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    當(dāng)美國(guó)不再是中概股的「天堂」,及時(shí)退出又何妨

    原標(biāo)題:當(dāng)美國(guó)不再是中概股的「天堂」,及時(shí)退出又何妨

    文/劉興亮(微信公眾號(hào):劉興亮?xí)r間)

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    01

    如果你是一個(gè)游戲迷,十有八九聽(tīng)說(shuō)過(guò)《天龍八部》這個(gè)游戲。這是由暢游自主研發(fā)并運(yùn)營(yíng)的,中國(guó)最受歡迎的大型多人在線角色扮演游戲之一。暢游于2007年12月從搜狐分拆出來(lái),成為一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)公司。

    2009年4月,暢游在納斯達(dá)克上市,代碼CYOU。

    十年之后,2019年9月9日,搜狐宣布已向其控股子公司暢游的董事會(huì)遞交初步非約束性要約,提議現(xiàn)金收購(gòu)搜狐尚未持有的暢游全部在外流通A類普通股,包括美國(guó)存托憑證(簡(jiǎn)稱ADS)所代表的A類普通股,收購(gòu)價(jià)格為每股A類普通股5.00美元,或每ADS 10.00美元。由于搜狐已經(jīng)持有暢游全部在外流通的B類普通股,因此,如果擬議交易得以完成,暢游將成為搜狐的間接全資控股子公司,完成私有化,暢游也將從納斯達(dá)克退市。

    這個(gè)消息出來(lái),讓我感慨萬(wàn)千。曾幾何時(shí),登陸美國(guó)資本市場(chǎng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)人的理想。

    1999年7月,中華網(wǎng)在納斯達(dá)克上市,開(kāi)啟了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司登陸美國(guó)資本市場(chǎng)的序幕。從1999年到2019年的二十年間,先后一共有近百家在美國(guó)上市,最猛的要數(shù)2018年,一共有四十來(lái)家公司在美國(guó)資本市場(chǎng)融資。

    理想很豐滿,現(xiàn)實(shí)很骨感。互聯(lián)網(wǎng)公司的美國(guó)之路,并不平坦。雖然,美國(guó)資本市場(chǎng)造就了中國(guó)頭部的巨頭阿里、京東、百度、拼多多、網(wǎng)易等知名公司,但是,也有很多公司股價(jià)的表現(xiàn)卻不如人意,甚至還有的從上市就開(kāi)始跌破發(fā)行價(jià)。

    于是,一些公司選擇了「撤退」,比如大眾熟悉的巨人、盛大和奇虎360。

    2007年11月1日,巨人網(wǎng)絡(luò)以18.25美元/股的價(jià)格登陸紐交所,市值達(dá)51億美元,成為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)市值最高的網(wǎng)絡(luò)游戲公司,但不久股價(jià)就走弱。2014年7月18日,巨人完成私有化,正式退市。退市當(dāng)日,巨人公司股價(jià)定格于收盤(pán)時(shí)的11.92美元,市值顯示為28.7億美元,上市近7年,巨人網(wǎng)絡(luò)市值損失了近一半。

    2009年,陳天橋?qū)⑹⒋笥螒驈氖⒋缶W(wǎng)絡(luò)中拆分出來(lái)再次在美國(guó)上市,10.4億美元的融資額也成為當(dāng)年美國(guó)規(guī)模最大的IPO。2014年,盛大游戲在上市5年后啟動(dòng)私有化,陳天橋也從盛大游戲卸任并出售了盛大游戲的全部股權(quán)。2015年盛大游戲從美股退市。

    2016年7月15日,奇虎360科技有限公司宣布私有化交易完成,奇虎360的股票將不再在美國(guó)紐交所公開(kāi)發(fā)行。

    和當(dāng)日上市時(shí)敲鐘的喜悅相比,撤退則顯得有些悲壯。但是,戰(zhàn)略上來(lái)看,進(jìn)未必是對(duì),退未必是錯(cuò)。進(jìn)與退,全在于時(shí)局。只要是合乎邏輯,退也是未必是心甘情愿,但是也可能是在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)上的最優(yōu)選擇。

    02

    再來(lái)看看搜狐私有化暢游這個(gè)例子。

    在討論這個(gè)例子之前,我們先看看什么是私有化。簡(jiǎn)單的來(lái)說(shuō),私有化就是大股東收購(gòu)其他小股東的股票,主動(dòng)尋求從股票市場(chǎng)退市的一種行為。

