚未對(duì)外披露新的CFO人選，僅對(duì)外表示已開始新CFO的調(diào)查程序。
公開資料顯示，自2011年起，楊東皓開始擔(dān)任唯品會(huì)CFO一職，經(jīng)歷了唯品會(huì)上市、與京東騰訊聯(lián)盟、收購(gòu)杉杉集團(tuán)等重要時(shí)刻。任職期間，楊東皓曾多次接受媒體采訪，并向媒體傳遞唯品會(huì)的業(yè)務(wù)方向及業(yè)務(wù)重心相關(guān)信息。
臨發(fā)財(cái)報(bào)才換CFO/審計(jì)機(jī)構(gòu)，本就是上市公司大忌，容易引發(fā)外界遐想。唯品會(huì)還在財(cái)報(bào)里官宣CFO離職，確實(shí)是撞正在槍口上。美股投資者經(jīng)歷瑞幸財(cái)報(bào)造假之后，本來就如驚弓之鳥，再被唯品會(huì)騷操作一嚇，自然奪路而逃。
截止成稿前，唯品會(huì)公司仍未就楊東皓離職作進(jìn)一步解釋，這一定程度上加劇了資本市場(chǎng)的擔(dān)憂。不過，據(jù)市場(chǎng)消息，唯品會(huì)此次CFO離職是被某美妝國(guó)貨之光品牌高薪挖角，是正常市場(chǎng)行為，與唯品會(huì)本身并無太大干系。
值得一提的是，高瓴資本正在從唯品會(huì)的股東陣營(yíng)中有序撤出。今年8月，高瓴資本在美國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布的公司2020年第二季度的美股持倉(cāng)情況顯示，其減持了持有的唯品會(huì)股份股票，合計(jì)156.77萬股，也減持了京東409.46萬股。
作為有著全球視野，且管理著亞洲最具資產(chǎn)規(guī)模的基金，高領(lǐng)資本投資了包括騰訊、百度、京東、攜程在內(nèi)的500多家企業(yè)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投資尤為敏感，高瓴資本保持了一貫長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性價(jià)值投資原則，在投資上高領(lǐng)資本一貫堅(jiān)持重倉(cāng)中國(guó)理念。
高瓴資本創(chuàng)始人張磊曾這樣表示：“重倉(cāng)中國(guó)是高瓴資本一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展。中國(guó)腹地遼闊，在一二線城市發(fā)展之后，還有三四線城市，仍然充滿了創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。中國(guó)不僅是企業(yè)家的寶地，也是價(jià)值投資者的天堂?！?/p>
高瓴資本作為今年最成功的基金之一，很多時(shí)候也是中概股投資的風(fēng)向標(biāo)。如今大幅減持唯品會(huì)，一定程度上也說明了對(duì)唯品會(huì)未來的擔(dān)憂，這對(duì)資本市場(chǎng)的影響無疑是巨大的。
營(yíng)收增速掉隊(duì)，長(zhǎng)期盈利可能是罪魁禍?zhǔn)?/strong>
比楊東皓的離職對(duì)股價(jià)影響更為重要的是，唯品會(huì)對(duì)三季度的業(yè)績(jī)預(yù)期持悲觀態(tài)度，公司的業(yè)績(jī)指引稱三季度營(yíng)收區(qū)間為206億元至216億元，同比增長(zhǎng)5%至10%，這一數(shù)值低于分析師的預(yù)期。在京東單季營(yíng)收突破2000億，增長(zhǎng)提速之際，唯品會(huì)的業(yè)績(jī)無疑顯得相當(dāng)慘淡。
事實(shí)上，二季度因?yàn)橐咔椋忻离娚叹尸F(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)。京東、亞馬遜、SE、ETSY這些中美電商巨頭，二季度的增速都是明顯加快，但唯品會(huì)顯然沒有獲得疫情紅利。不出意外的話，唯品會(huì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)必也會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于拼多多和阿里巴巴，在電商行業(yè)開始掉隊(duì)。
