原標題：孫正義式風投是如何一步步垮掉的？

近日國內外有關“獨角獸”的戲劇性新聞，恐怕無人可與wework和51信用卡爭鋒了。前者曾是“聯(lián)合辦公空間新貴”，如今卻成了讓投資人爸爸含淚接盤的“不良資產”；后者倒是成功上岸（IPO）了，但作為地區(qū)“科技金融第一股”，依然沒讓警察蜀黍們省心。

他們的共同點是，都成就于高超的包裝，也正在因為信用資產的倒塌而變得一文不值（即使公司經營恢復正常）。

從高光時刻，到跨洋騙局，大抵太陽之下無新事。吃瓜群眾們經歷過“為夢想窒息”的賈布斯、“比特幣韭菜之王”李首富、一夜返貧諾依曼（wework首席執(zhí)行官）等大佬們的相繼洗禮，內心早已千錘百煉，尚能淡定。

而“待價而沽”的資本，比如軟銀愿景基金和孫正義，就成為了全球群嘲的對象。摩根士丹利的首席美國股票策略師邁克·威爾遜聲稱，WeWork IPO的失敗，標志著一個時代的終結。他的中國同行則補充道，一個公司不盈利也可以獲得巨大的市場估值和慷慨的資金，這樣的資本“閃電戰(zhàn)”是時候結束了。

一群投資經理教世界首富（雖然只當了三天）孫正義做人，風投圈的畫風真是難以捉摸……

軟銀跌落神壇

作為wework“接盤俠”、決定再投它50億美元的軟銀，不可避免成為被群嘲的對象。有網(wǎng)友感慨，軟銀從阿里巴巴身上賺到的錢，恐怕都要虧在 WeWork 身上了……而這兩次投資，似乎也隔著時空形成了對這個時代，以及孫正義式投資風格的經典注解。

在wework翻車之前，很少有人會說這種一眼看去無利可圖的“閃電式投資”有什么問題，即使Uber的股價一直在翻車。畢竟阿里巴巴珠玉在前，京東、滴滴、O2O、共享單車等互聯(lián)網(wǎng)繁榮不正是依托這樣的投資思路，才得以蓬勃生長嗎？

在一個領域挑選出潛在贏家，然后大規(guī)模的持續(xù)資金注入，幫助其爭奪全球市場的支配地位，這種游戲規(guī)則曾經造就了無數(shù)巨頭，試問哪個三線以上城市的移動互聯(lián)網(wǎng)民沒有薅過“資本主義羊毛”。

只不過，軟銀更加激進。

自從2017年成立以來，它的許多數(shù)字都令人瞠目結舌，比如3年投出1000億美元，Uber估值一千億，slack估值230億……到底有多夸張呢？2018年全球晚期風險投資的中位數(shù)為3500萬美元，而軟銀牽頭或獨家進行的后期融資就有18輪達到3.5億美元及以上。

這種策略，掌舵人孫正義將之總結為“面向硅谷中心的閃電戰(zhàn)”。

這種接近壟斷定價權的投資方式，一度帶來了巨大的機遇。一方面，硅谷的風投人士一度少有人與軟銀爭鋒，使其手握不少前沿領域的優(yōu)質標的。創(chuàng)業(yè)者們對孫正義的召喚趨之若鶩，正如Uber首席執(zhí)行官達拉?科斯洛沙希在2017年接受軟銀100億美元投資后所說，“與其讓資本大炮對著我，不如讓資本大炮跟著我?！?/p>

但同時，這種加速增長與回購的打法，也將被投資的早期企業(yè)暴露在巨大的風險和資源浪費之中。

如果創(chuàng)業(yè)者拒絕軟銀的青眼，就意味著親手將“彈藥”送到了最激烈的競爭對手手上。然而對于尚屬早期的初創(chuàng)企業(yè)來說，還沒能在產品/市場匹配度、技術可靠性、供應鏈效率、業(yè)務流程穩(wěn)定性和業(yè)務模型可行性等方面進行充分的實驗，來為商業(yè)盈利保駕護航?？焖贁U大業(yè)務規(guī)模也意味著大量不必要的增長成本，從而不斷累積成二級市場風險。

