原標(biāo)題：疫情下安踏體育是怎樣展現(xiàn)較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和零售恢復(fù)力的？

安踏體育發(fā)布2020年第二季度及上半年最新營運(yùn)表現(xiàn)，并緊接發(fā)布盈利預(yù)警。

若按綜合基準(zhǔn)，不計(jì)分占合營公司虧損，安踏體育預(yù)計(jì)2020年上半年公司股東應(yīng)占溢利將較上年同期下滑不超過25%；若按綜合基準(zhǔn)，計(jì)入分占合營公司虧損，安踏體育預(yù)計(jì)2020年上半年的股東應(yīng)占溢利，將較上年同期下滑不超過35%。今年上半年安踏品牌產(chǎn)品的零售額較去年同期錄得10%～20%低段的負(fù)增長，而FILA品牌產(chǎn)品和其他品牌產(chǎn)品的零售額則分別較去年同期出現(xiàn)了中單位數(shù)和高單位數(shù)的正增長。其中，2020年第二季度安踏品牌產(chǎn)品的零售額較去年同期錄得低單位數(shù)的負(fù)增長，而FILA品牌產(chǎn)品和其他品牌產(chǎn)品的零售額則分別較去年同期出現(xiàn)了10%～20%正增長和25%～30%正增長。

FILA：依托安踏品牌運(yùn)營模式，現(xiàn)已發(fā)展為運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)導(dǎo)

安踏體育將FILA 從一個(gè)聚焦于專業(yè)網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)的虧損品牌逐步塑造成如今的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚龍頭品牌。FILA正成為安踏業(yè)績?cè)鲩L引擎安踏體育于2009 年以 6 億港元收購中高端運(yùn)動(dòng)品牌 FILA 在大陸、港澳地區(qū)的商標(biāo)及運(yùn)營權(quán)。經(jīng)過多年的精心培育，F(xiàn)ILA 成功把握近年來運(yùn)動(dòng)時(shí)尚潮流的興起，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的快速增長：

2019 年，F(xiàn)ILA 實(shí)現(xiàn)營收 147.7 億元，同比增長 73.9%，連續(xù) 5 年增長超 50%，占公司營收比重亦從 2015年的 15.8%快速提升至 43.5%，利潤端占比高達(dá) 46.3%。

品牌端：差異定位、精細(xì)運(yùn)營與安踏品牌相同，F(xiàn)ILA 精細(xì)化、差異化的定位于運(yùn)動(dòng)時(shí)尚領(lǐng)域，填補(bǔ)市場空白，緊抓市場需求。

在安踏體育幫助下，F(xiàn)ILA 通過精細(xì)化品類裂變不斷拓寬產(chǎn)品受眾面。

營銷層面，F(xiàn)ILA 在安踏體育指導(dǎo)下，通過明星代言以及球隊(duì)贊助，不斷深化高端品牌定位。產(chǎn)品端：設(shè)計(jì)新潮、注重創(chuàng)新安踏體育不斷為FILA 引入高端設(shè)計(jì)人才，增強(qiáng)其產(chǎn)品新潮性。

與安踏品牌相同，F(xiàn)ILA 通過與世界著名設(shè)計(jì)師和知名品牌聯(lián)名的方式不斷增加旗下產(chǎn)品的時(shí)尚性與新鮮感。

FILA 嚴(yán)格把控產(chǎn)品質(zhì)量與創(chuàng)新性，為品牌樹立良好口碑，與安踏一脈相承。

渠道及供應(yīng)鏈端：捕捉趨勢(shì)、緊跟需求FILA 在安踏體育指導(dǎo)下，歷時(shí)三年從經(jīng)銷商收回大部分門店，逐漸轉(zhuǎn)為直營模式運(yùn)營（目前直營占比~95%），一方面有利于 FILA 統(tǒng)一門店裝潢，調(diào)動(dòng)銷售人員積極性，從而為消費(fèi)者帶來更好的購物體驗(yàn)，形成服務(wù)溢價(jià)；

另一方面幫助 FILA 與安踏品牌共享強(qiáng)大的渠道資源，并充分發(fā)揮安踏體育銷售團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)，助其快速鋪貨、捕捉消費(fèi)趨勢(shì)、搶占市場份額。

預(yù)計(jì)FILA未來將持續(xù)驅(qū)動(dòng)安踏業(yè)績?cè)鲩L華菁證券分析師預(yù)計(jì)FILA 2020-2022 年?duì)I收將分別同比增長 11.7%、33.0%、26.0%至 164.9 億元、219.3 億元、276.4 億元；預(yù)計(jì) FILA 占公司總營收比例將從 2019 年的 43.5%逐漸上升至 2022 年的 50.0%，驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)增長。

Amer Sports：成功經(jīng)驗(yàn)具有可復(fù)制性，未來全面協(xié)同可期天眼查數(shù)據(jù)顯示Amer Sports是一家體育用品公司，其品牌包括Salomon，Wilson，Atomic，Arc'teryx，Mavic，Suunto等國際知名品牌。

收購Amer Sports，國際化戰(zhàn)略開啟安踏于2018 年聯(lián)合方源資本、騰訊、Chip Wilson 組成投資者財(cái)團(tuán)，以每股 40歐元（合計(jì) 45.7億歐元）對(duì) Amer sports 全部已發(fā)行及在外發(fā)行股份要約收購。此次財(cái)團(tuán)融資總額為59.8 億歐元，其中 45.7 億歐元用于收購 Amer Sports，9.5 億歐元用于償還Amer Sports 債務(wù)，其余資金用戶融資及其他費(fèi)用和 Amer Sports 日常運(yùn)營。

