原標(biāo)題：農(nóng)夫山泉IPO，深度剖析瓶裝水行業(yè)的生意經(jīng)

炎熱的夏天很快就要來臨了，又到了飲用水銷售的高峰期。中國(guó)人對(duì)于飲用水的需求量，每年都在不斷的增加，引起飲用水行業(yè)，也誕生了很多的巨頭。例如農(nóng)夫山泉、怡寶、娃哈哈等等，都在行業(yè)中占據(jù)著舉足輕重的地位。不過說到礦泉水，大家第一個(gè)想到的，還是農(nóng)夫山泉。

礦泉水是從地下深處自然涌出的或者是經(jīng)人工揭露的、未受污染的地下礦水；含有一定量的礦物鹽、微量元素或二氧化碳?xì)怏w；在通常情況下，其化學(xué)成分、流量、水溫等動(dòng)態(tài)在天然波動(dòng)范圍內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定。

礦泉水是在地層深部循環(huán)形成的，含有國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的礦物質(zhì)及限定指標(biāo)。

從瓶裝水的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來看，礦泉水占瓶裝水總體營(yíng)收比重穩(wěn)步提升，從2014年的15%提升至2018年的19%，可見隨著消費(fèi)升級(jí)，國(guó)民飲水需求亦處于升級(jí)階段，礦泉水憑借自身健康屬性強(qiáng)和產(chǎn)品差異化策略正在獲取更多的市場(chǎng)認(rèn)可。

隨著礦泉水在市場(chǎng)上被接受的程度逐漸提高，我國(guó)礦泉水市場(chǎng)規(guī)模逐年增長(zhǎng)，2018年我國(guó)礦泉水市場(chǎng)規(guī)模達(dá)347.87億元，同比增長(zhǎng)15.58%。2019年預(yù)計(jì)將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模將突破400億元。

從農(nóng)夫山泉看瓶裝水行業(yè)的生意經(jīng)

農(nóng)夫山泉是國(guó)內(nèi)包裝飲用水及飲料龍頭企業(yè)，包裝水占公司整體營(yíng)收、銷量的比重分別為60%、85%。

2019 年農(nóng)夫山泉包裝水噸價(jià)為1072 元/噸，遠(yuǎn)低于其他飲料品類，但包裝水業(yè)務(wù)的毛利率水平高達(dá)60.2%，與茶飲料接近，高于其他飲料品類。

瓶裝水為什么是個(gè)好生意？

瓶裝水行業(yè)是一門好生意，主要有以下幾個(gè)方面原因：

1）瓶裝水剛性需求，決定市場(chǎng)空間大。

2）品牌、水源及健康屬性產(chǎn)生溢價(jià)。

3）生意模式簡(jiǎn)單，強(qiáng)盈利、高回報(bào)。

4）行業(yè)壁壘較高。

剛性需求決定市場(chǎng)空間大

瓶裝水具備剛性消費(fèi)需求，消費(fèi)人群、場(chǎng)景廣泛決定其市場(chǎng)空間大。

水是人類生命之源，成年人每天需要攝入至少1500-2000ml 的水，其中直接飲水約占 50%，天氣炎熱的季節(jié)需要攝入更多水分。

2019 年我國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)規(guī)模為2017 億元，2014-2019 年增長(zhǎng)CAGR 為11.0%，根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，未來5 年我國(guó)包裝飲用水行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)CAGR 約為10.8%，高于軟飲料行業(yè)平均增速5.9%。

消費(fèi)升級(jí)、健康需求促進(jìn)瓶裝水行業(yè)量?jī)r(jià)齊升。隨著收入水平的提升，消費(fèi)者健康意識(shí)的日益增強(qiáng)，越來越多的消費(fèi)者選擇瓶裝水作為飲用水。

2000年后在農(nóng)夫山泉等品牌企業(yè)教育下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)純凈水、天然礦泉水逐步有了認(rèn)知，并愈發(fā)關(guān)注飲水健康。