在全球大盤集體萎靡不振的大背景下，這些過去備受追捧但沒有明確盈利模式的“獨角獸”，反而最先成為被放棄的標的。

愿景依然擁有愿景

但是，愿景基金真的涼了嗎？僅憑幾個個例似乎很難得出這樣的結論。

孫正義的投資哲學很激進，也很玄學。2018年他曾經告訴記者，在挑選投資對象時他會“傾聽原力”……這使其資本游戲充滿了不確定性，但也成為最好的趨勢前哨。

除了wework、Uber、slack這樣的負面案例，至少愿景基金2018年額度最大的兩筆投資——字節(jié)跳動與阿里巴巴本地生活服務公司，目前看來經營狀況都還不錯。

除此之外，人工智能、機器人、物聯(lián)網(wǎng)等領域的尖端科技公司也有不少被愿景收入囊中。例如Brain Corp（深度學習）、Mapbox（開源地圖）、ARM和英偉達（芯片）等等。

在次大陸新生市場，軟銀的戰(zhàn)略布局也幾乎覆蓋了各種民生領域，比如在印度，投資了食品科技公司Zomato和Swiggy、教育科技創(chuàng)業(yè)巨頭Byju's、酒店品牌OYO以及電商Paytm Mall等。其中電子商務企業(yè)Flipkart更是僅用一年時間就為軟銀帶來了180%的回報收益。

醫(yī)療健康這樣的“長線游戲”，愿景基金手里也握有不少籌碼，像是Guardant（癌癥篩查）、Roivant（新藥研制）、Relay Therapeutics（生物制藥）等。平安健康科技也已經順利完成了IPO。

從數(shù)據(jù)來看，軟銀集團2019財年前半期的營業(yè)凈利潤創(chuàng)下歷史最高紀錄，達到1.12萬億日元，是上個財年的3.6倍，其中愿景基金貢獻了絕大部分的利潤增長。

從成績來看，似乎很難得出“愿景基金是失敗的”這樣的結論。但其面臨的輿論環(huán)境與融資壓力一直在惡化，也是不爭的事實。

據(jù)英國《金融時報》報道，軟銀的第二支愿景基金甚至開始計劃向員工借貸，希望高管人員借出十倍以上的工資，孫正義也將其軟銀股票進行了部分抵押……

慘到這個程度，我們不禁好奇，外界對“獨角獸”的評判尺度究竟發(fā)生了怎樣天翻地覆的變化。

變得不是軟銀，而是風投圈的估值尺度

總的來看，變化主要集中在三個方面：

一是資金規(guī)模無法再快速兌換成競爭優(yōu)勢。在愿景備受質疑的投資類別，如房地產、出行、送餐、貨運、酒店等類別中，資金競爭非常充分，這就導致軟銀及其旗下初創(chuàng)公司無法以壟斷定價和規(guī)模效應來快速清退競爭者。沒有占據(jù)能夠攫取最大利潤的市場支配地位，是“閃電戰(zhàn)”模式宣告失靈的首要原因。

二是資本武器無法搶救的商業(yè)模式。既然無法從競爭優(yōu)勢中尋找利益，那么依靠企業(yè)自身經營快速推動擴張，是否可行呢？軟銀有過這樣的美好時刻，阿里巴巴只籌集了5000萬美元的風投資金，在運營的第三年現(xiàn)金流就變成了正，不需要大量注資就能保證穩(wěn)定的經營現(xiàn)金流。而那些未經證實的商業(yè)模式（wework、Uber）、不充分的盡調（高管替換風波）、薄弱的競爭護城河（slack，wag），普遍利潤微薄，增長緩慢，細水長流的產業(yè)邏輯很難因為一時的擴張熱潮而改變，最后只能悄然轉變成愿景的賬面虧損。

三是潛力公司的退出機制變化。如果說上述幾個負面典型按“壞賬”處理，也不至于讓家大業(yè)大的軟銀傷筋動骨。真正讓愿景陷入籌資困境的，還是其核心投資領域AI等熱門技術賽道的市場變化。