Amer Sports是世界頂級(jí)體育器材品牌管理集團(tuán)Amer Sports 是世界頂級(jí)的體育器材品牌管理集團(tuán)公司，旗下?lián)碛?12 大品牌，覆蓋戶外運(yùn)動(dòng)（包括 Arc'teryx、Salomon、Atomic、Mavic、Suunto 等品牌）、球類運(yùn)動(dòng)（Wilson 等）、健身器械（Precor）三大品類業(yè)務(wù)，旗下品牌均在對(duì)應(yīng)細(xì)分領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。

成功運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)具有可復(fù)制性，Amer Sports盈利能力未來有望穩(wěn)步提升安踏品牌與FILA 品牌的成功充分證明了公司出色的綜合組織能力。

華菁證券分析師認(rèn)為，安踏體育未來有望將安踏品牌和 FILA 品牌的成功經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到 Amer Sports，在研發(fā)端、營銷端、渠道端、供應(yīng)鏈端形成全面協(xié)同，不斷優(yōu)化 Amer Sports 盈利能力。

華菁證券分析師預(yù)計(jì) Amer Sports EBIT 利潤率將從 2018年的 7.8%逐漸提升至 2025 年的 11.0%。

1）研發(fā)協(xié)同有望降低Amer Sports 研發(fā)成本：作為高端運(yùn)動(dòng)品牌管理集團(tuán)， Amer Sports 極為重視產(chǎn)品研發(fā)。

華菁證券分析師認(rèn)為，在安踏的統(tǒng)一管理下，未來 Amer Sports 有望與 Kolon Sport（高端戶外佼佼者）和Descente（滑雪服飾龍頭）構(gòu)建聯(lián)合研發(fā)體系，充分吸收各自在細(xì)分領(lǐng)域的前沿技術(shù)，節(jié)省研發(fā)與設(shè)計(jì)成本，實(shí)現(xiàn)多方共贏。

營銷協(xié)同有望補(bǔ)全Amer Sports 宣傳短板：目前，Amer Sports 旗下品牌掌握豐富體育明星資源，但贊助大型體育賽事和隊(duì)伍較少，因此曝光率較低，難以捕捉潛在消費(fèi)者。

2）渠道協(xié)同有望助Amer Sports 不斷創(chuàng)收：1）外延：在中國大陸，Amer Sports 旗下核心品牌 Arc'teryx、Salomon 線下門店僅~250家，遠(yuǎn)低于 Northface 的 611 家與 Columbia 的713 家。2）內(nèi)生：在全球，Amer Sports 以加盟店為主（2018 年?duì)I收占比~88%），因此渠道管控力度不足，效率較低。安踏體育將其收購后將與Amer Sports 共享海外渠道資源及運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，助力安踏品牌全球化發(fā)展。

3）供應(yīng)鏈協(xié)同有望助 Amer Sports 降本增效：Amer Sports 產(chǎn)值主要集中在亞洲（占比 60%，中國獨(dú)占 22%）且運(yùn)動(dòng)鞋服為公司主要業(yè)務(wù)（營收占比 40%）。

收入及盈利預(yù)測(cè)

收入預(yù)測(cè)基于安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌門店數(shù)目的穩(wěn)定增長與店效的不斷提升，華菁證券分析師預(yù)計(jì)安踏體育在2020-2022 年的營業(yè)總收入將分別同比增長 9.7%、23.5%、20.1%至 372.1 億元、459.6 億元、552.2 億元。

盈利預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)安踏體育盈利能力將保持穩(wěn)定：2020-2022 年?duì)I業(yè)利潤將分別增長 7.9%、23.6%、22.7%至93.8 億元、115.9 億元、142.3 億元；歸母凈利潤將分別增長 6.9%、32.0%、22.2%至 57.1 億元、75.4 億元、92.2 億元。

估值與風(fēng)險(xiǎn)

絕對(duì)估值首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù) DCF 估值法推導(dǎo)目標(biāo)價(jià) 82.11 港元，分別對(duì)應(yīng) 35.5 倍、26.9倍、22.0倍 2020年、2021 年、2022 年市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)提示可能造成公司股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)如下：疫情持續(xù)蔓延風(fēng)險(xiǎn)：若新型冠狀病毒疫情在中國再次蔓延，可能會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)和銷售環(huán)節(jié)產(chǎn)生較大沖擊。并購整合不達(dá)預(yù)期：安踏體育于2019 年完成對(duì) Amer Sports 的跨國并購，考慮到中西方文化差異較大，公司可能在運(yùn)營層面遇到一定困難和挑戰(zhàn)，進(jìn)而對(duì)業(yè)績產(chǎn)生不利影響。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑可能導(dǎo)致人均可支配收入降低，對(duì)公司運(yùn)動(dòng)鞋服的銷售或有一定影響。行業(yè)競爭加劇：若中國大陸運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)競爭惡化，公司盈利能力可能存在下滑風(fēng)險(xiǎn)。安踏體育方面表示，“安踏有信心能成功管理COVID-19的影響?！蹦壳埃蔡んw育在中國的門店和生產(chǎn)設(shè)施均已全面恢復(fù)營運(yùn)，同時(shí)，安踏擁有足夠的現(xiàn)金及信貸額度滿足目前的業(yè)務(wù)需要。

根據(jù)公告披露，安踏體育截至6月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、存款期超過三個(gè)月的銀行定期存款以及已抵押存款的總值不少于200億元。此外，安踏也全力降低成本，以維持營運(yùn)資金及利潤。

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