    搜狐是暢游的大股東,搜狐長(zhǎng)期持有暢游股份達(dá)60%以上。暢游一度居于網(wǎng)內(nèi)僅次于騰訊和網(wǎng)易的游戲巨頭地位,給搜狐貢獻(xiàn)了不少現(xiàn)金流,到目前為止,一直都是搜狐系中最重要的現(xiàn)金牛。

    搜狐如果私有化暢游成功,在財(cái)務(wù)方面可以不受上市公司的財(cái)務(wù)規(guī)則約束。我們知道,上市公司有嚴(yán)格的信息披露要求,其中有一項(xiàng)就是財(cái)務(wù)狀況。上市公司的財(cái)務(wù)每年都需要由會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)并且公開(kāi)。

    這樣對(duì)于股東的是好的,但是同時(shí)也會(huì)束縛經(jīng)營(yíng)者的手腳,尤其對(duì)于需要靈活處理的時(shí)候,比如著眼于長(zhǎng)期利益的財(cái)務(wù)安排或者短平快的財(cái)務(wù)手段,還有在同屬于一個(gè)控股公司之間關(guān)聯(lián)經(jīng)營(yíng)主體之間進(jìn)行的財(cái)務(wù)轉(zhuǎn)移。搜狐私有化暢游以后,可以使得搜狐的財(cái)務(wù)更加靈活,充分利用暢游的現(xiàn)金牛的能力,調(diào)動(dòng)和運(yùn)用資金。

    而對(duì)于暢游來(lái)說(shuō),被搜狐私有化,也是有好處的。上市公司私有化,可能的原因之一是大股東更注重長(zhǎng)期利益,但是股票市場(chǎng)往往更關(guān)注短期利益,看重短期的業(yè)績(jī)。對(duì)暢游來(lái)說(shuō),過(guò)于關(guān)注短期利益則不利于游戲的創(chuàng)新和研發(fā),不利于長(zhǎng)期的投入。游戲是一項(xiàng)高投入,高風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)然如果成為爆款則是高回報(bào)的投資,更需要有長(zhǎng)期的戰(zhàn)略。

    當(dāng)然了,所謂私有化并不是一直私有,畢竟上市利于募集到更多的資金,做大做強(qiáng)。馬斯克曾經(jīng)在給特斯拉員工的一封信里說(shuō)到:「并不是說(shuō)特斯拉會(huì)永遠(yuǎn)私有化,一旦公司進(jìn)入一個(gè)較慢、更可預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)階段,回歸公開(kāi)市場(chǎng)可能是有意義的?!埂?/p>

    同樣的,一旦暢游進(jìn)入到一個(gè)穩(wěn)定可預(yù)測(cè)可持續(xù)發(fā)展的階段,不排除再在內(nèi)地或者香港的資本市場(chǎng)上市的可能。比如之前從美國(guó)退市的巨人網(wǎng)絡(luò)和完美世界后來(lái)都回歸A股,暢游也有可能走同樣的道路,只不過(guò)是時(shí)間問(wèn)題。

    除此之外,私有化以后,暢游的游戲和搜狐集團(tuán)的媒體資產(chǎn)可以更好的合作和協(xié)同,優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。搜狐的媒體資源可以為暢游的游戲宣發(fā)和推廣提供幫助,而暢游的游戲則為搜狐注入更多的內(nèi)容,獲得更多的用戶和黏性,從而獲得1+1>2的效果。

    03

    在私有化過(guò)程中一個(gè)被普遍關(guān)注的點(diǎn)是以什么樣的價(jià)格收購(gòu)。

    搜狐給出的方案是收購(gòu)價(jià)格為每股A類普通股5.00美元,或每ADS 10.00美元。

    該價(jià)格較暢游2019年9月6日收盤(pán)價(jià)5.92美元溢價(jià)69%,較暢游在過(guò)去30個(gè)交易日中的平均收盤(pán)價(jià)溢價(jià)57%。這個(gè)價(jià)格比一般的私有化收購(gòu)溢價(jià)30%高出很多,所以沒(méi)有虧待小股東。

