原標(biāo)題：食飲各子行業(yè)在疫情期間的表現(xiàn)與投資建議

非典期間食品飲料板塊表現(xiàn)基本較為穩(wěn)健，各板塊穩(wěn)步回升拐點(diǎn)在于疫情基本緩解并得到控制。

非典的爆發(fā)高峰期為2003年二季度，社零消費(fèi)受到明顯影響，其中批零波動(dòng)較小，餐飲受影響較大。

分不同子行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司來(lái)看，白酒板塊與調(diào)味品板塊公司業(yè)績(jī)?cè)诜堑湟咔槠陂g波動(dòng)較大，乳制品與啤酒板塊公司業(yè)績(jī)?cè)谝咔槠陂g波動(dòng)較小。

各板塊穩(wěn)步回升的拐點(diǎn)體現(xiàn)在 2003年5月底-6月上旬，此時(shí)疫情基本緩解并得到控制，市場(chǎng)信心逐漸修復(fù)。

非典時(shí)期的食品飲料板塊研究

非典的爆發(fā)高峰期為2003 年二季度，社零消費(fèi)受到明顯影響，其中批零波動(dòng)較小，餐飲受影響較大。

回顧非典時(shí)間線可以發(fā)現(xiàn)，2003 年3-5 月為疫情爆發(fā)高峰期，在這一期間內(nèi)社會(huì)消費(fèi)也受到了明顯影響：2003Q2社零總額同比增速明顯下滑（5 月份達(dá)到最低點(diǎn)，同比增長(zhǎng)4.3%），其中餐飲消費(fèi)由于出行受限影響較大（2003 年5 月份餐飲消費(fèi)額同比下降15.5%），而批零消費(fèi)增速雖也有下降，但波動(dòng)較小，單月仍有近8%的增長(zhǎng)。

復(fù)盤非典期間行情表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，從出現(xiàn)第一個(gè)病例到疫情基本結(jié)束，食品飲料板塊表現(xiàn)基本較為穩(wěn)健，并未出現(xiàn)較大波動(dòng)。

分不同子行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司來(lái)看，白酒板塊與調(diào)味品板塊公司業(yè)績(jī)?cè)诜堑湟咔槠陂g波動(dòng)較大（餐飲消費(fèi)受到較大影響，而白酒、調(diào)味品均與餐飲相關(guān)性較大；

調(diào)味品囤貨屬性較小，疫情期間日常消費(fèi)也有所減少），在疫情爆發(fā)的2003Q2 主要公 司收入、利潤(rùn)增速均為負(fù)值（如五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、中炬高新 等）；

乳制品與啤酒板塊公司業(yè)績(jī)?cè)谝咔槠陂g波動(dòng)較?。ǚ堑浔l(fā)體現(xiàn)在 2003Q2，而二季度為乳制品消費(fèi)淡季，疊加一定的增強(qiáng)免疫力屬性，乳制品在此期間受影響相對(duì)較??；

啤酒行業(yè)受影響也較?。?，伊利、青島啤酒等公司季度間業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)較小。

此次疫情較非典爆發(fā)時(shí)間更快，確診人數(shù)更多，但應(yīng)對(duì)也更為積極。

截至2020年2月2日，距離第一例確診僅不到2個(gè)月的時(shí)間，全國(guó)已確診新型冠狀病毒肺炎，已遠(yuǎn)超過非典確診人數(shù)，這說明此次疫情較非典爆發(fā)更快，發(fā)展速度也更為迅猛。

一方面，武漢作為中國(guó)最大的交通樞紐之一，春運(yùn)期間人流量大，再加上春節(jié)提前以及病毒本身傳染性強(qiáng)，使得疫情的傳播和發(fā)展比較迅速；

另一方面，較早出現(xiàn)的確診能力和更快速的信息傳播條件也使得此次疫情確診人數(shù)上升較快。

非典時(shí)期各板塊回升拐點(diǎn)：疫情基本緩解并得到控制，市場(chǎng)信心逐漸修復(fù)。

當(dāng)前疫情下各子行業(yè)表現(xiàn)

疫情對(duì)食品飲料行業(yè)直接影響表現(xiàn)是消費(fèi)者外出頻率大幅降低，導(dǎo)致餐飲店和商超通路等消費(fèi)減少，居家必備的必需品需求依然維持，但是可選消費(fèi)食品出現(xiàn)增速下降趨勢(shì)。

食品飲料行業(yè)與餐飲相關(guān)的行業(yè)有白酒、啤酒、調(diào)味品、飲料等，與商超通路相關(guān)的是大部分子行業(yè)。

白酒：疫情對(duì)于白酒行業(yè)的沖擊的影響時(shí)間和程度有限

新型冠狀病毒疫情正值春節(jié)白酒銷售旺季，網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)于疫情的宣傳引發(fā)了一定程度的市場(chǎng)恐慌，一系列防控措施倡導(dǎo)減少外出就餐和消費(fèi)，餐飲消費(fèi)需求受到較大壓制，降低了開瓶率。

雖然大部分白酒企業(yè)在節(jié)前完成2020Q1的打款和發(fā)貨，使得一季度業(yè)績(jī)受到疫情影響有限，回款比例仍較高，但終端庫(kù)存邊際向上，一定程度上會(huì)影響 2020Q2 的發(fā)貨和回款。

