原標(biāo)題：快遞行業(yè)景氣不減，新格局將如何演繹？

受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，預(yù)計(jì)2020/21年全行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，件量將達(dá)到773/928億件。

隨著19年中小快遞公司不斷退出，行業(yè)CR8已達(dá)82.3%新高，通達(dá)系明年依舊設(shè)定了超越行業(yè)件量增速10%-15%的目標(biāo)，并且持續(xù)加大資本開支，疊加順豐特惠件下沉，我們預(yù)計(jì)行業(yè)競爭可能加劇，價(jià)格戰(zhàn)或持續(xù)。建議關(guān)注順豐控股、中通快運(yùn)和圓通速遞。

2019年前十一月行業(yè)增速25%，全年大概率超22%的預(yù)期目標(biāo)

2019 年1-11 月全國快遞業(yè)務(wù)量完成567.8 億件，同比增長25.4%；快遞業(yè)務(wù)收入6,725.9 億元，同比增長23.4%。

分季度來看，19Q1/Q2/Q3 業(yè)務(wù)量分別為121.4/156.1/161.5 億件，增速分別為22.4%/28.4%/27.6%，Q4 為傳統(tǒng)旺季，預(yù)計(jì)全年快遞業(yè)務(wù)量增速大概率超過國家郵政局年初預(yù)期的22%增速目標(biāo)。

2019 年1-9 月，上市快遞公司（順豐、圓通、申通、韻達(dá)、德邦）營收增速均出現(xiàn)提升。

2019年前三季度順豐因策略性地推出針對電商大客戶的特惠專配產(chǎn)品，填補(bǔ)價(jià)格區(qū)間空白，業(yè)務(wù)量刺激下實(shí)現(xiàn)20.4%的收入增速，盈利方面受益于規(guī)模效應(yīng)及線路優(yōu)化，干支線裝載率明顯提升下公司扣非歸母凈利增長為24.5%；

圓通收入增速為16.1%系因網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)補(bǔ)貼政策調(diào)整所致，因行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)及包裹輕量化影響，公司扣非歸母凈利增速不及收入增速，為11.3%；

申通收入高增長源于業(yè)務(wù)量激增，但因行業(yè)激烈競爭，價(jià)格戰(zhàn)影響較大，盈利能力收窄，扣非歸母凈利下滑16.9%；

韻達(dá)收入大增162.3%主要系19 年初派費(fèi)計(jì)入收入口徑所致，扣非凈利保持高增長背后是公司穩(wěn)扎穩(wěn)打的精益管理；

德邦收入增速為15%主要系快遞件量增速放緩疊加價(jià)格下跌所致，扣非凈利下降129.3%主要受件量不及預(yù)期、人力、運(yùn)力投入較大影響，成本端增速較高，盈利能力承壓。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)國家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2019 年11 月中國快遞發(fā)展指數(shù)為230.2，同比提高25.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的態(tài)勢。

發(fā)展規(guī)模指數(shù)、服務(wù)質(zhì)量指數(shù)和發(fā)展能力指數(shù)分別為280.7/254.9/209.5，較去年同期提升20.2%/38.5%/19.4%，表明國內(nèi)快遞市場在發(fā)展規(guī)模、服務(wù)質(zhì)量和發(fā)展能力方面繼續(xù)整體提升。

發(fā)展趨勢指數(shù)為66.7，同比提升15.6%，增長預(yù)期高于上年同期。

2019年以來，快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)增速持續(xù)超過實(shí)物類網(wǎng)購額增速，高基數(shù)效應(yīng)雖導(dǎo)致二者增速放緩，但由于電商總體滲透率持續(xù)攀升，線上交易渠道逐步擠壓線下市場份額，電商快遞有望繼續(xù)得到驅(qū)動。

未來兩年快遞業(yè)務(wù)量仍維持20%以上增速，行業(yè)或?qū)某砷L期邁入成熟期。

2019年前11 個月行業(yè)件量已達(dá)567.8 億件，同比增長25.4%，我們審慎預(yù)計(jì)全年業(yè)務(wù)量增速約25%；

因行業(yè)增速逐步放緩，但受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，韌性仍強(qiáng)，未來兩年有望繼續(xù)維持20%以上增速，預(yù)計(jì)2020-2021 年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，屆時件量或達(dá)773/928 億件。

拼多多崛起貢獻(xiàn)主要增量

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師通過企查查APP查詢信息獲知，拼多多創(chuàng)立于2014年1月9號，是一家致力于為廣大用戶提供物有所值的商品和有趣互動購物體驗(yàn)的“新電子商物”平臺，2018年7月，拼多多在美國納斯達(dá)克證券交易所正式掛牌上市。

需求端，快遞產(chǎn)品可分為電商件及商務(wù)件，兩種商業(yè)模式存在差異。

電商件主要受益于國內(nèi)電商市場的迅速發(fā)展，電商快遞運(yùn)營商數(shù)量較多，對電商依賴性較大；而商務(wù)件具有價(jià)格敏感性較低及品牌識別度較高的特性。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)CNNIC，電商件占快遞業(yè)務(wù)量約3/4，非電商件約1/4。

