原標題：分析了21份投行研報，我們來重新看看百度

作者：王騏驥

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

香港，維多利亞港，四季酒店大堂。

A：“你們公司最近買了什么股票”

B：“百度”。

C:“我本人還有一些質(zhì)疑，雖然有公司的目標價格為160?！?/p>

A：“聽說晨星公司（Morningstar）研報對百度的目標估價為190美元。”

……

2020年2月，一次香港投行圈例行溝通會上，有關百度的目標估價讓整個投行圈震驚了。

“Why?”

這是所有人的疑問。

當所有投資人看到晨星（Morningstar）公司報告的時候，他們也開始陷入了思考，支撐讓百度流量或者營收持續(xù)增長的因素到底是什么？

17家投行給出了跑贏大盤及以上評級

2020年2月28日，曾讓整個投行人士震驚的晨星公司公開了百度相關研究報告：“我們認為百度具有廣闊的護城河。其2019年第四季度業(yè)績基本在我們的預期之內(nèi)，在對模型進行微調(diào)之后，我們認為百度還是被低估了。”

在晨星看來，“百度有望在2020年繼續(xù)提高盈利能力，基于2019年第四季度業(yè)績表現(xiàn)，加上2020年的收入成本比年化水平，未來五年，我們認為百度收入和運營利潤復合年增長率分別為9%和40%?！?/p>

隨后，GPLP犀牛財經(jīng)統(tǒng)計21家投行人士關于“百度”的觀點顯示，“百度被低估，維持買入評級”這是花旗、高盛、JP摩根、摩根士丹利、大和證券、瑞銀、瑞信等相關投行大多數(shù)這些人的一致觀點。其中，伯恩斯坦、匯豐銀行、里昂證券、摩根士丹利等17家投行給出了跑贏大盤及以上評級，摩根大通上調(diào)了百度評級，4家機構(gòu)上調(diào)目標價，分別為花旗、華興資本、建銀國際、摩根大通；9家機構(gòu)維持目標股價不變。

“我們對百度維持買入評級，目標價格為157美元，這是因為百度公布的2009年第四季度業(yè)績好于預期，且本季度Non-GAAP EPADS 同比增長近一倍，至26.54元。百度核心Non-GAAP運營利潤率為39.1%，達到近7個季度最高，這主要得益于內(nèi)容成本和流量成本的有效管控，渠道營銷費用的下降及百度移動生態(tài)系統(tǒng)用戶參與度的提高?！?020年2月20日，高盛相關分析師發(fā)布相關報告顯示。

花旗相關報告也同時顯示，“我們對百度保持買入評級，其調(diào)整后的交易價格為由184美元上調(diào)為189美元。我們判斷的依據(jù)則是百度在2019年第四季度實現(xiàn)了略高于預期的總體業(yè)績。 “

在積極的百度財報和上漲明顯的流量面前，這些投行人士充滿了信心，“百度的移動生態(tài)戰(zhàn)略使其擴大了搜索份額，而且百度具有可持續(xù)的盈利能力，同時加上其成本控制不斷提升，未來的百度還將保持長續(xù)的發(fā)展。”

“我們的判斷沒錯。以百家號、智能小程序和托管頁為主要支柱，構(gòu)建信息和知識為核心的移動生態(tài)，百度的移動戰(zhàn)略正在逐步生效，將在2020年支撐百度繼續(xù)實現(xiàn)流量增長。”看到百度公布的財報后，參與例會討論的A松了一口氣。

流量的改善預示著未來的收入增長

百家號、智能小程序和托管頁三大支柱成功支持了百度流量的穩(wěn)健增長和移動生態(tài)的發(fā)展。

除了積極的財報信號增強了分析師們的信心外，據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)統(tǒng)計，這21家投行人士評價百度被低估的理由時，一個重要支撐就是百度的戰(zhàn)略布局已經(jīng)顯現(xiàn)雛形，并且逐步實現(xiàn)盈利及可持續(xù)發(fā)展。