品牌、水源、健康屬性產(chǎn)生溢價(jià)

純凈水、天然水是我國(guó)瓶裝水市場(chǎng)主力軍。根據(jù)水源及加工方式不同，瓶裝水可分為四個(gè)品類：天然礦泉水、天然水、飲用純凈水、礦物質(zhì)水。

消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下，高端天然礦泉水獲得溢價(jià)且增速較快。

中產(chǎn)階級(jí)崛起后對(duì)飲水健康關(guān)注度提升，家庭消費(fèi)場(chǎng)景中高端天然礦泉水受到歡迎。

2019 年天然礦泉水市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到151 億元，2014-2019 年增長(zhǎng)CAGR 為18.4%，增速顯著高于瓶裝水整體增速。

農(nóng)夫山泉在國(guó)內(nèi)布局十個(gè)天然優(yōu)質(zhì)水源，保障水質(zhì)安全及健康。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)夫山泉股份有限公司成立于1996年，致力于向消費(fèi)者提供天然、健康的飲料產(chǎn)品。

生意模式簡(jiǎn)單，強(qiáng)回報(bào)、高盈利

瓶裝水生意模式簡(jiǎn)單，體現(xiàn)為原材料構(gòu)成單一、生產(chǎn)工藝簡(jiǎn)單、保質(zhì)期長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)。

從成本構(gòu)成來看，水、糖、果汁等原料占比僅為11.8%，瓶身PET、包裝材料合計(jì)占比63.1%，制造費(fèi)用及人工占比25%。

由于原料僅為水，且基本沒有化學(xué)工藝加工，瓶裝水的保質(zhì)期為1-2 年，與醬油的保質(zhì)期 18-24 個(gè)月接近。

生產(chǎn)周期短+保質(zhì)期長(zhǎng)，也意味著瓶裝水廠商及渠道基本不用擔(dān)心渠道庫存積壓，渠道蓄水池更大。

飲料品類中，瓶裝水與啤酒較為接近，均為具有運(yùn)輸半徑的且相對(duì)重資產(chǎn)的大眾飲品。

從盈利性來看，農(nóng)夫山泉的凈利率媲美調(diào)味品。中國(guó)包裝水市場(chǎng)客單價(jià)雖低，但其飲用頻次高受眾廣，市場(chǎng)規(guī)模超2000億元，“小產(chǎn)品，大市場(chǎng)”屬性明顯。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，農(nóng)夫山泉的市占率為 20.9%，是第二名的1.5 倍以上，龍頭贏家通吃，坐享高收益。

高周轉(zhuǎn)產(chǎn)品，長(zhǎng)期深耕細(xì)作。截止2019 年底，公司通過4280名經(jīng)銷商覆蓋了全國(guó)超過237 萬個(gè)零售終端，其中有約187 萬個(gè)零售終端位于三線及三線以下市場(chǎng)。

中大包裝順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，市占率提升貢獻(xiàn)營(yíng)收增量。

從生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率角度看，瓶裝水更勝一籌。

瓶裝水行業(yè)具有較高壁壘

瓶裝水行業(yè)的壁壘體現(xiàn)在水源、資本、品牌力、渠道力等方面：

（1）水源以及資本實(shí)力

1）由于水源稀少且具有開采限制，天然水及天然礦泉水門檻較高。

2）農(nóng)夫山泉布局十大優(yōu)質(zhì)水源地，構(gòu)建覆蓋全國(guó)的供應(yīng)鏈。

（2）品牌力及多產(chǎn)品布局

1）借助品牌營(yíng)銷和推廣，在瓶裝水領(lǐng)域建立強(qiáng)大品牌力。

2）農(nóng)夫山泉積極布局飲料業(yè)務(wù)，有助于提高渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及分銷效率。

