原標(biāo)題：最不賺錢的白酒股：老白干酒凈利率依舊墊底 何日能名震全國(guó)

作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

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8月29日，老白干酒（600559.SH）發(fā)布上半年年報(bào)。年報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.59億元，同比增長(zhǎng)34.33%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)32.67%。二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元，凈利0.77億元，增速分別為12.34%、8.45%，相較一季度55.81%的營(yíng)收增速和57.14%的凈利潤(rùn)增速，環(huán)比大幅放緩。

凈利率、毛利率常年居低

從財(cái)報(bào)上看，2018年，老白干酒凈利率9.78%，而2018年國(guó)內(nèi)規(guī)模以上白酒企業(yè)平均凈利率高達(dá)23.32%，值得一提的是，老白干酒的凈利率從2010年以來(lái)至今，皆距離行業(yè)平均值有較大差距，盈利能力在白酒行業(yè)也一直處于墊底狀態(tài)。

盈利差的主要原因也是毛利率低。2018年，老白干酒釀酒業(yè)板塊的毛利率為58.55%，較上年減少1.91個(gè)百分點(diǎn)，這與老白干酒旗下產(chǎn)品多為中低檔有關(guān)。

老白干酒不是沒做過(guò)高端，也在2018年推出過(guò)1915這樣單價(jià)1688元、比茅臺(tái)還高的產(chǎn)品，但有業(yè)內(nèi)人士指出，老白干酒由于過(guò)去長(zhǎng)期以來(lái)的產(chǎn)品定位，與二鍋頭一樣在消費(fèi)者心目中都屬于低價(jià)的品牌，這樣的酒可以適度溢價(jià)，但難做高端，消費(fèi)者也并不會(huì)輕易買賬；其次，老白干酒的根據(jù)地主要還是在河北市場(chǎng)，這一市場(chǎng)上的高端品牌依舊處于擴(kuò)容期，加上受來(lái)自一二線等名酒品牌的降維打擊，老白干酒的高端酒品目前還是處于拓展階段，市占率也并不高。

老白干酒的核心收入依舊還是來(lái)自中低檔酒，財(cái)報(bào)顯示，在2018年老白干酒的中擋酒和低檔酒的銷售收入占比64.96%，依舊是營(yíng)收的重要支柱。

除此之外，老白干酒也舍得花錢在營(yíng)銷上。今年上半年，老白干酒的銷售費(fèi)用為5.13億元，占當(dāng)期營(yíng)收的26.31%，是當(dāng)期凈利的264.43%。其次，2018年受并表影響，公司的銷售人員由845人也激增到1865人；廣告費(fèi)及市場(chǎng)推廣費(fèi)、促銷費(fèi)也在今年上半年分別同比增長(zhǎng)23.73%、89.86%，達(dá)到1.46億元和1.31億元。

有業(yè)內(nèi)人士指出，若以利益驅(qū)動(dòng)的營(yíng)銷模式，只能停留在渠道終端上，而非渠道之外的消費(fèi)者。老白干酒的營(yíng)銷策略若非基于深度洞察，也是難以打到實(shí)處。

收購(gòu)標(biāo)的部分營(yíng)收下滑，現(xiàn)金流惡化

有“河北王”之稱的老白干酒，目前約有7成營(yíng)收來(lái)自河北省內(nèi)，為了突破營(yíng)收過(guò)度依賴單一地區(qū)的瓶頸，老白干酒近年來(lái)也提出要“名震全國(guó)”的口號(hào)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的具體做法也是靠并購(gòu)。

2018年4月，老白干酒100%收購(gòu)了豐聯(lián)酒業(yè)，后者擁有承德乾隆醉、安徽文王酒業(yè)、湖南武陵酒業(yè)和山東孔府家酒業(yè)四個(gè)區(qū)域性白酒企業(yè)，故此老白干酒也可順勢(shì)切入安徽、湖南與山東三省。

但并購(gòu)容易整合難。任何行業(yè)都不例外，酒類也是如此，老白干酒的產(chǎn)品主要以老白干香型為主，而豐聯(lián)酒業(yè)旗下的四家則是以生產(chǎn)濃香型（承德乾隆醉、安徽文王酒業(yè)和山東孔府家酒業(yè)）和醬香型（湖南武陵酒業(yè)）產(chǎn)品為主，酒的香型不同，其在銷售渠道、營(yíng)銷打法等也都需要改造與整合，顯然短期內(nèi)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

半年報(bào)顯示，收購(gòu)之后，2019年上半年相比較2017年同期，兩年時(shí)間豐聯(lián)酒業(yè)營(yíng)收僅增長(zhǎng)25%；其次，公告顯示，其所收購(gòu)的文王事業(yè)部和孔府家事業(yè)部今年上半年的營(yíng)收水平也較兩年前同期均發(fā)生了不同程度的下滑。

此外，收購(gòu)豐聯(lián)酒業(yè)也給老白干酒帶來(lái)了后遺癥，即現(xiàn)金流的惡化。財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，老白干酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-1.79億元，同比下滑1046%。

白酒行業(yè)的黃金時(shí)期已過(guò)，老白干酒欲延伸的濃香型、醬香型白酒在區(qū)域市場(chǎng)上也是競(jìng)爭(zhēng)激烈，酒業(yè)呈現(xiàn)明顯的二八效應(yīng)，只有占據(jù)頭部才有更多盈利增長(zhǎng)的可能。如果不聚焦特有優(yōu)勢(shì)、揚(yáng)長(zhǎng)避短，留給老白干酒的好日子也不多了。

生成海報(bào)

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