原標題：眾巢醫(yī)學上市首日破發(fā) 醫(yī)學培訓課過渡依賴大客戶競爭力缺失

作者：何夕

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

美東時間2月24日晚間，眾巢醫(yī)學（ZCMD.NASDAQ）在納斯達克上市。開盤后，眾巢醫(yī)學股價一度達到了每股4.98美元，這相較于發(fā)行價4美元/股上漲了24.5%，但隨后破發(fā)最低報3.53美元/股，較發(fā)行價下跌11.75%，收報4美元/股，市值為1.004億美元。

據(jù)GPLP犀牛財經(jīng)了解，眾巢醫(yī)學成立于2012年，成立之初主要為醫(yī)藥企業(yè)、行業(yè)學會等機構提供純線下醫(yī)學培訓，2015年1月上線醫(yī)學慕課平臺，提供在線學習培訓服務。2016年6月，眾巢醫(yī)學掛牌新三板。2018年12月17日，召開的第一屆董事會第二十一次會議審議通過終止掛牌議案。2019年，為了進一步發(fā)展線上醫(yī)學慕課業(yè)務，眾巢醫(yī)學轉戰(zhàn)美股。2020年2月13日，SEC向眾巢醫(yī)學出具新股發(fā)行注冊函。

招股書顯示，眾巢醫(yī)學2018年營業(yè)收入為1287萬美元，增幅超過31%；凈利潤約為300萬美元，增幅超過100%。2019年上半年，眾巢醫(yī)學營業(yè)收入為699萬美元，增幅超過34%；凈利潤約為171萬美元，增幅超過210%。

眾巢醫(yī)學的收入主要來自To B和To C兩方面。不過，To B占據(jù)大頭，且嚴重依賴大客戶。

To B方面，眾巢醫(yī)學根據(jù)醫(yī)療行業(yè)學會、制藥企業(yè)、醫(yī)療機構、醫(yī)學雜志、醫(yī)學基金會等的需求，設計在線醫(yī)療保健培訓產(chǎn)品、組織線下醫(yī)學培訓課程和學術會議、提供定制化醫(yī)療咨詢服務。

眾巢醫(yī)學2016-2017年第一大客戶為正大天晴藥業(yè)，分別貢獻收入2065、2372萬元，占收入比重的51.3%、35.6%。

眾巢醫(yī)學表示，醫(yī)學慕課(MdMOOC)的主要客戶是中國企業(yè)和非營利組織（NFP）。 截至2019年6月30日止6個月，眾巢醫(yī)學共有50個客戶貢獻收入，其中16個客戶為NFP，34個客戶為制藥企業(yè)，分別占總收入的66.4％和33.6％。

To C方面，眾巢醫(yī)學通過“陽光健康學堂”提供大眾和患者醫(yī)學科普教育，以及售賣相關出版物。目前此板塊盈利占比非常小，但其希望未來將其進一步打造成為大眾醫(yī)學知識交流的平臺來擴大收益。

招股書顯示，眾巢醫(yī)學募集的30%資金將用于在線課程內容研發(fā)， 20%資金將用于平臺技術升級和系統(tǒng)集成，50% 資金將用于招募員工并推動業(yè)務擴張。

值得注意的是，2019年上半年，眾巢醫(yī)學的利息收入凈額和其他收入凈額為65萬美元，同比增長近6倍，占當期凈利潤的40%。而其他收入凈額的主要來源便是政府補貼。

眾巢醫(yī)學還在招股書中表示，行業(yè)競爭激烈，該公司可能無法在與競爭對手競爭中獲勝，將面對定價壓力和市場份額流失，進而將對經(jīng)營業(yè)績造成影響。

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