原標題：財報分析：美團開啟高維進階

11月21日晚間，美團點評（股票代碼：3690.HK，以下簡稱“美團”）發(fā)布2019年三季度業(yè)績顯示，第三季度，美團繼續(xù)保持整體盈利，營收實現(xiàn)274.94億元人民幣，同比增長44.1%。毛利95.92億元，同比增長109.8%。

第三季度，美團交易金額同比增長33.6%至1946億元，上個季度為1592億元，再創(chuàng)歷史新高。交易額的持續(xù)增長來自于各項業(yè)務(wù)保持的增長。

餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)保持增長，帶動總交易金額同比增長33.6%至1946億元。公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤19億元，其中，每位交易用戶平均每年交易筆數(shù)增長至26.5筆。

美團第二季度財報數(shù)據(jù)顯示，首次實現(xiàn)整體盈利，本季度財報數(shù)據(jù)仍然保持繼續(xù)盈利，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤19億元，較上一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤14.9億元環(huán)比增長27.5%。

對于美團來說，以及我的長期研究和分析，這樣的財報數(shù)據(jù)確實讓人非常的歡欣鼓舞，卻只是一個“階段性的成果”。當然，也是一個“十年積累”的必然階段。

那么，美團十來年的積累為何會出現(xiàn)這個“必然的階段性成果”，取得不斷的高增長？這是本文想要研究和分析的重點，也將成為第四季度和明年甚至未來十年，美團是否能夠持續(xù)高增長的參考。

美團成功印證的商業(yè)邏輯

“高頻帶低頻”成為近十年來美團印證成功的商業(yè)邏輯，這個成功的商業(yè)邏輯需要更辯證地去思考。

我首先將高頻到低頻按照時間的維度劃分了五個部分：日頻、周頻、月頻、季頻、年頻。

通過五個時間維度的頻率對應(yīng)美團這十年來的業(yè)務(wù)和接下來的新業(yè)務(wù)展開分析，能更清晰得出印證“高頻帶低頻”的商業(yè)邏輯。

外賣顯然就是“日”的頻率，所謂“一日三餐”。外賣的頻率是最高的，所以“日頻”業(yè)務(wù)被美團做成了，而且在激烈的競爭市場中牢牢占據(jù)著最高份額。

根據(jù)我長期以來對美團“高頻帶低頻”商業(yè)模式的研究，以及后來美團上市之后的財報數(shù)據(jù)分析，在《財報分析：超級平臺美團的“盈虧平衡面”》一文中總結(jié)了“盈虧平衡面”的平臺化企業(yè)的盈利模型。

根據(jù)不同的業(yè)務(wù)規(guī)?，F(xiàn)狀和趨勢，預(yù)期盈利能力以及借助互聯(lián)網(wǎng)或其它技術(shù)對產(chǎn)業(yè)的滲透和影響，可以確定不同階段的產(chǎn)業(yè)值和盈虧值。

得出這兩個值之后，就可以在圖中生成不同坐標的點，以明確業(yè)務(wù)是否持續(xù)虧損，及在產(chǎn)業(yè)方向上可能出現(xiàn)的價值。

我從當時2018年Q4的財報數(shù)據(jù)分析，認為美團在外賣的“產(chǎn)業(yè)值”已達到歷史高點，這個高點使其盈利成為可能。

這個結(jié)論在隨后的美團在8月23日，公布了截止2019年6月30日未經(jīng)審計的財報數(shù)據(jù)。

財報顯示，2019年上半年，美團實現(xiàn)營業(yè)收入418.76億元(單位：人民幣，下同)，同比增長58.9%，其中第二季度營收227.03億元，同比增長50.6%。值得注意的是，第二季度公司經(jīng)調(diào)整EBITDA達23億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤15億元，首次實現(xiàn)整體盈利。

外賣業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利使美團在沒有在其它“周頻、月頻、季頻、年頻”等其它頻率的業(yè)務(wù)實現(xiàn)與外賣業(yè)務(wù)同等規(guī)模時，即獲得了資本市場的高度認可。

當然，雖然其它頻率的業(yè)務(wù)規(guī)模仍不如外賣，但增長速度同樣非?？臁?/p>

到店及酒旅業(yè)務(wù)板塊，本季度收入達62億元，同比增加39.3%，交易金額增長加速，由2018年同期的人民幣493億元增長29.4%至2019年第三季度的人民幣639億元。

