原標(biāo)題：易車私有化協(xié)議解析：是騰飛的催化劑，還是續(xù)命的強(qiáng)心針？

6月12日，易鑫集團(tuán)母公司易車發(fā)布公告，公司董事會一致批準(zhǔn)并正式與騰訊控股及Hammer Capital（黑馬資本）組成的買方團(tuán)簽署具有法律約束力的合并協(xié)議。買方團(tuán)將以每股美國存托股票(ADS)16美元的現(xiàn)金價格購買易車股票，總交易金額達(dá)11億美元（約合人民幣78.02億元）。這意味著， 歷經(jīng)9個多月的籌備后，易車私有化終于瓜熟蒂落，并預(yù)計(jì)將在今年下半年正式從紐交所退市。

隨著美股環(huán)境的惡化，暢游、58同城等中概股紛紛選擇私有化，中概股的回歸已是大勢所趨。在這種情況下，退市后的易車選擇在何處落腳，買方團(tuán)手中的股票如何變現(xiàn)，尤其是回歸后的易車發(fā)展趨勢如何，成為了業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

美國收緊監(jiān)管政策 中概股回流加速

這幾年，中概股私有化并不罕見，從較早期的巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒、到現(xiàn)在的易車等公司都選擇了私有化。從美股環(huán)境上來說，受疫情影響，3月份美股熔斷了4次，以往高杠桿和高負(fù)債所營造出來的經(jīng)濟(jì)泡沫在疫情面前破裂，并迅速將影響傳導(dǎo)到美國股票市場?？梢灶A(yù)見到，在將來，會有越來越多中概股回歸。

除大環(huán)境外，易車自身在發(fā)展過程中所遭遇的困境同樣不容忽視。近年來，隨著國內(nèi)車市競爭加大以及自身發(fā)展戰(zhàn)略等問題，易車也在近兩年陷入收益大減的境況。尤其是在今年第一季度，受疫情影響，國內(nèi)車市出現(xiàn)了短暫停滯，汽車產(chǎn)業(yè)板塊整體承壓，汽車金融行業(yè)也受到了波及。一方面，汽車金融公司的放款量與汽車銷量密切相關(guān)。隨著一季度汽車銷量的下滑，同期汽車金融公司貸款投放量也隨之下降；另一方面，疫情的持續(xù)時間為消費(fèi)者收入帶來不確定性，短期內(nèi)推動了逾期風(fēng)險上升的情況。

在這種情況下，易車的股價持續(xù)走低，以至于美股資本市場開始對易車的發(fā)展前景持悲觀態(tài)度。加之愈演愈烈的瑞幸咖啡財務(wù)造假丑聞，中概股在美股的信任危機(jī)進(jìn)一步加劇，以至于易車的處境也愈發(fā)的艱難。

于是，完成私有化并選擇回歸港股或A股上市，幾乎成為了易車唯一的選擇。

財報虧損營收下降：私有化是強(qiáng)心針還是催化劑

事實(shí)上，易車所遭遇的挑戰(zhàn)，要遠(yuǎn)比我們想象的嚴(yán)峻。

據(jù)其財報顯示，易車2019年全年凈虧損約1.70億美元（不按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤約480萬美元），并且數(shù)字在持續(xù)擴(kuò)大，而2018年全年凈虧損約9760萬美元（不按美國通用會計(jì)準(zhǔn)則凈利潤約1.34億美元）。

值得注意的是，就在發(fā)布確認(rèn)私有化消息的同一日，易車還公布了2020年第一季度的財報。財報顯示，易車2020年Q1的營收為17.4億元（2.455億美元）， 上年同期為27.3億元（3.86億美元）；凈虧損為8.322億元（1.175億美元），上年同期為凈收入3250萬元（460萬美元）。

具體來看，報告期內(nèi)，易車來自廣告和訂閱業(yè)務(wù)的收入為7.75億元（1.095億美元）， 上年同期為8.97（1.267億美元）；來自交易服務(wù)業(yè)務(wù)的收入為8.50億元 （1.20億美元），相較上年同期 16.5億元（2.330億美元）下降近50%，來自數(shù)字營銷解決方案業(yè)務(wù)的收入為1.13億元（1,600萬美元），上年同期為1.88億元 （2650萬美元）。

疫情雖然造成了一定的影響，但易車的業(yè)務(wù)模式單一已經(jīng)是歷史問題。易車的營收主要由特色服務(wù)與廣告業(yè)務(wù)兩部分組成，但這兩部分業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)都不夠具有競爭力。當(dāng)流量池潛力見底，行業(yè)銷量封頂時，易車傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的內(nèi)容-用戶-流量短板將被暴露的更徹底，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場份額很可能繼續(xù)萎縮。

