原標(biāo)題：曾經(jīng)的投資之神孫正義 如何拯救投資組合

作者：Rick

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

十一黃金周，國(guó)內(nèi)普天同慶。

而在一海之隔的扶桑之地，卻有位前首富正在捶胸頓足、后悔不已。

曾經(jīng)因?yàn)橥诰蝰R云和阿里被業(yè)內(nèi)稱做孫大圣的孫正義，看著不到一個(gè)月內(nèi)迅速縮水的基金估值，估計(jì)連掐死WeWork創(chuàng)始人諾伊曼的心都有了。

此前孫正義經(jīng)常說，他為軟銀制定了一個(gè)30年的計(jì)劃，投資愿景已經(jīng)延伸到了300年以后的未來。

如果不是在WeWork上投入巨大、與其牽扯過深，本來早已功成名就的孫正義建立的愿景基金第二期早就得到市場(chǎng)追捧。

但最新的融資報(bào)告顯示，主要的投資機(jī)構(gòu)尚未就愿景基金二號(hào)和軟銀簽約。

甚至因?yàn)橄萑脒@個(gè)爛泥塘，已經(jīng)導(dǎo)致軟銀公司股價(jià)大跌。與今年4月份相比，軟銀當(dāng)前股價(jià)下跌近31%。

因此，日前在接受一家日本媒體采訪時(shí)，孫正義表示對(duì)自己的投資成績(jī)和記錄感到“羞愧和緊張”。

孫正義的WeWork泥潭

曾幾何時(shí)，WeWork還是孫正義引以為傲的獨(dú)角獸。

2019年2月，在投入20億美金并把WeWork推高到470億估值的時(shí)候，孫正義信心滿滿表示，自己又捕獲了一只獨(dú)角獸。

但從WeWork的招股書被公布那一天起，他的噩夢(mèng)就開始了。

在十多位高管申請(qǐng)離職、上市時(shí)間再三延期后，孫正義實(shí)在受不了創(chuàng)始人諾伊曼的渣男屬性，炒了他的魷魚。

問題依然出在盈利能力上。

WeWork的商業(yè)模式較為單純，它先以長(zhǎng)期租賃的形式租下辦公場(chǎng)所，再進(jìn)行空間內(nèi)部軟硬件更新，隨后面向中小企業(yè)向外分租。

前期的資本投入是一定的，本來按照預(yù)期，隨著入住用戶和市場(chǎng)占有率的增加，在未來某一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)將迎來翻盤式的大額收益。

可目前來看，前期在租賃成本、翻新成本、收購(gòu)成本等上面過多的投入，已把WeWork牢牢鎖住。

尤其是2018年，為了吸引孫正義的關(guān)注，在諾伊曼的指揮下，WeWork上演了一場(chǎng)狂飆突進(jìn)的拓展行動(dòng)。但是，這都建立在花大價(jià)錢租賃場(chǎng)地再以低價(jià)出租的基礎(chǔ)上。

甚至，創(chuàng)始人還傳聞在中間中飽私囊。

這就變成了所謂的越開展業(yè)務(wù)越虧錢。這讓W(xué)eWork那個(gè)美好的前景就像“水中月”、“鏡中花”。

孫正義也對(duì)WeWork漸漸失去了耐心。

最新消息，WeWork剛剛宣布，將撤回提交給美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的IPO招股書，原因是公司將推遲上市計(jì)劃。

WeWork的估值由年初470億美元的高點(diǎn)一路下跌至120億美元左右，《福布斯》甚至認(rèn)為WeWork目前只值28億美元。

扶不上墻的WeWork讓孫正義很受傷。

愿景基金的“毒角獸”

