原標(biāo)題：上半年食品飲料剛需優(yōu)勢彰顯，下半年疫情恢復(fù)+消費升級+品類成長

今年以來，市場對消費板塊一直保持看好，食品飲料也呈現(xiàn)出乘風(fēng)破浪式的上漲。

7月份以來，食品飲料板塊整體漲幅為16.46%，跑贏上證指數(shù)超8個百分點。在疫情影響下，市場對大消費預(yù)期向好，食品飲料成為主流資金看好的行業(yè)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至二季度末，基金在二季度新進(jìn)增持了59只食品飲料股，占行業(yè)內(nèi)成份股比例高達(dá)60.20%，位居申萬一級行業(yè)第二位。

對此，天弘基金基金經(jīng)理于洋認(rèn)為，食品飲料板塊具有非常強(qiáng)的剛需屬性，與生活息息相關(guān)，主要以內(nèi)需為主;品牌屬性強(qiáng)，食品質(zhì)量對消費者影響大、又難以檢驗，品牌溢價高，品牌隨著規(guī)模和時間兩方面的增加而增加;行業(yè)周期性弱，業(yè)績確定非常高，非常適合長期價值投資，因此得到資金的青睞。

上半年：2020H1 食品飲料收益和估值分析

食品飲料剛需優(yōu)勢彰顯，年初至今收益第三

2020年 1 月23 日武漢封城，新冠疫情在全國得到重視，并帶來停工停產(chǎn)和餐飲旅游的接近停滯。

食品飲料居家品類譬如掛面方便面、速凍食品、家庭自制火鍋品類率先反彈，克明面業(yè)、三全食品、安井食品、天味食品等受到資本市場青睞。

休閑食品雖然因為集聚的減少帶來禮品包裝品類的降低，但受益家庭需求增長。

食品飲料細(xì)分板塊中，食品綜合板塊、調(diào)味發(fā)酵品板塊、白酒板塊漲幅居前，分別上漲57.80%、52.84%、46.41%。

受疫情影響食品飲料細(xì)分板塊經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)分化

（1） 疫情利好居家相關(guān)標(biāo)的

疫情出現(xiàn)使得外出就餐頻次大幅降低并帶來居家品類的需求增長。速凍食品中譬如速凍水餃、速凍湯圓、速凍手抓餅、速凍早餐包等半成品需求增長。

休閑零食當(dāng)中禮盒產(chǎn)品受疫情影響較大，但散裝及家庭裝產(chǎn)品受益居家生活增多迎來需求增長。

休閑鹵制品由于屬于裸漏熟食存潛在病毒風(fēng)險，且疫情減少外出，不便于產(chǎn)品動銷，絕味食品2020Q1 同比下降 7.59%。

調(diào)味品當(dāng)中千禾味業(yè)主推消費升級零添加產(chǎn)品，目前家庭端占比較高，此次疫情的出現(xiàn)也使得消費者居家生活和家庭烹飪增多，利好千禾味業(yè)產(chǎn)品推廣。

（2）疫情免疫或影響較弱的相關(guān)標(biāo)的

疫情對高端白酒產(chǎn)生的影響較小，高端白酒消費對象主要是高凈值人群，其收入受疫情影響相對較小，且高端白酒在社交當(dāng)中具有一定程度的需求剛性，抗風(fēng)險能力強(qiáng)。

（3）疫情帶來負(fù)面影響的相關(guān)標(biāo)的

疫情原因使得餐飲經(jīng)營受到較大負(fù)面影響，而整個調(diào)味品行業(yè)餐飲渠道占比約45%，從而對餐飲渠道占比較高的調(diào)味品上市企業(yè)的業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