以摩根士丹利為例。摩根士丹利對百度維持積極買入評級的一個原因就是他們預計百度會在2020年下半年實現(xiàn)收入復蘇。“我們預計百度今年下半年將實現(xiàn)收入復蘇，搜索廣告可以實現(xiàn)更有效地轉(zhuǎn)換，廣告定價彈性增強；流量增長強勁將帶來新的變現(xiàn)機會。百度財報顯示，2019年第四季度，托管頁的營收已經(jīng)占到百度核心在線營銷服務收入的25%。未來，高質(zhì)量內(nèi)容及高轉(zhuǎn)化率將助力流量穩(wěn)健增長，提高廣告投資回報率。”

與此同時，瑞銀也在相關報告中表示，對百度進行買入評級的一個原因為“百度正在努力成為一個超級應用”：“百度正在努力成為一個超級應用，12月百度App日活躍用戶數(shù)達1.95億，同比增長21%，并獲得了越來越多的登錄用戶。結(jié)合智能小程序、托管頁的高質(zhì)量用戶，百度將有望提高收入和利潤率?！?/p>

顯而易見，“百度正在努力成為一個超級應用”的一個原因則在于百度的移動生態(tài)建設。

早在2019年初，通過組織架構(gòu)等方面進行調(diào)整，百度就開始了移動生態(tài)建設。隨后，在搜索+信息流兩大基礎設施建設引擎完成的基礎上，通過百家號、智能小程序、托管頁這三大個支柱 ，百度搜索范疇正從知識和信息擴展到服務和交易。

以百家號為例，作為百度內(nèi)容生態(tài)供給的核心平臺，百家號是連接內(nèi)容創(chuàng)作者與百度“1+N”入口矩陣的樞紐——2019年，百家號在“內(nèi)容多元化建設”和“內(nèi)容品質(zhì)提升”上不斷提升，強化短視頻、信息流(短內(nèi)容)、圖集等內(nèi)容形式，如今，伴隨著越來越多的原創(chuàng)內(nèi)容創(chuàng)作者加入百度百家號平臺，百度信息流的用戶參與度也在不斷提高，規(guī)模化效應正在形成。

據(jù)百度財報顯示，2019年12月，百家號內(nèi)容創(chuàng)作者達到260萬，同比增長38%；原創(chuàng)內(nèi)容的發(fā)布者增長116%，原創(chuàng)內(nèi)容的發(fā)布量是去年同期的三倍多。

智能小程序作為百度解決用戶一站式需求的重要工具同樣增幅明顯——據(jù)百度Q4財報指出，智能小程序月活躍用戶在12月達到3.16億，同比增長114%；智能小程序的數(shù)量是一年前的35倍，較上一個季度增長40%。

此外，在2019年下半年開始的托管頁則讓百度的營收加速變現(xiàn)——公開資料顯示，2019年下半年，百度開始鼓勵廣告主將HTML5網(wǎng)站落地頁遷移到百度托管頁面，并將其作為他們搜索結(jié)果的登錄頁面，這在短時間內(nèi)就成為百度的營收助力。第三季度，百度托管頁的收入占百度核心業(yè)務中營銷部分近五分之一，2019年第四季度，這一占比提升到四分之一。

如今，在百度移動生態(tài)不斷完善下，作為重要組成部分的B端玩家們也同時順勢而為，在百度移動生態(tài)內(nèi)充分享受移動互聯(lián)網(wǎng)的流量紅利，其中包括微博、京東、美團這樣的大玩家。

這吸引了投資機構(gòu)的關注。

比如，JP摩根相關分析報告顯示，他們認為百度股價風險投資回報率極具吸引力?！盎贘P摩根的研究，我們對百度的建議是買入，認為其股價風險投資回報率很高，核心業(yè)務如搜索、短視頻等都將在2020年下半年迎來增長?！?/p>

而基于百度移動生態(tài)所帶來的高增長流量，這讓百度的估值極具誘人，這正是瑞信信貸亞太分析師的觀點——“百度的估值極具吸引力——我們將2020/21年調(diào)整后的收益調(diào)整為6%/3%，我們基于SOTP的目標價格為162.00美元/177.00美元。因此我們重申優(yōu)于評級。“

