克林頓的“高速公路”

這里的克林頓并不是那個敗給川建國的希拉里.克林頓，而是曾經深陷白宮女實習生萊溫斯基丑聞，被美國共和黨趁機會抓住小辮子的比爾·克林頓，把克林頓扣上刑事偽證罪的大帽子，對他提出了彈劾。很明顯，共和黨由于對克林頓的憎惡采取偏激的立場，把小事化大；共和黨的眾議院議長紐特·金里奇把此事件提升至憲法層面，但他其后亦他們的行為沒有被選民認同；1998年期中選舉原應有所斬獲的共和黨遭受小敗，自1822年以來，過去成功連任的總統(tǒng)通常在任期第六年的期中選舉中，其所屬政黨遭遇挫敗及喪失議席，但這次卻是例外。但克林頓也承認是咎由自取，按照他自己在回憶錄中的說法，是他“給了政敵們一把刀子，而他們把刀子刺進了他的心臟”。

克林頓成為美國歷史上第二位被彈劾的總統(tǒng)，但是最終沒有被定罪，而這也是預計之中。因為按照美國憲法規(guī)定，在眾議院提出并通過對總統(tǒng)的彈劾定罪及指控后，控罪后在參議院進行審判，由美國最高法院首席大法官威廉·藍奎斯特擔任審判長，全部參議員作為陪審團，眾議院則派出十五名眾議員擔任檢察官。根據(jù)憲法，必須有2/3參議員（67票）投贊成票，控罪才能成立。結果所有民主黨參議員及部分共和黨參議員皆投反對票，投贊成票的參議員甚至沒有過半數(shù)（包括有部分共和黨參議員投下反對票）；總統(tǒng)的控罪不成立。整個事件才終于落幕。

情場失意的克林頓在搞經濟上確是一個高手，《福布斯》雜志曾經就二戰(zhàn)后各位總統(tǒng)在任時期經濟工作上的表現(xiàn)列出了自己的一份排行榜，結果克林頓技壓群雄，成為最能搞經濟的總統(tǒng)。

《福布斯》在解釋為什么將克林頓評為最佳經濟表現(xiàn)總統(tǒng)時指出，在克林頓入主白宮的8年內(1993年到2001年)，在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政的 8 年間，即 1993 年至 2000 年，美國經濟的表現(xiàn)更加出色。這一時期美國的 GDP 平均增速為 4.6%、平均失業(yè)率為 5%，而平均通貨膨脹率僅為 2.6%。而且在他的任期內，美國就業(yè)形勢一片大好，新增加的就業(yè)機會遠遠多于除卡特之外的任何一位二戰(zhàn)后的美國總統(tǒng)。

而“比爾.克林頓”的高速計劃，確切的說是信息高速公路計劃才是其超越美國歷任總統(tǒng)的核心競爭力。

1993年9月，克林頓就任美國總統(tǒng)后不久，便正式推出跨世紀的“國家信息基礎設施”工程計劃。該計劃在世界范圍內產生了極為廣泛的影響，同時，也造就了美國信息經濟日后的輝煌。

“國家信息基礎設施”的英文全稱是National Information Infrastracture，簡稱NII。人們將其通俗地稱為“信息高速公路”戰(zhàn)略，借助這條高速路，美國信息經濟走在了世界各國的前面。

克林頓政府頒布的“信息高速公路”戰(zhàn)略，計劃投資4000億美元，用20年時間，逐步將電信光纜鋪設到所有家庭用戶；1994年，美國政府提出建設全球信息基礎設施的倡議，旨在通過衛(wèi)星通訊和電信光纜連通全球信息網(wǎng)絡，形成信息共享的競爭機制，全面推動世界經濟的持續(xù)發(fā)展。“信息高速公路”是一個前所未有的電子通訊網(wǎng)絡，四通八達，將每個人都連在一起，并可提供你能想象得出的任何電子通信，其目的是：提供遠距離的銀行業(yè)務、教學、購物、納稅、聊天、游戲、電視會議、點播電影、醫(yī)療診斷……

納斯達克的“高速發(fā)展”

1971年2月8日，全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)即納斯達克（NASDAQ）開始正式運作，該系統(tǒng)提供同步報價，提供授權的股票做市商，使得身處任何地方的參與者都可以足不出戶通過電話進行交易，為場外的經紀商和交易商提供了一種方便交易的方式。