親朋相聚的減少也減弱了對于乳品和啤酒品類的需求，乳品企業(yè)和啤酒企業(yè)業(yè)績受到的負(fù)面影響較大。

下半年：疫情恢復(fù)+消費升級+品類成長

疫情恢復(fù)改善短期邊際，消費升級帶來長期價值

（1）白酒動銷恢復(fù)，長期看高端和中高端白酒受益量價齊升

隨著國內(nèi)疫情恢復(fù)良好，聚餐增加，白酒動銷改善，庫存逐漸消化，進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，下半年預(yù)計白酒企業(yè)將迎來短期邊際改善。白酒當(dāng)中超高端白酒受疫情影響較小，且動銷良好。

長期來看，中高端白酒受益市場擴(kuò)容和集中度提高，建議關(guān)注山西汾酒，水井坊，古井貢酒。

貴州茅臺

品牌和產(chǎn)區(qū)壁壘長期存在，茅臺在白酒中獨一無二。作為國酒的茅臺，多次見證我國外交與內(nèi)部建設(shè)的重大時刻，其品牌影響力為國內(nèi)白酒所無法媲美且難以培育。

次高端和中高端白酒受益消費升級以及市場擴(kuò)容。在城鎮(zhèn)化水平提高和人均收入不斷增長的情況下，次高端和中高端白酒不斷擴(kuò)容。

我國中產(chǎn)階級人數(shù)不斷增長，人均可支配收入不斷提高，對中高端白酒需求不斷放大。

山西汾酒清香鼻祖，產(chǎn)品聚焦青花和玻汾，發(fā)力全國。青花汾酒定位次高端，玻汾定位高線光瓶酒。

次高端目前市場占有率較低，隨著高端酒供給不足和需求的不斷增長，次高端酒率先受益高端白酒溢出市場。

水井坊，八大名酒“全興大曲”，產(chǎn)品聚焦菁翠、典藏大師、井臺和臻釀 8 號，菁翠和典藏大師定位 900元以上高端產(chǎn)品，井臺和臻釀8 號發(fā)力300-600元次高端市場。2019 年公司高檔酒銷售收入占比約96%。

古井貢酒作為中國老八大名酒，被評為“酒中牡丹”。自 2016 年連續(xù)冠名春節(jié)聯(lián)歡晚會，并利用讀“亳”等活動打造文化 IP。

（2）調(diào)味品短期迎來邊際改善，長期受益消費升級

餐飲恢復(fù)，堂食復(fù)蘇，調(diào)味品餐飲渠道迎來邊際改善，海天味業(yè)業(yè)績將受益疫情恢復(fù)。

醬油行業(yè)受益量價齊升，集中度存提升空間。

餐飲快速發(fā)展和產(chǎn)品升級貢獻(xiàn)醬油行業(yè)成長性。

海天2019 年營業(yè)收入 197.97 億，同比增長16.22%；歸母凈利潤53.53 億，同比增長22.64%；其中醬油營業(yè)收入116.29 億，占比58.74%。

中炬高新2019年營業(yè)收入46.75億，同比增長12.20%；歸母凈利潤7.18億，同比增長18.19%。

其中醬油營業(yè)收入28.80億元，占比61.60%。千禾味業(yè)2019 年營業(yè)收入13.55億，同比增長27.19%；歸母凈利潤1.98 億，同比增長（-17.40%）。其中醬油營業(yè)收入8.35 億元，占比61.62%。

海天、千禾和中炬高新醬油毛利率皆保持提升趨勢，2019 年毛利率分別為50.38%、50.32%、45.82%。

海天味業(yè)

海天味業(yè)作為醬油龍頭，市占率國內(nèi)第一，率先布局餐飲渠道，根據(jù)公司公告，海天流通及餐飲占比大概5-6 成，家庭消費占比大概 3-4 成。

目前海天的網(wǎng)絡(luò)已100%覆蓋了中國地級及以上城市，在中國內(nèi)陸省份中，90%的省份銷售過億。

以經(jīng)銷為主，先款后貨，海天對經(jīng)銷商保持強(qiáng)勢地位，應(yīng)收賬款占比極小，預(yù)收賬款較大。

中炬高新

天眼查數(shù)據(jù)顯示，中炬高新技術(shù)實業(yè)(集團(tuán))股份有限公司,原名中山火炬高新技術(shù)實業(yè)股份有限公司,于1992年12月30日由中山高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)總公司進(jìn)行股份制改組、募集設(shè)立。

