原標題：中通新財報：賺錢能力超順豐，坐實快遞界一哥？

近日，中通快遞(ZTO.US)于美股盤后公布2019財年第四季度及全年業(yè)績報告。財報發(fā)布后截止當日收盤，中通的股價最終收于26美元/股，迅速扭轉了此前持續(xù)下行、起伏不定的股價走勢。股價攀升的背后，是中通快遞交出了一份超預期的財務報告。

財報顯示，中通快遞第四季度營收為人民幣68.5億元，比上年同期的人民幣56.275億元增長21.7%，超出了市場預期。

除了四季度營收超過預期，利潤也實現(xiàn)了超預期。財報顯示，2019年第四季度中通的凈利潤為人民幣23.168億元，比上年同期的凈利潤人民幣12.789億增長81.2%。中通用漂亮的財務表現(xiàn)給投資者們交出了一份滿意的答卷。

超預期的年度答卷

本季度財報顯示，中通快遞的利潤和營收，無論是從季度還是年度來看，均保持著穩(wěn)步增長，凈利潤的高速增長成為本季度財報的最大亮點。

據(jù)財報顯示，美國通用會計準則下，2019年中通第四季度凈利潤為人民幣23.168億元，比上年同期的凈利潤人民幣12.789億元增長81.2%，利潤率實現(xiàn)了近乎翻番的增長。

非美國通用會計準則下，調(diào)整后的凈利潤為人民幣16.315億元（2.344億美元），比2018年同期的人民幣12.897億元增長26.5%。

無論是按照通用還是非通用會計準則，中通快遞的凈利潤都實現(xiàn)了明顯增長。結合過去兩年各季度的財報來看，中通快遞之所以能在本季度凈利潤實現(xiàn)高速增長，得益于2019年各季度毛利潤的持續(xù)提升。

根據(jù)中通披露的2018Q1-2019Q4的各季度財報顯示數(shù)據(jù)來看，2018年Q1中通的毛利潤增速從41.3%下跌到了2018年Q4的14.6%；2019年中通的毛利潤增速從2018年Q4的14.6%回升到2019年Q4的28.8%，毛利潤增速幾乎翻了一番。

高速增長的毛利潤，為本季度乃至本年度利潤上漲準備了條件，事實上也確實如此。全年來看，中通快遞在過去一年的凈利潤也實現(xiàn)了穩(wěn)步增長。

美國通用會計準則下，2019年中通實現(xiàn)了凈利潤為56.71億元，同比實現(xiàn)了29.2%的增長率，同時凈利潤率從2018年的24.9%上升到了2019年的25.7%，上升了0.8個百分點；非美國通用會計準則下，實現(xiàn)凈利潤為52.924億元，相比去年同期的42.011億，同比增長26%。

正是得益于過去一年毛利潤的平穩(wěn)增長，這才使得中通快遞本年度的凈利潤保持了穩(wěn)中有升的態(tài)勢。

凈利潤穩(wěn)步增長的同時，其營收也得到了穩(wěn)步增長。中通快遞第四季度營收為人民幣68.5億元，比上年同期的人民幣56.275億元增長21.7%；2019年全年營業(yè)收入為221.1億元，相比2018年的176.05億實現(xiàn)了同比25.6%的增長。

高速增長的營收則來自于持續(xù)增長的包裹業(yè)務量。財報顯示，過去一年中通的包裹量達到了121億個，位居行業(yè)之冠，全年包裹量增速達到了42.2%，依舊保持著高速增長，正是得益于包裹業(yè)務量的高速增長，這才有了年度營收的高速增長。

無論是凈利潤還是營收，2019年第四季度乃至全年中通快遞的財務表現(xiàn)，都可以說是遠超預期的。但對中通而言，最難得的是，這種發(fā)展速度已經(jīng)保持了四年。

坐穩(wěn)通達系頭把交椅

中通創(chuàng)始人賴梅松在接受采訪時指出：“包裹量突破120億個，標志著我們連續(xù)第三年，在全球范圍內(nèi)憑借行業(yè)領先的服務質量和客戶滿意度，ZTO品牌在中國客戶中已經(jīng)無處不在，并且得益于我們良好的戰(zhàn)略，我們的收入和現(xiàn)金產(chǎn)生質量繼續(xù)領先中國快遞行業(yè)，有效執(zhí)行以擴大規(guī)模和進行創(chuàng)新，實現(xiàn)一流的成本效益?！?/p>