由于連年虧損，易車市值大幅縮水至10億美元，僅為其市值高點(diǎn)的10%，已經(jīng)游離到了被美股強(qiáng)制退市的邊緣。因?yàn)楦鶕?jù)美國股市的規(guī)定，公司如果超過5年經(jīng)營虧損，就將觸發(fā)強(qiáng)制退市程序。盡管虧損幅度在收窄，但易車已經(jīng)達(dá)到強(qiáng)制退市的條件。

如果說，短期困境可以用疫情來解釋的話，連年虧損只能說明易車自身發(fā)展出了重大問題。長期以來，易車運(yùn)營成本高、流量變現(xiàn)率低等問題一直沒有得到有效的解決。加之垂直內(nèi)容平臺逐漸過時，易車原本的生態(tài)模式急需變革，內(nèi)容也成為了該公司的一大痛點(diǎn)。

這些痼疾如果不能得到有效的解決，易車即便在私有化后成功登陸港股或A股，也很難得到股民或機(jī)構(gòu)投資者的信任。

落腳點(diǎn)難尋 易車退市后歸屬何方

私有化后就能“回家”嗎？事情根本沒有我們想象的那么簡單。

從股價溢價來看，國內(nèi)A股顯然是最佳選擇。然而，問題在于，A股市場連續(xù)三年持續(xù)盈利的準(zhǔn)入門檻，易車目前很難邁過。

特別是，在廣告和訂閱業(yè)務(wù)連年受挫的情況下，易車想要在短期內(nèi)扭虧為盈，更是難上加難。以2020年第一季度數(shù)據(jù)為例，報告期內(nèi)，易車來自廣告和訂閱業(yè)務(wù)的收入為7.75億元（1.095億美元）， 較上年同期的8.97億（1.267億美元），同比下降了13.6%。也就是說，易車的主營業(yè)務(wù)不僅始終未能取得突破，反倒呈現(xiàn)出日益式微的疲態(tài)。加之私有化之后的盈利難度很大，要達(dá)成回A要求只存在理論上的可能。

與此同時，港股市場眼下也是風(fēng)云激蕩。市場人士認(rèn)為，目前港股仍有風(fēng)險因素需要關(guān)注，包括疫情發(fā)展以及外圍局勢。永豐金融指出，香港股市目前估值吸引已經(jīng)是有目共睹，但短線恐怕還將困在兩萬三至兩萬五的區(qū)間內(nèi)，缺乏足夠的動能。只有突破兩萬五的區(qū)間支持，才能確認(rèn)后市能進(jìn)一步走高，否則隨時有進(jìn)一步下探空間。

香港第一上海證券首席策略師葉尚志也表示，近期焦點(diǎn)有所回轉(zhuǎn)至環(huán)球疫情以及宏觀表現(xiàn)方面，是引發(fā)股市在彈高后掉頭回落的觸發(fā)點(diǎn)。股市現(xiàn)時已偏高了是最根本的原因所在，在短期反復(fù)、震蕩過后，延續(xù)向下發(fā)展運(yùn)行估計(jì)依然是大概率。

在這一背景下，易車選擇上市恐怕很難得到一個理想價格，敲鑼即破發(fā)恐怕也將成為大概率事件。在這樣的大背景下，以騰訊代表的買方團(tuán)之所以還要收購易車，一方面是存在抄底的心理；另一方面，也有專家分析，騰訊事實(shí)上是沖著易鑫——易車汽車金融子公司去的。財報顯示，2019年易車金融子公司營收58億元，同比增長5％；經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)4.39億元，同比增長27％，通過收購易車達(dá)到控制其汽車金融子公司的目的，騰訊是否只是為了補(bǔ)足汽車金融領(lǐng)域的空缺還未可知。

私有化是新征途的沖鋒號 還是落幕的鐘聲

內(nèi)憂外患的情況下選擇私有化回歸國內(nèi)上市，這樣的故事事實(shí)上已經(jīng)演繹過很多次。

2013年分眾傳媒從美國退市，在一眾財團(tuán)的幫助下完成私有化，當(dāng)時市值為26.46億美元(約180億人民幣)，PE不到5倍。2015年9月，分眾傳媒借殼七喜控股回A上市，交易對價逾400億元。之后頂著“海歸”的光環(huán)，市值一度飆升至2700億元?？缮鲜?年，年盈利從最高60億元減至18.75億元，今年一季度僅3788萬元，市值也僅800億出頭。更有那暴風(fēng)集團(tuán)，回到國內(nèi)市值最高飆升至400億元，如今瀕臨退市，市值跌落至7億元，實(shí)控人馮鑫鋃鐺入獄。

中概股私有化回歸自然是為證明身價，但打鐵還需自身硬，否則很有可能變成一場無聊游戲。

更何況，騰訊此番大手筆的收購正在在意的是易車汽車金融子公司，母公司易車的存在似乎可有可無。如果真是這樣，易車被收購之后恐怕也只能伏低做小，很難得到來自騰訊的資源傾斜，未來發(fā)展前途不甚明朗。

隨著私有化的落地，易車真正的挑戰(zhàn)才剛剛開始。

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