本文作者：薛洪言（蘇寧金融研究院副院長），題圖來自：視覺中國

越來越多的人正翹首以待，期盼火熱的消費趕快到來，來拯救自己的工作，穩(wěn)定自己的收入。

當前經(jīng)濟面臨的很多問題，如增長、就業(yè)、收入等，消費都能手到病除。問題是，在人們期待消費復蘇時，每個人正變得精打細算起來。你精打細算過日子，別人也正有此意，究竟誰來擴大消費呢？

消費決策，分散在千千萬萬的人手中，激活消費，從來不是容易的事。本文希望論證的是，結(jié)合當前國內(nèi)經(jīng)濟情況，激活消費，牛市必不可少。某種意義上，激活消費的意義有多重要，長牛慢牛的政策基礎(chǔ)就有多堅實。

破解循環(huán)論證難題

促消費，首先遇到的是“先有雞、還是先有蛋”的循環(huán)論證難題：激活消費，以收入穩(wěn)定為前提；收入穩(wěn)定，以就業(yè)穩(wěn)定為前提；而就業(yè)穩(wěn)定，又離不開活躍的消費。最終就是一個無解的循環(huán)論證，靠消費促消費。

遇到這種情況，靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)是沒用的，只能靠外力扭轉(zhuǎn)局面。

先來看一個大家喜聞樂見的例子，牛市是怎么起來的？

牛市的啟動，離不開大規(guī)模資金注入，資金流入又以樂觀的心理預期為前提，而只有牛市來了，市場心理才會從悲觀轉(zhuǎn)向樂觀。于是也得出一個與促消費相似的結(jié)論：靠牛市啟動牛市。

如果只能靠牛市啟動牛市，我們就看不到牛市了。每隔幾年光顧一次的牛市，是怎么來的呢？有人歸結(jié)為否極泰來，熊市到頭牛市自然就來了。這只是一種類似宿命論的結(jié)果描述，不具備任何可解釋性。

事實上，熊市跌到最低點時，人們無比悲觀，覺得世界末日到了，市場籠罩在恐懼之中，并不會自動觸發(fā)什么“否極泰來”的上漲。市場之所以會反彈，一個重要的原因是能走的投資者都離場了，留下的，要么是走不掉的，如上市公司的股東，要么是套牢裝死、甚至做好準備傳給下一代的股民，還有極少數(shù)抄底待漲、根本不打算離場的聰明資金。

此時，持股者都是不會離場的“強硬派”，對壞消息脫敏，大盤就跌無可跌了，形成了所謂的“鐵底”。

市場處于“鐵底”時，跌不下去，卻也很難漲起來。遇到好消息，指數(shù)往上跳一跳，但很快又會跌下來。此時，扭轉(zhuǎn)局面需要靠大玩家，如著名投機家安德烈·科斯托拉尼所說，

“真正的轉(zhuǎn)折一般依靠大玩家，作為股市上的先鋒，大力買入，推動股價上漲”。

大玩家的大力買入，推動股價上漲，量價齊升，形成牛市初期氛圍，帶動市場情緒。牛市氛圍吸引更多資金涌入，于是，牛市啟動了牛市。

同樣，走出促消費的死循環(huán)，我們也需要這樣的外力。

這次不一樣

靠外力重啟低迷的經(jīng)濟，我們對此并不陌生，凱恩斯主義是這么倡導的，各國政府也一直是這么做的。

以我國為例，每當經(jīng)濟陷入低迷，降息、減稅、貸款投放、基建投資等刺激政策就會出臺，且每次都不負眾望，成功拉動經(jīng)濟復蘇。

這一次變得尤其困難，主要原因在于經(jīng)濟的核心驅(qū)動力已經(jīng)從投資轉(zhuǎn)向消費。投資為核心驅(qū)動力時，政府可直接下場，通過修路建橋蓋房子等基建投資拉動經(jīng)濟；但如果基礎(chǔ)投資接近飽和，增長源頭主要依賴消費時，面對民眾消費意愿不高，政府卻缺少直接下場干預的手段，“牽馬到河易，強馬飲水難”。

某種意義上，經(jīng)濟驅(qū)動力由投資轉(zhuǎn)向消費，使得這一次的經(jīng)濟刺激與以往不同，難度更大。

消費的活躍，以穩(wěn)定的收入預期為前提。政府雖然不能直接代替民眾消費，卻可以通過“穩(wěn)就業(yè)”來穩(wěn)定民眾收入預期，穩(wěn)住了就業(yè)，就穩(wěn)住了消費基本盤。

穩(wěn)就業(yè)就是穩(wěn)企業(yè)，核心手段是減稅、降費、續(xù)貸。其中，續(xù)貸尤為重要，理論上講，只要貸款資金跟得上，企業(yè)沒有訂單也能活下去，過去我們講的很多基建相關(guān)的“僵尸企業(yè)”，便是這么續(xù)命的。

所以，只要決心夠大，金融資源跟得上，穩(wěn)就業(yè)是能做到的。

從各產(chǎn)業(yè)吸納就業(yè)情況看，制造業(yè)、建筑業(yè)、公共管理和社會服務業(yè)、教育等四個行業(yè)居前；從單位GDP吸納就業(yè)指標看，教育、水利環(huán)境、公共管理、衛(wèi)生、建筑等行業(yè)居前。未來，這些吸納就業(yè)能力強的產(chǎn)業(yè)，有望得到更多的金融資源支持。

