原標(biāo)題：2020年，加速擴(kuò)張的天虹百貨發(fā)展的驅(qū)動因素有哪些？
天虹股份目前共經(jīng)營百貨/購物中心類門店合計92 家，年內(nèi)實(shí)現(xiàn)新增門店11 家，達(dá)到過去10 年內(nèi)的峰值水平。
公司營收規(guī)模與門店數(shù)量保持類似增速的變化趨勢，盡管當(dāng)前行業(yè)承壓，天虹始終處于百貨行業(yè)領(lǐng)先地位。
零售資本論（公號ID：letmeask）分析師通過企查查APP查詢信息獲知，天虹股份成立于1984年5月2日，融資歷程顯示2010年6月1日融資金額和投資方均未知。
天虹未來的門店擴(kuò)張以購物中心為主，門店儲備項(xiàng)目與資金支持充足，有望實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張；
同時堅持深耕大本營深圳（華南區(qū)廣東）地區(qū)，在鞏固其優(yōu)勢地位的同時不斷開發(fā)試驗(yàn)新業(yè)態(tài)，并兼顧在全國范圍內(nèi)選取享受消費(fèi)能力提升改善與人口紅利持續(xù)釋放的區(qū)域，進(jìn)行加密滲透，推進(jìn)渠道下沉。
加速全國展店、區(qū)域滲透以對沖因經(jīng)濟(jì)消費(fèi)周期下行所帶來的同店增長乏力
1. 門店儲備項(xiàng)目與資金支持充足，未來新增有望實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張
對公司2018年至2019Q3的簽約項(xiàng)目梳理可以發(fā)現(xiàn)，公司新進(jìn)簽約百貨及購物中心類項(xiàng)目27個，其中長沙寧鄉(xiāng)（2018年2月）、江西九江（2018年6月）、贛州定南（2018年11月）、深圳松瑞（2019年7月）、深圳福城（2019年11月）、江蘇泰州（2019年12月）和深圳福永（2019年12月）7個項(xiàng)目均已開業(yè)，其中有3個項(xiàng)目簽約時間與實(shí)際開業(yè)時間相差不足一個月。
未來公司持續(xù)開店的基礎(chǔ)雄厚，儲備的項(xiàng)目充足。從地域分布的角度來看，當(dāng)前儲備未開張的百貨及購物中心項(xiàng)目主要集中在華南與華中地區(qū)；而從業(yè)態(tài)分布來看，公司未來大店開設(shè)以購物中心為主，其中包含17家購物中心及3家百貨。
公司主要通過直營經(jīng)營門店（簽約未開張門店的主要經(jīng)營模式為直營），同時探索加盟、管理輸出、與開發(fā)商合作的輕資產(chǎn)模式等經(jīng)營方式，加快門店擴(kuò)張步伐。
華南區(qū)簽約項(xiàng)目莆田涵城將采用加盟模式經(jīng)營，在佛山與招商地產(chǎn)合作，雙方就佛山IPARK項(xiàng)目以“租賃+管理輸出”模式進(jìn)行合作。
此外，必選渠道門店方面，2018年至2019Q3公司公告簽約的獨(dú)立超市項(xiàng)目共計26個，其中8個已開業(yè)，共計項(xiàng)目儲備達(dá)到18項(xiàng)，其中16個均位于華南地區(qū)（深圳、惠州、東莞、佛山等地）。
充裕的資金支持是未來門店擴(kuò)張的保障。從資金層面來看公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流動凈額水平與總營收水平變化趨勢較為一致，近年來呈現(xiàn)出上升趨勢，2018年底達(dá)到21.95億元；
