原標(biāo)題：被渾水做空，瑞幸反擊，我們應(yīng)該到底相信誰(shuí)?

抗擊肺炎疫情防控之際，能一度成為業(yè)界關(guān)注焦點(diǎn)的東西不多，最為重磅的一個(gè)消息莫過(guò)于渾水研究公司將矛頭對(duì)準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)知名互聯(lián)網(wǎng)咖啡品牌“瑞幸”，使得瑞幸咖啡成為風(fēng)口浪尖的討論焦點(diǎn)。

1月31日，渾水研究（MuddyWaters Research）發(fā)布了一份長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告，指出瑞幸捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，并質(zhì)疑瑞幸商業(yè)模式。隨后2月3日在開(kāi)盤(pán)前，瑞幸咖啡公開(kāi)回應(yīng)，逐條否認(rèn)了渾水報(bào)告的所有指控并稱(chēng)“匿名報(bào)告有意誤導(dǎo)和虛假指控”。

同時(shí)，瑞幸發(fā)布回應(yīng)后，對(duì)媒體稱(chēng)“將對(duì)渾水惡意指控進(jìn)行追索”，面對(duì)渾水來(lái)勢(shì)洶洶的狙擊，此次做空操作，不同的人有不同的看法，與其說(shuō)是渾水的做空?qǐng)?bào)告阻擊了公司的股價(jià)，不如說(shuō)是報(bào)告直擊了投資者內(nèi)心深處對(duì)瑞幸未來(lái)發(fā)展的深深懷疑。

廣受關(guān)注的做空?qǐng)?bào)告

事件的起因是渾水在社交媒體上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，并提供了一份并非渾水自己撰寫(xiě)的報(bào)告，這是一份來(lái)自外部匿名者編寫(xiě)的長(zhǎng)達(dá)89頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告。

報(bào)告主要分為兩個(gè)部分，第一部分是對(duì)瑞幸數(shù)據(jù)造假的分析，包含5個(gè)SmokingGun Evidence（確鑿證據(jù)）和6個(gè)Redflag（危險(xiǎn)警告），第二部分則是直接認(rèn)為“瑞幸的商業(yè)模式已經(jīng)基本崩塌”，這也是一直被外界質(zhì)疑的地方，報(bào)告稱(chēng)這種模式存在缺陷，在正常秩序下很難有長(zhǎng)久發(fā)展。

因此消息公布后，瑞幸咖啡盤(pán)中最大跌幅26.5％。截至收盤(pán)，瑞幸咖啡跌幅縮窄至近11%，報(bào)32.49美元/每股。

據(jù)媒體報(bào)道，此次做空事件是早有預(yù)謀，在報(bào)告聲稱(chēng)，其數(shù)據(jù)來(lái)源依據(jù)的是92個(gè)全職和1400多名兼職調(diào)查員，收集了25000多張瑞幸咖啡小票，錄制了11260小時(shí)視頻，并收錄了大量?jī)?nèi)部微信聊天記錄，最終成功記錄了981個(gè)店鋪日的客流量，覆蓋了620家店鋪100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。

江湖老劉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為如此詳細(xì)的報(bào)告確實(shí)會(huì)讓人感覺(jué)這份報(bào)告的真實(shí)，但是匿名這一項(xiàng)又讓這種真實(shí)性大打折扣，這份報(bào)告還有待考證，但是從報(bào)告以及瑞幸的發(fā)展過(guò)程中也可以看出瑞幸咖啡并非像對(duì)外展現(xiàn)的那樣完美。

瑞幸對(duì)指控予以否認(rèn)

2月3日晚，瑞幸咖啡對(duì)于渾水在1月31日公開(kāi)的匿名報(bào)告做出回應(yīng)，否認(rèn)了所有指控，稱(chēng)該報(bào)告由某一可能以此牟利的做空機(jī)構(gòu)公開(kāi)，并表示其論證方式存在缺陷，包含的所謂證據(jù)無(wú)確鑿事實(shí)依據(jù)，且報(bào)告中的指控均基于毫無(wú)根據(jù)的推測(cè)和對(duì)事件的惡意解釋。