納斯達克采用了剛剛興起的計算機技術，把500多個做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來，形成一個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡，并從OTC市場中挑選出2500多家規(guī)模、業(yè)績和成長性都名列前茅的股票，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報價列示于該系統(tǒng)，供投資者參考。同時還制定了納斯達克指數(shù)，基準點為100。

不過，剛成立的納斯達克還算不上一家真正的交易所，它沒有紐交所那樣的交易大廳，所有交易都通過自動報價系統(tǒng)完成，甚至沒有任何的掛牌標準。但是納斯達克仍然意義重大，它規(guī)范了美國混亂的場外市場，更重要的是，為新興的創(chuàng)業(yè)公司提供了融資渠道。

1975年納斯達克建立了自己的上市標準, 并要求所有在此上市的公司遵照執(zhí)行。

1980年納斯達克開始公開展示市場的最佳招標與投標價, 從而大大縮小了兩者差額。

1982年納斯達克上市公司中的一批頂尖公司, 又組成了對上市條件要求更高的納斯達克全美市場體系(N asdaq N ationalM arket) , 同時該體系也為投資者提供了更為廣泛和詳盡的信息。

1983年它引入計算機自動交割系統(tǒng), 并首先運用于全美市場體系的股票交易。1984年它開始引入小額訂單交割系統(tǒng)(SO ESsm ) , 并因此提高了交易效率, 擴大了交易容量。

1990年全美證券商協(xié)會創(chuàng)立“場外交易公告牌”(O TC Bu lletin Board) 服務業(yè)務, 為投資者提供那些未在納斯達克上市的公司股票的信息和買賣途徑。同年, 納斯達克正式更名為納斯達克股票市場, 與紐約證券市場和全美證券市場并立為美國三大證券市場。

而這期間更多是科技企業(yè)在該市場脫穎而出，在成立之初，納斯達克定位于專門為那些尚不具備條件在紐約證券交易所上市的中小企業(yè)股票提供場外交易服務的市場，只要有人想，就可以在納斯達克上交易，比如脫胎于仙童公司的Intel和AMD先后登陸納斯達克（1971年10月和1972年9月）。

1980年，納斯達克迎來一位重要成員——民用計算機的先驅者蘋果公司，蘋果公司于當年12月12日在納斯達克上市，并發(fā)行460萬股股票，收盤時股價29美元，成就了包括喬布斯在內的4為億萬富翁。從此以后，無數(shù)的財富神話在納斯達克創(chuàng)造。

1986年3月13日，微軟在納斯達克掛牌上市。首日收盤價為27.75美元/股，蓋茨持股比例為45%，身家超過2億美元。而在短短九年之后，蓋茨就已成為全球首富，并連續(xù)占據(jù)這一頭銜長達十幾年。

納斯達克股票市場還制訂納斯達克綜合指數(shù)(N asdaq Com po site Index)。該指數(shù)涵蓋了其所有上市公司, 并以各只股票的市值大小為權數(shù), 按其最新的出售價與股票數(shù)額進行加權, 計算出該指數(shù)的具體值。納斯達克綜合指數(shù)于1971年2月8日首次公布, 當時為100點。1997年12月31日其收盤為1 570點, 1998年12月31日收盤為2 192點。在納斯達克綜合指數(shù)下, 還設有8個特定產業(yè)指數(shù),包括銀行、生物技術、電子計算機、金融、工業(yè)、保險、通訊和交通。此外, 它還制訂有納斯達克100指數(shù), 其構成為該市場內100家最大的上市公司的股票。

1998年底, 納斯達克上市公司按產業(yè)劃分構成如下: 制造業(yè)的公司占上市公司總數(shù)的27.5% ,金融保險和房地產占20% , 零售與批發(fā)占11.2% ,計算機編程和數(shù)據(jù)處理占10.6% , 服務業(yè)占10.5% , 交通和通訊占7% , 制藥與生物技術占