盡管現(xiàn)金及等價物的賬面價值出現(xiàn)輕微下滑（主要在于投資性現(xiàn)金凈流出規(guī)模增加），上市以來的均值水平達(dá)到42.87億元，2019Q3為35.29億元，資金儲備較為豐富。
2016年開始公司的現(xiàn)金滿足投資比率達(dá)到1以上，并在2018年超過3，說明公司的經(jīng)營活動現(xiàn)金可以充分滿足資本支出、存貨增加以及現(xiàn)金股利支出等花費(fèi)，經(jīng)營活動所獲得的凈額可以支撐公司的合理擴(kuò)充。
2.深耕優(yōu)勢區(qū)域，并兼顧在全國范圍內(nèi)不斷滲透
截至2019年年底，公司已進(jìn)駐廣東、江西、湖南、福建、江蘇、浙江、北京、四川共計8省26個城市，主要可以劃分為華南區(qū)、華中區(qū)、華東區(qū)、東南區(qū)、成都、北京六個地區(qū)。
從百貨及購物中心門店數(shù)量分布情況來看，華南區(qū)（廣東?。┱紦?jù)最大份額始終為公司的核心優(yōu)勢區(qū)域，但其占比呈現(xiàn)下滑趨勢，與之對應(yīng)是華中地區(qū)（江西省、湖南?。┑谋戎爻霈F(xiàn)提升，成為展店的提速地區(qū)；
華東區(qū)（江蘇省、浙江?。┖蜄|南區(qū)（福建?。┓蓊~保持相對穩(wěn)定，北京與成都的門店數(shù)量自2015年開始沒有發(fā)生過變動。
以深圳為中心，華南區(qū)貢獻(xiàn)了公司超過60%的營收與毛利額，同時區(qū)域內(nèi)門店在百貨、超市、便利店業(yè)態(tài)的坪效均高于其他地區(qū)，該區(qū)域具有網(wǎng)點(diǎn)較全、經(jīng)營效率較高的特征，但進(jìn)一步滲透空間較小。
渠道下沉步伐加快。從城市分級來看，天虹公司在2010年上市時，所有業(yè)態(tài)門店（不含便利店）都集中分布在一、二、三線城市，一線城市門店面積占比為50.79%，2018年，這一比例下降至27.65%。
公司加快在低線城市開店的步伐，2018年三線城市經(jīng)營面積占比6.60%，四線及以下城市經(jīng)營面積占比23.86%。
據(jù)麥肯錫預(yù)測，我國中產(chǎn)占比預(yù)計2022年達(dá)到81%，成為中國消費(fèi)升級的最主要力量，其中三四線城市的中產(chǎn)將成為未來占比增長最快的群體，預(yù)計2022年占比達(dá)到40%。
公司定位為服務(wù)中產(chǎn)階級家庭生活，在一二線城市商圈較飽和、零售市場競爭激烈的情況下，三四線城市的消費(fèi)市場具有較大的發(fā)展空間。
從公司門店區(qū)域分布來看，華南區(qū)目前包含深圳、東莞、佛山、惠州、珠海等地，各級城市均有門店分布，但因?yàn)殚T店主要集中在深圳市因此一級城市占比較高；
華中區(qū)目前指湖南、江西兩省，是公司三四線及以下門店集中所在區(qū)域，主要覆蓋長沙（二線城市）以及九江、上饒、贛州等較低線城市；
華東區(qū)包含杭州、蘇州、嘉興等二、三線城市；東南區(qū)包括廈門、福州等二線城市。
1）華南區(qū)：深圳為首優(yōu)勢區(qū)域貢獻(xiàn)主要營收，著力開發(fā)試驗(yàn)新業(yè)態(tài)，當(dāng)前公司營業(yè)收入排名前十的門店中，有八家位于廣東省，其中七家坐落于深圳，常興天虹、公明天虹、寶安中心區(qū)購物中心、沙井天虹等門店穩(wěn)居榜內(nèi)，證明核心門店的布局與公司發(fā)展的優(yōu)勢區(qū)域相匹配。
公司總部所在地深圳居民人均GDP和人均可支配收入水平較高，對應(yīng)消費(fèi)能力偏高。
截止2018年，深圳市人均GDP達(dá)到18.96萬元，廣東省人均GDP為8.64萬元，二者分別是同期全國人均GDP水平的2.93、1.34倍；
