原標(biāo)題：財(cái)報(bào)季觀察：為什么小米業(yè)績?cè)鲩L了，股價(jià)反而下跌？

文丨陳選濱

來源丨智能相對(duì)論

北京時(shí)間8月20日，小米發(fā)布了2019年第二季度及上半年業(yè)績公告。

此后，在21日小米股價(jià)出現(xiàn)跌幅，與財(cái)報(bào)中增長的業(yè)績數(shù)據(jù)形成鮮明的對(duì)比，上下之間的背道而馳，不禁讓人對(duì)小米當(dāng)前的市場(chǎng)處境陷入思考。

財(cái)報(bào)顯示，在2019年第二季度，小米的總營收達(dá)到519.51億元，同比增長14.%，環(huán)比增長18.7%。經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)到36.35億元，同比增長71.7%，環(huán)比增長74.7%。

從營收情況來看，不管是對(duì)比去年同期，還是第一季度的表現(xiàn)，小米的各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)難得的全面增長，增長幅度顯著，第二季度的業(yè)績表現(xiàn)還是十分可觀的。

那么，小米的股價(jià)下跌是源于分部營收的數(shù)據(jù)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期呢？還是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)于小米未來表現(xiàn)存在低估？

這一份財(cái)報(bào)背后的顯著的數(shù)據(jù)或許能予以一些解答疑惑的思考。

財(cái)報(bào)中的小米：手機(jī)面臨下行壓力，IoT增長不夠顯著

當(dāng)前，小米的分部營收主要由智能手機(jī)、IoT與生活消費(fèi)品、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和境外收入四部分組成。

智能手機(jī)的分部收入始終是小米的主要支持。在第二季度，小米智能手機(jī)的營收達(dá)到320億元，同比增長5.0%，銷量為3210萬部。根據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)，當(dāng)季國內(nèi)的銷量約為1150萬部，也就是約三分之二的銷量在于國外市場(chǎng)的拉動(dòng)。

財(cái)報(bào)披露，在2019年第二季度，小米智能手機(jī)在全球的出貨量排名為第四名，市場(chǎng)占有率增長至9.7%，但依舊難掩其背后的困頓。

據(jù)Canalys的數(shù)據(jù)來看，小米智能手機(jī)在國內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)下滑20%，是手機(jī)品牌TOP5中下滑比例最大的，在頭部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面臨著來自華為的巨大壓力。

同樣在IoT與生活消費(fèi)品方面，分部收入達(dá)到149億元，同比上漲44%，表現(xiàn)似乎較智能手機(jī)很是顯著。但是，若對(duì)比上一季度120億的營收，環(huán)比增長率為24.17%，只能用穩(wěn)健增長來形容。

當(dāng)然，拆分該分部的單品表現(xiàn)，也能看出小米在做家電方面具有很強(qiáng)的產(chǎn)品能力。

根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截止2019年6月30日，小米電視連續(xù)6個(gè)月穩(wěn)居大陸市場(chǎng)份額的第一位，在印度市場(chǎng)也連續(xù)保持5個(gè)季度的銷量第一，整體出貨量位居全球前五位。

通過具體的數(shù)據(jù)來看，在第二季度，小米電視的出貨量為270萬臺(tái)，米家空調(diào)的出貨量約為100萬臺(tái)，小米模式的商業(yè)復(fù)制正在連續(xù)落子家居產(chǎn)品，效果顯著。

再結(jié)合小米筆記本、小米手環(huán)4、小愛老師、米家智能門鎖等等IoT爆款產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)來看，小米的在“手機(jī)+AIoT”雙引擎戰(zhàn)略的引導(dǎo)下，仍具有很高的天花板可以想象。

盡管，雷軍給小米的定義是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但小米在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的分部收入并不算太高，營收為46億元，同比增長15.7%，環(huán)比增長6.98%，增長略顯乏力。

拆分來看，其中廣告收入25億，同比下降0.6%，在整體國內(nèi)廣告市場(chǎng)疲軟的情況，其他同行的數(shù)據(jù)也不太好看，小米在互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)并非強(qiáng)勁的媒體品牌，跟著宏觀環(huán)境下行也無可厚非。

但是，值得注意的是，小米游戲的收入為6.75億元，同比下降了4.1%。在騰訊、網(wǎng)易、盛大等游戲同行游戲增長的情況下，小米游戲表現(xiàn)確實(shí)令人感到意外，更何況其背后與金山西山居關(guān)系親密，卻難見游戲精品。

其他部分營收14億元，同比增長89.9%，主要在于金融科技服務(wù)與有品電商平臺(tái)的迅速增長。

財(cái)報(bào)首次公布有品電商的相關(guān)數(shù)據(jù)，GMV達(dá)到38億元，同比增長113.9%。其中，在6月超過65%的GMV來自非小米手機(jī)用戶。可見，小米的精選電商品牌建設(shè)確有奇效，在口碑與市場(chǎng)皆有斬獲。