在唯品會(huì)財(cái)報(bào)公布暴跌之后，一度有人認(rèn)為被資本市場(chǎng)錯(cuò)殺，給出的理由是「由于受到疫情沖擊影響，1至6月份，中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額172256億元，同比下降11.4%。雖然網(wǎng)絡(luò)零售要比線下零售好一些，全國(guó)實(shí)物商品網(wǎng)上零售額達(dá)4.35萬億，但也僅同比增長(zhǎng)14.3%，而服飾類商品下降2.9%。所以以服飾為主的唯品會(huì)能夠取得6%的營(yíng)收增長(zhǎng)和9%的GMV增長(zhǎng)，已經(jīng)非常不容易」。
深究這個(gè)看多的邏輯，無疑存在巨大的漏洞。眾所周知，一季度中國(guó)零售經(jīng)歷了斷崖式下跌，但上半年線上零售卻已經(jīng)率先同比14.3%增長(zhǎng)，這恰恰說明二季度的報(bào)復(fù)性消費(fèi)帶來了強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。從李寧、耐克、阿迪達(dá)斯和斯凱奇等公司的二季度財(cái)報(bào)來看，線上銷售額普遍實(shí)現(xiàn)了同比兩位數(shù)的增長(zhǎng)，京東的財(cái)報(bào)也證實(shí)了6月的電商大促所有品類都在恢復(fù)增長(zhǎng)，這其中也包括服飾類。一系列的證據(jù)都在佐證，唯品會(huì)二季度取得6%的營(yíng)收增長(zhǎng)，明顯是大幅跑輸了整個(gè)行業(yè)。
唯品會(huì)跑輸行業(yè)，這可能和長(zhǎng)期追求盈利有著莫大關(guān)系。在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，電商是典型的燒錢行業(yè)。除了阿里之外，保持長(zhǎng)期盈利的很少。京東成立12年，今年才走向盈利，拼多多更是被戲稱為一臺(tái)“碎鈔機(jī)”。背后的邏輯很簡(jiǎn)單，比起盈利，增長(zhǎng)其實(shí)更加重要，但唯品會(huì)卻是個(gè)例外，據(jù)唯品會(huì)財(cái)報(bào)顯示，截至2020年3月31日，唯品會(huì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)30個(gè)季度盈利，這家公司一直把盈利當(dāng)成是首要目標(biāo)。
近年來唯品會(huì)的凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收，主要原因是公司大幅削減經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，同時(shí)將低毛利的品類由自營(yíng)轉(zhuǎn)向第三方商家供應(yīng)，并放棄了自營(yíng)物流公司品駿快遞。本季度，在營(yíng)收增速下滑的同時(shí)，唯品會(huì)進(jìn)一步削減了不少成本，包括核心的研發(fā)投入等。財(cái)報(bào)顯示，唯品會(huì)2020年第二季度的技術(shù)與內(nèi)容開支為3.054億元，而2019年同期為4.223億元，同比驟降27.7%。這也意味著，唯品會(huì)必然采取了裁員、降薪等手段。
這其實(shí)已經(jīng)給唯品會(huì)的未來埋下了隱憂。本質(zhì)上，唯品會(huì)平臺(tái)的用戶粘性來自于平臺(tái)產(chǎn)品的性價(jià)比，當(dāng)其他電商平臺(tái)給出更高的性價(jià)比時(shí)，用戶自然會(huì)選擇性價(jià)比更高的一方。站在市場(chǎng)角度觀察，拼多多挑起的百億補(bǔ)貼戰(zhàn)，已經(jīng)蔓延至各大頭部平臺(tái)及幾乎所有常見品類，各大電商平臺(tái)都在燒錢爭(zhēng)搶用戶，而唯品會(huì)似乎一直在不斷收縮。
唯品會(huì)近年?duì)I收增速明顯放緩，直接原因就在于新增用戶停滯，以及客單價(jià)難有提升。盡管得到微信和京東的流量入口，但唯品會(huì)的新增用戶數(shù)量有限，而且與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手距離被逐步拋開——從活躍用戶規(guī)模看，唯品會(huì)今年的月活躍用戶徘徊在3000萬左右，去年年活躍用戶規(guī)模也只有6900萬，與阿里、拼多多和京東4億至7億的體量無法相提并論。