從增速的角度來看，深圳市人均GDP的2013-2018年五年期復(fù)合增速為6.72%，雖略低于廣東省7.99%以及全國8.15%的水平，但其高基數(shù)的表現(xiàn)并沒有造成明顯的增速差異。
同時，2018年深圳市人均可支配收入達(dá)到5.75萬元，同樣高于廣東省4.43萬元、全國3.92萬元的人均水平；
且2013-2018年五年期復(fù)合增速的對比中，深圳高達(dá)8.88%，高于廣東的8.37%以及全國水平的8.01%。
此外，廣東省內(nèi)常住人口數(shù)量亦在逐步提升，2018年達(dá)到1.13億人，占全國人口比重在40年間，從1979年的5.27%提高2.86個百分點(diǎn)至2018年的8.13%；
城市人口密度也從本世紀(jì)初的1402人/平方公里提升超過2倍，至2018年的3469人/平方公里。
由此來看，未來廣東省以及深圳市的人均GDP水平有望繼續(xù)抬升，人均可支配收入依舊可以保持較高的增速，區(qū)域內(nèi)可選類型消費(fèi)的發(fā)展得以經(jīng)濟(jì)層面的保障；同時區(qū)域內(nèi)的人口數(shù)量紅利繼續(xù)釋放，消費(fèi)的人口基數(shù)不斷增長。
人均水平提升與人口數(shù)量上漲將同步催化當(dāng)?shù)乜蛇x消費(fèi)進(jìn)一步升級，潛在利好公司在廣東省內(nèi)、深圳市內(nèi)的百貨、購物中心門店發(fā)展。
2）華中區(qū)：大本營外重點(diǎn)發(fā)展，進(jìn)一步加密布局江西和湖南兩省，目前華中區(qū)門店全部集中于江西和湖南兩省。
江西?。?/strong>公司2002年開始進(jìn)入江西市場，在省會城市南昌密集布局。天虹在南昌共有8家門店，占現(xiàn)有江西門店數(shù)量近一半；
且公司較早進(jìn)入當(dāng)?shù)乩吓频那嗌胶倘桶艘簧倘?，近年來逐漸在新興商圈布局。
南昌中山門店位于南昌市最傳統(tǒng)的八一商圈，現(xiàn)已開業(yè)十二年有余，仍然貢獻(xiàn)了較高的營收，穩(wěn)居公司營收規(guī)模前十之列。
與連鎖經(jīng)營百貨公司步步高對比，公司率先進(jìn)入江西市場，在消費(fèi)水平最高的南昌布局，坪效遠(yuǎn)高于步步高。
步步高尚無南昌門店，2018年步步高子公司江西步步高商業(yè)連鎖有限責(zé)任公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.72億元，包括了公司在當(dāng)?shù)匕儇?、購物中心、超市、家電所有業(yè)務(wù)的營收，百貨經(jīng)營面積約19.7萬平方米，若不考慮超市、家電面積，則步步高門店平均坪效近似為4934.01元/m2；
同期天虹在華中區(qū)百貨2018年可比同店坪效為5769.48元/m2，表現(xiàn)優(yōu)于步步高（目前公司在華中區(qū)有7家門店開業(yè)不足2年，占比達(dá)到41%，對坪效造成影響，按全部門店計算天虹的坪效約為4084.04元/m2）。
但南昌近些年商業(yè)板塊強(qiáng)勢崛起，新進(jìn)入者增多，且以大型購物中心為主。
2018年江西省開業(yè)21個項(xiàng)目，有4個落地南昌，占全省開業(yè)項(xiàng)目數(shù)的19%，南昌市百貨、購物中心數(shù)量上升到59個。
同時，公司在江西省內(nèi)開始加速渠道下沉，搶灘三四線及以下城市購物中心市場。
在三四線城市，商業(yè)欠發(fā)達(dá)，租金較低，選擇大型購物中心可以用更全面的購物形式吸引消費(fèi)者。