但是，就當(dāng)前的發(fā)展而言，電商的頭部效應(yīng)也十分明顯，精選電商面臨淘寶心選、京東京造等電商大品牌的競(jìng)爭(zhēng)壓力，增長并不樂觀。

所以，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，小米的業(yè)務(wù)確實(shí)是有增長的，但是增長的幅度并足以令資本市場(chǎng)消除對(duì)于小米未來的發(fā)展顧慮，出現(xiàn)價(jià)值低估的情況。

現(xiàn)在的小米：為什么資本市場(chǎng)出現(xiàn)低估局面？

股價(jià)的走勢(shì)往往體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)于一家公司的未來發(fā)展的信心。小米剛剛?cè)脒x全球500強(qiáng)企業(yè)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，理應(yīng)是一片走紅的趨勢(shì)，為何到了資本市場(chǎng)這里，反而吃癟？

那么，市場(chǎng)對(duì)于小米的顧慮在于哪里呢？“智能相對(duì)論”認(rèn)為有以下三個(gè)方面的考慮。

其一，小米的定位。

盡管小米的自我定位在于互聯(lián)網(wǎng)公司，但是市場(chǎng)對(duì)此似乎并不買賬。從這一季財(cái)報(bào)的分部收入比重來看，智能手機(jī)占比61.6%，IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品占比28.8%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比8.8%，主次地位一目了然。

小米更像是一家智能硬件公司，更準(zhǔn)確的說是智能手機(jī)品牌，“小米=手機(jī)”的市場(chǎng)認(rèn)知在數(shù)據(jù)上又得以強(qiáng)化。

雖然小米憑借IoT產(chǎn)品的開拓在一定程度上無限拔高自身發(fā)展的天花板，但是若以業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來評(píng)估，只是作為一個(gè)手機(jī)品牌而言，這個(gè)天花板無疑是又要面臨坍塌。

近年來，智能手機(jī)市場(chǎng)頻頻遇冷，在2019年第二季度，國內(nèi)手機(jī)市場(chǎng)又下跌6%，出貨量已經(jīng)連續(xù)九個(gè)季度下滑，跌至9760萬臺(tái)。除了華為，其他的手機(jī)品牌都面臨不同程度的下滑趨勢(shì)，手機(jī)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性在擴(kuò)大。

作為其中下滑最嚴(yán)重的小米手機(jī)，自是不被市場(chǎng)所看好，更何況有華為如此強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在前，小米所要承受的壓力也更大。

盡管小米cc沒有公布具體的出貨量，但是通過京東平臺(tái)的預(yù)售量，與華為nova5對(duì)比，兩者確實(shí)存在一定的差距。雷軍劍走偏鋒，開道“她市場(chǎng)”的戰(zhàn)略反攻似乎未能奏效。

所以，即使把小米只看作是一個(gè)手機(jī)品牌顯得不太公平，但是對(duì)于小米而言，在智能手機(jī)上又還能有多少新的故事可以說呢？

在5G的風(fēng)口上，華為手機(jī)的表現(xiàn)何其強(qiáng)勁，幾乎牢牢抓住了整個(gè)市場(chǎng)的注意力。留給小米手機(jī)的時(shí)間還有多少？

小米手機(jī)面臨的壓力越大，資本市場(chǎng)對(duì)于小米手機(jī)的顧慮也就越多，這是非?，F(xiàn)實(shí)的思維認(rèn)知。

其二，小米的生態(tài)鏈運(yùn)營。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，小米目前投資超過270多家公司，總賬面價(jià)值287億元，同比增長20.8%。其中，截止公告發(fā)布日期，已投資12家小米供應(yīng)鏈相關(guān)的公司，并有三家已經(jīng)在中國科創(chuàng)板上市。

這個(gè)數(shù)據(jù)背后，是小米不斷擴(kuò)張的生態(tài)鏈版圖。

基于生態(tài)鏈的聚合協(xié)同，使得小米在IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品方面的品類增長強(qiáng)勁，入局與破局十分迅速，每每成為傳統(tǒng)市場(chǎng)格局的攪局者，如電視、空調(diào)等。

但是，生態(tài)鏈之后也暴露出小米一直被市場(chǎng)詬病的兩大問題，“貼牌生產(chǎn)”與“質(zhì)量品控”。

以“米家掃地機(jī)器人”為例，小米不想從頭做機(jī)器人，委托給石頭科技代工，而石頭科技也沒有自己的工廠，又委托欣旺達(dá)加工制造，最后以米家產(chǎn)品的品牌背書銷售。

在整體的供應(yīng)鏈流程下，優(yōu)勢(shì)與缺點(diǎn)十分明顯。

優(yōu)勢(shì)在于生態(tài)鏈的協(xié)同下，小米能迅速以較少的資源切入某個(gè)行業(yè)品類，市場(chǎng)反應(yīng)迅速，同時(shí)子公司專于單一品類的研發(fā)，專業(yè)能力更強(qiáng)。

