原標(biāo)題：民生教育凈利率創(chuàng)2013年來(lái)最低 并購(gòu)陣痛或在顯現(xiàn)

作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

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8月16日盤后，民生教育（01569.HK）發(fā)布了截止6月30日的2019年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告，營(yíng)收5.26億元，同比增長(zhǎng)66.4％，毛利潤(rùn)3.07億元，同比增長(zhǎng)62.6％；凈利潤(rùn)2.04億元，同比下滑7.8%。

截止8月25日13點(diǎn)，民生教育每股股價(jià)1.39港元，市值55.85億港元。

凈利潤(rùn)明顯下滑，為2013年以來(lái)最低水平

民生教育的主營(yíng)業(yè)務(wù)是職業(yè)教育，且近80%的學(xué)生都是本科生。

2016年民辦教育法三審?fù)ㄟ^(guò)，給了民辦教育行業(yè)帶來(lái)新的曙光，在一片民辦教育企業(yè)上市潮中，2017年3月22日，民生教育也赴港上市。

不過(guò)，民生教育上市后也是屢屢遭遇滑鐵盧，屢次跌破1.38港元的發(fā)行價(jià)，超過(guò)2港元的時(shí)候也是屈指可數(shù)。與其他港股教育公司相比，民生教育的股價(jià)也是最低。

直到現(xiàn)在，還在1.38港元左右徘徊，與上市時(shí)期沒(méi)有明顯提升的股價(jià)，也反映出資本市場(chǎng)對(duì)民生教育的不冷不熱。跟更易被當(dāng)成風(fēng)口、市場(chǎng)規(guī)模也更龐大的K12相比起來(lái)，職業(yè)教育本身的盈利能力和成長(zhǎng)性，似乎也并不明顯。

民生教育為了實(shí)現(xiàn)與表現(xiàn)成長(zhǎng)性，也基本是依靠“外延并購(gòu)”，從財(cái)報(bào)上看，其學(xué)校數(shù)量由去年的6個(gè)，增加到今年的11個(gè)，增加近一倍。

并購(gòu)帶來(lái)學(xué)生人數(shù)的擴(kuò)張，也同樣帶來(lái)內(nèi)生成本的增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，行政開(kāi)支8313萬(wàn)，比去年同期5495萬(wàn)元增加51.3％，除此之外，融資成本更是激增至3682萬(wàn)，是去年同期236萬(wàn)元的15.6倍。

所以這也就不奇怪，民生教育在報(bào)告期內(nèi)，雖然學(xué)生總?cè)藬?shù)同比增加了71.8％，而凈利率也從2018年末的53.4%，下降至今年上半年的38.6%，也被宇華教育在第一季度的45.4%所反超。

值得注意的是，民生教育的凈利率在近三年一直未低于50%，而今年上半年的凈利率也可謂是2013年以來(lái)的最低水平。

錢包“吃緊”，政策風(fēng)險(xiǎn)

即使民生教育主席李學(xué)春在最近對(duì)外表示公司的并購(gòu)資金充裕，但財(cái)報(bào)還是顯示，民生教育的現(xiàn)金及銀行結(jié)余也在大幅縮水，由去年的15.1億降至7.5億，相比幾乎減半。

合約負(fù)債由5.3億減為2800萬(wàn)，已不足去年零頭。合約負(fù)債是尚未提供服務(wù)的預(yù)付學(xué)費(fèi)，該數(shù)據(jù)代表未來(lái)營(yíng)收的能力，大幅縮水意味著未來(lái)收入增長(zhǎng)的動(dòng)能不足。

其實(shí)，單從這幾年的營(yíng)收業(yè)績(jī)上看，民生教育也都是呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，利潤(rùn)率長(zhǎng)期看也比其他職業(yè)教育機(jī)構(gòu)要高，有可圈可點(diǎn)之處，但長(zhǎng)期以來(lái)資本市場(chǎng)反應(yīng)的平淡，還是說(shuō)明了一些問(wèn)題：

第一，像民生教育這樣立足于職業(yè)教育尤其是本科高校教育的企業(yè)，像高校這樣的資產(chǎn)，本身不同于市面上簡(jiǎn)單的培訓(xùn)班，沒(méi)有更輕的體量，操盤及運(yùn)營(yíng)成本更高；

其次，如果從頭到尾都是自建本科學(xué)校的話，至少需要十幾年的時(shí)間成本，更不用提其中復(fù)雜的政府協(xié)調(diào)與基礎(chǔ)設(shè)施投入等，所以相比自建，對(duì)高校直接進(jìn)行并購(gòu)也更為合適，一直以來(lái)，校企合作、產(chǎn)融結(jié)合也是一眾職業(yè)教育機(jī)構(gòu)傾向的商業(yè)模式。

所以走了這條路，從一開(kāi)始也注定了要燒錢。

與資金風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)存在的，還有政策風(fēng)險(xiǎn)。

2018年8月10日，民辦教育法送審稿的發(fā)布，也讓過(guò)去簡(jiǎn)單粗暴的并購(gòu)式擴(kuò)張不再容易，送審稿里提出，雖然義務(wù)教育之外的高中、高職、高等院校等可自主選擇營(yíng)利性和非營(yíng)利性，不過(guò)對(duì)于營(yíng)利性學(xué)校將不再有教育補(bǔ)貼。

一直以來(lái)，教學(xué)質(zhì)量與盈利壓力的平衡，也是民生教育這樣的民辦教育企業(yè)時(shí)刻面臨的問(wèn)題，營(yíng)收成績(jī)好看了，會(huì)面臨政策的壓力，而營(yíng)收不好看了，投資人的大棒也會(huì)隨時(shí)襲來(lái)。

現(xiàn)階段主要還是靠外延并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的民生教育，還得一步步慢慢摸索。

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