難以琢磨的消費心理

只要就業(yè)穩(wěn)住了，消費就不會大滑坡，但還不足以讓消費活躍起來。

通過穩(wěn)就業(yè)政策，假定消費者能穩(wěn)定地獲得100元收入，但究竟拿出80元還是40元用于消費，更多地是個消費心理問題。

消費心理非常復雜，無論是宏觀層面的市場波動，還是微觀層面企業(yè)經(jīng)營的失敗，很多時候都源于未能有效把握消費心理，如凱恩斯所說，

“消費是一切經(jīng)濟活動的最終目的和唯一對象。……雖說賺取利益是雇主們最關(guān)心的問題，可他們生產(chǎn)的產(chǎn)品是否能幫他們牟得財富還是得另當別論的。在經(jīng)過從生產(chǎn)到消費的相當長一段時間里，消費方向的改變與否，市場需求量的多少，則完全看投資者的眼光和預見能力了。”

企業(yè)預期消費者喜歡A，消費者卻喜歡B；企業(yè)預期消費者會擴大消費，消費者卻縮衣緊食；……種種不匹配，都會造成企業(yè)的失敗。

此外，這種影響還是相互的。當企業(yè)預期到消費低迷時，為規(guī)避風險，會減少投資，解雇富裕勞動力，從而減少消費者群體的購買力，導致消費更加低迷。

就當前情況看，激活消費欲望具有很高的緊迫性。如果消費遲遲起不來，企業(yè)沒有訂單，靠減稅、降費、貸款三板斧穩(wěn)就業(yè)，也終究是一時之舉。最終，缺乏訂單的企業(yè)難免破產(chǎn)，還會以不良貸款的形式反噬金融體系。

減稅、降費、續(xù)貸的組合拳出臺，就業(yè)算是暫時穩(wěn)住了，各方期待的是消費趕快活躍起來。從時間窗口看，等待時間可能不會超過半年，時間一長，穩(wěn)就業(yè)的各項措施就會功虧一簣。

曲線救國，牛市很重要

兜了一圈，似乎又回到了原點：激活消費者的消費欲望。

消費欲望，本質(zhì)上是一種消費心理。扭轉(zhuǎn)消費心理，常常讓人有無處下口之感。如果消費者不愿意消費，出臺再多的促消費組合拳，也很難成功。

怎么辦呢？不妨學學互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

Tik Tok的全球風靡告訴我們一件事，大概沒有人比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)更懂用戶心理。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的成功秘訣并不復雜，就是站在用戶的視角想問題。凡事不要先想著企業(yè)的目標，要看用戶想要什么。順著用戶來，才能達成自己的目的。

同樣，如果我們的目標是激活消費，要達成這一目標，走直線是行不通的，要曲線救國。

消費者想要什么呢？疫情之后，面對不確定的內(nèi)外部經(jīng)濟形勢，消費者不想花錢買買買，只想提升財富安全感。所以，要想激活消費，只能先滿足消費者對財富保值增值的訴求。

就國內(nèi)民眾而言，財富保值首先想到的是房地產(chǎn)，但房地產(chǎn)單價太高、負債周期太長，對普通消費有顯著的擠壓效應，把財富保值的資金渠道從房地產(chǎn)引導至股票市場，才是真正的雙贏：既能快速實現(xiàn)財富保值增值要求，又對消費、投資有切實促進作用。

所以，這一次雖然激活經(jīng)濟的壓力很大，但“房住不炒”卻比以往任何時候都要堅決。政策真正想做的，是引導資金流入資本市場。只要資本市場活躍起來，企業(yè)可獲取不需償還的資金，短期內(nèi)沒有訂單也能維系運營；民眾也達到了財富保值增值的目標，財富增值的目標實現(xiàn)后，被壓抑的消費欲望自然也就被激活了。

屆時，消費被自動激活，企業(yè)營收增加，估值修復式上漲，形成正向循環(huán)，新一輪繁榮也就開啟了。

曲線促消費，牛市很重要。

治本之策

面對大蕭條后全球范圍內(nèi)的信心危機，凱恩斯曾提議道，

“一種激進治愈影響當代世界經(jīng)濟生活的信心危機的方法，是允許個人把收入用于消費或預定某種特定美好前景又有能力購買的資本設(shè)備的生產(chǎn)，而且要使得個人除了這兩種選擇之外，別無他法。”

凱恩斯提到的兩個選擇，就是消費和買股票。如果個人資金只有這兩個選擇，即便短期內(nèi)消費意愿低迷，那資金也只能流入股市，同樣能助力經(jīng)濟走出蕭條。

某種意義上，我們當前在做的就是這件事情。隨著各地對房住不炒的貫徹，貨幣流入房地產(chǎn)的水龍頭已經(jīng)收緊，個人收入要么直接消費，要么炒股買基金，要么購買銀行理財。而銀行理財資金投向，也在更多地向資本市場傾斜。

當然，靠牛市促消費只是金融層面的措施，金融層面的措施終究治標不治本。要恢復各方信心，中長期看，關(guān)鍵還是靠產(chǎn)業(yè)升級，靠創(chuàng)新驅(qū)動，靠提供真正契合消費者需求的商品服務。

凱恩斯曾說，“之所以會存在失業(yè)問題，是因為人們都想要月亮”。人們想要月亮，無人能造月亮，所以才產(chǎn)生有效需求不足，一邊是消費需求得不到滿足，一邊是工廠沒有訂單，工人失業(yè)。

某種意義上，根本不存在需求不足，消費者之所以不消費，只是因為企業(yè)提供的，不是消費者想要的。

近期，身邊很多小伙伴換手機都在買華為。試想一下，如果不是華為提供了消費者想要的，我們激活的，就只會是對蘋果的消費，不會是對華為的消費。

參考資料：

1. [英]凱恩斯，《就業(yè)、利息和貨幣通論》，北京聯(lián)合出版公司，2015.

2. [德]安德烈·科斯托拉尼，《證券投資課》，機械工業(yè)出版社，2018.

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