5.6% , 計算機和辦公設備占3.3%。

而隨著克林頓的信息高速公路的狂飆，納斯達克發(fā)展也走上了高速路。

互聯(lián)網(wǎng)的高速泡沫

1996年，對大部分美國的上市公司而言，一個公開的網(wǎng)站已成為必需品。初期人們只看見互聯(lián)網(wǎng)具有免費出版及即時世界性信息等特性，但逐漸人們開始適應網(wǎng)上的雙向通信，并打開以互聯(lián)網(wǎng)為介質的直接商務（電子商務）及全球性的即時組群通信。這些概念迷住不少年輕人才，他們認為這種以互聯(lián)網(wǎng)為基礎的新商業(yè)模式將會興起，并期望成為首批以新模式賺到錢的人。

這種可以低價在短時間接觸世界各地數(shù)以百萬計人士、向他們銷售及通信的技術，令傳統(tǒng)商業(yè)信條包括廣告業(yè)、郵購銷售、顧客關系管理等因而改變?；ヂ?lián)網(wǎng)成為一種新的最佳介質，它可以即時把買家與賣家、宣傳商與顧客以低成本聯(lián)系起來?；ヂ?lián)網(wǎng)帶來各種在數(shù)年前仍然不可能的新商業(yè)模式，并引來風險基金的投資。

網(wǎng)景公司成立于 1994年4月，同年10月推出了 Mosaic 瀏覽器Netscape 0.9 Beta 版本。雖然這只是一個試用版，但仍然大獲成功，成為當時最熱門的互聯(lián)網(wǎng)瀏覽器。1995年8月，網(wǎng)景公司在納斯達克市場以每股28美元的價格發(fā)行 500萬股。掛牌首日，公司股價以每股52美元報收，上漲 86%，而當天最高價達到每股71美元，漲幅達154%。公司創(chuàng)建者吉姆·克拉克在第12個交易日后的凈財富為5.65億美元。此時距離公司成立還不足一年半的時間。

網(wǎng)景公司股價的驚人表現(xiàn)掀起了美國20世紀90年代后半期的風險投資熱潮。1999年，美國風險投資金額達到549億美元，較1995年的80億美元增長了近7倍。2000年的風險投資金額達到1050億美元，較上一年又翻了近1番。

“自網(wǎng)景上市以來，世界就不再相同。”《紐約時報》專欄作家托馬斯·弗里德曼寫道。當時微軟是世界市值最高的公司，網(wǎng)景被比作“互聯(lián)網(wǎng)領域的微軟”，安德森本人被人稱為“下一個比爾·蓋茨”。無論是財富創(chuàng)造還是媒體關注度，網(wǎng)景集萬千寵愛于一身?！度A爾街日報》在評論中寫道：“美國通用動力公司花了43年才使市值達到27億美元，而網(wǎng)景只花了1分鐘?！?/p>

1999 年 5 月前上市的部分個股中，Healtheon、eBay 的年化回報 率達到了 30 多倍。亞馬遜公司與 1997 年 5 月 15 日上市，首日年化回報率是由公司上市交易后第一周的收盤價計算出來的。 14 收盤價為每股 1.96 美元，經過泡沫膨脹期后，1999 年 12 月 10 日收盤價為每股 111.94 美元，漲幅近 58 倍。

1990年2月思科公司在納斯達克掛牌上市，每股發(fā)行價18美元。交易第一天的收市價是22．375美元。從此思科公司的股票便一路猛升，10年里共拆股9次，原來的每一股已變成了現(xiàn)在的288股。思科公司的股票在去年3月底最高曾達到每股82美元，折合拆股前的股價是每股23600多美元！當時思科公司一度憑著不斷上升的股價在市值上超過微軟而一躍成為全球市值最高的公司，其市值曾高達近6000億美元。

1999 年，有風險資本支持的互聯(lián)網(wǎng)司 IPO 數(shù)量達到 171 家，較 1995 年增長了 1 倍多。在美國上市的457家公司中，有308家來自科技行業(yè)。市值排名前十的公司中，科技公司占了6個。

納斯達克綜合指數(shù)（NASDAQComposite Index，以下簡稱“納綜指”）更是

1998 年 10 月 8 日的1419 點上漲至 2000 年 3 月 10 日的 5049 點，

漲幅達 256%，其中亞馬遜（Amazon）、eBay 等熱門股上漲了數(shù)十倍。同期，

美國標準普爾 500 綜合指數(shù)（S&P 500 Composite Index）和道瓊斯綜合 65

股平均指數(shù)（Dow Jones Composite 65 Stock Average）僅分別上漲了 45%

和 14%。.

