Match Group是在線約會服務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，擁有不同網(wǎng)站和移動應(yīng)用程序組合，包括“Match.com”，Tinder，OkCupid，PlentyOfFish和Meetic，以及適合不同市場和專業(yè)的各種細(xì)分品牌。

自2015年首次公開募股以來，該股票一直是表現(xiàn)強(qiáng)勁，光今年就上漲了93％。隨著全球擴(kuò)張，用戶增長勢頭強(qiáng)勁。國際市場是增長最快的部分，目前約占收入的48％，在第二季度增長速度是北美的兩倍。我們喜歡公司和商業(yè)模式，但目前的估值問題。本文總結(jié)了最新的第二季度收益以及我們對該股票下一步走向的看法。

Q2收益回顧

Match Group在8月6日報(bào)告第二季度盈利，GAAP每股收益為0.43美元，超出市場預(yù)期的0.03美元。本季度的收入為4.9997億美元，同比增長18.2％，也超出預(yù)期。市場喜歡這一結(jié)果，股價攀升17％，達(dá)到95.32美元的歷史新高。然而該股確實(shí)回吐了部分漲幅，目前股價下跌11％至84.50美元。

令人驚訝的是其廣受歡迎的Tinder移動應(yīng)用品牌的強(qiáng)勁勢頭，該品牌在全球季度增加了50萬用戶，同比增長38％至520萬。請記住，這些是免費(fèi)應(yīng)用程序之外選擇高級功能付費(fèi)的用戶。所有交友網(wǎng)站的總用戶數(shù)達(dá)到910萬，北美地區(qū)的收入同比增長13％，國際收入同比增長27％（基于固定外匯基數(shù)增長35％）。事實(shí)上，該公司強(qiáng)調(diào)了亞太地區(qū)尤其是日本的牽引力，同時也推出了適應(yīng)全球穆斯林人口的Harmonica。Match還通過OkCupid吸引印度的用戶，OkCupid已成為該國五大下載約會應(yīng)用程序。

就總收入同比增長18.2％而言，與去年第二季度同比增長36％相比，增速有所放緩，受益于2017年第三季度引入的“Tinder Gold”的比較期，這一增長推動了當(dāng)年的增長。

本季度ARPU為0.60美元，同比增長4％但不太令人印象深刻，因?yàn)樗鼉H比2018年的0.58美元高出2美分。如果用戶訂購了每月19.99美元的套餐，那么該公司在一個季度內(nèi)的每日平均收入約為0.66美元。ARPU是所有不同品牌網(wǎng)站和應(yīng)用程序的重點(diǎn)。直接收入包括訂閱費(fèi)之外的單點(diǎn)選項(xiàng)。據(jù)報(bào)道，國際市場上0.56美元的ARPU值比2018年高1％，但在外匯中性基礎(chǔ)上則更為有意義的7％。

管理層提出了指引，盡管我們注意到這些數(shù)字與之前的估計(jì)相比只略微提升，但措辭更為樂觀。2019年全年EBITDA指引在7.7億美元至8億美元之間（中點(diǎn)為7.85美元），之前為7.40美元至7.9億美元（中點(diǎn)指引為7.65美元）。前景樂觀，公司呈現(xiàn)的勢頭總體強(qiáng)勁。

前瞻性評論

我們最關(guān)心的問題歸結(jié)為估值。目前對2019財(cái)年每股盈利預(yù)測為1.848美元的預(yù)期，這意味著預(yù)期市盈率為45.7倍?？傮w而言，考慮到EBITDA利潤率為37％，考慮到該公司的收入增長接近20％且業(yè)務(wù)盈利能力接近20％，因此這些數(shù)據(jù)在整個科技股領(lǐng)域都是合理的。我們?nèi)匀徽J(rèn)為，與其他“社交媒體”類型股票相比，這一增長故事存在一些重要差異，這些股票代表了一種不太引人注目的長期前景作為當(dāng)前水平的投資。

重要的是要認(rèn)識到，其核心Match Group 通過“免費(fèi)增值”定價模式運(yùn)營。（值得注意的例外是'Match.com'網(wǎng)站，該網(wǎng)站要求訂閱全部功能，重點(diǎn)關(guān)注更“嚴(yán)肅”的關(guān)系。）Tinder，OkCupid，Hinge和Plenty of Fish等應(yīng)用程序可以實(shí)際免費(fèi)使用依靠用戶支付成為訂閱的高級功能，因此稱為“免費(fèi)增值”。這很重要，因?yàn)閿?shù)字表明Tinder的增長動力，Match Group需要人們支付“Tinder Gold”和“Tinder Plus”訂閱費(fèi)用。這里的問題我們看到的方式有三方面：

1、有限的定價能力凸顯了增加ARPU的難度。

2、作為未來增長動力的發(fā)展中市場，定價對公司而言價值較低（訂閱價格較低）。

3、由于預(yù)計(jì)用戶最終會離開（不再約會/結(jié)婚等），因此約會網(wǎng)站預(yù)計(jì)會出現(xiàn)自然流失，這凸顯了長期訂閱者數(shù)量的更大不確定性。