從老虎證券公開的相關圖表來看，中通在2016年首次以14.4%的份額奪得冠軍之后，此后其在快遞市場的份額不斷提升，逐漸上升到了2019年上半年的19.1%，漸次拉開了與圓通、韻達等快遞公司的市場份額差距，穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)了行業(yè)第一的位置。

在此之前，中通已經(jīng)于2016年至2018年實現(xiàn)了“三連冠”，穩(wěn)坐頭把交椅，2019年市場份額較上年上升2.3個百分點，2019年的年度行業(yè)冠軍仍然是中通。

市場份額的變化也體現(xiàn)在一個重要的指標上面，即用戶的包裹量上，查詢中通與其他各快遞公司歷年的包裹量，也可以看出其綜合實力。

2019年全年中通包裹量實現(xiàn)了同比42.2%的增速，總包裹量達到了121億個,根據(jù)公開披露的相關數(shù)據(jù)來看，快遞總包裹量依然位居行業(yè)第一。

通過網(wǎng)絡公開的各家公司財報整理資料可知，今年“通達系”公司中總包裹量突破百億的僅有兩家企業(yè)，一家是位列榜首的中通，另一家是韻達，而快遞總包裹量直接決定了其市場份額的多寡。

根據(jù)以往的情況來看，圓通在2018年、2019年總包裹量被韻達反超之后，其市場份額就從第二直接跌到了第三的位置。這種情況也同樣在申通與百世匯通兩家企業(yè)出現(xiàn)，百世從2018年總包裹量超越申通之后，就甩掉了“倒數(shù)第一”的帽子，倒數(shù)第一則由申通接力。

但中通第一的地位卻可以說是“穩(wěn)如泰山”，不僅絲毫沒有被追上的痕跡，而且似乎還有被繼續(xù)拉開差距的跡象。比如，2016年中通作為第一名與第二名圓通的包裹量相差不過3800萬票，到了2019年第一名與第二名韻達的差距直接拉開到了20億票。

從包裹量的變化以及與行業(yè)第二名之間越來越大的差距來看，中通做行業(yè)冠軍已經(jīng)漸成常態(tài)，其已經(jīng)成為當之無愧的快遞行業(yè)中的“排頭兵”了。但更加超越外界預期的是，其凈利潤竟然逼近甚至一度超越了一直以來凈利潤領先行業(yè)的順豐，這讓外界對中通抱有了更多的期待。

賺錢能力超越順豐

市場份額行業(yè)第一并且拿下全行業(yè)第一的凈利潤，這兩個目標在過去一年同時實現(xiàn)，著實不易。

而實現(xiàn)這個目標中通僅用了四年。2016年順豐營收達到574.8億元，歸屬于上市股東凈利潤為41.8億元。彼時，中通的營收規(guī)模遠不及順豐，其全年營收也僅有97.89億元，但經(jīng)調(diào)整之后的凈利潤卻達到了21.65億元，利潤率遙遙領先于順豐。

順豐直營，中通加盟制，彼此之間差別很大，但中通出色的利潤表現(xiàn)讓資本市場開始將這兩個完全不同運營模式的企業(yè)放在了一起進行對比。

之后，中通更是在盈利能力上再接再厲。中通在營業(yè)規(guī)模不斷上升的同時，盈利能力也在不停逼近順豐。

比如2018年，中通實現(xiàn)了全年逾85億件總包裹量，營業(yè)收入達到了176億元，調(diào)整后凈利潤達到了42.01億元。這一年，順豐全年營收超過了900億元，但由于新業(yè)務投入成本較大，利潤率不升反降，全年利潤率下降4.57%至45.56億元，兩者之間差距持續(xù)縮小。

到了2019年第三季度，中通順利實現(xiàn)了凈利潤超順豐。2019年第三季度中通實現(xiàn)凈利潤為13.18億元，順豐2019Q3實現(xiàn)凈利潤為12.1億元，中通在本季度實現(xiàn)了行業(yè)業(yè)務、利潤雙第一，并首次實現(xiàn)單季度凈利潤超越順豐。

從凈利潤率超順豐到單季度凈利潤總額超越順豐僅用了四年時間，對于此前名氣不顯的中通而言，可以說是完美逆襲。拿下包裹量全國第一，拿下市場份額全國第一，凈利潤總額季度全行業(yè)第一，這些第一的取得，讓一度被外界忽略的中通，再次贏得外界的關注。

