與許多中國互聯網同行一樣，愛奇藝今年在資本市場表現并不好，自2月份接近28美元的年初高位以來，已經下跌約35％的市值，但這很大程度上是因為中美貿易戰(zhàn)的緊張局勢，而不是因為基本面。

在我看來，投資者應該在最近的疲軟時買入愛奇藝，然后耐心持有等待反彈。它的估值在當前水平上極具吸引力。當前愛奇藝的股價是18美元，市值為135億美元?？鄢摴镜?80億元現金和160億元債務之后，我們剩下20億元的現金凈額 ，按今天的匯率7.06美元兌換1美元，相當于2.832億美元凈頭寸，這使愛奇藝的企業(yè)價值達到132億美元。

對于FY20，分析師預計共識收入為53.1億美元，同比增長23％，超過當前預計的43.1億美元。這使得愛奇藝2.5倍EV / FY20收入的估值非常適中。

愛奇藝在中國保持快速增長，是市場領先的流媒體平臺，這個國家擁有快速增長的中產階級，在某些情況下，愛奇藝的會員數增長將超過Netflix。像Netflix一樣，愛奇藝的原創(chuàng)自制內容是中國最受歡迎的節(jié)目之一。雖然該公司可能遇到短期障礙，但長期來看，愛奇藝值得長期投資，而且僅僅是2.5倍的FY20收入，這是一筆不可思議的交易。

內容驅動的策略，推動訂閱增長

我們現在考慮一下愛奇藝的增長問題。最近幾個季度以來，隨著愛奇藝將重點轉移到會員增長上，愛奇藝的收入增長率受到在線廣告收入回落的影響。然而，訂閱收入取得了巨大進步。

以下是該公司的最新財報業(yè)績：

雖然總收入同比增長15％至71.1億元（符合華爾街的預期），但基礎會員（訂閱）收入實際上增長得更快，同比增長38％至34.1日元。會員收入已成為愛奇藝整體收入組合中的較大部分，占現在總收入的48％（比去年同期的40％增加了8個百分點）。

該公司報告說，該季度的訂閱強度是由愛奇藝的優(yōu)質原創(chuàng)內容產品推動的。愛奇藝首席執(zhí)行官龔宇在第二季度財報電話會議是這樣評價的：

舉幾個例子。在第二季度，我們推出了幾部原創(chuàng)劇集，如動物管理局，這部自制劇采用了科幻小說和漫畫元素，吸引了更年輕的觀眾群體。我們種類繁多的內容迎合了越來越多樣化的用戶口味，特別是因為我們的用戶已達到臨界質量。此外，我們進一步部署人工智能技術，為我們的訂戶策劃個性化內容推薦。

與Netflix一樣，愛奇藝的主要武器是生產原創(chuàng)內容產品的實力和受歡迎程度。回想一下，去年，愛奇藝宣布有超過7億人收看觀看原創(chuàng)節(jié)目的《延禧攻略》，這占中國人口的一半以上。愛奇藝的優(yōu)質內容使其與HBO類似，為其提供了一個吸引和留住訂閱者的強大平臺。

當然，內容制作很昂貴，這帶來的結果是，愛奇藝的GAAP每股收益為-0.49美元，低于華爾街0.45美元的預期，我們注意到愛奇藝的虧損并沒有像許多人擔心的那樣失控。凈虧損僅同比增長10％至23.3億元，凈利潤率為-33％（比去年同期的-34％好一個點）。

盡管用戶增長面臨不確定性，但愛奇藝仍有許多增長動力

從表面看，同比收入增長38％令人印象深刻。相比之下，Netflix 在最近一個季度的收入同比增長26％。然而，一些投資者對于減速的前景發(fā)出了警告。畢竟，在第一季度，愛奇藝的訂閱收入增長率同比增長64％。

愛奇藝首席執(zhí)行官龔宇也承認出現近期逆風，并注意如下：

最近幾個月，我們觀察到用戶增長放緩，導致會員訂閱凈增加量低于我們預期。這主要是由于某些主要內容的延遲上映。然而，我們對訂閱業(yè)務的未來增長潛力仍然充滿信心。鑒于中國人口規(guī)模和整體人口結構，快速發(fā)展的互聯網基礎設施以及愛奇藝不斷提升的品牌知名度和原始內容質量聲譽，

回想一下，愛奇藝在6月24日宣布會員訂閱已超過1億; 到第二季度末，這一數字進一步飆升。無論如何，這是一個令人印象深刻的數字 - Netflix在最近一個季度宣布有1.516億訂閱用戶，其中6010萬（40％）是美國本土用戶。

不同之處在于，Netflix的國內用戶數量表明它已經達到美國人口的20％左右。另一方面，在中國快速增長的中產階級，愛奇藝僅占中國14億人口的7％。雖然Netflix在美國本地市場的飽和（加上關鍵節(jié)目的削減和會員訂閱價格上漲）導致用戶數下降，但愛奇藝對其本土市場的滲透率相對較低，這會成為未來增長的主要工具。雖然內容發(fā)布時間表和宏觀條件可能會出現暫時的逆風，但愛奇藝未來的增長仍有很多需求。

愛奇藝也將目光投向海外?；叵胍幌?，6月，該公司與馬來西亞最大的電視提供商簽署了主要的分銷合作伙伴關系。8月，該公司還推出了一家新的合資企業(yè)，與印度尼西亞的媒體公司合作經營OTT流媒體服務，印度尼西亞是東南亞最大的國家，也擁有世界第四多的人口數量。

在愛奇藝面前的市場機會是巨大的。該公司不僅對其龐大的中國國內市場的滲透率最低，而且還為東南亞的增長播下了種子。愛奇藝的180億元現金儲備也使其具有足夠的靈活性，可以繼續(xù)投資內容和用戶增長。讓我們忽略短期的噪音，投資“中國的Netflix”，最終你會獲得相當不錯的回報。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美股企業(yè)。

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