原標(biāo)題：原香港證監(jiān)會(huì)非執(zhí)行董事、阿里投資人馬雪征去世，阿里赴港上市有什么影響？

本文來自：零售資本論，作者：財(cái)報(bào)分析師

據(jù)財(cái)新網(wǎng)今日午間消息，前聯(lián)想首席財(cái)務(wù)官、博裕資本創(chuàng)始合伙人、香港交易所（00388.HK）獨(dú)立非執(zhí)行董事馬雪征因病于近日去世，享年66歲。

多位知情人士向財(cái)新記者證實(shí)上述消息。馬雪征曾任已故國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人鄧小平翻譯；1990年加入聯(lián)想集團(tuán)（00992.HK），先后任總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)等職。

馬雪征在聯(lián)想最知名的一役是2005年并購(gòu)IBM個(gè)人電腦業(yè)務(wù)及在隨后的整合過程中發(fā)揮關(guān)鍵作用。

2007年，馬雪征辭任聯(lián)想首席財(cái)務(wù)官一職，出任私募股權(quán)基金TPG中國(guó)的董事總經(jīng)理兼合伙人。2011年左右，她參與創(chuàng)辦博裕資本。

博裕資本在私募股權(quán)基金界頗為活躍，投資案例包括同程旅游（00780.HK，現(xiàn)更名為同程藝龍）、基石藥業(yè)（02616.HK）、中糧肉食（01610.HK）、阿里巴巴（NYSE：BABA）、網(wǎng)易云音樂、連連數(shù)字、居然之家、曠視科技等企業(yè)。

同年11月6日，阿里旗下B2B電子商務(wù)公司阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司在香港IPO，計(jì)劃發(fā)行1.28億股股票，發(fā)行價(jià)為13.50港元。

當(dāng)時(shí)，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)吸引了逾56萬香港散戶投資者，認(rèn)購(gòu)訂單達(dá)到331億港元，超額認(rèn)購(gòu)257倍。阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)上市第一天開盤報(bào)30港元，較13.50港元的發(fā)行價(jià)增長(zhǎng)一倍以上。

盡管散戶投資者熱情洋溢，但是機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)時(shí)并未充分認(rèn)識(shí)到阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值。一些投行分析師認(rèn)為阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)的定價(jià)“嚴(yán)重過高”。

自從IPO后，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)再也沒有回到30港元，并很快跌破了發(fā)行價(jià)。2012年，馬云決定讓阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)從港交所退市，目的是“擺脫市場(chǎng)期望、盈利能見度以及股價(jià)波動(dòng)的壓力”。

2012年第三季度，中投聯(lián)合中信資本、國(guó)開金融、博裕資本投資阿里集團(tuán)，總額達(dá)20億美元。據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》此前報(bào)道，包括博裕的合組財(cái)團(tuán)，購(gòu)入了5.6%阿里巴巴股份。

當(dāng)年61歲馬雪征目前兼任港交所上市委員會(huì)成員、博裕資本主席、聯(lián)想集團(tuán)獨(dú)立非執(zhí)行董事的職位。

2013年11月中，香港證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布，委任馬雪征為非執(zhí)行董事，任期兩年。馬雪征因其博裕資本主席的身份在此次證監(jiān)會(huì)任命中備受關(guān)注。

對(duì)于香港證監(jiān)會(huì)的此次任命，業(yè)內(nèi)有著不同解讀。

部分人士認(rèn)為，馬雪征的赴任，會(huì)對(duì)阿里巴巴再次赴香港上市產(chǎn)生積極影響。

不過，香港證監(jiān)會(huì)新聞組則直言證監(jiān)會(huì)有健全的制度，可避免與公司有利益關(guān)系的沖突；港交所內(nèi)部人士亦認(rèn)為，阿里在港IPO并非某個(gè)人可以決定的，馬雪征上任利好阿里說法牽強(qiáng)。

柳傳志曾對(duì)媒體稱贊，馬雪征“冰雪聰明，有極強(qiáng)的責(zé)任心和溝通能力”。她豐富的任職經(jīng)歷，無疑便于搭建起阿里集團(tuán)與港交所的溝通橋梁。

眾所周知，2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)由于同股不同權(quán)的原因未能在香港上市，而選擇了在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票代碼“BABA”。

零售資本論分析師在2019年6月27日獲悉，阿里巴巴集團(tuán)據(jù)稱已秘密向港交所提交了上市申請(qǐng)，最快今年第三季度正式登陸港交所，最高融資200億美元。

最新傳出的消息顯示，阿里計(jì)劃融資100億美元。如果一切順利，阿里上市有望成為自2010年友邦保險(xiǎn)上市融資204億美元以來港交所規(guī)模最大的一筆股票發(fā)行交易。

那么，阿里為何選擇此時(shí)在港交所上市？意義何在？

股票研究分析師艾登·王（Aiden Wang）認(rèn)為，阿里在港二次上市體現(xiàn)了阿里對(duì)公司業(yè)務(wù)的信心、擴(kuò)張雄心以及中國(guó)投資者的需求，所籌集的資金將增加阿里的流動(dòng)資金，幫助阿里在與其他科技巨頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)取得更大成功。

