原標(biāo)題：被資本市場(chǎng)低估是巨頭的必修課

20年前，外媒曾對(duì)馬云提出質(zhì)疑：你口號(hào)震天響，卻還沒(méi)有賺到錢。

20年后，馬云創(chuàng)建的阿里巴巴市值已達(dá)4555.99億美元，馬云本人也已功成身退，轉(zhuǎn)身?yè)肀嗌骄G水，踏入另一片江湖。

歷史總是驚人的相似，投資者們也總被頻頻打臉。

長(zhǎng)期以來(lái)，資本市場(chǎng)總是把目光聚焦在短期利益上，對(duì)企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)短暫和靜態(tài)的錯(cuò)位評(píng)估。以Facebook為例，自2012年上市后，只要股價(jià)下挫，必有“Facebook已死”等大量負(fù)面言論出現(xiàn)。時(shí)至今日，當(dāng)Facebook依然穩(wěn)居頭部陣營(yíng)時(shí)，當(dāng)年的投資者便又換了種說(shuō)法，儼然忘記了當(dāng)初他們是怎么用短視的眼光審視Facebook，為這個(gè)商業(yè)帝國(guó)招來(lái)了不貲之損。

2012年百度還在最輝煌時(shí)期，因?yàn)檗D(zhuǎn)型移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，利潤(rùn)率從53%下降至29%，資本市場(chǎng)相當(dāng)不看好。一片唱衰之下，百度股價(jià)跌至80余美元。如今，用腳投票的投資者們又開始充當(dāng)“事后諸葛”，再度唱衰百度：百度竟然不早點(diǎn)進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，簡(jiǎn)直錯(cuò)過(guò)了一個(gè)時(shí)代！

自相矛盾的話都讓投資者們說(shuō)盡了，企業(yè)只要做法不合其心意，怎么做都是錯(cuò)。

現(xiàn)在，盯著百度今年單季度的財(cái)報(bào)虧損，投資者們又開始大肆攻擊，把百度市值當(dāng)做超越的標(biāo)桿，拼多多、京東等稍市值有超過(guò)就會(huì)被投資者們大肆吹捧，同時(shí)他們還不忘回頭狠踩一腳百度。

罔顧事實(shí)的投資者們常常按自己的意思解釋企業(yè)的舉動(dòng)：百度進(jìn)入改革期，主動(dòng)調(diào)整人事被曲解為“看不到希望的高管紛紛出走百度”；在IBM等企業(yè)轉(zhuǎn)型期散播“企業(yè)倒閉警告”；一些企業(yè)正常清理代理商的行為被看作“爛掉的企業(yè)和堵不住的大窟窿”。

企業(yè)發(fā)展歷程如同人的一生，任何一個(gè)人都無(wú)法保證自己從不掉隊(duì)和犯錯(cuò)。越是歷史悠久的企業(yè)，越會(huì)經(jīng)歷各式危難和坎坷。而一個(gè)真正成熟的大企業(yè)勢(shì)必要經(jīng)歷資本市場(chǎng)的看衰及其帶來(lái)的高壓。這幾乎是任何一個(gè)大型企業(yè)在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中必須要經(jīng)歷的關(guān)卡。

短視的市場(chǎng)難掩巨頭光芒

2000年，納斯達(dá)克指數(shù)從5132點(diǎn)高位直線墜落。暴跌模式開啟，投資者們紛紛撤離，導(dǎo)致大批互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)斷糧死亡。

投資人徐新評(píng)價(jià)說(shuō)：“股市很短視，三個(gè)季度不好，就變成垃圾股?！?/p>

普遍的短視之下，上市不久的新浪跌破發(fā)行價(jià)；搜狐從13美元跌至第二年的0.8美元；網(wǎng)易則上市即破發(fā)，連續(xù)9個(gè)月跌破1美元，一年時(shí)間市值蒸發(fā)了90%。

面對(duì)如此困境，丁磊甚至險(xiǎn)些將網(wǎng)易賣掉，還好那時(shí)行情不好，連賣也賣不掉。時(shí)至今日，網(wǎng)易市值早已翻了無(wú)數(shù)倍，達(dá)到362.19億美元。

若從2001年網(wǎng)易最低價(jià)0.51美元計(jì)算，網(wǎng)易的股價(jià)最大漲幅超過(guò)2000倍。丁磊后來(lái)自信說(shuō)起“在過(guò)去的20年里，每年的資本回報(bào)率都超過(guò)20%。在中國(guó)只有兩家，一家是茅臺(tái)，另一家就是網(wǎng)易?！?/p>

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，主做運(yùn)營(yíng)商設(shè)備的華為也未能幸免。正是在那一年，任正非寫下《華為的冬天》，文中犀利指出了投資者短視所造成的廣泛負(fù)面影響：網(wǎng)絡(luò)股的暴跌，必將對(duì)二、三年后的建設(shè)預(yù)期產(chǎn)生影響，那時(shí)制造業(yè)就慣性進(jìn)入了收縮。