1995年1月24日,中山火炬高新技術(shù)實業(yè)股份有限公司向社會公開發(fā)行的股票在上海證券交易所掛牌交易。

2001年2月23日,公司名稱由"中山火炬高新技術(shù)實業(yè)股份有限公司"變更為"中炬高新技術(shù)實業(yè)(集團(tuán))股份有限公司"。

中炬高新技術(shù)實業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司注冊資本為79663.719萬人民幣，法定代表人為陳琳。

中炬高新產(chǎn)品覆蓋中高低端，廚邦定位中高端，美味鮮定位中低端；公司是最早布局高鮮醬油市場的調(diào)味品企業(yè)之一，享受高鮮醬油放量增長的紅利。

中炬高新產(chǎn)品終端70%以上用于家庭消費，目前公司正加大餐飲市場的開拓力度，餐飲渠道的消費比例正在逐步提升。

千禾味業(yè)

千禾零添加醬油和食醋產(chǎn)品具備產(chǎn)品升級優(yōu)勢，享有高溢價空間。千禾具有零添加系列產(chǎn)品，致力于打造“高品質(zhì)、健康、美味”的品牌形象，滿足消費者的健康需求。

細(xì)分賽道具有高成長性

（1） 我國屠宰肉制品行業(yè)正迎來歷史性的機(jī)遇

1）我國屠宰行業(yè)集中度正處于快速提升階段

一方面，國內(nèi)政策對生豬產(chǎn)業(yè)鏈的環(huán)保要求趨嚴(yán)，農(nóng)業(yè)部加快畜禽屠宰法治化建設(shè)，重點加強(qiáng)小型生豬屠宰場點的資格清理，大量無法達(dá)到污染排放標(biāo)準(zhǔn)的小屠宰場關(guān)停并轉(zhuǎn)。

另一方面，小型屠宰場由于資金實力缺乏，獲取穩(wěn)定豬源能力差，兩端議價能力低，導(dǎo)致開工率不足等弊端顯現(xiàn)，自動退出市場也是一個趨勢。

此外，在非洲豬瘟的影響下，由“調(diào)豬”向“調(diào)肉”轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的屠宰場一般設(shè)在“消費地”，采用“調(diào)豬”的方式。

而非洲豬瘟的影響下，傳統(tǒng)活豬調(diào)運方式易造成疫情傳染擴(kuò)散，因而政府限制活豬跨省調(diào)運，鼓勵實現(xiàn)就地屠宰。

從中長期來看，隨著養(yǎng)殖規(guī)模化，生豬養(yǎng)殖周期時間更長，振幅更大，小規(guī)模養(yǎng)殖屠宰企業(yè)耐受力差，退出更成必然。

從集中度來看，我國屠宰行業(yè)集中度很低，2019 年雙匯發(fā)展屠宰生豬 1320萬頭，占2019 年全國生豬屠宰量54419 萬頭的2.42%。

2）我國肉制品行業(yè)發(fā)展空間大，預(yù)制菜是未來發(fā)展趨勢

隨著人們生活水平的不斷提高和生活節(jié)奏的加快，消費者的食品消費觀念已經(jīng)從最初的滿足于溫飽發(fā)展成為追求高品質(zhì)、方便快捷的消費，因此對營養(yǎng)價值高、食用便利、安全衛(wèi)生的肉制品的需求越來越大。

于約2800億元，是個規(guī)模很大的行業(yè)。

近年來，隨著居民對食品健康化、休閑化的追求，高溫肉制品發(fā)展相對成熟，但是低溫肉制品、調(diào)理肉制品和中式醬鹵肉制品、休閑肉制品均發(fā)展很快，尤其是面向餐飲和家庭餐桌消費的預(yù)制菜（如調(diào)理肉制品和中式醬鹵肉制品）發(fā)展空間廣闊。