2000 年 1 月起，原本被追捧的互聯(lián)網(wǎng)股票突然被大量拋售，并最終引發(fā)了整個納斯達克市場的崩潰。納綜指在2000 年 3 月 10 日觸頂后回調，2001 年 9 月 21 日跌至 1423 點，跌幅達 72%。2002 年 10 月 9 日，納綜指報收 1114 點，較歷史高點下跌了近 78%。這期間，虧損、退市、甚至破產的上市公司不勝枚舉。

2000年3月10日，科技股價走上頂峰，也是當年納斯達克的歷史最高峰。一家投資機構在美國《巴倫周刊》中發(fā)表了一篇《Burning Up》的文章，調研了207家互聯(lián)網(wǎng)公司，預估51家網(wǎng)絡公司現(xiàn)金流面臨枯竭，以當時的燒錢速度計算，幾乎所有的公司都撐不過12個月，亞馬遜也不例外。

從1993年，“信息高速公路”成為振興美國的國家戰(zhàn)略，美國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)迎來高速發(fā)展。而美國的互聯(lián)網(wǎng)從泡沫形成、溢出到破滅，僅用了八年的時間。其中的原因何在？

第一，互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新不足導致了泡沫的商業(yè)基礎滅失。泡沫形成期伴隨著新興商業(yè)模式。1994年到1996年間，互聯(lián)網(wǎng)基建、互聯(lián)網(wǎng)工具軟件及門戶網(wǎng)站等三類新型模式獲得市場認可，之后該模式大量被復制，直到觸及用戶規(guī)模瓶頸。沒有創(chuàng)新模式的承載，美國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進入“低谷”。

第二，規(guī)模估值模型催生了短視商業(yè)策略。1997年到2000年，泡沫溢出期伴隨著資本大量涌入。為了解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)持續(xù)虧損的估值難題，互聯(lián)網(wǎng)女王瑪麗·米克爾順應這種商業(yè)模式提出：不看未來貼現(xiàn)價值，看用戶規(guī)模，這加劇了互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)走上了“燒錢補貼獲客”的道路。

第三，資本市場短期牟利，互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)“虛胖”。硅谷風投與華爾街資本為了短期收益最大化，謀求企業(yè)快速上市，高價交易。1995年到2000年，平均每年200家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國上市。截至2000年初，其平均市盈率達到220倍。泡沫破滅后，其中50%破產或者被收購，72%的企業(yè)股價低于收盤價。

第四，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風險與經濟周期風險疊加，加劇隱患。2001年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”破滅，直接導致美國經濟陷入衰退。為了復蘇經濟，美國政府減稅、促進房地產發(fā)展；美聯(lián)儲實行寬松貨幣政策，推高房價，帶來的間接后果是，在2007年引爆次貸危機席卷全球。危機后果延續(xù)多年，并且成為下一場危機的導火索。

泡沫破滅眾生相

金德爾伯格在為《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》撰寫“泡沫（Bubble）”詞條時這么描述：“一種或一系列資產在一個連續(xù)過程中陡然漲價，開始的價格上升會使人們產生還要漲價的預期，于是又吸引了新的買主——這些人一般只是想通過買賣謀取利潤，而對這些資產本身的使用和產生盈利的能力不感興趣。”有效市場理論的信奉者否認泡沫的存在，認為如果資產價格與內在價值不一致，理性投資者會通過無風險套利行為驅動資產價格回落到其內在價值。現(xiàn)實中，由于人的認知存在局限，市場會出現(xiàn)過度樂觀、過度自信與羊群效應，產生偏離基本面的非理性繁榮。

1999年曾有分析師分析，五年內整個納斯達克股票交易市場所有上市公司的市場價值才首次超過一萬億美元?，F(xiàn)在，有分析家預測說，僅僅Cisco系統(tǒng)公司這家在股票納斯達克交易市場上市的企業(yè)，其市場價值就有可能超過一萬億美元。一份最近剛剛發(fā)表的研究報告指出，Cisco統(tǒng)公司的市場價值將在2002年年底之前超過一萬億美元。 當然這都成為了幻象，2000年其股價從80美元下跌到13美元左右，下跌幅度達到84%。