1）確定最終方程

國(guó)金證券分析師根據(jù)白酒上市公司收入增速（同比）、限額餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）的數(shù)據(jù)，得出體現(xiàn)白酒上市公司收入增速（同比）作為因變量Y，和限額以上餐飲收入增速（累計(jì)同比）、商超白酒收入增速（同比）分別作為自變量X1、X2的相關(guān)性的方程：

Y=0.152+1.207 X1-0.108 X2

以下為該回歸方程的統(tǒng)計(jì)參數(shù)

2）預(yù)測(cè)分析

由于無(wú)法獲取到更直接有效的白酒餐飲增速，而是以餐飲行業(yè)累計(jì)增速代替，雖然相關(guān)性驗(yàn)證通過，不過R2 不是很高。

同時(shí)國(guó)金證券分析師以此公式來(lái)推測(cè)2020年白酒行業(yè)分季度增速也未考慮到基數(shù)和其余相關(guān)因素，因此國(guó)金證券分析師僅以此結(jié)果作為參考。結(jié)合實(shí)際渠道和SARS 復(fù)盤數(shù)據(jù)預(yù)判最后影響幅度如下。

考慮到疫情的持續(xù)時(shí)長(zhǎng)的不同，我們對(duì)三種假設(shè)進(jìn)行分析。

1）樂觀情況，疫情僅影響2020Q1：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計(jì)分別為3%/4%/6%，商超白酒收入增速分別為0%/5%/8%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為18.8%/19.5%/21.6%；

2）中性情況，疫情影響到2020Q2：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計(jì)分別為-3%/0%/3%，商超白酒收入增速分別為-5%/0%/5%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為12.1%/15.2%/18.3%；

悲觀情況，疫情影響到2020Q3：假設(shè)2020年限額以上餐飲Q1-3 增速預(yù)計(jì)分別為-6%/-3%/0%，商超白酒收入增速分別為-10%/-5%/0%，根據(jù)方程式可得出白酒上市公司收入增速分別為9.0%/12.1%/15.2%；

近期我們調(diào)研渠道反饋如下，春節(jié)前動(dòng)銷正常，疫情可能影響了全年白酒銷量的10%。

總體來(lái)看，節(jié)前白酒行業(yè)整體動(dòng)銷反饋良好，行業(yè)需求及景氣度穩(wěn)中有升。

乳制品：短期內(nèi)動(dòng)銷有所放緩，全年來(lái)看預(yù)計(jì)對(duì)伊利、蒙牛業(yè)績(jī)影響有限

短期內(nèi)乳制品的送禮屬性得到壓制，但日常消費(fèi)需求不變，拉長(zhǎng)周期來(lái)看疫情對(duì)乳制品行業(yè)的影響相對(duì)較小。

中性預(yù)計(jì)春節(jié)期間送禮消費(fèi)占比約30%，拉長(zhǎng)至全年來(lái)看，預(yù)計(jì)送禮消費(fèi)（春節(jié)+中秋）占乳制品總消費(fèi)的比例約為10-15%。

此次疫情預(yù)計(jì)對(duì)伊利、蒙牛全年業(yè)績(jī)影響有限，中性預(yù)計(jì)收入增速波動(dòng)會(huì)控制在3pct 左右。

乳制品中其他細(xì)分行業(yè)如奶粉、奶酪本身不具備送禮屬性，受此次疫情影響不大。

啤酒：對(duì)產(chǎn)量影響首當(dāng)其沖，對(duì)利潤(rùn)的影響仍需觀測(cè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)程

啤酒也是會(huì)受到餐飲端的影響，不過好在當(dāng)前并不是啤酒的旺季，因此銷量的影響并不會(huì)如白酒等影響更大。

國(guó)金證券分析師將通過分析2003 年非典階段啤酒行業(yè)的變化來(lái)分析對(duì)標(biāo)此次疫情的影響。

樂觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)Q1- Q4 的啤酒產(chǎn)量增速分別為-2%/0%/1%/1%。

悲觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)Q1-Q4 啤酒產(chǎn)量增速分別為-7%/-4%/-2%/0%。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年啤酒產(chǎn)量將與19 年持平或小幅下跌。

最后國(guó)金證券分析師對(duì)行業(yè)利潤(rùn)的變化進(jìn)行分析。此輪啤酒周期的核心推動(dòng)因素已不再是產(chǎn)量與收入增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的助力，更重要的在于各企業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、價(jià)格帶上移的進(jìn)程。

因此對(duì)比其余食品行業(yè)來(lái)講，國(guó)金證券分析師認(rèn)為啤酒行業(yè)具備更強(qiáng)的利潤(rùn)訴求，可能乳制品行業(yè)還需分析兩強(qiáng)收入受損后競(jìng)爭(zhēng)策略的變化，但是啤酒行業(yè)利潤(rùn)訴求是共謀。

國(guó)金證券分析師認(rèn)為，在疫情影響下，各企業(yè)可能并不會(huì)放慢對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的節(jié)奏，那收入增速的小幅下調(diào)對(duì)于利潤(rùn)的影響相對(duì)有限，后期或許啤酒企業(yè)的區(qū)域提價(jià)會(huì)進(jìn)一步加速，用以彌補(bǔ)量的損失。

調(diào)味品：受上游餐飲增速下降影響，但整體需求下降幅度可控

海天味業(yè)：餐飲波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響更大，但仍將可控

中炬高新：商超波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響更為明顯，影響或?qū)⒂邢?/strong>