近年電商規(guī)模增速放緩背景下，快遞業(yè)務(wù)量僅小幅下滑，背后邏輯在于拼多多的迅速崛起為快遞行業(yè)貢獻(xiàn)主要增量。

截止19 年9 月底，拼多多過去一年GMV 為8402 億元，環(huán)比增長19%，同比增長144%；活躍買家數(shù)量為5.36 億人，環(huán)比增長11%，同比增長39%。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)公告，拼多多17 全年/18 全年/19 年上半年訂單數(shù)分別為43/111/70 億，若按1.2 個訂單折合一個包裹計(jì)算，我們測算拼多多17/18/19H1 產(chǎn)生快遞業(yè)務(wù)量約36/93/58 億件，占全國份額約9%/18%/21%。

假設(shè)拼多多2019-2021 年訂單量增速分別為60%/45%/30%，對應(yīng)包裹量或達(dá)到148/215/279 億件，占行業(yè)份額約23%/28%/30%，持續(xù)拉動快遞行業(yè)需求。

不必過度擔(dān)憂增速放緩，行業(yè)格局更為關(guān)鍵

國內(nèi)快遞作為近年資本市場新興行業(yè)，高基數(shù)背景下，近年業(yè)務(wù)量增速雖有放緩，但并不意味行業(yè)紅利終結(jié)，行業(yè)格局或更為關(guān)鍵。

以美國為例，美國的物流發(fā)展分為5 個時代，即50 年代（生產(chǎn)制造為主物流冬眠期）、60 年代（經(jīng)濟(jì)快速增長物流停滯期）、70 年代（物價(jià)上漲物流發(fā)展期）、80 年代（政策完善物流革新期）和90 年代（系統(tǒng)化、整合化物流新形勢），其中70 年代FedEx 的創(chuàng)立標(biāo)志著現(xiàn)代物流時代的開啟。

物流資本論（公號ID：wuliuzibenlun）分析師根據(jù)美國快遞文獻(xiàn)綜述，90 年代中期美國CR2 約為66%，期間同質(zhì)性產(chǎn)品導(dǎo)致價(jià)格戰(zhàn)，進(jìn)而加快行業(yè)出清及促進(jìn)龍頭集中度提升。

20年后美國快遞市場已形成了兩家快遞巨頭占行業(yè)75%以上份額的市場格局。以UPS 為例，其當(dāng)?shù)丶找媛?0 年來保持穩(wěn)中有升態(tài)勢。

有門檻的低增長好過沒門檻的高增長。除海外快遞以外，未來國內(nèi)快遞行業(yè)格局或可借鑒空調(diào)行業(yè)，快遞行業(yè)增速放緩有望帶來格局改善。

國內(nèi)空調(diào)行業(yè)在1991-2004 年期間每年產(chǎn)量增速均超過25%，2005 年后增速逐步放緩，但行業(yè)龍頭盈利卻得以改善，背后邏輯在于：行業(yè)增速放緩后，龍頭企業(yè)優(yōu)勢日益凸顯，出清落后企業(yè)，格局逐步穩(wěn)定，盈利能力得以提升。

與之對應(yīng)，快遞板塊當(dāng)前行業(yè)業(yè)務(wù)量增速雖放緩，但無需悲觀，行業(yè)馬太效應(yīng)愈加顯著，多家二三線快遞企業(yè)遭出清，后續(xù)市場格局有望改善，一線龍頭快遞企業(yè)能夠繼續(xù)獲得市場份額。

當(dāng)前快遞CR8 已接近82%，為歷史新高，A 股加盟快遞企業(yè)圓通、申通與韻達(dá)市占率呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢，未來行業(yè)集中度提升或?yàn)榇筅厔荨?/p>

2019年以來，快遞業(yè)務(wù)量增速持續(xù)超過實(shí)物類網(wǎng)購額增速，高基數(shù)效應(yīng)雖導(dǎo)致二者增速放緩，但由于電商總體滲透率不斷攀升，線上交易渠道逐步擠壓線下市場份額，帶動電商快遞需求向上。

預(yù)計(jì)2019 年全年業(yè)務(wù)量增速約26%，件量約639 億件。受居民高網(wǎng)購頻次及持續(xù)滲透驅(qū)動，未來兩年行業(yè)需求韌性仍強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)2020-2021 年全行業(yè)業(yè)務(wù)量增速分別為22%/20%，件量將達(dá)到773/928 億件。

隨著2019 年中小快遞公司不斷退出，行業(yè)CR8 已達(dá)82.3%新高，通達(dá)系明年依舊設(shè)定了超越行業(yè)件量增速10%-15%的目標(biāo)，并且持續(xù)加大資本開支，疊加順豐特惠件下沉，我們預(yù)計(jì)行業(yè)競爭可能加劇，價(jià)格戰(zhàn)或持續(xù)。

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