亞馬遜股價從100美元跌到6美元，甚至有分析師預言它會倒閉。2004年，亞馬遜以7500萬美元全資收購卓越網(wǎng)，正式進軍中國。2006年，亞馬遜推出AWS服務，幫助其他公司利用亞馬遜數(shù)據(jù)中心的設備去運行網(wǎng)絡應用。如今在云計算領域，亞馬遜又把谷歌、微軟等競爭對手甩在后面。2007年，亞馬遜設計并開始銷售第一代Kindle。2012年，亞馬遜宣布以7.75億美元現(xiàn)金收購美國機器人制造商Kiva，亞馬遜在人工智能方面同樣不甘人后。2019年7月11日，美股10000億美元市值公司達到兩家，亞馬遜現(xiàn)漲0.76%，市值重返10000億美元上方，僅次于微軟。

在1999年，兩名名叫拉里·佩奇（Larry Page）和塞吉·布林（Sergey Brin）的斯坦福大學學生找上Excite@Home，想把他們自己創(chuàng)立的一家名叫谷歌（Google）的公司出售。佩奇和布林一開始開價100萬美元出售谷歌，但是遭到Excite拒絕。后來佩奇將出售價格降到75萬美元，再次遭到拒絕。

僅僅兩年之后的2001年9月，Excite@Home由于現(xiàn)金流不繼，向舊金山當?shù)胤ㄔ荷暾埰飘a保護，并開始公開拍賣公司剩下的資產。這家公司在“鼎盛”時期的市值高達350億美元。而到了2001年破產時，其拍賣的資產總額僅為3.5億美元，是兩年前的1%。

老虎基金的創(chuàng)始人羅布森這樣資深的投資者，也因為覺得看不到泡沫的盡頭，而在互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩盤之前不久，決定解散自己擁有傳奇業(yè)績的基金。

而納斯達克，經過十五年的漫長發(fā)展，終于于2015年5月，納斯達克指數(shù)再次突破5,000點。這一次的突破，距離上一次納斯達克達到5,000點的高峰的時候，已經過去了15年之久。

而越來越多的中國企業(yè)在納斯達克上市，也成為了這十五年來的常態(tài)，盡管今年美國的IPO舞臺已經算是擁擠了，但是納斯達克估計還會有更多中國企業(yè)要擠進來，大家都試圖抓住美國歷史上最長牛市提供的難得機會。

今年迄今為止，已經有12家來自亞太地區(qū)的公司在納斯達克掛牌上市，其中較著名者有富途和老虎證券(TIGR)等。這些公司總計上市融資7.77億美元，而截至5月3日，納斯達克市場今年總計進行IPO交易53筆，融資96億美元。

納斯達克亞太區(qū)主席麥柯奕（Bob McCooey）對CNBC介紹道：“看上去，美國今年將迎來超過40筆中國IPO。這也就意味著，2019年將成為創(chuàng)紀錄的強勢年頭?！薄?/p>

不過，納斯達克想要更多獲得來自中國的生意，也有一些因素值得他們警惕，比如美國股市未來是否還能繼續(xù)強勢，比如中國股市的走強，以及上海市場對科技板塊的日益重視等。

從2018年11月5日到2019年7月22日，從宣布設立科創(chuàng)板并試點注冊制到科創(chuàng)板正式開市，共歷時260天。

在科創(chuàng)板上市的首批25家企業(yè)在掛牌前共募得370億元人民幣，首日收盤價較發(fā)行價上漲84%至400%不等，平均漲幅為140%。

在科創(chuàng)板開市首日掛牌上市的公司中，芯片制造商安集科技(Anji)和瀾起科技(Montage Technology)的漲幅一度高達520%和285%。在25只股票中，有4只收盤上漲逾200%，有16只收盤上漲逾100%。

道瓊斯公司創(chuàng)始人共同創(chuàng)造出道氏理論的威廉?彼得?漢密爾頓說過這樣一句話：“無論自覺還是不自覺，市場價格的變化不僅反映過去，還反映未來。將要發(fā)生的事情投下它們的影子，照在紐約證券交易所。”

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