這是2016年上市時候的中通很難得到的待遇。彼時，不看好的聲音此起彼伏，很多人認為傳統(tǒng)快遞業(yè)上市，是因為其遇到了強大的外部阻力，上市乃是迫不得已。

2016年實力并不顯著的中通，雖然初登“冠軍”寶座，但圓通、韻達虎視眈眈、窮追不舍，其地位并不穩(wěn)固；“通達系”中申通、圓通等紛紛接受來自阿里的投資，但只有中通沒有接受阿里的招安。這樣一個特殊的存在，讓外界對其發(fā)展并不甚看好。

但四年之后，中通奪得多項第一，遙遙領先于行業(yè)。不同于之前的是，中通審時度勢的接受了阿里戰(zhàn)略投資，不再孤軍奮戰(zhàn)。

拿下多項第一，成績得來著實不易。那么，過去四年中通究竟做對了什么，使它能夠在巨頭林立的快遞行業(yè)實現(xiàn)“三連冠”，多次搶得第一的頭銜?；仡欀型ㄟ^去的一些布局，或許可以看出些許端倪。

智慧物流掀起新變革

京東提出的智慧物流、倉儲等一體化解決方案，掀開了行業(yè)變革的大門，其瞄準的正是快遞行業(yè)亟待改變的痛點。2016年中通上市同年，京東物流宣布平臺對外開放，開始進入中通的腹地，這種威脅非常的直接，讓中通不得不有所警覺。

與此同時，京東超快的速度和效率受到消費者追捧，讓中通對新物流有了新的思考。

傳統(tǒng)快遞業(yè)的痛點最明顯的一個是投遞運送時間過長，中轉次數(shù)過多，并且很多都是無效中轉，不僅增加成本而且拉低行業(yè)效率，導致顧客投訴率很高，難以滿足顧客對小件快遞時效性的要求。與此同時，作為快遞企業(yè)，除了增加轉運成本還會因為布置網(wǎng)點不合理而增加運營成本。

智慧物流方案的提出，為行業(yè)提供了新的解決方案。通過減少中轉次數(shù)，提升智慧分揀中心的能力和水平，整體減少了貨運成本，提升了貨運效率，為傳統(tǒng)快遞業(yè)的轉型升級重獲新生奠定了基礎。

據(jù)菜鳥大數(shù)據(jù)顯示，中通等多家物流企業(yè)接入菜鳥之后，僅僅通過電子面單的普及接入，使得行業(yè)貨運速度提升了30%以上，人工黏貼面單的成本大為壓縮，整個大數(shù)據(jù)路由分揀效率提升50%。此外，由于物流業(yè)電子信息系統(tǒng)的接入，其保運單丟失率減少到萬分之一甚至十萬分之一。

同時，自動化分揀系統(tǒng)的建設，則大幅度的減少人工分揀的低效，減少了貨物滯留率，節(jié)約了70%以上的人工成本。

通過大數(shù)據(jù)物流的長期運行，菜鳥體系可以對各地區(qū)包裹量進行實時監(jiān)控，從而匯集出各地方的包裹量和訂單量，以及單子定價的高低情況，將匯集的數(shù)據(jù)反饋給各物流企業(yè)。

這種智慧化的物流系統(tǒng)為中通優(yōu)化、調(diào)整地區(qū)網(wǎng)點網(wǎng)絡結構，裁撤不良網(wǎng)點降低因為設置網(wǎng)點不合理的多余花費，提升各地區(qū)的經(jīng)營效益大有助益。

2016年中通紐交所上市，上市之后，借助外部資本，迅速搭建了自己的智慧倉儲分揀中心，提升其自動化水平，從而減少人力成本和包裹裝運成本。有效控制成本結構之后，持續(xù)增大規(guī)模，就成了其立足行業(yè)的不二法門。

2017年-2019年，短短三年之內(nèi)，中通的包裹量從62億件上升到121億件，三年近乎翻了一番。憑借包裹量全國第一的體量，其巨大的包裹量為其規(guī)?；б嫣嵘暙I了力量。

