原標(biāo)題：對(duì)標(biāo)國(guó)外生豬產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)的生豬產(chǎn)業(yè)應(yīng)如何布局？

“肉又漲價(jià)了！”這是家庭主婦們聽(tīng)了頭疼的話(huà)，肉價(jià)連著千家萬(wàn)戶(hù)，關(guān)系民生。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)深受“豬周期”困擾。

如今，“豬周期”有望求解。4月24日，證監(jiān)會(huì)宣布，批準(zhǔn)生豬期貨上市交易。

專(zhuān)家表示，受非洲豬瘟和新冠病毒疫情影響，現(xiàn)階段生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)情況復(fù)雜、價(jià)格波動(dòng)劇烈，生豬期貨上市初期，期貨價(jià)格受現(xiàn)貨影響可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理功能將隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行逐步發(fā)揮。

我國(guó)是全球第一大生豬生產(chǎn)國(guó)及豬肉消費(fèi)國(guó)，生豬出欄量及豬肉消費(fèi)量占全球的比重均在50%以上。

2019年，我國(guó)生豬出欄逾5.4億頭，豬肉產(chǎn)量逾4200萬(wàn)噸，由于近期價(jià)格上漲，市場(chǎng)規(guī)模已由正常年份的近萬(wàn)億元上升為近2萬(wàn)億元。

“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)的邏輯探討

生豬產(chǎn)業(yè)是否存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)？

首先，實(shí)踐是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，從實(shí)證的產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，USDA 和 EUROPEAN COMMISSION 的研究和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均表明，在美國(guó)和歐盟國(guó)家（丹麥、德國(guó)、意大利、波蘭、西班牙等）生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；倪^(guò)程中，存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

其次，從定性和推理的角度：

（1）從歷史的維度來(lái)看，社會(huì)要發(fā)展，產(chǎn)業(yè)要升級(jí)。

市場(chǎng)份額從低效率部門(mén)流向高效率部門(mén)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律，如果生豬產(chǎn)業(yè)是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的，規(guī)模大反而效率低，那么全球多個(gè)生豬主產(chǎn)國(guó)出現(xiàn)的生豬產(chǎn)業(yè)快速規(guī)?；M(jìn)程便是與社會(huì)歷史發(fā)展潮流相背而行，是不應(yīng)該出現(xiàn)的；

（2）從邏輯倒推的角度，全球多個(gè)生豬主產(chǎn)國(guó)均經(jīng)歷了或經(jīng)歷著快速的規(guī)模化進(jìn)程，行業(yè)存欄份額不斷往頭部企業(yè)集中，與此同時(shí)行業(yè)整體生產(chǎn)效率在持續(xù)提高。

再次，如何去理解生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)？華金證券分析師認(rèn)為應(yīng)該從養(yǎng)殖整體體系的視角和產(chǎn)業(yè)歷史發(fā)展的視角去看待生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

（1）在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，由于農(nóng)戶(hù)在固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)和勞動(dòng)力成本核算優(yōu)勢(shì)，就養(yǎng)殖和種植的單個(gè)環(huán)節(jié)（例如生豬育肥）而言，同樣生產(chǎn)效率情況下，估計(jì)很多工廠化規(guī)模企業(yè)的成本都拼不過(guò)農(nóng)戶(hù)，因?yàn)橐?guī)?；枰^大的固定資產(chǎn)投入（欄舍、投喂設(shè)備、環(huán)保設(shè)備等等）和雇傭工人工資成本核算。

（2）如果單純聚焦在生豬育肥單個(gè)環(huán)節(jié)，我們是無(wú)法理解規(guī)?；?yīng)的。

就單個(gè)育肥環(huán)節(jié)而言農(nóng)戶(hù)確實(shí)有優(yōu)勢(shì)，要不然也不會(huì)有“公司+農(nóng)戶(hù)”模式的全球普及。

（3）進(jìn)入到生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；某墒旆€(wěn)定期后，可能會(huì)出現(xiàn)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

從產(chǎn)業(yè)比較的視角去理解生豬產(chǎn)業(yè)、乃至大農(nóng)業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

上面提到，農(nóng)戶(hù)在固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)和勞動(dòng)力成本核算等方面均具有優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于生豬產(chǎn)業(yè)，乃至整個(gè)農(nóng)業(yè)，是否具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，往往是由種養(yǎng)殖對(duì)象的生物屬性決定。

