原標題：對標1999年日本政府為刺激消費發(fā)放消費券，疫情后的中國能適用嗎？

對疫情對消費造成的沖擊，多地推出消費券政策提振消費信心。

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至目前，已經(jīng)陸續(xù)有超過40個地區(qū)發(fā)布了消費券政策，其中多個城市發(fā)放金額達到上億元，而發(fā)放力度最大的行業(yè)就是文旅及餐飲產(chǎn)業(yè)，累計消費券總額度超40億元。

發(fā)放金額最大的城市當屬杭州，3月27日開始發(fā)放消費券，預計發(fā)放總額將達到達16.8億元。

從效果來看，根據(jù)杭州市商務局的統(tǒng)計結(jié)果顯示，已經(jīng)發(fā)放的2983萬元消費券帶動杭州市場消費4.53億元，拉動效果較好。

今年以來，新冠疫情全球不斷擴散，海外資本市場波動明顯加大背景下，政策將采取何種手段進行對沖？

一直是市場關(guān)注的話題。

中泰證券分析師梳理了2 月 3 日至今，五次政治局常委會會議和兩次政治局會議中關(guān)于“宏觀政策調(diào)節(jié)”的內(nèi)容，其中，“促進消費回補和潛力釋放”一直是重點強調(diào)的內(nèi)容，而“培育新型消費”又是擴大消費中最重要的“著力點”之一。

近期杭州、南京、寧波等城市率先試點發(fā)放消費券或是擴大消費最具代表性的政策。

但消費券的提振作用和“乘數(shù)效應”幾何？特別是消費券發(fā)放下，哪些行業(yè)和公司短期受益彈性最大，且中長期也會乘勢崛起？

是投資者最為關(guān)心的問題。

作為文化上高度同源，發(fā)展模式和路徑上較為相似，且同一歷史時期下，有著高度相似的“人口變遷結(jié)構(gòu)”的日本，一直是中國消費周期變化研究中最具借鑒意義的“范本”。

特別是，1999 年日本刺激消費發(fā)放的消費券，是作為過去 20年里，唯一全國范圍內(nèi)發(fā)放消費券以刺激消費的案例（2009 年我國杭州對67 萬人發(fā)放消費券，而成都主要針對34 萬低保或重點優(yōu)撫對象發(fā)放的消費券，樣本量太小使得對相關(guān)行業(yè)和公司的影響難以量化）。

從刺激效果來看，1999 年日本消費券政策對不同行業(yè)的“乘數(shù)效應”具有明顯差異。

這背后決定這種“乘數(shù)效應”背后的驅(qū)動因素是什么，尤其值得深入研究。

1999年日本消費券提振效果最大的是半耐用品

20世紀 90年代初期，日本房地產(chǎn)泡沫的破裂沉重打擊日本經(jīng)濟，并引發(fā)了嚴重的財政危機。

1999 年3 月日本政府為了刺激消費，向特定的人群（主要為15 歲以下兒童、65 歲以上老人）發(fā)放了名為“地域振興券”的消費券：每人發(fā)放2 萬日元（約合200美元，使用期限6 個月）。

從消費券的刺激效果上看，中泰證券分析師認為，有以下幾點“預期差”：

1）首先，消費券在發(fā)放的過程中，對整體居民家庭消費有明顯的提振作用，階段性的扭轉(zhuǎn)了居民消費持續(xù)下行的趨勢。

這說明消費券沒有提前透支消費需求，反而在一定程度上有效刺激需求的回暖。

2）更重要的是，消費券對不同細分行業(yè)的消費品影響差異十分明顯，這種差異與政策“初衷”并不一致：

從政策初衷看，日本1999 年全國發(fā)放消費券的目的主要有兩個：從宏觀上看，日本政府發(fā)放消費券的目的在于扭轉(zhuǎn)消費持續(xù)低迷的趨勢，并以此提振經(jīng)濟。

從發(fā)放方式和社會治理看，日本政府發(fā)放消費券的對象主要是15歲以下兒童、65 歲以上老人，希望減輕上述家庭的負擔，并改善老幼人群的處境。

從實際效果看，消費券有效期內(nèi)，對諸如：汽車、家電等耐用品消費消費品提振作用并不明顯。

3）消費券在有效使用期內(nèi)，僅對半耐用品消費有明顯的正向刺激作用。

Chang-Tai Hsieh 在研究中所劃分所謂的半耐用品包括：服裝，體育用品，電子游戲，電腦硬件軟件，書籍。

1999年是日本新消費品類公司崛起的“拐點”

消費券的影響不僅體現(xiàn)在相關(guān)細分行業(yè)在政策刺激下的短期提振，更體現(xiàn)在對中長期行業(yè)形態(tài)的加速重塑。

中泰證券分析師認為，90年代中后期，一批“穿越周期”的消費公司亦或是順應了這一大趨勢變化的產(chǎn)物。

在過去30年的經(jīng)濟低增長中，日本股市漲幅表現(xiàn)前 20名的個股涵蓋9只“穿越周期”的消費股。

而其中諸多公司崛起的“質(zhì)變拐點”發(fā)生在99 年消費券發(fā)放前后。

比如：優(yōu)衣庫（母公司為迅銷）在1999-00年期單店收入增速達到67%,消費券發(fā)放結(jié)束之后的5 年內(nèi)（01-04 年），仍然繼續(xù)維持。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，優(yōu)衣庫所屬公司：迅銷（中國）商貿(mào)有限公司，成立于2006年12月21日。

UNIQLO（日文假名發(fā)音：ユニクロ），日本服裝品牌，由日本迅銷公司建立于1963年，當年是一家銷售西服的小服裝店，現(xiàn)已成為國際知名服裝品牌。

最終奠定了優(yōu)衣庫在日本休閑時尚服飾中第一品牌的霸主地位。

中泰證券分析師認為，諸多日本新消費品類的經(jīng)營“拐點”時間與日本消費券發(fā)放時間高度重合，不是偶然的。

這意味著，這些細分行業(yè)受消費券刺激的“乘數(shù)效應”要比一般行業(yè)大得多。這種“乘數(shù)效應”或是由日本社會與消費結(jié)構(gòu)的內(nèi)生變化趨勢所決定的。

相比于消費券政策，基礎(chǔ)設(shè)施的投資乘數(shù)效應更加明顯。消費券僅涉及終端消費，并且由于具有臨時性，很難帶動中上游企業(yè)生產(chǎn)的積極性。

而基礎(chǔ)設(shè)施投資則不同，不僅自身具有投資回報率，而且涉及產(chǎn)業(yè)鏈較長，可以帶動一系列相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

基礎(chǔ)設(shè)施投資既能夠滿足在短期內(nèi)盡快提振經(jīng)濟的要求，同時也能夠滿足經(jīng)濟中長期發(fā)展需要。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級是未來經(jīng)濟發(fā)展的主題詞，圍繞“新基建”繼續(xù)加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度是實現(xiàn)經(jīng)濟中長期可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的必由之路。

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