原標(biāo)題：數(shù)據(jù)耀眼的財報背后，拼多多喜憂參半

5月22日晚，拼多多發(fā)布了2020年第一季度財報。本季度，拼多多營收65.41億元，較2019年同期增長44%；年度活躍買家數(shù)達(dá) 6.28 億，單季度勁增 4290 萬，繼續(xù)保持用戶的高速增長勢頭。從財報來看，拼多多給出了一張漂亮的成績單，讓更多資本隨之狂歡，但其背后的隱憂卻也不容忽視。

成立不到4年的拼多多，憑借著擴(kuò)列式玩法以及新穎式營銷手段，迅速圈層并擠入電商領(lǐng)域前三甲，在人口紅利逐漸消失的后互聯(lián)網(wǎng)時代，對流量的爭奪戰(zhàn)更白熱化階段，拼多多仍沿用著起家時“燒錢換市場”手段，從存量市場中繼續(xù)擴(kuò)張，但也就此埋下“隱患”，作為后起之秀的電商第三極，面臨著幾大問題。

燒錢效應(yīng)持續(xù)擴(kuò)大，“造血功能”不足

在經(jīng)歷電商市場廝殺之后，用戶量獲得空前激增，拼多多經(jīng)營情況也得以緩解，2019年第四季度，拼多多經(jīng)營虧損為21.35億元，同比降低19.2%，環(huán)比降低23.5%。歸屬于普通股股東的凈虧損為17.52億元，同比降低27.7%，環(huán)比降低25%。兩項虧損的同比、環(huán)比均大幅收窄。

拼多多在2019年Q4階段，已經(jīng)讓自身虧損情況出現(xiàn)收縮跡象，但這種收縮狀況取決于背后的刺激政策。拼多多好轉(zhuǎn)的數(shù)據(jù)背后離不開其在2019年推出的百億補(bǔ)貼策略，據(jù)拼多多2019年Q4財報數(shù)據(jù)，2019年全年市場費(fèi)用高達(dá)271.75億元，卻只換來了301.42億元的營收，其性價比與同行比仍較低。

而在2020年第一季度，拼多多營收65.41億，營銷費(fèi)用高達(dá)72.97億元，實際收入仍難以填補(bǔ)市場營銷帶來的成本窟窿。

拼多多的營收主要由網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)與交易服務(wù)構(gòu)成，其中又以網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)為主，但廣告收入如今來看，尚難以平衡對外營銷費(fèi)用，隨著更多帶貨方式的出現(xiàn)，服務(wù)費(fèi)用出口也將再次擴(kuò)大。對于后續(xù)補(bǔ)貼政策方向，拼多多此次表態(tài)稱，為確保消費(fèi)者有好的消費(fèi)體驗，會進(jìn)一步補(bǔ)貼用戶，補(bǔ)貼毫無疑問將會是拼多多的長期策略。

但筆者認(rèn)為，在現(xiàn)有的存量市場競爭中，用戶流量固然重要，但補(bǔ)貼政策卻未必是長期可取的戰(zhàn)略性策略，造血能力才是平臺核心。

隨著各個平臺在下沉市場的滲透，已經(jīng)逐步讓更多人接觸到電商，并且通過電商來聯(lián)通自家商品，而這也將讓城市與農(nóng)村之間的信息差價削平，良性的競爭方式更能為下沉市場小商戶爭取更多產(chǎn)品曝光機(jī)會，同時，也為平臺因燒錢效應(yīng)而導(dǎo)致的缺口止血。

財務(wù)數(shù)據(jù)“隱晦”，危機(jī)仍然未解

根據(jù)國家統(tǒng)計局電子商務(wù)交易平臺調(diào)查顯示，受新冠肺炎疫情影響，2020 年一季度全國電子商務(wù)交易額 7.08 萬億元，同比下降 10.4%，這是自開展此項調(diào)查以來首次出現(xiàn)下降。其中商品、服務(wù)類電商交易額 6.83 萬億元，同比減少 0.86 萬億元，下降 11.2%，與2019 年全年增速相比回落了 17.8 個百分點。