實際上，到店可歸屬于“周頻和月頻”業(yè)務(wù)，酒旅可歸屬于“季頻和年頻”業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)在比外賣更為競爭激烈的市場環(huán)境中仍然能夠保持這么高的增長，證明美團的“高頻帶低頻”商業(yè)模式確實是成立的。

這個商業(yè)模式成立的核心在于用戶的獲取成本和粘性（復(fù)購、停留時長等運營指標）能夠由“日頻”完成。

當然，我發(fā)現(xiàn)作為“日頻”業(yè)務(wù)的外賣在復(fù)購、停留時長等用戶粘性的運營指標上仍然不足夠好，但是隨著更多“日頻時段”和“會員制”的探索，這些運營指標同樣在提升。

另外，美團單車新車型的投放及與美團APP的強關(guān)聯(lián)，作為同樣是“日頻”業(yè)務(wù)的“美團單車”能夠在未來不斷強化“日頻”業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

雖然，美團單車作為新業(yè)務(wù)，仍然在投入期，但這種投入和當年對同是“日頻”業(yè)務(wù)的外賣的投入一樣都是值得的。

2019年第三季度，共享單車服務(wù)經(jīng)營虧損持續(xù)顯著收窄，主要歸因于折舊大幅減少，因為部分單車的使用期限于2019年第三季度已到期，而替換的新美團單車也有助于降低折舊。

第三季度的財報電話會議中，美團也明確表示：

交通服務(wù)業(yè)務(wù)是人們出行每天必要的一些服務(wù)，共享單車是明年核心的一個投資的領(lǐng)域。大幅度提升單車的設(shè)計和整個供應(yīng)鏈。美團單車在這一年獲得比較好的周轉(zhuǎn)率業(yè)績，將在下幾個季度更換一些老的單車，進一步去提升美團單車的用戶基礎(chǔ)和在美團平臺的黏性。

另一項“日頻”新業(yè)務(wù)是“美團網(wǎng)約車”，而美團買菜和美團閃購這兩項新業(yè)務(wù)可歸屬為“日頻和周頻”。

從五大時間維度進行“業(yè)務(wù)頻率”的劃分之后，能夠更清晰地理解美團“高頻帶低頻”的商業(yè)模式邏輯，也能夠從這個角度看待美團在新業(yè)務(wù)方面的戰(zhàn)略布局和投入。

美團的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)

今年，我從阿里和騰訊、快手這三家公司著手進行了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的深入研究。借助2019年Q3財報的分析，美團同樣可以從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的高度進行更深入的研究。

首先，可以明確的一點是，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是從互聯(lián)網(wǎng)平臺聯(lián)接線下先形成業(yè)務(wù)模型，然后在產(chǎn)生現(xiàn)金流和收入的情況下，逐步建立起健康、持續(xù)、高速增長的商業(yè)模式。

然后向整個“產(chǎn)業(yè)”滲透，最終形成圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的商業(yè)模式。

美團在上市前半年確立了“Food+Platform”戰(zhàn)略之后，它的“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”雛形開始逐漸成型。

從餐飲的前端的到店業(yè)務(wù)和外賣業(yè)務(wù)，以及新業(yè)務(wù)“美團買菜”的消費，到中端的餐廳涉及采購、營銷、運營管理、支付等2B業(yè)務(wù)，再到更后端的食材原料采購業(yè)務(wù)。

從用戶側(cè)（消費者）、商家側(cè)、供給側(cè)（生產(chǎn)商）通過互聯(lián)網(wǎng)方式構(gòu)建了前、中、后臺的系統(tǒng)架構(gòu)和數(shù)據(jù)模型，通過互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)化進行高效甚至是智能化管理。

美團在2019年第三季度財報中對“三側(cè)”作了清晰的闡述和實際的行動：

在用戶側(cè)，美團不斷挖掘存量市場，建立了下沉市場用戶與平臺持續(xù)性的互動與粘性，通過餐飲外賣會員制，以及豐富多樣的產(chǎn)品和個性化的服務(wù)，激發(fā)了本地消費市場的巨大潛力。