公司在江西省的購物中心門店主要分布在吉安及泰和縣（四線城市，3家）、上饒市余干縣（縣級城市）、宜春（三線城市）和九江（三線城市）
當(dāng)?shù)厝源嬖诎l(fā)展空間,從增量項(xiàng)目來看，公司2個已簽約項(xiàng)目在上饒和吉安繼續(xù)布局，形成區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢；
一家門店落地鷹潭，為鷹潭市首家大型商業(yè)綜合體，另一家落地萍鄉(xiāng)；未來儲備項(xiàng)目覆蓋上饒、贛州、九江等地。
湖南?。?/strong>公司在湖南省分布有8家門店，其中有7家為百貨，1家瀏陽天虹購物中心于2018年9月新開業(yè)。
由于地區(qū)龍頭友阿、步步高門店網(wǎng)點(diǎn)主要布局于省會城市長沙，天虹僅有兩家百貨落地，其余5家分布在長沙周邊縣市和湘南地區(qū)。
湖南省可比同店坪效仍有一定成長空間。友阿股份2018年百貨可比店坪效為1.83萬元/m2,步步高2018年在湖南省內(nèi)的可比店坪效也達(dá)到1.16萬元/m2,而天虹2018年華中區(qū)百貨可比店坪效為5299萬元/m2，由于公司布局城市線級偏低，因此坪效水平低于地區(qū)龍頭表現(xiàn)，但隨著低線城市消費(fèi)能力的逐步提升，當(dāng)?shù)亻T店業(yè)績?nèi)源嬖谔嵘臻g。
從華中地區(qū)的人均消費(fèi)能力層面來看，2018年湖南與江西省人均GDP水平分別為5.29/4.74萬元,低于全國6.46萬元的水平，同時二者的增速表現(xiàn)也沒有優(yōu)于全國人均GDP的增長；
同年，兩地的人均可支配收入分別是3.67/3.38萬元，與全國3.92萬元的水平差距在3000-5000元左右，可支配收入的差距并不明顯，且湖南、江西近五年（2013-2018年）人均可支配收入的復(fù)合增速分別為8.55%、8.86%，優(yōu)于全國8.01%的水平。
總體來看，華中區(qū)湖南、江西兩省受歷史上經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對較弱的因素影響，人均GDP水平偏低，但人均可支配收入與全國水平的差距并沒有人均GDP的差距那么大，且人均可支配收入的增速表現(xiàn)較優(yōu)，未來有望持續(xù)改善；
而兩省省內(nèi)的常住人口數(shù)量穩(wěn)步上升，伴隨著城市化率的提升，城市人口密度翻倍增長。
因此當(dāng)?shù)氐南M(fèi)能力需要與之匹配的可選消費(fèi)場景，即數(shù)量充足的城市商業(yè)體出現(xiàn)，以滿足日益增長和改善的居民需求，天虹在兩省內(nèi)的提前布局符合這一發(fā)展趨勢。
3.東南區(qū)：標(biāo)桿城市廈門強(qiáng)化規(guī)模效應(yīng)，搭配下沉三線城市擴(kuò)張
天虹東南區(qū)現(xiàn)有門店分布在福州、廈門和莆田三座城市內(nèi)。以廈門為中心，天虹擁有5家百貨/購物中心類門店（占據(jù)東南區(qū)半數(shù)）以及1家獨(dú)立超市；
此外公司在福州布局2家百貨/購物中心類門店，分別為一家老店（2006年底開業(yè)）和一家新店（2014年底開業(yè)）；
同時公司利用在標(biāo)桿城市廈門建立的品牌認(rèn)知度，在2019年下沉進(jìn)軍三線城市莆田，開設(shè)該地區(qū)范圍內(nèi)的第一家天虹購物中心。
福建省近年來的新增大型商業(yè)項(xiàng)目主要集中在福州、廈門和泉州三地，門店數(shù)量占比可以超過80%；
其中福州地區(qū)有放緩趨勢，新增門店逐漸轉(zhuǎn)向廈門和福州，以及莆田、漳州、三明、南平等三四線城市。