疫情的出現(xiàn)，無疑加重了線上部分商品的流通，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，拼多多仍在加大補(bǔ)貼，與阿里和京東爭奪下沉市場。一季度，拼多多營收總成本為18.3億元，同比大增110%。運(yùn)營總支出為91.08億元，而上年同期為57.92億元。一季度，研發(fā)開支為14.73億元，同比增長121%。從3月以來，拼多多加大直播活動，從直播產(chǎn)生的成本為4900萬。

多項核心支出占比，也顯示出拼多多在擴(kuò)張市場的焦灼感，據(jù)財報顯示，拼多多非通用會計準(zhǔn)則下凈虧損達(dá)31.70億元，相比2019年同期的凈虧損額13.79億元，增長了130%；GMV達(dá)11572億元，同比增長達(dá)108%。

此前，對于拼多多GMV一項，外界就頗有質(zhì)疑，在拼多多砍單、刷單這些已經(jīng)形成下單支付/退款的行為，或明確計入了GMV而下單到砍單之間間隔數(shù)日，這些無息資金有可能被充入財務(wù)現(xiàn)金流中，這樣一來，也就讓GMV得以增長。

另外，根據(jù)2018上市至今所有財報發(fā)現(xiàn)，拼多多呈現(xiàn)異常的擠占商家資金問題，受限資金在總現(xiàn)金資產(chǎn)總值占比平均值在35.30%，相比先貨后款模式的京東只有均值2.66%，拼多多的交易模式，有擠占商家資金量嫌疑，看似充沛的現(xiàn)金流中究竟有多少水分。

筆者認(rèn)為，透過財務(wù)數(shù)據(jù)往往能夠窺視背后運(yùn)作的邏輯，拼多多成長至今，已然是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，但隨著此前瑞幸造假帶來的資本恐慌，讓眾多在美上市的中概股敲響了一次警鐘，作為代表性企業(yè)，更應(yīng)該做好企業(yè)職責(zé)。

“燒錢換市場”商業(yè)魔怔，拼多多模式仍待考究

財報顯示，2020年一季度內(nèi)，拼多多的虧損有所擴(kuò)大。拼多多對此的解釋是，虧損擴(kuò)大主要是因為兩方面原因，一方面，在疫情期間，為了幫助平臺上的商家，拼多多在保持 0 傭金的基礎(chǔ)之上，主動繼續(xù)降低商家在平臺上的營銷成本，因此在交易額翻倍增長的情況下，營收只實現(xiàn)小步伐增長；另一方面，在技術(shù)、產(chǎn)品和商品層面，補(bǔ)貼費(fèi)用持續(xù)投入。這一季度，平臺的銷售與市場推廣費(fèi)用達(dá)到了 72.97 億元。

實際上，疫情的影響確實會給線上的部分商家造成影響，但與此同時，也給電商平臺帶來了相當(dāng)大的契機(jī)，線上交易達(dá)到空前繁榮狀態(tài)，而其背后的支撐點在于堅硬的線下物流體系。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，拼多多最重要的三大物流合作伙伴均呈現(xiàn)下滑趨勢，中通一季度營收 39.16 億元，同比下滑 14.4%；申通一季度營收 35.73 億元，同比下滑 20.72%；韻達(dá)一季度營收 56.25 億，同比下滑 15.86%。

由于一季度正值國內(nèi)疫情高峰期，物流基本也暫停了服務(wù)，拼多多平臺的貨難以及時送到，導(dǎo)致用戶體驗度下滑。相比之下，自建物流體系的京東，憑借其布局在全國的物流配送網(wǎng)絡(luò)，在災(zāi)情面前也能應(yīng)對自如，并且收獲大量忠實粉絲。

筆者認(rèn)為，對于后互聯(lián)網(wǎng)電商行業(yè)，物流、支付雙環(huán)體系配合密不可分，支撐著電商業(yè)持續(xù)發(fā)展。一方面，物流為平臺線上商品提供線下通道，在快節(jié)奏的現(xiàn)代生活中，次日達(dá)等優(yōu)質(zhì)運(yùn)輸服務(wù)將成為主流；另一方面，支付通道意味著掌控交易交割點，支付通道的打通，將給平臺現(xiàn)金流運(yùn)作帶來更可控的節(jié)奏。

電商平臺的后半場仍在繼續(xù)，對于拼多多而言，四年的征途僅僅意味著開始。

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