高競爭壁壘，沒有人不看好百度的AI

客觀而言，AI作為前沿技術的象征，這除了讓百度作為AI賽道的核心企業(yè)繼續(xù)保持領先優(yōu)勢之外，還讓百度牢牢樹立了一個技術的競爭門檻，這成為投資人看好百度的另外一個核心理由。

以晨星公司為例。在晨星公司的評級圖表當中，百度公司之所以被評為四星，是因為百度擁有堅固的護城河以及廣闊的競爭壁壘。

可以說，在小度、Apollo、智能云等業(yè)務持續(xù)增長下，百度的AI戰(zhàn)略逐步落地并且規(guī)模化發(fā)展，這成為大部分投行人肯定百度買入評級的另外一個關鍵要素。

“百度公司在尋求增長的同時，其收入有望轉(zhuǎn)向智能音箱和云。”瑞士信貸的研究報告認為百度的AI戰(zhàn)略為其帶來了新的增長。

“百度智能新業(yè)務在2019年也取得了長足的進步，憑借先進的人工智能技術，我們在智能設備、智能交通、和企業(yè)云解決方案上建立了領先的地位。”談到百度的AI業(yè)務，百度董事長兼CEO李彥宏表示說。

據(jù)百度財報顯示，小度助手僅在12月份就為全球用戶實現(xiàn)了超過50億次的語音交互；小度品牌第一方硬件語音交互次數(shù)達23億次，是去年同期的7倍多；開發(fā)者調(diào)用百度大腦語音識別引擎超過100億次；AI服務百度地圖實現(xiàn)了日均軌跡歷程20億公里、注冊開發(fā)者突破180萬的應用規(guī)模，特斯拉中國選擇百度地圖為其提供中國境內(nèi)的地圖數(shù)據(jù)服務。

目前，建立在AI平臺上的To B業(yè)務已經(jīng)開始給百度帶來了利潤。

以智能交通為例。在智能交通規(guī)模化發(fā)展路徑上面，百度的發(fā)展如今逐步清晰：“智能交通作為百度AI的戰(zhàn)略重點，本季度百度Apollo自動駕駛將繼續(xù)攀峰，并在全國多地點亮智能交通版圖，商業(yè)化進一步提速?！卑俣榷麻L兼CEO李彥宏表示。

2019年第四季度，百度Apollo實現(xiàn)了自動駕駛、車路協(xié)同、智能車聯(lián)三大平臺開放升級，全面布局自動駕駛和智能交通。公開資料顯示，截至2020年2月28日，百度Apollo擁有全球36000名開發(fā)者，177家生態(tài)合作伙伴，56萬行開源代碼，1237件智能駕駛專利數(shù)。

顯然，在規(guī)?；瘧弥?，百度AI有望在商業(yè)化上面實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，這讓投資人更加堅持了對百度的看好。

百度智能云業(yè)務就是一個最好的例證。

“2019年，百度云收入實現(xiàn)了兩位數(shù)的強勁增長，這令人印象深刻?！霸诟呤⑾嚓P分析師看來，”2019年，百度在AI領域的廣泛應用，這是他們積極看好百度的一個重要理由。“

與此同時，招商證券認為,近段時間以來,云辦公、云教育、云醫(yī)療、云游戲等服務需求激增,同時也暴露出一定的不足。這將加速企業(yè)在云計算上相關投資建設,也將加速相關服務的客戶滲透,萬物云化的時代即將到來。

這給百度云在智慧城市、智能客服、智慧醫(yī)療、智慧教育、工業(yè)制造等領域進行to B業(yè)務擴張帶來了機遇。

結(jié)語：從21家投行研報來看，百度的戰(zhàn)略非常清晰，一是李彥宏連續(xù)三個季度分析師電話會里不斷強調(diào)的，百度的移動生態(tài)要構(gòu)建全網(wǎng)最強大的以信息和知識為核心的移動生態(tài)，這是百度的核心價值主張；二是百度智能新業(yè)務的可持續(xù)、規(guī)?；l(fā)展，這是百度的新增長引擎。

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