原標(biāo)題：千億市值公牛插座的十面被埋伏

一個(gè)多月前，被譽(yù)為“國(guó)民插座”和“插座一哥”的公牛集團(tuán)成功登陸上海證券交易所。上市當(dāng)天，公牛股價(jià)大漲44%，收于85.61元/股；2月17日，上市僅10天的公牛集團(tuán)，迎來了第7個(gè)漲停，股價(jià)漲至166.85元/股，總市值達(dá)到1001億，成為國(guó)內(nèi)照明電工應(yīng)用產(chǎn)品領(lǐng)域第一家市值破千億的企業(yè)。

一頭很猛的公牛

公牛集團(tuán)被資本市場(chǎng)熱捧，可以從兩點(diǎn)來看。

第一，核心業(yè)務(wù)具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，發(fā)展依然處于增長(zhǎng)階段。

公牛最早是以轉(zhuǎn)換器起家，在超20年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展下，從傳統(tǒng)時(shí)代走向互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的公牛，依然在核心業(yè)務(wù)上保持著比較明顯的優(yōu)勢(shì)。

據(jù)公牛招股書顯示，2018年，公牛轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)在天貓的占有率為66.39%，排名第一。公牛在招股書中也驕傲地提到：在國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)換器市場(chǎng)上，以本公司為代表的國(guó)內(nèi)廠商通過自主研發(fā)和渠道建設(shè)創(chuàng)新具備了較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在與諸多國(guó)際電工品牌的總體市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)中取得了優(yōu)勢(shì)。

而且，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)在營(yíng)收和利潤(rùn)上的表現(xiàn)，也一直在穩(wěn)定增長(zhǎng)。招股書顯示，2018年，公牛轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)營(yíng)收48.5億元，同比2017年的40.4億元，增長(zhǎng)20%；毛利率方面，2019年上半年，轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)毛利率為39.84%，比2018年提升超6個(gè)百分點(diǎn)。

第二，具備較好的增長(zhǎng)前景。

據(jù)招股書，2018年，公牛營(yíng)收為90.6億元，同比2017年的72.4億元，增長(zhǎng)25.1%。而對(duì)于2019年?duì)I收增速的預(yù)期，公牛也在招股書中給出了自己的看法：公司合理預(yù)計(jì)2019年全年?duì)I業(yè)收入在967,868.75萬元至1,069,748.25萬元之間，同比增長(zhǎng) 6.77%至 18.01%。

值得注意，本次公牛募資的投入重點(diǎn)有三個(gè)：年產(chǎn)4.1億套墻壁開關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)、年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)、年產(chǎn)1.8億套LED燈生產(chǎn)基地建設(shè)。而這三項(xiàng)業(yè)務(wù)在2018年?duì)I收的分別保持著增長(zhǎng)，分別是20%、20.7%、76.2%。

再結(jié)合轉(zhuǎn)換器、墻壁開關(guān)/插座、LED燈市場(chǎng)的未來情況看，公牛聚焦于主要增長(zhǎng)業(yè)務(wù)的動(dòng)作，會(huì)進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)公牛在這些業(yè)務(wù)上的持續(xù)增長(zhǎng)。公牛的未來前景，樂觀看還是不錯(cuò)的。

但公牛各業(yè)務(wù)在未來也面臨著極為嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)。

轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的新強(qiáng)敵

轉(zhuǎn)換器作為公牛的核心業(yè)務(wù)，雖然一直比較堅(jiān)挺，但從該領(lǐng)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)看，公牛的核心業(yè)務(wù)并不是高枕無憂。因?yàn)椋＾D(zhuǎn)換器有很強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在招股書中，公牛提到轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有兩個(gè)，分別是國(guó)外品牌飛利浦和國(guó)內(nèi)品牌小米。其中，小米可以說是公牛近年來的最大對(duì)手。

一方面，小米插線板產(chǎn)品最早于2015年發(fā)布，兩年完成750萬銷量，三年多時(shí)間完成1000萬銷量，得益于小米的粉絲經(jīng)濟(jì)以及性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，增長(zhǎng)速度不可謂不迅速；另一方面，小米本質(zhì)上就是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，線上渠道很堅(jiān)挺，公牛雖然早在2010年就開始布局電商渠道，但是目前來看依然不能說有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，小米的網(wǎng)上賣貨能力不容置疑。

而且，小米在插線板產(chǎn)品出來后其實(shí)一直在對(duì)標(biāo)公牛這個(gè)老大哥，靠性價(jià)比占領(lǐng)了不少消費(fèi)者，雙方也你來我往地打過不少激烈的價(jià)格戰(zhàn)。對(duì)小米而言，公牛是轉(zhuǎn)換器的老大哥，地位顯赫，但并非不可動(dòng)搖，而對(duì)公牛而言，小米則是一支異軍突起的互聯(lián)網(wǎng)鐵軍，擁有別人都不曾擁有的獨(dú)門武器。

在招股書中，公牛并未披露插線板的銷量，所以無法看到小米到底把公牛追到什么程度了。但可以肯定的是，在轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)上，小米絕對(duì)會(huì)是公牛未來最大的對(duì)手，畢竟插線板等轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品是小米生態(tài)鏈的爆品，也是小米IoT戰(zhàn)略里的重要一員。

值得注意的是，公?；蛟S本身其實(shí)也意識(shí)到在轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)上與小米的硬仗要一直打下去，所以IPO募資用途的其中一個(gè)重點(diǎn)便是繼續(xù)為轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)擴(kuò)大產(chǎn)能，在不斷增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)換器市場(chǎng)中，公牛必須做好足夠的準(zhǔn)備，才能和小米搶到更多的增量，而不是從小米手里搶存量。