2002年，華為形勢(shì)嚴(yán)峻：公司出現(xiàn)了第一次負(fù)增長(zhǎng)，人人自危，大量員工要求退股。

由于股市重挫的影響，科技和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展不被看好，研發(fā)型企業(yè)和部門被邊緣化，金融、旅游業(yè)等卻被排在人們選擇的前列。大批暴發(fā)戶誕生，而社會(huì)科技發(fā)展陷入桎梏。

技術(shù)發(fā)展從來(lái)都不是青云直上，而是盤桓波折，如同國(guó)內(nèi)真正大筆資金押注人工智能等前瞻技術(shù)的百度、華為等企業(yè)，一旦技術(shù)成熟可以規(guī)?；涞兀瑢?huì)率先甩出那些目光短淺的質(zhì)疑者。

對(duì)于創(chuàng)新和變革，投資者們需要更多耐心，而不是盲目捧一踩一，喪失基本的專業(yè)判斷。

以百度為例，投資者們似乎選擇性忽視了其在反思情況下主動(dòng)拒絕不良廣告的改革行為，他們對(duì)于百度由此帶來(lái)的營(yíng)業(yè)額下滑頗為耿耿于懷。

可以想見，如果不優(yōu)化不良廣告，營(yíng)收可觀，投資者們會(huì)炮轟其不良價(jià)值觀；而優(yōu)化廣告，必然導(dǎo)致調(diào)整期間營(yíng)收下滑，投資者又炮轟其營(yíng)收不給力。

然而，改革期間的陣痛總要自己承受，畢竟投資者很難真正理解企業(yè)的變革行為，短視總是不可避免的。

“分析師們給Netflix發(fā)出了太多的訃告，以至于我已經(jīng)不再向葬禮上送花了?！盢etflix創(chuàng)始人里德·哈斯廷斯曾這樣講起Netflix首次上市失敗的至暗時(shí)刻。

那時(shí)沒(méi)人能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，這家傳奇娛樂(lè)帝國(guó)的市值后來(lái)竟一度超越迪士尼，創(chuàng)造了《紙牌屋》《女子監(jiān)獄》《怪奇物語(yǔ)》《黑鏡：潘達(dá)斯奈基》等一系列佳作，如今影視爆款無(wú)數(shù)。

企業(yè)股價(jià)暴跌時(shí)，媒體人們?cè)趺纯此鼈兌疾豁樠?，死命打壓的方法也毫不新鮮。

貝佐斯十分坦誠(chéng)，股東信中并未掩飾市值的慘淡，他寫道：“截至本文撰寫時(shí)，我們的股價(jià)比去年我寫的時(shí)候下跌了80％以上。盡管如此，亞馬遜公司現(xiàn)在都處于比以往任何時(shí)候更強(qiáng)的地位?！焙V定長(zhǎng)期主義的貝佐斯最終用市值證明了自己的堅(jiān)持。

“你會(huì)受到很多外力的阻撓，它們無(wú)視你的規(guī)劃，迫使你做出更糟糕的決策，但你還是得有清晰的愿景，并堅(jiān)定地去做你認(rèn)為是正確的事?！痹瞬裨u(píng)價(jià)那些短視的投資者。

谷歌CEO拉里·佩奇無(wú)奈吐露心聲：“硅谷的投資者越來(lái)越關(guān)注短期利益，而不是將目光放在那些真正具有突破性的技術(shù)上?！?/p>

讓子彈多飛一會(huì)兒：找準(zhǔn)方向就能走出谷底

為什么有的企業(yè)能夠通過(guò)變革走出低谷？

以微軟為例，人們?cè)鴳岩晌④涀卟怀鯳indows操作系統(tǒng)和Office辦公軟件的光環(huán)，使微軟股價(jià)長(zhǎng)期處于增長(zhǎng)停滯的狀態(tài)。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，微軟同如今的百度一樣，因錯(cuò)失移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)遇，股價(jià)變得一蹶不振。微軟收購(gòu)諾基亞、生產(chǎn)Windows Phone、開拓社交業(yè)務(wù)等都以失敗告終，pc核心業(yè)務(wù)又面臨增長(zhǎng)困境，因此，微軟一度被判“死刑”，“微軟已死，有事燒紙”“微軟走向窮途末路”等負(fù)面報(bào)道鋪天蓋地。

然而，新任CEO薩提亞·納德拉領(lǐng)導(dǎo)了微軟的轉(zhuǎn)型，將利刃砍向既有產(chǎn)品和利益格局。他放棄了雞肋的Windows Phone業(yè)務(wù)，并大刀闊斧地進(jìn)行組織架構(gòu)變革。2014年，微軟開始了史上最大規(guī)模裁員，其中大部分來(lái)自微軟收購(gòu)的諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)部門。

