原標(biāo)題：上海建橋通過(guò)聆訊 負(fù)債率常年超110%二次赴港上市為哪般？

作者：夏天

審校：周鶴翔

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

雖然赴港上市的教育企業(yè)難產(chǎn)的難產(chǎn)，破發(fā)的破發(fā)，但是依舊沒(méi)有影響內(nèi)地民辦教育企業(yè)赴港上市的熱情。

2019年12月29日，上海建橋教育集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“上海建橋”）通過(guò)港交所上市聆訊，繼2019年1月向港交所遞交招股書(shū)失效后，8月建橋教育再次遞交了招股書(shū)。

雖然教育市場(chǎng)火熱，但是投資者的反應(yīng)卻不熱情。2019年新東方在線上市首日破發(fā)，滬江教育上市“難產(chǎn)”，上海建橋教育的上市之路也是一波三折。

目前離上市敲鐘僅一步之遙的上海建橋?yàn)槭裁慈绱酥鄙鲜心兀?/p>

學(xué)費(fèi)高依舊資金周轉(zhuǎn)不開(kāi)？

在這個(gè)資本寒冬的形勢(shì)下，上海建橋想要上市的心顯得極為迫切。

公開(kāi)資料顯示，上海建橋成立于1999年，2005年經(jīng)上海市人民政府批準(zhǔn)成立、國(guó)家教育部備案的一所以本科教育為主的民辦高校，包含本科課程、專(zhuān)科課程以及專(zhuān)升本項(xiàng)目。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，2016年、2017年、2018年及2019年1-6月，上海建橋分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.92億元、3.57億元、4.25億元及2.54億元；期內(nèi)溢利1288.5萬(wàn)元、4604.3萬(wàn)元、1.09億元及8099.8萬(wàn)元；毛利率分別為42.8%、45.8%、52.3%及57.9%；純利率分別為4.4%、12.9%、25.6%及31.9%。

而在上海建橋高毛利率背后，是不斷增加的招生數(shù)量和學(xué)費(fèi)。招股書(shū)顯示，2016/2017學(xué)年、2017/2018學(xué)年、2018/2019學(xué)年以及截至2019年9月30日，上海建橋的招生數(shù)量分別為15146名、16562名、17808名及19857名。

從學(xué)費(fèi)來(lái)看，上海建橋?qū)W院的堪稱(chēng)高昂。2018/2019學(xué)年為例，本科學(xué)費(fèi)為2.3萬(wàn)-3萬(wàn)元；專(zhuān)科學(xué)費(fèi)1.5萬(wàn)-1.8萬(wàn)元；專(zhuān)升本項(xiàng)目學(xué)費(fèi)為2.3萬(wàn)-2.7萬(wàn)元。國(guó)際設(shè)計(jì)學(xué)院和與美國(guó)沃恩航空科技學(xué)院合辦的國(guó)際課程學(xué)費(fèi)，每學(xué)年更是高達(dá)8萬(wàn)元和4.5萬(wàn)元。

而收取學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)是建橋教育收入的主要來(lái)源，不過(guò)這也是建橋教育的風(fēng)險(xiǎn)因素來(lái)源之一。招股書(shū)顯示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度以及截至2019年6月30人止六個(gè)月，學(xué)費(fèi)分別占總收益約86.3%、85.7%、86.1%及87.7%，而寄宿費(fèi)則分別占總收益的11.9%、12.1%、12.6%及12.0%。

即使學(xué)費(fèi)高昂上海建橋的現(xiàn)金流量?jī)纛~依然為負(fù)值。招股書(shū)顯示，截至2018年及2019年6月30日止六個(gè)月，建橋教育的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出分別為1.76億元及1.04億元，對(duì)此，建橋教育表示主要是由于下半年向?qū)W生收取大部分學(xué)費(fèi)及寄宿費(fèi)造成的季節(jié)性影響，于上半年仍需支付員工薪金及公用設(shè)施開(kāi)支及應(yīng)付其日常營(yíng)運(yùn)。

資產(chǎn)負(fù)債率超110% 遠(yuǎn)超同行

雖然，上海建橋保持著較高的毛利率，但是其債務(wù)水平也很高。

招股書(shū)顯示，截至2016年末、2017年末及2018年9月末，上海建橋的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為6.80億元、4.91億元、2.50億元及3.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為179.4%、197.7%及116.7%。

對(duì)于產(chǎn)生流動(dòng)負(fù)債凈額的原因，招股書(shū)中解釋主要是由于各學(xué)年初向?qū)W生收取的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)等尚未確認(rèn)為收益，以及產(chǎn)生大量銀行貸款及其他借款以支持校舍建設(shè)，和建設(shè)現(xiàn)有校舍產(chǎn)生的巨額應(yīng)付款項(xiàng)等。

事實(shí)上，目前我國(guó)教育企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)低于60%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前赴港上市的教育公司中，僅希望教育、中國(guó)春來(lái)、卓越教育的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)60%，分別為77.89%、72.39%、和68.63%。

債務(wù)水平這么高，也就不難理解為什么上海建橋著急赴港IPO了。

赴港上市，或?yàn)閿U(kuò)張規(guī)模

但是負(fù)債高也依舊沒(méi)有阻攔其想擴(kuò)張的“野心”。

據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，目前上海建橋的學(xué)校利用率分別為84.1%、92%和98.9%，已經(jīng)接近飽和。因此，上海建橋亟需解決利用率飽和的問(wèn)題，多數(shù)學(xué)校會(huì)選擇擴(kuò)張，并通過(guò)收購(gòu)上市來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

但上海建橋的做法可謂別具一格。一直以來(lái)，該學(xué)校主要依靠自建校區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張，但是自建校區(qū)，考慮到拿地資金、建造成本以及工人工資等因素，一般而言成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于通過(guò)收購(gòu)來(lái)擴(kuò)張，至于建成之后，還需要考慮教師聘用費(fèi)、教室裝修費(fèi)等諸多成本問(wèn)題。

數(shù)據(jù)表明，截至2018年第三季度，建橋教育銀行貸款及其他借款(包括非即期)高達(dá)9.49億元，建設(shè)項(xiàng)目的應(yīng)付款項(xiàng)為2.27億元，資產(chǎn)負(fù)債率也就隨之居高不下。而目前，建橋教育依然還在建設(shè)兩棟新宿舍樓，預(yù)計(jì)于2019年8月竣工，總建筑面積為5.86萬(wàn)平方米。

建校區(qū)自然是為了擴(kuò)招，但是以生意為目標(biāo)的‘教育’，當(dāng)資本退去，最后會(huì)是一地雞毛嗎？

另外，在招股書(shū)中，上海建橋也點(diǎn)明其擁有及經(jīng)營(yíng)單一大學(xué)，面臨重大集中風(fēng)險(xiǎn)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)學(xué)院聲譽(yù)、表現(xiàn)、設(shè)施或盈利能力的任何不利影響均對(duì)公司整體業(yè)務(wù)有所影響。

再加上，目前中國(guó)的監(jiān)管部門(mén)原則上已經(jīng)不再批準(zhǔn)新建民辦本科類(lèi)院校，因此，上海建橋未來(lái)不排除通過(guò)收購(gòu)或投資其他學(xué)校進(jìn)行擴(kuò)張校網(wǎng)及增加市場(chǎng)份額，而這都需要資金。

雖然說(shuō)，讓教育的歸教育，商業(yè)的歸商業(yè)，但是上海建橋卻想要通過(guò)教育成就一門(mén)好生意，這行得通嗎？

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