LED照明突圍之路漫漫

相比于市場(chǎng)上被人們廣泛認(rèn)可的老品牌（如松下、歐普、佛山照明、木林森、陽(yáng)光等），公牛集團(tuán)的LED照明業(yè)務(wù)起步較晚,公牛集團(tuán)是從2014年開始涉足LED照明領(lǐng)域的；起步晚再加上對(duì)手的阻力，公牛集團(tuán)想獲得突圍并獲得快速增長(zhǎng)并不容易。

根據(jù)招股書顯示，在公牛LED照明業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，國(guó)外品牌飛利浦、歐司朗在2018財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別為63.58億歐元和41.15億歐元。國(guó)內(nèi)品牌木林森、陽(yáng)光以及雷士在2018財(cái)年分別以179.52億元，56.16億元以及49.04億元營(yíng)收位居前三甲。

隨著LED照明市場(chǎng)滲透率不斷提升，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。值得注意的是，這些LED照明企業(yè)也會(huì)采取不同的戰(zhàn)略加速轉(zhuǎn)型。其中，老牌企業(yè)通過整合并購(gòu)打造“巨無霸”企業(yè)，以規(guī)模效應(yīng)和集成能力的方式搶占市場(chǎng)最為常見。

比如歐司朗早在2017年就進(jìn)行了3次繁忙的“并購(gòu)”，收購(gòu)了照明服務(wù)提供商Maneri-Agraz，初創(chuàng)企業(yè)agrilution、LED供應(yīng)商LED Engin Inc.。并購(gòu)之后，歐司朗規(guī)模和市占率迅速擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)。

國(guó)內(nèi)也有“壕氣型”的并購(gòu)者木林森；2017年3月30日，木林森宣稱，公司擬以作價(jià)40億元來購(gòu)買明芯光電的100%股權(quán)；2018年，木林森在機(jī)遇之下完成了并購(gòu)重大資產(chǎn)重組，對(duì)收購(gòu)的LEDVANCE資產(chǎn)進(jìn)行整合，進(jìn)一步瞄準(zhǔn)海外市場(chǎng)。不僅如此，木林森還借助各類金融服務(wù)平臺(tái)，對(duì)上游的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行并購(gòu)重組。

顯然，在LED照明業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)布局方面，公牛集團(tuán)與歐司朗、木林森等相比，已經(jīng)慢了不少。與木林森這樣擁有LED全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)相比，更是有一段不小的距離。

我們能看到的是，在LED照明市場(chǎng)迎來迅速爆發(fā)的環(huán)境中，一些市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的平臺(tái)已經(jīng)通過并購(gòu)、收購(gòu)等方式跑馬圈地，完成產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局。這讓LED燈業(yè)務(wù)仍處于起步和擴(kuò)張階段的公牛處在非常弱勢(shì)的地位。

數(shù)碼配件后來難居上

據(jù)招股書，2016年，為順應(yīng)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，公牛開始培育數(shù)碼配件業(yè)務(wù)，致力于為消費(fèi)者提供更好的移動(dòng)用電體驗(yàn)與更優(yōu)質(zhì)的品牌產(chǎn)品。雖然入場(chǎng)較晚，但是公牛還是占據(jù)了一定的市場(chǎng)份額，并保持著超高的增速。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2018年品勝、小米、公牛市占率分別為3%、2%、1%。另外，招股書顯示，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)2016 年-2018 年銷售收入復(fù)合增長(zhǎng)率為 507.22%。

盡管如此，公牛依然需要面對(duì)小米、華為、品勝以及蘋果數(shù)碼配件專業(yè)制造商等強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公牛的數(shù)碼配件業(yè)務(wù)未來依然面臨不小的增長(zhǎng)壓力。

從數(shù)碼配件業(yè)務(wù)發(fā)展來看，品勝最早出現(xiàn)在人們的視野里。2017年，品勝開始投入大量資源進(jìn)軍市場(chǎng)，在很短的時(shí)間內(nèi)迅速成為行業(yè)巨頭。彼時(shí)的公牛集團(tuán)，數(shù)碼配件業(yè)務(wù)發(fā)展也不過一年。不過，品勝的野心還不止于此；為滿足市場(chǎng)日益增長(zhǎng)的個(gè)性化和多元化需求，品勝迅速做出市場(chǎng)反應(yīng)，整合外部資源，提升供應(yīng)鏈彈性。如此，就已經(jīng)與業(yè)務(wù)市場(chǎng)資源相對(duì)匱乏的公牛拉開了不小的差距。

小米和華為們等手機(jī)廠商更是在數(shù)碼配件上占有絕對(duì)不可動(dòng)搖的地位，因?yàn)閿?shù)碼配件往往只是智能手機(jī)等智能設(shè)備的使用配件，并連同手機(jī)一同被出售。沒有智能設(shè)備業(yè)務(wù)的公牛，只能從原廠充電器壞掉的消費(fèi)者入手。

顯然，這些比公牛集團(tuán)更早進(jìn)入數(shù)碼配件快車道，或是且在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性上占據(jù)基因優(yōu)勢(shì)的品牌，已經(jīng)占據(jù)了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。而且，公牛數(shù)碼配件業(yè)務(wù)因進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間較晚，目前依然在前期投入階段。因此，無論是要在激烈競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，還是要保持預(yù)期的高增速，對(duì)公牛而言都不僅僅是一個(gè)小挑戰(zhàn)。

總的來看，無論是公牛的核心業(yè)務(wù)，還是新業(yè)務(wù)，在未來都要面對(duì)來自各路強(qiáng)敵的競(jìng)爭(zhēng)。已經(jīng)上市的公牛，更需要以一個(gè)突圍者的姿態(tài)面對(duì)這一切。

文/劉曠公眾號(hào)，ID：liukuang110

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