原標(biāo)題：犀牛財(cái)經(jīng)行業(yè)產(chǎn)業(yè)小報(bào) ——白酒行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng) 競(jìng)爭(zhēng)分化持續(xù)

作者：蔚芮

審校：周鶴翔

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

白酒行業(yè)整體市場(chǎng)動(dòng)態(tài)：

強(qiáng)者恒強(qiáng)，分化持續(xù)加劇，高端白酒依舊強(qiáng)勢(shì)。

白酒主要分三種，分別為濃香型、醬香型和清香型。目前，中國(guó)白酒消費(fèi)主要以濃香型為主，市場(chǎng)占有率為51.01%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

白酒行業(yè)需求主要來(lái)自政務(wù)需求、商務(wù)需求和個(gè)人需求。在三公消費(fèi)受限后，以及中央八項(xiàng)規(guī)定的影響，政務(wù)需求出現(xiàn)大幅下降，目前處于低位且短期難以改善;商務(wù)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較大，而當(dāng)下國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，且短期預(yù)計(jì)不會(huì)有大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，因此需求提升的可能性較低;個(gè)人需求變化來(lái)源于消費(fèi)升級(jí)，“少喝酒、喝好酒”成為共識(shí)。

所以，中國(guó)白酒行業(yè)銷售收入與產(chǎn)量走勢(shì)保持一致，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，截止至2017年中國(guó)白酒行業(yè)銷售收入同樣出現(xiàn)明顯下滑，達(dá)到5531億元，同比下降7.7%。2018年，受個(gè)人需求拉動(dòng)，中國(guó)白酒銷售規(guī)模預(yù)計(jì)在5875億元，同比增長(zhǎng)3.9%。隨著政策的利好，未來(lái)幾年白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將維持低速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在2023年中國(guó)白酒行業(yè)銷售收入將超7000億元，達(dá)到7071億元。在2025年中國(guó)白酒行業(yè)銷售收入將達(dá)到了7756億元。

經(jīng)過(guò)五年的調(diào)整期，白酒行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局日漸清晰，高端白酒市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局更為穩(wěn)定。高端白酒具有稀缺性，具有較高的品牌壁壘，一般白酒品牌很難打入。目前高端白酒市場(chǎng)主要以貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）和瀘州老窖（000568.SZ）三大品牌的產(chǎn)品為主；次高端白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者相對(duì)高端白酒較多，但基本以區(qū)域龍頭且全國(guó)名優(yōu)酒酒企為主包括洋河股份（002304.SZ）、酒鬼酒（000799.SZ）、山西汾酒（600809.SH）等。

2019年前三季度白酒上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別為1808.2億元、630.2億元，分別同比增長(zhǎng) 17.7%、 22.7%，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩椒啪?，增速相比去年同期分別下降7.66和7.18個(gè)百分點(diǎn)，白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸩椒啪?。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及提價(jià)， 2019年前三季度白酒行業(yè)毛利率較去年同期提升，其中高端酒、次高端酒毛利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。白酒行業(yè)的增長(zhǎng)已由上一輪的擴(kuò)容式增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槠放品只碌臄D壓式增長(zhǎng)，高端酒企銷售額及利潤(rùn)仍不斷提升，而部分區(qū)域及三四線酒業(yè)績(jī)?cè)鏊賱t下降明顯，酒企業(yè)績(jī)分化加大。

上市酒企三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

高端酒企營(yíng)收較好，次高端及以下分化加劇

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順

高端白酒上市企業(yè)：

貴州茅臺(tái)2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入635.09億元，同比增長(zhǎng)15.53%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)304.55億元，同比增長(zhǎng)23.13%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入223.36億元，同比增長(zhǎng)13.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)105.04億元，同比增長(zhǎng)17.11%。

五糧液2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入371.02億元，同比增長(zhǎng)26.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)125.44億元，同比增長(zhǎng)32.11%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.51億元，同比增長(zhǎng)27.10%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32.08億元，同比增長(zhǎng)34.55%。

瀘州老窖2019年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入114.77億元，同比增長(zhǎng)23.90%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)37.95億元，同比增長(zhǎng)37.96%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.64億元，同比增長(zhǎng)21.86%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.46億元，同比增長(zhǎng)33.35%。

根據(jù)國(guó)開證券的研究報(bào)告顯示，茅臺(tái)，五糧液、瀘州老窖均基本完成全年銷售計(jì)劃量。雖然茅臺(tái)回收經(jīng)銷商配額及直銷未完全放量，導(dǎo)致三季度發(fā)貨量略低于預(yù)期，但預(yù)計(jì)四季度直營(yíng)將加快節(jié)奏，增長(zhǎng)可期；五糧液三季度順利放量，雖然價(jià)格有小幅回落，但數(shù)字化體系及直營(yíng)渠道在中秋得到充分磨合，后續(xù)改革效果將逐步釋放；老窖方面，國(guó)窖前三季度回款百億目標(biāo)已經(jīng)完成，特曲增速持續(xù)高增長(zhǎng)，經(jīng)銷商打款積極。

次高端白酒上市企業(yè)：

山西汾酒（600809.SH）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入91.27億元，同比增長(zhǎng)25.72%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)16.96億元，同比增長(zhǎng)53.62%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.49億元，同比增長(zhǎng)34.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.06億元，同比增長(zhǎng)53.62%。

水井坊（600779.SH）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.51億元，同比增長(zhǎng)23.93%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.39億元，同比增長(zhǎng)38.13%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.61億元，同比增長(zhǎng)19.17%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.99億元，同比增長(zhǎng)53.41%。

洋河股份（002304.SZ）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.98億元，同比增長(zhǎng)0.63%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)71.46億元，同比增長(zhǎng)1.53%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.99億元，同比下降20.61%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15.65億元，同比下降23.07%

酒鬼酒（000799.SZ）前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.68億元，同比增長(zhǎng)27.34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)14.26%；第三季度單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.59億元，同比增長(zhǎng)9.48%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.28億元，同比下降39.50%。

同時(shí)：在白酒上市企業(yè)中，金種子酒（600199.SH）前三季度業(yè)績(jī)虧損，凈利潤(rùn)虧損0.72億元，同比下滑4507.33%；第三季度單季度凈利潤(rùn)虧損0.398億元，同比下滑808.98%。

整體上來(lái)看，次高端白酒業(yè)績(jī)開始分化。供給端，白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇；需求端受整體經(jīng)濟(jì)周期的影響，同時(shí)，因?yàn)榘拙菩袠I(yè)已經(jīng)高速發(fā)展了四五年，從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)說(shuō)，出現(xiàn)放緩也是正?，F(xiàn)象。但是，那些業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的企業(yè)，在營(yíng)業(yè)策略、庫(kù)存產(chǎn)品等方面都有問(wèn)題。

二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)：

受到三季報(bào)業(yè)績(jī)影響，整體來(lái)看，白酒板塊分化，業(yè)績(jī)穩(wěn)定的酒企股價(jià)平穩(wěn)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的出現(xiàn)下滑

水井坊公布三季報(bào)后，股價(jià)持續(xù)上漲，10月26日至11月7日，股價(jià)漲幅超過(guò)29%。

山西汾酒公布三季報(bào)后，股價(jià)也大漲，10月26日至11月7日，股價(jià)漲幅超過(guò)9%。

而三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)差的洋河股份、老白干酒、金種子酒股價(jià)出現(xiàn)下滑。

同時(shí)要注意食品安全問(wèn)題；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)因素影響。

生成海報(bào)

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