瑞幸認(rèn)為該報(bào)告存在對(duì)公司業(yè)務(wù)模式和運(yùn)營(yíng)環(huán)境的根本性誤解，同時(shí)瑞幸方面打算采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣?lái)防御這些惡意指控、以保護(hù)股東們的利益。

就瑞幸發(fā)布的公告來(lái)看，對(duì)于報(bào)告中提出的幾大指控，做出了逐條回應(yīng)。

在門(mén)店銷(xiāo)售商品數(shù)方面，渾水做空?qǐng)?bào)告稱(chēng)，2019年第三季度和第四季度店均日銷(xiāo)售商品數(shù)被虛增。而瑞幸指出，報(bào)告中展示的數(shù)據(jù)與公司自身系統(tǒng)里的數(shù)據(jù)之間存在重大不一致，公司在數(shù)據(jù)管理方面擁有強(qiáng)大的內(nèi)控系統(tǒng)，以確保自身系統(tǒng)及第三方合作伙伴系統(tǒng)中數(shù)據(jù)的完整性和一致性。因此公司的所有關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)均被實(shí)時(shí)追蹤，包括店均日銷(xiāo)售商品數(shù)、單均商品數(shù)和有效銷(xiāo)售價(jià)格，且可被驗(yàn)證。

在銷(xiāo)售價(jià)格方面，報(bào)告稱(chēng)，有效銷(xiāo)售價(jià)格在2019年第三季度被虛增。瑞幸表示，報(bào)告中所謂的客戶訂單收據(jù)的來(lái)源和真實(shí)性無(wú)據(jù)可依，且其報(bào)告中的基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)方法毫無(wú)根據(jù)。報(bào)告所引用期間內(nèi)，公司實(shí)際單均商品數(shù)量大大高于該報(bào)告所稱(chēng)數(shù)據(jù)。此外，公司堅(jiān)持所披露的有效銷(xiāo)售價(jià)格，是真實(shí)、準(zhǔn)確的，并且是可以通過(guò)公司內(nèi)部系統(tǒng)進(jìn)行驗(yàn)證。

在廣告費(fèi)用方面，報(bào)告稱(chēng)其夸大了廣告費(fèi)用，并將此部分用于增加2019年第三季度的收入。瑞幸表示，這項(xiàng)指控完全基于錯(cuò)誤的假設(shè)、以及對(duì)公司廣告費(fèi)用的不正確和誤導(dǎo)性分析。公司對(duì)銷(xiāo)售和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用進(jìn)行了詳細(xì)的審查并用底層數(shù)據(jù)進(jìn)行了交叉核對(duì)，確認(rèn)公司披露的廣告費(fèi)用是真實(shí)和準(zhǔn)確的。

對(duì)于2019年第三季度其他產(chǎn)品凈收入被夸大這一問(wèn)題，瑞幸稱(chēng)，該報(bào)告在計(jì)算來(lái)自其他產(chǎn)品凈收入時(shí)參考了增值稅(“VAT”)，這明顯存在對(duì)公司非現(xiàn)制產(chǎn)品適用增值稅稅率的誤解，進(jìn)而基于這一錯(cuò)誤和毫無(wú)根據(jù)的假設(shè)而提出了不實(shí)指控。

最后、瑞幸回應(yīng)了對(duì)商業(yè)模式的看法，表示將堅(jiān)定地堅(jiān)持其商業(yè)模式，并有信心在未來(lái)繼續(xù)受益于中國(guó)咖啡市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