納德拉在面向微軟員工的首封公開信中，強(qiáng)調(diào)公司組織文化的轉(zhuǎn)變，這場(chǎng)變革對(duì)外表現(xiàn)為開放、合作，對(duì)內(nèi)則表現(xiàn)為“刷新”，使命先行，重視企業(yè)文化。

而因?yàn)檠鹤⒃朴?jì)算、人工智能等核心領(lǐng)域，微軟開始煥發(fā)生機(jī)。目前微軟云計(jì)算操作系統(tǒng)每年?duì)I收增長(zhǎng)率都在100%左右，作為微軟現(xiàn)在的主營(yíng)業(yè)務(wù)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。

事實(shí)證明，在臨危受命的納德拉大刀闊斧對(duì)微軟進(jìn)行“自我革命”后，那個(gè)如日中天的微軟的確回來(lái)了，甚至還坐回了市值第一的位置。

這種“U”型市值逆轉(zhuǎn)可以印證不少企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展模型。

比如我們看到，同樣的困境下，一場(chǎng)涉及組織架構(gòu)、人事變動(dòng)、業(yè)務(wù)盤整等的顛覆性改革正在百度進(jìn)行。一批業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)標(biāo)的干部和員工被淘汰，一些能打硬仗的年輕高管被提拔上來(lái)。

今年百度還首次確立了公司愿景：“成為最懂用戶，并能幫助人們成長(zhǎng)的全球頂級(jí)高科技公司”。同時(shí)，“熱愛用戶，尊重用戶”的說(shuō)法被李彥宏寫進(jìn)財(cái)報(bào)信。此前被稱作“沒(méi)有文化”的百度正在發(fā)力文化建設(shè)。

重金押注云服務(wù)、AI等領(lǐng)域的百度也做出了一些成績(jī)，百度智能云后來(lái)者居上，躋身中國(guó)PAAS(平臺(tái)即服務(wù))和IAAS(基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù))公有云服務(wù)供應(yīng)商前四；Apollo繼續(xù)鞏固自動(dòng)駕駛開放平臺(tái)的領(lǐng)導(dǎo)地位；小度助手已累計(jì)激活設(shè)備數(shù)超過(guò)4億臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.5倍；而小度智能音箱也連續(xù)兩個(gè)季度成為中國(guó)市場(chǎng)第一名，與亞馬遜、谷歌一起位列全球市場(chǎng)前三名。

而人們似乎還忽略了，百度雖然和微軟一樣，都錯(cuò)過(guò)了一些新事物，但它們?nèi)允乾F(xiàn)金儲(chǔ)備豐厚、自帶流量、有上萬(wàn)頂尖技術(shù)人才的巨頭公司。2018年，百度是繼阿里、騰訊之后第三家步入“千億營(yíng)收俱樂(lè)部”的成員。百度目前核心業(yè)務(wù)中現(xiàn)金及等價(jià)物共有110億美元，豐厚的資金儲(chǔ)備量也穩(wěn)居互聯(lián)網(wǎng)公司前三。

因此，類似微軟、百度這樣的公司一旦意識(shí)到問(wèn)題所在，及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，有充足糧草和精兵良將的加持，恢復(fù)元?dú)獠⒉皇且患y事。

企業(yè)發(fā)展總是符合“U”型或“W”模型，有“高峰”和“低谷”，這些變化來(lái)自于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略決策、技術(shù)變化等諸多因素。如果我們不能容納“低谷”，過(guò)于追捧“高峰”，對(duì)于處于兩種狀況下的企業(yè)發(fā)展都不利——“低谷”企業(yè)可能會(huì)因股價(jià)太低放棄長(zhǎng)期規(guī)劃，追求短期利益；而“高峰”企業(yè)可能會(huì)滋生傲慢，使創(chuàng)新放緩，最終為企業(yè)發(fā)展埋下隱患。

從這個(gè)角度去看近期被眾人狂踩的百度，你會(huì)發(fā)現(xiàn)同樣的輿論問(wèn)題正在出現(xiàn)。尤其在中國(guó)，人們普遍存在增長(zhǎng)焦慮，如果市值、業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)，就會(huì)被認(rèn)為企業(yè)發(fā)展陷入極大危機(jī)，實(shí)際上，這種增長(zhǎng)思維是有問(wèn)題的。因此，面對(duì)正在投入期的業(yè)務(wù)，比如押注人工智能等，你必須有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光和想象力。

無(wú)數(shù)歷史告訴我們，在企業(yè)轉(zhuǎn)型期間，你要多讓子彈飛一會(huì)兒。如果還在過(guò)渡時(shí)期，你就輕易蓋棺定論，真的太容易被打臉。比爾蓋茨也說(shuō)，人們總是高估了未來(lái)一到兩年的變化，而低估了未來(lái)十年的變革。

因此，看長(zhǎng)期播種，不局限于當(dāng)下一兩年甚至一個(gè)季度的得失，才是投資者和媒體人們應(yīng)有的包容和耐心。

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