    從暢游過(guò)去的近年來(lái)的業(yè)績(jī)來(lái)看,表現(xiàn)并不理想,股價(jià)長(zhǎng)期來(lái)看處于下行趨勢(shì),長(zhǎng)期看衰。當(dāng)前的價(jià)格雖然相對(duì)于年內(nèi)的最高點(diǎn)而言看上去處于相對(duì)低位,但是考慮到57%的溢價(jià),以及后期不太明朗甚至是悲觀的預(yù)期,小股東將手中的股票及時(shí)賣(mài)出很可能是值得的。畢竟目前情況就是這樣,退而求其次,及時(shí)放手可能是更好的選擇。

    由于搜狐對(duì)暢游擁有超過(guò)90%的投票權(quán),根據(jù)開(kāi)曼群島公司法(修訂)第233(7)條,本擬議交易可適用法定簡(jiǎn)易合并程序,由搜狐新成立的全資子公司與暢游進(jìn)行合并。搜狐已告知暢游董事會(huì),搜狐僅有意進(jìn)行要約中提議的收購(gòu)交易,無(wú)意出售已持有的暢游股份或參與任何包含暢游在內(nèi)的其他交易。搜狐預(yù)期暢游董事會(huì)將成立一個(gè)由獨(dú)立董事組成的特別委員會(huì)對(duì)搜狐提議的交易進(jìn)行考量,在外部財(cái)務(wù)顧問(wèn)和法律顧問(wèn)的協(xié)助下審議搜狐的要約,并代表暢游同搜狐進(jìn)行談判。

    對(duì)于暢游而言,私有化完成以后,只是股東變化,控制權(quán)不會(huì)有變化。依然是獨(dú)立運(yùn)營(yíng),管理團(tuán)隊(duì)不會(huì)變化。這種獨(dú)立性使得暢游整個(gè)團(tuán)隊(duì)保持著完整和穩(wěn)定,消除了管理層和其他員工的種種擔(dān)憂和疑慮。

    這對(duì)于暢游而言,是比較好的安排,還是考慮到暢游的長(zhǎng)期發(fā)展的,也為可能回歸A股或者港股上市做好了鋪墊。

    從中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)的后續(xù)發(fā)展來(lái)看,大娛樂(lè)依然被看好。游戲作為一種有著較大用戶群,較長(zhǎng)的使用時(shí)長(zhǎng),較強(qiáng)的黏性的娛樂(lè)內(nèi)容,還提供了不錯(cuò)的現(xiàn)金流,所以還是值得看好的。

    所以搜狐的安排是合乎邏輯的,暢游還會(huì)保持完整和穩(wěn)定,長(zhǎng)期也是看好的。

    一旦搜狐為暢游注入更多的資源,尤其是運(yùn)營(yíng)和媒體方面的資源,同時(shí)在新的游戲研發(fā)和推廣方面加大投入,暢游會(huì)發(fā)展得更好。

    04

    通常情況下,私有化會(huì)遇到一些阻力,也存在風(fēng)險(xiǎn)。搜狐私有化暢游的這件事上,因?yàn)樗押^(guò)90%的投票權(quán),和前面所說(shuō)的一些收購(gòu)價(jià)格以及后期安排,阻力和風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)小很多,可能能夠早日看到結(jié)果。

    互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè),在這個(gè)行業(yè)里,需要很強(qiáng)的靈活性和應(yīng)變能力,因?yàn)樗淖兓炝恕N覀冏鳛閺臉I(yè)者對(duì)此都感同身受。

    搜狐私有化暢游,正是在當(dāng)前這個(gè)時(shí)代背景下做出的一個(gè)選擇和行動(dòng),它代表著一種應(yīng)變。基于深思熟慮基礎(chǔ)上的應(yīng)變,反應(yīng)了一種積極的思維。

    在這個(gè)行業(yè)里,懂得進(jìn)退,審時(shí)度勢(shì),順勢(shì)而為,才是王道。

    極客網(wǎng)企業(yè)會(huì)員

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    2019-09-11
    當(dāng)美國(guó)不再是中概股的「天堂」,及時(shí)退出又何妨
    2014年,盛大游戲在上市5年后啟動(dòng)私有化,陳天橋也從盛大游戲卸任并出售了盛大游戲的全部股權(quán)。 而對(duì)于暢游來(lái)說(shuō),被搜狐私有化,也是有好處的。

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