在商家側(cè)，美團繼續(xù)探索供給側(cè)數(shù)字化，不斷創(chuàng)新在線運營解決方案，進一步帶動商家創(chuàng)收。同時通過持續(xù)優(yōu)化廣告算法，為更多中小本地商家提供多元化、個性化的營銷服務(wù)。

美團CFO陳少暉在電話會上談到：

“目前很多小商家目前都面臨著來自大環(huán)境的考驗，為了幫助這些商家乃至整個行業(yè)，美團會支持商家的健康運營，這是現(xiàn)階段應(yīng)該做的正確的事，而這也會促進我們生態(tài)系統(tǒng)的長期可持續(xù)發(fā)展?！?

在供給側(cè)，美團持續(xù)關(guān)注數(shù)字化方面的機會，通過對餐廳管理系統(tǒng)和B2B食物配送的投入，積極助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

第三季度的財報會議中，特別重點強調(diào)了關(guān)于餐飲產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投入：美團會不斷投資餐飲管理體系，以及網(wǎng)絡(luò)分銷體系，認為B2B的業(yè)務(wù)可能要花更長的時間才能增長。

其次，美團將繼續(xù)大力投入科技創(chuàng)新，加大高科技人才引入，推動生活服務(wù)業(yè)供給側(cè)數(shù)字化，并在圖像識別、大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)，以及無人系統(tǒng)和機器人等方面保持積極探索。

一旦在餐飲（Food）的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)取得持續(xù)幾年甚至十幾年的高增長，美團同樣能夠用平臺（Platform）的模式將酒店、旅行等生活服務(wù)行業(yè)從產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的高度，繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，并獲得更高收益。

這個產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展邏輯與“高頻帶低頻”的商業(yè)邏輯形成完整的，可持續(xù)、健康、高速增長的商業(yè)模型。

美團多頻業(yè)務(wù)的商業(yè)升維

通過從“日頻、周頻、月頻、季頻、年頻”的五大時間維度“業(yè)務(wù)頻率”，分析美團在“高頻帶低頻”的印證成功的商業(yè)邏輯，以及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時代的美團及其戰(zhàn)略和角色，結(jié)合2019年第三季度的財報數(shù)據(jù)和我一直在深度研究的“商業(yè)維度”知識體系（詳見文章《美團點評的商業(yè)升維邏輯》）。

當時是從美團上市招股書，分析美團如何從二維商業(yè)體系升級到三維甚至更高維度的商業(yè)體系。

根據(jù)當時（2018年9月）美團的現(xiàn)狀和基礎(chǔ)，我認為有兩個方向：

1. 從餐飲產(chǎn)業(yè)拓展的維度，由線上的時間+長度的二維模式：到店和外賣，加入空間維度進入實體線下，以創(chuàng)新業(yè)態(tài)進一步拓展吃的市場。例如生鮮超市+餐廳、無人餐廳。

一年時間過去了，雖然美團的實體餐廳和超市并未如我預(yù)料的得到發(fā)展，但是從餐飲的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)角度來看，美團在該行業(yè)所處的商業(yè)維度，仍然完成了升維。

2. 由高頻的吃向生活服務(wù)品類的持續(xù)滲透發(fā)展，在時間、空間和長度的三維商業(yè)加入寬度的部分，形成更加復(fù)雜的四維商業(yè)體系。

這些部分包括：美業(yè)、娛樂、酒店及旅游，以及許多其他生活服務(wù)，通過交叉銷售，快速和高效地擴大我們所觸達的消費者群體。

從美團上市后的多份財報數(shù)據(jù)都可以看出，這些部分在“高頻帶低頻”和中后臺及數(shù)據(jù)、算法的支持下，升維過程更為順利。

并不像上市前許多分析所說，因為酒店、旅游等這些生活服務(wù)業(yè)務(wù)面對比外賣更多的競爭對手而遭遇發(fā)展困境，仍然一直保持著高速增長并獲得高毛利。

從第三季度財報各項數(shù)據(jù)和舉措顯然，美團的高維進階已經(jīng)開啟并持續(xù)推動著“多頻業(yè)務(wù)”的高速增長和持續(xù)投入。截至2019年9月30日，美團現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為151億元，短期投資為461億元。

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