生豬產(chǎn)業(yè)在規(guī)?；^(guò)程中可以呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，更多是在于其生物屬性本身。

從產(chǎn)業(yè)橫向比較的角度，華金證券分析師認(rèn)為生豬產(chǎn)業(yè)的規(guī)模化效應(yīng)要明顯優(yōu)于蛋雞產(chǎn)業(yè)和肉牛產(chǎn)業(yè)。

總體而言，農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，一般很難實(shí)施價(jià)格差異化策略和溢價(jià)，即使可行也只是局部小眾市場(chǎng)，難以做大，甚至難以覆蓋高成本。

為什么會(huì)有“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)？

正如前面所述，生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^(guò)程中“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)產(chǎn)生的產(chǎn)業(yè)背景是：產(chǎn)業(yè)內(nèi)經(jīng)營(yíng)實(shí)體存在生產(chǎn)效率的結(jié)構(gòu)性差異，產(chǎn)業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，存欄結(jié)構(gòu)的遷徙（即市場(chǎng)份額從產(chǎn)業(yè)中部尾部逐漸往頭部集中）。

華金證券分析師以下通過(guò)公式來(lái)推導(dǎo)：

行業(yè)平均生產(chǎn)效率=頭部養(yǎng)殖場(chǎng)生產(chǎn)效率×頭部市場(chǎng)份額+中部養(yǎng)殖場(chǎng)生產(chǎn)效率×中部市場(chǎng)份額+尾部養(yǎng)殖場(chǎng)生產(chǎn)效率×尾部市場(chǎng)份額。（其中，頭部效率＞中部效率＞尾部效率）

華金證券分析師認(rèn)為，生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)?；^(guò)程中的“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)深層次的本質(zhì)是：產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的效率差驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)份額從低效率群體流向高效率群體。

“相對(duì)效率曲線(xiàn)”中“領(lǐng)先效率曲線(xiàn)”的選取標(biāo)準(zhǔn)和維度

各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)環(huán)境和資源稟賦是有差別的，行業(yè)領(lǐng)先效率曲線(xiàn)的領(lǐng)先群體可以根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行選擇。華金證券分析師在這里提供的是一種產(chǎn)業(yè)分析方法和思維模式。

在上述的分析中，華金證券分析師看到在美國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的分析部分，領(lǐng)先效率曲線(xiàn)選取的是存欄生豬5000頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)平均效率曲線(xiàn)。

而在英國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)的分析部分，領(lǐng)先效率曲線(xiàn)選取的是存欄母豬500頭以上的養(yǎng)殖場(chǎng)平均效率曲線(xiàn)。

根據(jù)美國(guó)生豬行業(yè)歷史平均的“出欄量/存欄量”比率，生豬存欄 5000頭相當(dāng)于接近1 萬(wàn)頭出欄，對(duì)應(yīng)美國(guó)生豬行業(yè)年出欄生豬在1.1-1.2 億頭。

而英國(guó)存欄母豬500頭約相當(dāng)1 萬(wàn)頭出欄，對(duì)應(yīng)英國(guó)生豬行業(yè)年出欄生豬約0.1 億頭。

在美國(guó)規(guī)模化的成熟穩(wěn)定階段，存欄5000頭（接近出欄1 萬(wàn)頭）以上養(yǎng)殖場(chǎng)的整體市場(chǎng)份額超過(guò)80%。

在英國(guó)規(guī)?；某墒旆€(wěn)定階段，存欄母豬500頭（約當(dāng)于出欄1 萬(wàn)頭）以上養(yǎng)殖場(chǎng)的整體市場(chǎng)份額超過(guò)60%，最高時(shí)期超過(guò)70%。

截止2018 年，丹麥年屠宰和活體出口的生豬總量0.33 億頭，存欄5000頭（根據(jù)丹麥平均“出欄量/存欄量”比率，相當(dāng)于出欄 1 萬(wàn)頭以上）以上養(yǎng)殖場(chǎng)的整體市場(chǎng)份額約為70%。