缺點(diǎn)表現(xiàn)在供應(yīng)鏈的拉長，使得小米對(duì)于產(chǎn)品生產(chǎn)的監(jiān)管受到更多的限制，增加的品控難度，同時(shí)也使得售后服務(wù)更加復(fù)雜化。

隨著小米生態(tài)鏈的擴(kuò)大化與復(fù)雜化，彼此的合作更加緊密與發(fā)散，屆時(shí)小米是否能完全主導(dǎo)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，也面臨著市場(chǎng)的拷問。

可以明確的是，在這樣的生態(tài)鏈主導(dǎo)下，未來的小米也將進(jìn)入生態(tài)發(fā)展階段，對(duì)合作伙伴的依賴程度不斷加深。

其三，對(duì)于小米AIoT戰(zhàn)略的保守評(píng)估。

盡管，對(duì)于AIoT的發(fā)展預(yù)測(cè)是樂觀的，5G的風(fēng)口也近在眼前，小米在AIoT的布局也落子多年，但是在真正的商業(yè)效益爆發(fā)之前，市場(chǎng)對(duì)于小米的戰(zhàn)略還是存有幾分保守評(píng)估的。

首先，小米并非像傳統(tǒng)的家電廠商有多年的市場(chǎng)積累與渠道沉淀，作為行業(yè)的新晉者，走的還是性價(jià)比路線，低價(jià)營銷處處攪局，樹敵甚多。

其次，如今的傳統(tǒng)家電廠商也逐步開始布局AIoT，與阿里、京東的合作日趨密切。小米早期的布局在商業(yè)效益還沒爆發(fā)之前，已經(jīng)開始被傳統(tǒng)玩家追平。

最后，AIoT會(huì)是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，即便雷軍謹(jǐn)慎的定下了小米的五年計(jì)劃，但是對(duì)于這場(chǎng)未來的拉鋸，小米能否消耗得起，迎來真正的商業(yè)爆發(fā)時(shí)期？！

AIoT的前景或許是明朗的，但是市場(chǎng)對(duì)于小米的評(píng)估并不完全保持樂觀，選擇對(duì)的方向，還需要在這個(gè)方向上做對(duì)的事情，小米還需要面臨市場(chǎng)的考驗(yàn)。

未來的小米：AIoT與電商仍有故事可講

在當(dāng)前的互聯(lián)網(wǎng)輿論上，唱衰小米的聲音不乏少數(shù)，但是從小米的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，“智能相對(duì)論”認(rèn)為，未來的小米仍有故事可以講。

首先，截止2019年6月30日，小米的現(xiàn)金資源總額較上季度增長35.9%至511億元，結(jié)合當(dāng)前穩(wěn)健增長的營收表現(xiàn)，小米的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是蠻強(qiáng)的，運(yùn)營健康。

其次，在業(yè)務(wù)方面有兩個(gè)比較重要的數(shù)據(jù)。一是小米有品有超過65%的GMV貢獻(xiàn)來自于非小米手機(jī)用戶，二是基于AIoT生態(tài)系統(tǒng)的米家App的活躍用戶超過一半以上占比為非小米智能手機(jī)用戶。

通過這兩組數(shù)據(jù)，可見小米的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)即電商與AIoT開放平臺(tái)呈現(xiàn)出較為良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，仍具有較大的潛在增長空間。

同樣，也側(cè)面說明了，小米的品牌形象在市場(chǎng)上仍處于一個(gè)比較正面的位置，對(duì)于第三方用戶的吸引力具有積極的作用。

那么，對(duì)于小米而言，良好的品牌口碑無疑是當(dāng)前發(fā)展的一大保障。

即便現(xiàn)在的手機(jī)發(fā)展在5G的市場(chǎng)轉(zhuǎn)型之際面臨諸多挑戰(zhàn)，但是國外市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)與AIoT產(chǎn)品的穩(wěn)健增長，足以拉平下行與增長之間的差距。

小米一直以來就是互聯(lián)網(wǎng)上話題性比較強(qiáng)的公司，出于對(duì)小米業(yè)務(wù)的偏差估計(jì)與對(duì)整體行業(yè)經(jīng)濟(jì)的不樂觀，市場(chǎng)的敏感反應(yīng)還需要小米拿出更強(qiáng)勁的業(yè)績來維穩(wěn)。

小米，需要更能打一點(diǎn)！

【完】

智能相對(duì)論（微信id:aixdlun）：AI新媒體，今日頭條青云計(jì)劃獲獎(jiǎng)?wù)逿OP10，文章長期“霸占”鈦媒體熱門文章排行榜TOP10,著有《人工智能 十萬個(gè)為什么》，重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域：AI+醫(yī)療、機(jī)器人、智能駕駛、AI+硬件、物聯(lián)網(wǎng)、AI+金融、AI+安全、AR/VR、開發(fā)者以及背后的芯片、算法、人機(jī)交互等。

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