原標(biāo)題：張朝陽將暢游私有化退市 下一個會是搜狐嗎？

作者：蔚芮

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年9月9日，搜狐（SOHU.NASDAQ）宣布已向其控股子公司暢游（CYOU.NASDAQ）的董事會遞交初步非約束性要約，提議現(xiàn)金收購搜狐尚未持有的暢游全部在外流通A類普通股，包括美國存托憑證（簡稱“ADS”）所代表的A類普通股，收購價格為每股A類普通股5美元，或每ADS 10美元。

由于搜狐已經(jīng)持有暢游全部在外流通的B類普通股，因此，如果擬議交易得以完成，暢游將成為搜狐的間接全資子公司，完成私有化，暢游也將從納斯達(dá)克退市。

搜狐的動作給平靜的中概股市場帶來了“刺激”。美東時間周一開盤，搜狐股價大漲10%，暢游股價暴漲50%。領(lǐng)漲中概股市場。

那么，對于搜狐來說為什么要將暢游私有化退市呢？為何又選擇現(xiàn)在時點呢？

暢游的私有化

張朝陽的搜狐是中國早期互聯(lián)網(wǎng)巨頭，搜狐旗下有三家美股上市公司：搜狐、暢游、搜狗（SOGO.NYSE）。

張朝陽曾不止一次向媒體抱怨，由于搜狐盒子里裝了太多的東西，導(dǎo)致華爾街看不清搜狐，搜狐的價值長期以來被嚴(yán)重低估。

此后搜狐分拆了暢游、搜狗上市，將這些業(yè)務(wù)都擇出去，露出公司本身的核心業(yè)務(wù)，但是依舊被華爾街低估。

截至美東時間周一收盤，搜狐的收盤價為11.54美元/股，市值為4.53億美元。暢游也幾乎處于股價的低點，暢游的收盤價為8.84美元/股，市值為4.71億美元，市盈率也僅有3.97。

2019年暢游中期財報顯示，上半年暢游的營業(yè)收入為2.44億美元，凈利潤為0.53億美元。暢游的賬面上有現(xiàn)金2.12億美元，凈資產(chǎn)合計為3.74億美元。3.97倍的市盈率，顯然是被低估了。

A股上市的游戲同行業(yè)中，巨人網(wǎng)絡(luò)（002558.SZ）2019年上半年營業(yè)收入為13.06億元人民幣，同比下降34.9%。但是，巨人網(wǎng)絡(luò)的市值高達(dá)374.00億元人民幣（約52.53億美元）動態(tài)市盈率為36.89；完美世界（002624.SZ）營業(yè)收入36.56億元人民幣，市值398.00億元人民幣（約55.91億美元），動態(tài)市盈率為19.14。

值得注意的是，巨人網(wǎng)絡(luò)與完美世界此前都曾在美國上市，而后私有化退市再回到國內(nèi)重新上市。在國內(nèi)上市后，股價和市值得到了認(rèn)可。

要知道，曾經(jīng)的暢游曾位列國內(nèi)網(wǎng)游第3名。而現(xiàn)今暢游4.71美元的市值與曾經(jīng)后面的巨人網(wǎng)絡(luò)、完美世界形成鮮明的對差，讓搜狐和張朝陽無法再忍受華爾街的偏見。也是搜狐下決心讓暢游私有化退市的原因之一。

當(dāng)然，退市后的暢游是否會選擇回到中國A股或者香港上市，也是十分有可能的。

同時，搜狐的市值僅有4.53億美元，而2019年上半年搜狐賬面上總現(xiàn)金額為16.98億美元。顯然，搜狐也是被嚴(yán)重低估。

目前的搜狐需要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，暢游的私有化對于搜狐來說是個不錯的選擇。搜狐可以不必再被股價所困擾，財務(wù)更加靈活，搜狐的媒體資產(chǎn)加暢游的游戲資源可以更好的協(xié)同，優(yōu)勢互補，發(fā)展新業(yè)務(wù)，提振業(yè)績。

對于暢游而言，只是股東變化，控制權(quán)不會有變化。依然是獨立運營，管理團(tuán)隊不會變化。

倘若暢游私有化退市后在重新上市成功，未來也可以考慮將搜狐集團(tuán)私有化，回到A股或港股上市，大概率估值高于美股的市值，給搜狐更大的想象發(fā)展空間。

私有化價格偏低嗎？

在2017年，搜狐就曾發(fā)出過私有化要約，那次要約中，張朝陽給出了不小的溢價，但很多機構(gòu)股東仍認(rèn)為私有化價格相對暢游的價值過低，最終未能成功。

2018年1月，張朝陽表示將重新考慮要約價格，并且在2018年5月29日，將搜狐集團(tuán)的上市控股母公司特拉華州公司變更為開曼群島公司，這個舉動也被外界議為張朝陽后續(xù)可能私有化暢游的動作。

此次私有化要約中，搜狐提議的收購價格較暢游2019年9月6日收盤價5.92美元/股溢價69.00%，較暢游在過去30個交易日中的平均收盤價溢價57.00%。比一般私有化收購溢價30%高很多。

不過有市場人議論說，要約收購的價格與年內(nèi)高點相比，僅相當(dāng)于4.5折的價格。那么暢游是有化的價格真的偏低嗎？

相關(guān)投行人士表示，10美元的價格體現(xiàn)了張朝陽的厚道。從目前暢游的業(yè)績表現(xiàn)來看，股價仍處于長期下行趨勢，資本市場上有很多人都唱衰暢游。這個時候張朝陽以高于近期均價的價格私有化已經(jīng)最大程度的保障了暢游投資人的利益。

張朝陽曾經(jīng)描述搜狐是一家“硅谷+好萊塢”的公司，但是在美股市場，這個描述顯然不被認(rèn)可，或許回到A股或港股，更容易被認(rèn)可。

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