從上述幾個(gè)不同國(guó)家的產(chǎn)業(yè)實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)看，以出欄量1 萬(wàn)頭以上養(yǎng)殖場(chǎng)群體的加權(quán)平均效率曲線(xiàn)作為行業(yè)領(lǐng)先效率曲線(xiàn)不僅適用于生豬總出欄千萬(wàn)頭級(jí)別的國(guó)家和地區(qū)，還適用于生豬出欄億頭級(jí)別的國(guó)家和地區(qū)，可以作為選取標(biāo)準(zhǔn)的參考。

此外，上述幾個(gè)國(guó)家在規(guī)?；暮笃冢鰴谌f(wàn)頭以上養(yǎng)殖場(chǎng)的市場(chǎng)份額陸續(xù)突破60%，處于60%-80%多之間，這也可以作為判斷一個(gè)生豬出欄頭數(shù)千萬(wàn)級(jí)到億級(jí)的國(guó)家和地區(qū)是否達(dá)到規(guī)模化成熟穩(wěn)定階段的參考指標(biāo)之一。

“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)可以較好地解釋?zhuān)簽楹畏侵挢i瘟期間我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)會(huì)出現(xiàn)加速整合？

非洲疫情考驗(yàn)著生豬養(yǎng)殖行業(yè)的疫病防控能力，防控得不好，病死率高，生產(chǎn)效率就低，單位養(yǎng)殖成本也隨著大幅提升。

在這波疫情中，雖然頭部企業(yè)也受沖擊，但是防控措施不到位的中小養(yǎng)殖場(chǎng)受到?jīng)_擊更大。

最終結(jié)果是非洲豬瘟疫情都降低了整個(gè)行業(yè)（包括頭部企業(yè)和中小場(chǎng)）的生產(chǎn)效率，但是中小養(yǎng)殖場(chǎng)的下降幅度要明顯大于頭部企業(yè)。

生豬企業(yè)在發(fā)展中如何理解和運(yùn)用“相對(duì)效率曲線(xiàn)”效應(yīng)

對(duì)于單個(gè)生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，例如擔(dān)當(dāng)行業(yè)整合者的頭部養(yǎng)殖企業(yè)，其自身效率與行業(yè)平均效率可以通過(guò)以下公式聯(lián)系起來(lái)：行業(yè)平均生產(chǎn)效率=自身的生產(chǎn)效率×自身市場(chǎng)份額+頭部養(yǎng)殖場(chǎng)效率×頭部市場(chǎng)份額+中部養(yǎng)殖場(chǎng)效率×中部市場(chǎng)份額+尾部養(yǎng)殖場(chǎng)效率×尾部市場(chǎng)份額。

從這個(gè)公式中，對(duì)于單個(gè)生豬養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)：

生豬這個(gè)大宗農(nóng)產(chǎn)品的產(chǎn)品屬性是：剛需，產(chǎn)品同質(zhì)性強(qiáng)，價(jià)格周期波動(dòng)劇烈，周期盈虧。

由于在規(guī)模化過(guò)程中，隨著市場(chǎng)份額不斷往頭部集中，行業(yè)平均效率曲線(xiàn)會(huì)持續(xù)提升，頭部企業(yè)時(shí)刻處于被追趕的地位。

頭部企業(yè)在領(lǐng)跑的過(guò)程中，持續(xù)決定自身效率曲線(xiàn)與行業(yè)平均效率曲線(xiàn)之間距離的因素是：自身效率的提升速度、其他企業(yè)和養(yǎng)殖戶(hù)效率的提升速度、市場(chǎng)份額往頭部集中的速度。

第一個(gè)因素取決于單個(gè)企業(yè)自身，第二和第三個(gè)因素則取決于外部因素。

生豬養(yǎng)殖企業(yè)要有相對(duì)效率思維，相對(duì)效率的比較對(duì)象不是某群體的散養(yǎng)戶(hù)，也不是某幾家企業(yè)，而是行業(yè)平均效率。

投資建議

雖然每個(gè)國(guó)家和地區(qū)有著自身獨(dú)特的資源稟賦和產(chǎn)業(yè)背景，但是殊途同歸，產(chǎn)業(yè)深層次的運(yùn)行規(guī)律是基本相似的。

非洲豬瘟疫情、生豬養(yǎng)殖鼓勵(lì)政策和未來(lái)的非洲豬瘟疫苗等只是我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)規(guī)模化進(jìn)程的一個(gè)小插曲，改變了“相對(duì)效應(yīng)曲線(xiàn)”的水平位置和規(guī)?；M(jìn)程中局部時(shí)段的速度。