一則行業(yè)包裹量第一的體量，數(shù)以百億計的包裹量進一步分攤了其托運的成本；二則其包裹量體量大，可以更靈活安排定價，保證其規(guī)模的同時保障利潤。2019年雙十一之前，中通首先宣布快遞漲價，跟這一要素分不開。

除了加大智慧物流的力度和依靠規(guī)?；б骒`活布局之外，中通還不斷壓縮末端攬收的成本，提升末端物流攬收的效率，降低攬收成本。正是得益于整個物流配送、轉運、攬收等全服務環(huán)節(jié)效率成本的優(yōu)化，讓中通在包裹量不斷刷新記錄的同時，提升了整體凈利潤。

盡管其智慧物流效果初顯，但同時也暴露出了一個明顯的問題，就是營收的增速在持續(xù)下滑，在包裹量持續(xù)增長的情況下，營收增長放緩的挑戰(zhàn)卻在加劇。

疲態(tài)初顯：營收增速下滑

結合過往兩年的情況來看，中通的營收增速已經(jīng)在漸次下滑。財報資料顯示，中通的同比營收增速已經(jīng)從2018Q1的35.6%下降到了2019Q4的21.7%，下降了接近14個百分點，增速放緩的趨勢越來越明顯。

增速下滑，中通的營收的勢能不再，疲態(tài)已經(jīng)顯露。與之形成鮮明對比的是，其各季度包裹量的增速。

根據(jù)財報披露的相關數(shù)據(jù)來看，2018年Q1-2019年Q4中通快遞的包裹量基本保持了平穩(wěn)較快增長。2019年Q1-Q4各季度的同比增速分別為41.6%、46.8%、45.9%、36.1%，均高于2018年Q1-Q4的36%、41.7%、36.5%、34.7%的同比增速，增長速度穩(wěn)中有升。

通過上圖可以看出，從2018Q1-2018Q4之前，營收增速基本與包裹量增速成正相關，但2018Q4之后，中通的營收增速與包裹量增速成明顯的“剪刀差”。包裹量增速穩(wěn)步提升的同時，營收增速卻在不停下滑，這正體現(xiàn)了中通目前的尷尬。

包裹量不斷上升，營收的增速沒有因為包裹量的繼續(xù)上漲而上漲，反而在下滑。實際上，這個問題將會越發(fā)嚴重，很重要的原因是隨著包裹量的上升，客單價不升反降的趨勢在進一步加強。

具體來看，2019年全年，中通快遞營收同比增長25.6%至221.10億元，核心快遞服務收入同比增長27.3%。剔除12.36億元跨境業(yè)務收入后，單票收入為1.72元，同比下降10.1%。

中通的財務總監(jiān)顏惠萍表示，“正是由于9.1%的生產(chǎn)率增益部分抵消了單價下跌10.1%的影響，通過穩(wěn)定的企業(yè)成本結構，我們使營業(yè)利潤率同比保持在24.7%不變?！币簿褪钦f，本季度凈利潤能保持不變，得益于成本的優(yōu)化，而非單純營收的貢獻。而很明顯，單票收入下滑正是營收增速下滑的“罪魁”。

不解決這個問題，中通就將陷入這種越來越尷尬的“增量不增收”的死循環(huán)之中，為此中通還做過多元化的嘗試。但目前來看，這些嘗試并沒有取得太大的成效。

細究起來，快遞業(yè)低價競爭引發(fā)的“價格戰(zhàn)”，才是包裹量大增，營收增長不升反降的“幕后元兇”。但快遞漲價是解藥嗎？。

低價雖為元兇，但漲價卻并非解藥

快遞業(yè)低價最早源于電商平臺為提升用戶對電商的信任度而做出的要求，但隨著快遞業(yè)行業(yè)競爭加劇，低價政策逐步異化。

物流配送費用也就是物流企業(yè)的單票收入從每單十幾塊錢下降到如今的不足2元、3元，降幅驚人，而且單量規(guī)模越大，單票收入就越低的現(xiàn)象越發(fā)普遍。

以圓通為例，2019年單票收入從3.19元下降到了2.72元，中通更是跌至1.72元，相應的韻達、申通等的單票收入則在3-6元之間，而市場份額中包裹量最大的恰恰是中通、韻達、圓通，包裹量墊底的申通的單票收入最高，超過了5元每單，很明顯票單價與其包裹量呈反相關。

這種異化的低價競爭嚴重影響了產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)，在人力、房租等成本不斷上揚的今天，越來越難以為繼，漲價成了必然。