當(dāng)整個(gè)電商市場(chǎng)都在積極爭(zhēng)搶用戶的時(shí)候，唯品會(huì)更把更多心思放在盈利上，最終的掉隊(duì)實(shí)則是一種必然。
電商平臺(tái)進(jìn)入飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)時(shí)代，唯品會(huì)已經(jīng)失去未來
每當(dāng)說起亞馬遜的發(fā)展，“飛輪效應(yīng)（Flywheel Effect）”都是一個(gè)必定被談及的話題，這個(gè)來自于管理專家吉姆·柯林斯（Jim Colins）《從優(yōu)秀到卓越（Good to Great）》一書的概念在諸多科技巨頭的發(fā)展中都起到了至關(guān)重要的作用。
我們復(fù)盤已經(jīng)公布二季度財(cái)報(bào)的一系列電商公司，一個(gè)很明顯的趨勢(shì)，那就是電商平臺(tái)們都不再只是依靠電商，而是更多的將業(yè)務(wù)進(jìn)行多元化發(fā)展，進(jìn)行飛輪轉(zhuǎn)動(dòng)。亞馬遜和阿里自不用說，在線上電商蓬勃發(fā)展的同時(shí)，云計(jì)算、線下零售、流媒體和移動(dòng)支付等各項(xiàng)業(yè)務(wù)都在加速。
剛剛單季度收入突破2000億元的京東，在核心電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時(shí)，京喜正逐漸幫助這家公司深入下沉市場(chǎng)，但更值得我們注意的是，京東物流、京東健康、京東數(shù)科成為了新的三駕馬車，京東旅游也在不斷拓展邊界，這一切都在給投資者帶來新的想象力。
東南亞電商巨頭Sea則依靠游戲產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，不斷支撐電商業(yè)務(wù)發(fā)展，而電商訂單持續(xù)增長(zhǎng)又進(jìn)一步帶動(dòng)支付錢包金融業(yè)務(wù)，最終一環(huán)閉一環(huán)，一旦越來越多用戶習(xí)慣使用Sea提供的電商、游戲、電子支付等服務(wù)，Sea從每個(gè)用戶身上賺取的費(fèi)用也會(huì)更大，這自然會(huì)有很大潛力提高它的市值增長(zhǎng)。
拉丁美洲的電商巨頭Meli同樣是遵循類似的發(fā)展邏輯，在電商業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時(shí)，以Paypal為模型的付款系統(tǒng)Mercado Pago正在成為這家公司新的飛輪，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)的發(fā)展又反過來推動(dòng)電商業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。如今金融業(yè)務(wù)已占這家公司營(yíng)收的33.78%，重要性日益增長(zhǎng)。
這一切的變化其實(shí)都在告訴我們一件事，那就是電商巨頭們都在探索多元化發(fā)展，遵循貝索斯飛輪效應(yīng)的理論，用高速發(fā)展的電商平臺(tái)，不斷拓展自身的邊界，以便更好的應(yīng)對(duì)市場(chǎng)帶來的不確定性，但這一切卻和唯品會(huì)沒有什么關(guān)系。
唯品會(huì)CFO楊東皓曾表示，未來唯品會(huì)將形成以“電商、金融、物流”為支持的“三駕馬車”架構(gòu)，但唯品會(huì)的“三駕馬車”如今已分崩離析，物流業(yè)務(wù)“賣身”順豐物流，金融業(yè)務(wù)也大幅收縮，只剩下特賣業(yè)務(wù)在苦苦掙扎。
唯品會(huì)短期內(nèi)可能仍然會(huì)繼續(xù)盈利下去，但淘寶、京東、拼多多在品牌補(bǔ)貼、低價(jià)方面不斷燒錢，唯品會(huì)乃以生存的品牌特賣正遭遇前所未有的沖擊。沒有多元化的業(yè)務(wù)布局，唯品會(huì)的未來正面臨諸多的不確定性。
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