總體而言，我國肉制品向低溫化、高端化、餐飲化、休閑化方向發(fā)展。

龍大肉食

新的大股東藍(lán)潤集團(tuán)，具備雄厚的資金實力和遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略布局藍(lán)潤集團(tuán)于2018年 6 月至 2019 年 5 月，分三次共花費 32 億元獲得龍大肉食 29.44%的股權(quán)，成為公司新的大股東。

我國養(yǎng)殖屠宰肉制品行業(yè)，萬億市場規(guī)模，集中度低，公司可發(fā)展空間足夠大我國生豬出欄量平均在6.7 億頭左右，生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)模可達(dá) 1 萬億元以上。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，平抑豬周期成本波動，逆周期擴(kuò)張?zhí)岣咄顿Y效率我國生豬養(yǎng)殖業(yè)長期以散戶散養(yǎng)為主，故存在較為明顯的周期性循環(huán)。

華統(tǒng)股份

浙江區(qū)域屠宰龍頭，近年來收入和利潤穩(wěn)健增長華統(tǒng)股份是浙江區(qū)域屠宰龍頭企業(yè)，公司以畜禽屠宰業(yè)務(wù)為核心，全力打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營模式，主營業(yè)務(wù)覆蓋“飼料加工、畜禽養(yǎng)殖、畜禽屠宰加工、肉制品深加工”四大環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括“飼料、生鮮豬肉、生鮮禽肉、金華火腿等”。

公司目前以屠宰主業(yè)為核心，后繼有望受益生豬后周期豬價下跌影響公司分業(yè)務(wù)品類中冷鮮肉收入占比91.55%，短期內(nèi)是相對比較純粹的屠宰公司。

布局養(yǎng)殖，平抑豬周期成本影響，提高資金投資效率近年來，為平抑豬周期對公司成本影響，同時也便于逆周期擴(kuò)張，提高資金投資效率，公司在上游也布局了養(yǎng)殖業(yè)。

（2）多因素促動我國寵物行業(yè)持續(xù)高速增長

1）人均可支配收入增長是驅(qū)動行業(yè)增長的核心因素。

西方養(yǎng)寵文化在中國的興起，是寵物行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)條件。

單身年輕人和空巢老人的增多，是寵物行業(yè)發(fā)展的充分條件。

中寵股份

公司作為寵物食品龍頭，近年來收入和利潤都實現(xiàn)較高增長。

公司業(yè)務(wù)全品類布局，市場拓展重點向國內(nèi)發(fā)力。

禽肉是公司主要原材料，受周期性價格波動影響。

（3）復(fù)合調(diào)味料

復(fù)合調(diào)味品由于味型豐富且烹飪效率高，較好迎合了餐飲端和家庭端的訴求，根據(jù)Frost&Sullivan 統(tǒng)計，2018 年我國復(fù)合調(diào)味料市場規(guī)模為1,091 億元，2013-2018 年復(fù)合增速14.39%。

受益于辣味的刺激性和高復(fù)購率，火鍋底料及川菜調(diào)味料正成為復(fù)合調(diào)味料行業(yè)中發(fā)展最快的兩個子行業(yè)。

（4）速凍食品

速凍食品方便快捷，便于家庭特別是上班人群進(jìn)行即食加工使用。長期來看，此次疫情促進(jìn)了很多消費者對速凍食品的嘗試，培養(yǎng)了消費者對速凍食品的消費習(xí)慣，利于行業(yè)長期的成長。

速凍食品是采用新鮮原料制作，經(jīng)過適當(dāng)?shù)奶幚砗图彼倮鋬觯?18℃至-20℃的連貫低溫條件下送抵消費地點的低溫產(chǎn)品。

隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn)化水平的提高，以及速凍技術(shù)的成熟和速凍食品的品類豐富，速凍食品行業(yè)將進(jìn)一步釋放其市場空間，行業(yè)龍頭率先受利，推薦三全食品，安井食品。