而其實(shí)這不是孫正義在共享經(jīng)濟(jì)上摔得第一跤。

2009年起家的Uber，在WeWork之前，曾是孫正義的“心頭好”。

有意思的是，孫正義在兩個(gè)項(xiàng)目上的經(jīng)歷是一模一樣，讓人覺得非?？尚?。

與WeWork一樣，Uber一度經(jīng)歷“瘋狂”生長(zhǎng)，曾成為全球估值最高的“獨(dú)角獸”和全球最大的出行平臺(tái)。

隨著布局逐漸擴(kuò)大，2014年7月，Uber正式宣布進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。但有諷刺意味的是，這個(gè)擴(kuò)張最終以滴滴合并Uber中國(guó)告終。

這也似乎也預(yù)示了Uber一路高歌的昂揚(yáng)態(tài)勢(shì)開始走低。

但孫正義一直看好Uber。他建立的愿景基金，第一期就曾對(duì)共享出行平臺(tái)Uber先后投資了77億美元。

2019年5月10日，Uber以45美元的發(fā)行價(jià)登陸紐交所上市。而在上市前，為了占據(jù)優(yōu)勢(shì)，孫正義還對(duì)Uber還追加投資了10億美元。

本以為是一個(gè)皆大歡喜的結(jié)局，誰(shuí)想，卻是泡沫破滅的開始。

Uber的商業(yè)模式很清晰，從每一筆訂單中收取傭金。它還開創(chuàng)了一種新的運(yùn)營(yíng)模式，司機(jī)不必是專職人員，只要有車，有時(shí)間，都可以為Uber開車賺外快。

但Uber 一直在虧錢。

Uber上市前的IPO招股書顯示，其年虧損金額從2014年的6億美元擴(kuò)大至2018年的 30億美元。

盡管虧損比率呈下降之勢(shì)，但因?yàn)榭焖贁U(kuò)張和低價(jià)策略，Uber還是為能扭轉(zhuǎn)賺不了錢的事實(shí)。

因此，即使發(fā)行價(jià)已定在招股區(qū)間底部，Uber 依然沒逃過破發(fā)，開盤報(bào) 42 美元，較發(fā)行價(jià)下跌約 6.667%，收盤于 41.57 美元，較發(fā)行價(jià)暴跌 7.62%，市值縮水至不到 700 億美元，遭遇“開門黑”。

此后，Uber股價(jià)一路走低。

9月，Uber股價(jià)一度跌至30.67美元，連投資者也開始質(zhì)疑它未來還是否能實(shí)現(xiàn)盈利。

即使孫正義不停的替Uber鼓吹，到處演講，但日漸趨于理性的資本市場(chǎng)，正在對(duì)不能盈利只靠“吹”的項(xiàng)目進(jìn)行自然干預(yù)。

不光是WeWork和Uber，另一家孫正義投資的明星公司Slack目前股價(jià)也較今年6月的高位下跌40%，并且低于IPO價(jià)格25%。

根據(jù)券商Daiwa的數(shù)據(jù)，軟銀愿景基金持有Slack 7.3%的股權(quán)，這樣的股價(jià)下跌就意味著孫正義投資后獲得的幾十億美元收益化為烏有。

而這些從獨(dú)角獸變成“毒角獸”的創(chuàng)新公司，現(xiàn)在成了孫正義和一手組建的愿景基金心口的“痛”。

屁股決定腦袋

“Uber、WeWork幾乎一文不值?！奔坠俏膭?chuàng)始人拉里·埃里森近日在一個(gè)活動(dòng)中這樣表示。在他看來，這兩家公司“一無(wú)所有，沒有技術(shù)，更沒有忠實(shí)用戶”。

對(duì)于孫正義來說，現(xiàn)在這些投資還有別的問題。

孫正義投資這些“毒角獸”企業(yè)，用的是自己組建的愿景基金。

跟據(jù)外媒報(bào)道，愿景基金第一期發(fā)行金額是1048億美元。在拿到石油大佬們的金錢后，第一期的基金迅速被投資人搶購(gòu)一空。

一年多以來，孫正義用愿景基金投入了超過80個(gè)所謂的互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”企業(yè)，在創(chuàng)投圈可謂是風(fēng)光無(wú)限。