參考全球生豬產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展規(guī)律，華金證券分析師認(rèn)為我國(guó)生豬產(chǎn)業(yè)在“相對(duì)效應(yīng)曲線(xiàn)”效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)下，將持續(xù)推進(jìn)類(lèi)似于海外的加速規(guī)模化進(jìn)程，行業(yè)整合的方向不會(huì)改變，步伐不會(huì)停歇。

我國(guó)生豬養(yǎng)殖行業(yè)擁有萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)，是全球最大的市場(chǎng)，行業(yè)格局呈現(xiàn)出大行業(yè)、小公司的特征，是值得資本市場(chǎng)去長(zhǎng)期關(guān)注的產(chǎn)業(yè)。

在這一輪規(guī)?；洗蟪敝校瑥漠a(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的角度，溫氏股份、牧原股份、新希望、唐人神、海大集團(tuán)、正邦科技、天康生物、大北農(nóng)、傲農(nóng)生物、天邦股份等頭部生豬養(yǎng)殖上市公司均有望從中獲益。

除了上市公司外，我國(guó)還有一批沒(méi)有上市的，經(jīng)營(yíng)效率不輸上市公司的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。

華金證券分析師認(rèn)為生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在成本競(jìng)爭(zhēng)力和資本實(shí)力的“雙力”之上。

風(fēng)險(xiǎn)提示

非洲豬瘟等疫情導(dǎo)致生豬出欄量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

極端天氣和自然災(zāi)害導(dǎo)致養(yǎng)殖基地受損，從而影響生豬生產(chǎn)和出欄的風(fēng)險(xiǎn)。

草地貪夜蛾和蝗蟲(chóng)等昆蟲(chóng)災(zāi)害，以及干旱洪澇等自然災(zāi)害導(dǎo)致玉米大豆等原料供給減少和飼料原料漲價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

新冠肺炎疫情轉(zhuǎn)好進(jìn)度低于預(yù)期，從而導(dǎo)致交通運(yùn)輸不暢和引起原料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及生豬銷(xiāo)售運(yùn)輸不暢的風(fēng)險(xiǎn)。

天眼查專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前有37萬(wàn)余家在業(yè)、存續(xù)的“豬養(yǎng)殖”企業(yè)。2020年3月以來(lái)，新增了1.8萬(wàn)余家，與去年同期相比，增速高達(dá)131%。

新增的豬養(yǎng)殖企業(yè)，近七成為個(gè)體工商戶(hù)，且較為集中地分布在河北省、云南省和湖南省。

而我國(guó)企業(yè)名稱(chēng)或經(jīng)營(yíng)范圍包含“水產(chǎn)養(yǎng)殖”的企業(yè)共有43萬(wàn)余家，2020年3月以來(lái)新增1.5萬(wàn)余家，與去年同期相比新增4千余家。

另外，我國(guó)經(jīng)營(yíng)范圍包括“家禽養(yǎng)殖”的企業(yè)共21萬(wàn)余家，2020年3月以來(lái)新增7,781家，比之于2019年同期新增企業(yè)注冊(cè)量，上漲了2千余家。

生豬產(chǎn)業(yè)還與“三農(nóng)”關(guān)系密切。生豬期貨上市也有助于在生豬產(chǎn)業(yè)推廣“保險(xiǎn)+期貨”等業(yè)務(wù)創(chuàng)新，并為相關(guān)業(yè)務(wù)提供價(jià)格基準(zhǔn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)“三農(nóng)”的廣度、深度和力度。

分析人士指出，受非洲豬瘟和新冠病毒疫情影響，現(xiàn)階段生豬現(xiàn)貨市場(chǎng)情況復(fù)雜、價(jià)格波動(dòng)劇烈，生豬期貨上市初期，期貨價(jià)格受現(xiàn)貨影響可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理功能將隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行逐步發(fā)揮。

投資者對(duì)于生豬期貨的運(yùn)行情況要有合理預(yù)期，應(yīng)當(dāng)正確認(rèn)識(shí)和理解期貨反映的遠(yuǎn)期價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格、當(dāng)前市場(chǎng)情況和政策因素等之間的關(guān)系。

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