行業(yè)評級及重點推薦個股

鑒于海內(nèi)外新冠疫情對食品飲料眾多細(xì)分子行業(yè)帶來較大的負(fù)面影響，故維持行業(yè)“中性”評級。

建議關(guān)注下半年業(yè)績邊際改善和消費升級長期邏輯板塊隨著國內(nèi)疫情恢復(fù)良好，白酒和調(diào)味品動銷改善，庫存逐漸消化，進(jìn)入補(bǔ)庫存階段，下半年預(yù)計白酒和調(diào)味品企業(yè)將迎來短期邊際改善。

超高端白酒具備一定程度的需求剛性和粘性，長期來看業(yè)績增長具有較強(qiáng)確定性；而在今年較強(qiáng)的通脹預(yù)期背景下，超高端白酒金融屬性進(jìn)一步增強(qiáng)，囤貨需求進(jìn)一步放大，推薦貴州茅臺，建議關(guān)注五糧液、瀘州老窖。

長期來看，次高端和中高端白酒受益市場擴(kuò)容和集中度提高，建議關(guān)注水井坊、山西汾酒，古井貢酒。

餐飲快速發(fā)展和產(chǎn)品升級貢獻(xiàn)醬油行業(yè)成長性，醬油行業(yè)量價齊升，且集中度存提升空間。

長期來看，醬油行業(yè)兼具成長性和確定性，推薦龍頭海天味業(yè)、零添加千禾味業(yè)、中高檔調(diào)味品中炬高新。

我國養(yǎng)殖屠宰肉制品行業(yè)，萬億市場規(guī)模，集中度低。且短期內(nèi)海外疫情反復(fù)對豬肉進(jìn)口產(chǎn)生負(fù)面影響，利好國內(nèi)生豬企業(yè)凍肉庫存清空和利潤釋放，推薦全產(chǎn)業(yè)鏈布局的肉類龍頭龍大肉食、華統(tǒng)股份。

寵物食品行業(yè)，西方養(yǎng)寵文化在中國興起，單身年輕人和空巢老人不斷增多，人均可支配收入不斷增長，都促進(jìn)了寵物行業(yè)的增長，并帶來寵物食品發(fā)展紅利，推薦中寵股份。

復(fù)合調(diào)味料、速凍食品則滿足了消費者烹飪用餐的美味性和便利性，疫情催化了消費者對復(fù)合調(diào)味料和速凍食品的需求程度，天然帶來動銷。

我國速凍食品的人均消費量和美歐日等國家存在很大差距，隨著速凍食品品類的增長和消費者的需求增加，行業(yè)空間將進(jìn)一步釋放，推薦天味食品、三全食品、安井食品。

風(fēng)險提示

1）疫情反彈；

2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展不達(dá)預(yù)期；

3）推薦標(biāo)的經(jīng)營不達(dá)預(yù)期。

民以食為天，食品、飲料是百姓日常生活中必不可少的商品，其需求具有剛性，受宏觀經(jīng)濟(jì)周期影響較小，是長期投資的理想標(biāo)的，作為投資者，我們應(yīng)該如何去分析食品飲料行業(yè)呢？

長江證券食品飲料行業(yè)首席分析師董思遠(yuǎn)在天弘甄選食品飲料新發(fā)推介會上帶來《食品飲料行業(yè)研究框架》主題分享，他表示，食品飲料行業(yè)是一個長期周期行業(yè)，整個食品飲料行業(yè)的收益較好。

對于，食品飲料行業(yè)而言，覆蓋群體的廣度決定產(chǎn)品銷量的空間，加價率的大小決定價格空間，二者相結(jié)合決定了整個行業(yè)的容量和天花板。

細(xì)分行業(yè)來看，飲料的空間比食品的空間大，大眾品的空間比高端品的覆蓋要大，這是由消費的頻次和廣度所決定的，也是行業(yè)空間上呈現(xiàn)的特點。

注：本文內(nèi)容主要摘自國海證券 中外行業(yè)研究整理推送

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