當(dāng)下，愿景基金給一些看好的高科技公司“天價(jià)估值”，擠走其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金。而且為了能一步到位，孫正義往往一次性往這些企業(yè)中投入大量資金，并且獲得最少20%的大額股權(quán)和高額投票權(quán)。

今日頭條第8輪融資時(shí)，軟銀進(jìn)來； WeWork第8輪融資時(shí)，軟銀進(jìn)來；滴滴第11輪融資時(shí)，軟銀進(jìn)來；Uber是在第12輪融資之后，軟銀才進(jìn)去的；Flipkart進(jìn)行J輪融資時(shí)，軟銀才進(jìn)去……

這種挑選后期再大手筆進(jìn)入的投資方式，稱作“孫正義模式”。

可問題是1995年200萬(wàn)美金投給雅虎、1999年2000萬(wàn)美金投給阿里巴巴，孫正義都是在沒有賽道的情況下就認(rèn)準(zhǔn)了車手。

后來中國(guó)游戲賽道上的盛大、社交賽道上的人人網(wǎng)、視頻賽道上的PPTV，最早在天使輪、最晚在C輪就拿到了孫正義的錢。

而這些企業(yè)后面的表現(xiàn)，也逐漸讓孫正義的眼光成為創(chuàng)投圈頂禮膜拜的對(duì)象。

有媒體評(píng)論表示，恐怖的上帝視角，才是孫正義功成名就的基礎(chǔ)。

但孫正義變成現(xiàn)在這樣盲目追求高估值的樣子，其實(shí)跟組建愿景基金有關(guān)系。

本來這個(gè)基金的出現(xiàn)，就被行業(yè)看作是軟銀集團(tuán)和孫正義正在進(jìn)行的重大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

在孫正義的策劃下，軟銀逐步放棄傳統(tǒng)的實(shí)體業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型為一家純粹的科技投資集團(tuán)。為此，他變賣了美國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商Sprint，另外還將在日本的軟銀公司涵蓋的電信業(yè)務(wù)分拆上市。

按照孫正義的設(shè)想，愿景基金投資的眾多科技公司最終會(huì)組建成為一個(gè)戰(zhàn)略大聯(lián)盟，相互共享資源、相互提供協(xié)助、在各自領(lǐng)域做大實(shí)力。

而他將成為這個(gè)“科技帝國(guó)”的領(lǐng)頭人。

可是，由于大多數(shù)投資人只看短期利益，為了不斷推動(dòng)基金發(fā)展，孫正義就不得不尋找那些所謂離上市“臨門一腳”的企業(yè)，通過入資來達(dá)到推高整體估值，最終很快在上市后的股票市場(chǎng)變現(xiàn)。

這樣看似穩(wěn)妥，但如果獨(dú)角獸企業(yè)本身有問題，孫正義的愿景基金就可能會(huì)一敗涂地。

沒想到，這樣的問題逐漸變成現(xiàn)實(shí)。

一年多以來，這些愿景基金投入的公司，真正能盈利的少之又少，絕大部分還處于虧本賺吆喝階段。

甚至很多企業(yè)的現(xiàn)金流慘目忍睹。

這就讓這些企業(yè)在資本市場(chǎng)的前景很暗淡，甚至有的企業(yè)還面臨關(guān)門的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，華爾街幾大券商此前紛紛下調(diào)了對(duì)軟銀愿景基金的估值。

其中，CLSA這家券商認(rèn)為愿景基金目前持有的資產(chǎn)價(jià)值約390億美元，這比該基金在所有科技公司的650億美元的投資總額要少了近一半。

而這個(gè)估值在整個(gè)投資圈子幾乎是一個(gè)公開的“秘密”。

此路不通

其實(shí)如果梳理最近10年的投資，你會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)可怕的事實(shí)。