據(jù)了解，2月4日在瑞幸對(duì)做空?qǐng)?bào)告正式回應(yīng)之后，瑞幸咖啡盤(pán)中一度上漲8%左右，后以下跌3.51%，以31.35美元/股的價(jià)格收盤(pán)來(lái)看投資者的信心沒(méi)有完全恢復(fù)。

江湖老劉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為面對(duì)著來(lái)勢(shì)洶洶的渾水狙擊，瑞幸可謂是遇到其發(fā)展以來(lái)最大的一次的危機(jī)，盡管瑞幸對(duì)所有的指控回應(yīng)均予以了否認(rèn)，但沒(méi)有進(jìn)一步公開(kāi)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)沽空?qǐng)?bào)告的指控進(jìn)行駁斥，盡管?chē)@焦點(diǎn)問(wèn)題依然存在諸多疑點(diǎn)，但這會(huì)讓不少投資者認(rèn)為其反擊無(wú)力。

回歸根本看問(wèn)題所在

實(shí)際上，一直以來(lái)瑞幸的模式都頗受爭(zhēng)議。

據(jù)資料顯示，瑞幸咖啡僅成立十八個(gè)月便登陸納斯達(dá)克上市，截止2019年底，瑞幸咖啡僅僅用了兩年時(shí)間，完成了星巴克20年才達(dá)到的門(mén)店規(guī)模，但遺憾的是，這樣的擴(kuò)張并沒(méi)有帶來(lái)盈利，而是持續(xù)虧損。

招股書(shū)和財(cái)報(bào)顯示，瑞幸咖啡2017年虧損5640萬(wàn)元，2018年虧損16.192億元，2019年前三個(gè)季度虧損為17.017億元，共計(jì)33.771億元，而歸屬于股東凈虧損達(dá)到了54.6億元。

2019年Q3財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)，瑞幸咖啡曾說(shuō)自己“盈利”了，但不難發(fā)現(xiàn)，瑞幸依然在虧損，只是是門(mén)店級(jí)盈利。

像瑞幸咖啡這樣依靠資本運(yùn)作發(fā)展起來(lái)的互聯(lián)網(wǎng)公司，必然會(huì)因?yàn)橘Y本而遭遇挫折。因?yàn)槿绱丝焖俚匕l(fā)展無(wú)法讓一家公司可以經(jīng)歷一個(gè)正常公司應(yīng)該經(jīng)歷的一切，如果僅僅只是資本運(yùn)作式的成長(zhǎng)，脫離了公司運(yùn)行的本質(zhì)，那么這樣的成長(zhǎng)只是一種野蠻生長(zhǎng)而已，資本市場(chǎng)的游戲，泡沫越大風(fēng)險(xiǎn)也越大。

而渾水正是看中了瑞幸咖啡在規(guī)模不斷擴(kuò)張之際，伴隨著的是外界對(duì)其公司盈利模式的不斷質(zhì)疑，使得渾水將對(duì)象圈定為瑞幸咖啡。

江湖老劉團(tuán)隊(duì)認(rèn)為通過(guò)此次渾水做空瑞幸咖啡，我們需要反思資本驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展模式，正確看待資本的作用，認(rèn)識(shí)到資本與公司之間的關(guān)系，找到更多新的良性發(fā)展模式，而不僅僅只是一味地全盤(pán)否定某種模式或者某個(gè)公司，這樣最終才能進(jìn)入到良性的發(fā)展周期。

回歸到瑞幸上，在遭遇渾水做空后，能否守住市場(chǎng)，商業(yè)模式是否可經(jīng)受住長(zhǎng)期市場(chǎng)考驗(yàn)，還需要待時(shí)間的檢驗(yàn)，如果瑞幸能把故事講圓，那么瑞幸咖啡在市場(chǎng)的地位也就能更穩(wěn)一步了。最終的結(jié)果如何，還是得看瑞幸咖啡自身發(fā)展。

江湖老劉，TMT行業(yè)觀察者，社交電商行業(yè)分析師，知名IT評(píng)論員。

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