去年雙十一前夕，中通率先在全行業(yè)發(fā)起了漲價的通告。此后，圓通、韻達紛紛跟進。實際上，快遞漲價已經(jīng)成了快遞業(yè)心照不宣的“潛規(guī)則”，每年都會有一波操作。

在漲價的背后，顯示出了快遞業(yè)目前面臨的共同問題，即快遞業(yè)營收結構過于單一的問題。這種單一的營收結構，導致企業(yè)對于快遞服務業(yè)務過度依賴，這一點在中通的營收結構中也體現(xiàn)的比較充分。

對比中通過往兩年的營收結構變化來看，其主營業(yè)務快遞服務占了87%-89%，占了近九成，這導致了其對快遞服務的過度依賴，漲價也是被逼無奈。不過，漲價是把雙刃劍。

漲價提升了收益的同時，也導致了包裹量的下滑。另一方面，漲價的負擔最先會轉嫁到加盟商頭上，會導致加盟網(wǎng)點的加盟商利益受損，相應的營業(yè)網(wǎng)點的規(guī)模會受到影響。此外，漲價會轉嫁到消費者頭上，也會對其市場份額產(chǎn)生不小的影響。

長遠來看，中通面臨的困境通過漲價并不能得到有效解決，但這個困境在營收模式單一的問題未解決之前，還是沒有辦法根本改變。畢竟低價競爭的原因在于入局者眾多，而這一點從長遠來看，依舊會維持現(xiàn)狀。

國內(nèi)快遞業(yè)巨頭林立，通達系的申通、圓通、韻達、百世幾家實力不相上下，市場份額緊隨其后。與此同時，傳統(tǒng)商務件競爭的對手卻有增無減。

首先，此前致力于自營的京東物流對外開放平臺業(yè)務，開始在個件市場開展攬件業(yè)務，迅速切入這個中通主營的業(yè)務領域；其次，主打商務件速運的順豐困于商務件增長乏力，開始進入電商件領域，與拼多多等平臺展開合作，以其高時效性搶奪個件市場份額。

入局者越來越多，為爭搶市場份額，未來打價格戰(zhàn)的模式或許還是不可避免的“常態(tài)”。但這對當前的中通而言，或許只是其中一個挑戰(zhàn)，新冠疫情帶來的考驗或許會更加棘手。

行業(yè)變數(shù)大，營收或繼續(xù)受價格牽連

除了行業(yè)競爭格局在急劇變化，外部環(huán)境的變化特別是疫情的影響還是不可忽視的。

突如其來的疫情，讓全國線下商業(yè)按下“暫停鍵”，作為連接線上線下的紐帶，物流公司短期內(nèi)相關的需求大增。隨著國內(nèi)疫情逐步得到控制，物流公司加速復工復產(chǎn)，快遞業(yè)預計會在本季度迎來一波大的增長，但與此同時伴隨而來的競爭也越發(fā)加劇。

作為全國快遞的風向標，義烏正在掀起新一輪的“價格戰(zhàn)”，單價更是跌破1元。按照此前菜鳥網(wǎng)絡副總裁史苗的說法：“過去三五年不容易，接下來三五年恐怕更難。（快遞業(yè)）打打停停的日子過去了，以往打半年停半年，今年搞不好全年都在打?！?/p>

如今，這一說法正在被證實，即使在陰霾的疫情之下。與此同時，疫情在國內(nèi)被控制住了，但國外的疫情卻在進一步蔓延，這給中通的國際業(yè)務徒增新的變數(shù)。

但隨著國際疫情蔓延，停航停運等措施陸續(xù)開展，預計未來中通的多條國際運輸線路會受到影響而關停，其下一季度的營收和利潤或將受到很大影響。加之，已經(jīng)在醞釀當中的新一輪價格惡戰(zhàn)，或許會進一步惡化其營收。此種情形之下，中通的營收增長在未來或繼續(xù)受到牽連，增長難題在沒有行業(yè)共同達成“漲價”共識之前恐怕仍然是無解的。

對于當前的中通而言，當下的營收、利潤增長固然可喜，但其前行的外部環(huán)境和自身狀況仍然面臨不可忽視的挑戰(zhàn)，其未來的變數(shù)仍然很大。

文/劉曠公眾號，ID：liuukang110

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