孫正義早已離開了創(chuàng)投圈真正活躍的舞臺(tái)。

過去十年，軟銀在早期領(lǐng)域的投資布局甚至比不上半路出家的DST。

美國(guó)自Facebook開始，Twitter、Square、Airbnb、Uber、WhatsApp、Snapchat……幾乎所有估值或市值過百億美金的超級(jí)獨(dú)角獸，在C輪融資（甚至更晚）之前同樣都沒有出現(xiàn)過孫正義的身影。

中國(guó)在2010年之后創(chuàng)立、估值最高的六家公司：今日頭條、美團(tuán)、滴滴、小米、快手、拼多多，在C輪之前都沒有軟銀的身影。

一家靠早期投資確立江湖地位的硬核VC，居然在人類歷史上最活躍的創(chuàng)業(yè)盛宴中缺席了、失蹤了。

這中間的原因很簡(jiǎn)單。

在取得幾次成功后，孫正義和軟銀迅速?gòu)囊患忆J意進(jìn)取的創(chuàng)業(yè)投資公司，變成了一家追求穩(wěn)健和收益規(guī)模的傳統(tǒng)投資基金。

尤其是在孫正義購(gòu)買了日本電信的資產(chǎn)后，其表現(xiàn)更加明顯。這也是為什么他可以打造愿景基金還有那些大金主愿意投資的原因。

畢竟，對(duì)于投資人來說，以利用資金賺取利潤(rùn)為主的投資基金，當(dāng)然比那些以扶持項(xiàng)目發(fā)展為目標(biāo)的投資基金更有吸引力。

而最近十年，受益于熱錢的大規(guī)模流動(dòng)，那些有故事的股票和企業(yè)得到追捧，這也為孫正義的追求收益的風(fēng)險(xiǎn)投資模式提供了良好的外部退出變現(xiàn)資金保證。

甚至在很多軟銀的投資中還出現(xiàn)這樣的怪現(xiàn)象。

軟銀在投資后，如果發(fā)現(xiàn)這家公司問題太多，他們就會(huì)將其中幾個(gè)指標(biāo)用較短時(shí)間沖到高值，然后引入下一輪的投資基金，從而逐步的套現(xiàn)退出。

至于這家公司以后是死是活，軟銀的團(tuán)隊(duì)就不會(huì)去考慮了。

“其實(shí)很多項(xiàng)目如果按部就班發(fā)展沒問題，就引入軟銀后他們要求加快推進(jìn)速度，立馬問題百出，最后項(xiàng)目成為資本方的炮灰”。有曾引入軟銀投資的項(xiàng)目創(chuàng)始人這樣表示。

當(dāng)下日益冷靜的資本市場(chǎng)也表明，講故事已經(jīng)沒有了市場(chǎng)。

好公司好項(xiàng)目應(yīng)該是干出來的，而不是講故事吹出來的。

今天，美國(guó)投資機(jī)構(gòu)和公開市場(chǎng)投資人更加看重盈利能力和盈利時(shí)間表，對(duì)于所謂的商業(yè)模式“故事”沒有太多興趣。

實(shí)際上，今年新上市的科技公司普遍出現(xiàn)股價(jià)大跌，主要原因也是遲遲無(wú)法脫離虧損。

因此，那些真正看重項(xiàng)目發(fā)展的投資基金，現(xiàn)在反而體現(xiàn)出來了價(jià)值。

這也是孫正義現(xiàn)在的路走不通的原因。

如果曾經(jīng)的投資之神孫正義還不轉(zhuǎn)變思路和操作模式，他也會(huì)跟已經(jīng)沉淪的其他互聯(lián)網(wǎng)公司一樣，成為明日黃花。

畢竟，資本沒有感情。

參考資料

《孫正義：軟銀投資業(yè)績(jī)遠(yuǎn)低于預(yù)期 我感到羞愧》 新浪科技

《WeWork中止IPO，孫正義的千億“愿景”能如愿嗎？》 網(wǎng)易科技

《孫正義走下神壇，大帝錯(cuò)過了一個(gè)時(shí)代》 自媒體創(chuàng)世紀(jì)

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