過去AI公司融個一兩輪、再被收購推出，難度并不大。但隨著AI行業(yè)估值進入調整期，愿景很難通過舊的退出機制快速回籠資金。而醫(yī)療健康、自動駕駛、機器人等領域受限于技術本身的進化邏輯，沒有成熟應用場景，退出周期也比較長，短期內也很難將陷入困境的愿景拖出泥潭。

有人曾形容軟銀愿景基金就是電影《捉鬼敢死隊》（Ghostbusters）中四處游蕩捕獵的棉花糖人。

如今，愿景的“滑鐵盧”讓整個硅谷風投圈都可以松一口氣了。不過，愿景所面臨的困境，其他資本機構也并不能幸免，沒見我國“知名投資家”都開始“熱搜三連”教育創(chuàng)業(yè)者勒緊褲腰帶了么。

wework和軟銀的熱鬧看完也就算了，重要的是，接下來的日子怎么過？

給人精遍地的創(chuàng)投界提建議，我們自然無法擔當如此大任。對于廣大創(chuàng)業(yè)者來說，投資界的激進分子都不得不開始謹慎行事，即使反應再慢恐怕也有了過苦日子的心理準備。

通過采訪、《白洞計劃》等渠道，我們見過了許許多多在AI等領域的開發(fā)者與創(chuàng)業(yè)者，在投資熱潮褪去的當下，他們的困惑或許是產業(yè)的共同迷局。

比如投資市場回落，不少智能技術的細分賽道競爭日漸殘酷。不少早期公司也開始面臨技術變現(xiàn)的巨大壓力，但問題是，真正有價值的產業(yè)需求都開始向巨頭玩家傾斜。中小公司要么是有顛覆性的技術，要么依附并集成大廠的能力成為“整合商”。但由于其競爭優(yōu)勢是建立在工程、市場等技術以外的維度上，門檻較低，于是就又陷入了“規(guī)模效應”“戰(zhàn)略搶位”的資本怪圈。

再比如，計算機視覺、語音識別等技術的成熟應用，也讓不少產業(yè)和城市改造需求打上了“已解決”的標記，在此基礎上，如何將技術產品化、構建市場營銷能力，是初創(chuàng)企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)。

由此，我們可以大致總結一下AI初創(chuàng)企業(yè)迫切需要解決的兩大核心問題：

一是加強與技術大廠的合作。BAT華為在內的“技術平臺化”趨勢已經開始，AI產業(yè)圈地運動逐漸進入白熱化狀態(tài)，無論是頂級研發(fā)人才還是算法成熟度、計算能力、一手數(shù)據(jù)等，初創(chuàng)企業(yè)幾乎很難抗衡，聚焦應用層幾乎已成定局。

當然，“深耕產業(yè)”有時候就像一個標簽，想貼就貼了，半點不由人。但對于企業(yè)自身，要是自欺欺人式的“深耕”，那最終坑的還是自己。舉個例子，造價10萬的餐廳機器人，智能珠寶掛件等，就是智能創(chuàng)業(yè)路上一道道倒閉的風景線。

在資本普遍追求落袋為安的當下，初創(chuàng)企業(yè)的另一個重點就是發(fā)揮自己對產業(yè)的理解優(yōu)勢，率先加強產業(yè)工程化的改造能力。提升應用場景內的獲客能力，變得非常寶貴。

不過針對業(yè)務細節(jié)的功能創(chuàng)新，往往都是在實踐中被逼出來、練出來的。比如在對紅蜻蜓皮鞋的智能化門店改造中，極視角的創(chuàng)始人和技術負責人往往需要親自到現(xiàn)場調試，包括攝像頭的角度、燈光音響等，從而切實發(fā)現(xiàn)技術落地可能存在的問題。在AI落地電力行業(yè)的過程中，圖知科技經常會跟合作方嚴肅地“吵架”，不斷磨合技術方與應用方的認知誤差……在產業(yè)端，我們聽到這樣接地氣、工程師赤膊上前線的故事還在不斷增加。

站在這個加速洗牌的時間節(jié)點，或許是時候忘記那些嘩眾取寵的“獨角獸”們，為那些真正存活下來、俯身傾聽產業(yè)真實心跳的創(chuàng)業(yè)者們喝彩了。

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