（3）渠道網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成壁壘

1）瓶裝水的銷售渠道廣泛，包含便利店、商超 KA、生鮮店及自動(dòng)販賣機(jī)等，覆蓋度廣且深度下沉的渠道網(wǎng)絡(luò)構(gòu)成壁壘。

2）我國(guó)瓶裝水行業(yè)集中度 CR 6 為 82.5%，處于兩超多強(qiáng)局面，頭部企業(yè)均有較強(qiáng)的渠道和資本實(shí)力。

本周食品飲料板塊綜述

本周板塊綜述：

本周（2020/5/6-2020/5/8）上證指數(shù)上漲 1.23%，滬深300上漲1.30%，食品飲料板塊上漲3.98%，在申萬28 個(gè)子行業(yè)中排名第1 位。子板塊中肉制品漲幅最大，為7.22%。

（肉制品7.22%>葡萄酒6.62%>調(diào)味發(fā)酵品6.25%>食品綜合4.87%>食品加工4.28%>黃酒4.12%>食品飲料3.98%>啤酒3.94%>白酒3.86%>飲料制造3.84%>其他酒類2.79%>軟飲料2.58%>乳品1.42%）。

個(gè)股漲幅前五位分別是：來伊份（23.05%）、新乳業(yè)（22.40%）、海欣食品（15.14%）、日辰股份（14.71%）、天味食品（13.08%）；跌幅前五位分別是：麥趣爾（-14.29%）、*ST 蓮花（-6.67%）、維維股份（-2.23%）、ST 威龍（-1.69%）、*ST 中葡（-1.26%）。

外資持股數(shù)據(jù)更新：

行業(yè)要聞

1、新希望乳業(yè)17.11億元全資收購(gòu)寧夏夏進(jìn)乳業(yè)

2、口子窖風(fēng)光不再?營(yíng)收凈利連續(xù)三年下滑創(chuàng)新低中檔白酒成本高企吞噬毛利率下滑

3、大眾消費(fèi)股上演“結(jié)構(gòu)?！币患径葮I(yè)績(jī)最猛增 38 倍！世界第一食品股易主

4、疫情緩解高溫來襲啤酒消費(fèi)旺季來臨

5、速凍食品“雙龍頭”年報(bào)出爐，透露出哪些行業(yè)信號(hào)？

6、茅臺(tái)、五糧液創(chuàng)新高白酒板塊走牛

7、食品飲料行業(yè)：消費(fèi)逐季復(fù)蘇加配可選消費(fèi)

重點(diǎn)公司公告

下周重要事項(xiàng)

重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

本周市場(chǎng)表現(xiàn)

大盤及各行業(yè)走勢(shì)（2020/5/6-2020/5/8）

板塊估值情況

白酒板塊估值33.58 倍，相對(duì)于上證綜指相對(duì)估值 2.56 倍（上周為2.79 倍），食品加工行業(yè)板塊估值為37.28 倍，相對(duì)于上證綜指相對(duì)估值2.84 倍（上周為2.78 倍）。

重點(diǎn)數(shù)據(jù)跟蹤

風(fēng)險(xiǎn)提示

海外疫情發(fā)酵引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退；終端消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；原材料價(jià)格波動(dòng)。

隨著物質(zhì)生活和精神生活水平的不斷提高，順應(yīng)“天然、營(yíng)養(yǎng)、無公害、綠色”的消費(fèi)趨勢(shì)，天然礦泉水作為最佳健康飲用水，必然成為人們的首選，天然礦泉水也必將成為我國(guó)飲用水市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)品。

人們消費(fèi)水平的提高以及對(duì)健康保健意識(shí)的不斷增強(qiáng)，消費(fèi)者正逐步向大眾天然礦泉水和高端水消費(fèi)升級(jí)。

由于高端水利潤(rùn)相對(duì)較高，各企業(yè)紛紛入局高端水市場(chǎng)，集中化向高端水市場(chǎng)進(jìn)攻，從而使高端水市場(chǎng)發(fā)力。

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