第一個(gè)原因就是融資。

盡管阿里截至今年第一季度持有大約300億美元現(xiàn)金，但是沒有哪家公司討厭擁有更多現(xiàn)金的。另外，鑒于香港的物質(zhì)文化和大陸相似，所以香港的投資者更有可能給予阿里股票更高估值。

考慮到過去12個(gè)月阿里在美股票的起伏，馬云很有可能希望現(xiàn)在籌集額外資金，提高阿里的估值。

另外一個(gè)原因就是，自去年以來港交所對(duì)于大陸科技公司的態(tài)度發(fā)生了變化。

港交所不但通過了允許使用不同投票權(quán)股票的企業(yè)上市的規(guī)則（就是它阻礙了阿里2014年在港上市），還發(fā)布指示為在美國(guó)或倫敦上市的大型中國(guó)內(nèi)地公司在港二次上市掃清了障礙。

有了這些做基礎(chǔ)，阿里只需秘密提交上市申請(qǐng)，等待二個(gè)月至三個(gè)月在香港上市。

最后同樣重要的一點(diǎn)是，國(guó)際形式的變化也促使阿里作出這一決定。

中國(guó)內(nèi)地監(jiān)管部門據(jù)稱也在設(shè)法吸引科技巨頭回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市。作為內(nèi)地最大而且最具影響力的互聯(lián)網(wǎng)公司，阿里有責(zé)任發(fā)揮示范作用支持政府的計(jì)劃。

從長(zhǎng)期來看，二次上市會(huì)提振阿里在美股票價(jià)格。以下是支持這一說法的兩個(gè)理由：

第一：投資者需求巨大

從港交所在2014年錯(cuò)失阿里IPO那時(shí)起，中國(guó)投資者一直期待著馬云帶領(lǐng)公司回歸。

在準(zhǔn)備香港IPO的同時(shí)，阿里還計(jì)劃拆股，1股拆成8股。這就意味著阿里當(dāng)前的普通股數(shù)量將從40億股增加到320億股。拆股能夠讓阿里以更低股價(jià)向投資者發(fā)行更多股票。阿里董事會(huì)相信，這將增加公司融資活動(dòng)的靈活性。

綜上所述，如果阿里二次上市獲得香港投資者的2倍甚至3倍超額認(rèn)購(gòu)，一點(diǎn)也不令人驚訝。散戶投資者的巨大需求將把阿里股價(jià)保持在一個(gè)足夠高的估值上。

第二：增加流動(dòng)資金，改善從銀行獲取貸款

正如上面所提到的，盡管阿里現(xiàn)在并不亟需現(xiàn)金，但是200億美元資金將給予阿里額外流動(dòng)資金，幫助其改善從亞洲銀行獲取貸款的方式。

雖然阿里自由現(xiàn)金流強(qiáng)勁并且在不斷增長(zhǎng)，但是在核心電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩之際，他們也在追求耗資巨大的新舉措，例如發(fā)展云計(jì)算部門和新零售業(yè)態(tài)盒馬鮮生。

Hullx資本創(chuàng)始人、播客頻道China Tech Investor聯(lián)合主持人詹姆斯·赫爾（James Hull）認(rèn)為，二次上市將為阿里提供額外資金資助新的、成本昂貴的舉措。

艾登·王十分看好阿里目前所處的位置以及未來參與云計(jì)算市場(chǎng)的建設(shè)。他認(rèn)為，上市籌集的資金和云業(yè)務(wù)投資將為阿里的業(yè)務(wù)帶來積極協(xié)同效應(yīng)，因此推動(dòng)公司增長(zhǎng)。

零售資本論分析師從投資人看到了阿里在香港二次上市的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：

1 鑒于近期圍繞著港交所科技公司的消極氛圍（2018年上市的公司股價(jià)表現(xiàn)令人失望），香港投資者可能不會(huì)認(rèn)識(shí)到阿里目前的價(jià)值。不過考慮到阿里的領(lǐng)頭羊地位和強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這個(gè)可能性還沒到令人擔(dān)憂的地步。

2 阿里從港交所籌集來的額外資金不一定會(huì)帶來令人滿意的投資回報(bào)率，這會(huì)導(dǎo)致阿里股票被攤薄，股價(jià)停滯不前。

2019年8月21日，零售資本論分析據(jù)外媒報(bào)道，兩名知情人士透露，阿里巴巴決定推遲規(guī)模高達(dá)150億美元的香港上市計(jì)劃。

其中一位知情人士說，阿里巴巴在上周最新季度財(cái)報(bào)發(fā)布前召開了董事會(huì)，并決定推遲原定于8月底在香港上市的計(jì)劃。

另一位消息人士稱，雖然尚未正式確定新的上市時(shí)間表，但阿里巴巴最早可能在10月啟動(dòng)在香港的交易，屆時(shí)市場(chǎng)環(huán)境再次好轉(zhuǎn)時(shí)籌集100億到150億美元資金。

阿里巴巴拒絕就該交易置評(píng)。這兩名消息人士也都拒絕透露姓名，因?yàn)樗麄儧]有獲得向媒體發(fā)表講話的授權(quán)。

無論是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，還是此次馬雪征因病去世和馬云在9月10日正式宣布從阿里巴巴退休，阿里巴巴在香港二次上市顯然面臨多重挑戰(zhàn)和不可預(yù)知的原因。

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