由此可見，天虹一方面緊抓廈門與福州的門店建設(shè)，同時開始提前布局莆田與漳州，符合福建省內(nèi)當(dāng)前百貨/購物中心行業(yè)發(fā)展的潮流趨勢。
從增量項(xiàng)目來看，公司未來在東南區(qū)的發(fā)展依舊以廈門中心，積極推動新店的開張，門店新老搭配，同時發(fā)展獨(dú)立超市、便利店等新業(yè)態(tài)，完善廈門地區(qū)業(yè)態(tài)搭配，借助廈門的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢區(qū)位，輻射閩南經(jīng)濟(jì)圈。
結(jié)合福建省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與人口基數(shù)情況來看，以廈門為代表的沿海城市拉動福建省整體人均GDP跑贏全國整體水平，2018年廈門市人均GDP達(dá)到11.80萬元，福建全省水平為9.12萬元，分別為同期全國人均GDP的1.83倍、1.41倍；
二者的五年期復(fù)合增速（2013-2018年）分別為7.67%、9.42%，與全國8.15%的增速水平相近。
福建省的城市人口密度同樣較本世紀(jì)初出現(xiàn)大幅提升（5.83倍），2018年達(dá)到3238人/平方公里；
與華中區(qū)的內(nèi)陸省份不同，福建省的常住人口數(shù)量與占總?cè)丝诘谋戎鼐霈F(xiàn)穩(wěn)步提升，2018年為3941萬人，占全國總?cè)丝诘谋戎貫?.82%（過去70年提升0.63個百分點(diǎn)）。
4.華東區(qū)：同比門店利潤增速處于領(lǐng)先地位，深化推進(jìn)購物中心
天虹在華東地區(qū)門店分布在江蘇、浙江兩省，江蘇省以蘇州為主共經(jīng)營四家門店；浙江省內(nèi)的門店則散落分布在杭州、嘉興和紹興等二三線城市。
華東地區(qū)近年門店擴(kuò)張速度出現(xiàn)放緩，7家門店中有5家均為5年以上的店齡。
截止2019Q3，公司共有16家購物中心，其中3家分布在華東區(qū)；橫向?qū)Ρ劝儇浥c購物中心的數(shù)量占比情況可以發(fā)現(xiàn)，華東區(qū)內(nèi)購物中心占比大型可選購物渠道門店的比重更高。
華東地區(qū)的可比店利潤增速表現(xiàn)自2017年開始優(yōu)于其他三個大區(qū)，并且兩度實(shí)現(xiàn)幾近翻倍的增長，這主要源于2014年6月開業(yè)的杭州購物中心經(jīng)營效率改善。
根據(jù)公司規(guī)劃，公司未來仍將大力推進(jìn)購物中心在華東地區(qū)的擴(kuò)張，截止2019Q3公司在華東區(qū)的3個簽約未開張項(xiàng)均落地江蘇蘇州，且業(yè)態(tài)均為購物中心。
從華東地區(qū)的人均消費(fèi)能力層面來看，江蘇與浙江兩省2018年的人均GDP水平分別為11.51萬元、9.86萬元,超過同期全國整體水平的1.5倍，且2013-2018年的5年復(fù)合增速為8.85%、7.47%，江蘇在高基數(shù)的基礎(chǔ)上依舊跑贏全國水平，浙江也并未明顯落后。
江蘇與浙江兩省2018年的人均可支配收入分別為4.72萬元、5.56萬元，五年期復(fù)合增速高達(dá)8.37%、8.43%，總量與增速表現(xiàn)均優(yōu)于同一階段的全國水平。
同時，華東區(qū)兩省與公司選定的華中區(qū)一樣，享受城市人口密度與常住人口不斷增長，所帶來的的消費(fèi)群體基數(shù)提升的紅利。
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