ARPU墻

該公司致力于保持其平臺“免費(fèi)”，并相信當(dāng)前強(qiáng)調(diào)規(guī)模的商業(yè)模式提供了轉(zhuǎn)換付費(fèi)訂閱的最佳機(jī)會。這是OkCupid網(wǎng)站中討論其付費(fèi)選項(xiàng)的重點(diǎn)。

OkCupid上的基本帳戶完全免費(fèi)，永遠(yuǎn)。使用基本帳戶，您可以看到所有潛在的匹配，發(fā)送和接收喜歡（如果您彼此喜歡，我們甚至?xí)屇?，免費(fèi)?。?，以及發(fā)送和接收消息。我們確實(shí)有一些我們認(rèn)為值得的付費(fèi)功能，但 OkCupid完全可用（包括消息傳遞）而無需花一分錢。付費(fèi)選項(xiàng)是一個很好的附加功能，讓您可以更好地控制您看到的人或誰看到您，所以如果您想要更好地調(diào)整您的約會體驗(yàn)，請考慮這些付費(fèi)選項(xiàng)。

Match在提高價格和增加每用戶收入方面的能力有限，因?yàn)樗仨氃诓挥绊懨赓M(fèi)用戶體驗(yàn)的情況下平衡高級功能的優(yōu)勢。目前，用戶付費(fèi)的功能包括刪除添加內(nèi)容、提高搜索結(jié)果的可見性以及隱身瀏覽，以及具有有限或至少明確定義的好處。

用戶可能有理由每月支付9.99美元，但Match Group不太可能大幅提高定價水平。我們認(rèn)為Tinder / Hinge / OkCupid是有效的，因?yàn)榇蠖鄶?shù)用戶可以免費(fèi)創(chuàng)建一個有很多人的充滿活力的社區(qū)。

事實(shí)上，在北美市場，第二季度每天0.60美元的ARPU僅比去年上漲0.02美元或4％。這意味著定價相對穩(wěn)定，并沒有顯示用戶支付更多功能的激增。Match將受到挑戰(zhàn)，以顯著提高當(dāng)前水平的ARPU。與此相反，例如Facebook和Snap，基于廣告的模型報(bào)告上一季度ARPU增長率分別為18.1％和37％。Match廣告收入占第二季度總額的不到3％，只有1070萬美元，下表中被稱為“間接收入”。

這里的商業(yè)模式依賴于“免費(fèi)”用戶增長，并且理解一定百分比將選擇支付高級功能，這在過去一年中為每個用戶帶來了相對穩(wěn)定的收入。當(dāng)增長變得更加依賴于發(fā)展中市場時，其前景可能會下降，因?yàn)橐恍﹪业亩▋r反映了當(dāng)?shù)氐馁徺I力下降。

Match的另一個考慮因素與其他基于訂閱的服務(wù)不同，這些服務(wù)可能會占據(jù)客戶一生，Match的用戶最終會離開約會場景。平臺'Hinge'目前的營銷活動標(biāo)語為“ Designed to be Deleted ”，理解用戶最終可能會建立關(guān)系，不再需要支付訂閱費(fèi)用。

我們的擔(dān)憂只會被目前的估值放大。根據(jù)Match的遠(yuǎn)期市盈率45.7倍與Facebook和Twitter的16.4倍相比，以當(dāng)前市值為230億美元的交易，比Facebook和Twitter的溢價高很多。Match的P / S為11.5倍，比Facebook高出78％，為8.8倍。Facebook實(shí)際上今年的預(yù)期收入增長率為26％，而Match為19％?？傮w而言，我們認(rèn)為Match相對于其他社交媒體/技術(shù)類型公司而言增長機(jī)會更有限。

在來自其他交友網(wǎng)站的直接競爭方面，該行業(yè)仍然支離破碎，其中一些區(qū)域性網(wǎng)站和應(yīng)用程序在特殊群體中具有較大的追隨者，特別是在國際市場。該公司在其年度報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“行業(yè)競爭激烈，全球沒有單一的主導(dǎo)品牌”。盡管如此，至少在美國上市公司中，MTCH是迄今為止全球最大平臺，擁有910萬付費(fèi)用戶。相比之下，第二大公開交易競爭對手，控制Zoosk等品牌的德國Spark Networks SE為100萬。

展望未來Match集團(tuán)市場地位的最大擔(dān)憂將來自像Facebook這樣在國際上推出約會應(yīng)用的大型科技公司。據(jù)該公司介紹，“它現(xiàn)在在哥倫比亞，泰國，加拿大，阿根廷和墨西哥可用 - 今天，我們正在擴(kuò)展到14個新國家：菲律賓，越南，新加坡，馬來西亞，老撾，巴西，秘魯，智利，玻利維亞，厄瓜多爾，巴拉圭，烏拉圭，圭亞那和蘇里南。 “，預(yù)計(jì)將于今年晚些時候在美國推出。

目前尚不清楚該服務(wù)在國際市場上獲得了多大的吸引力，以及它是否能夠從Match Group獲得市場份額。一些Facebook用戶以前表達(dá)的擔(dān)憂包括隱私問題以及考慮到家人和朋友的定位，希望將約會服務(wù)與Facebook平臺分開。盡管如此，這仍然是Match的風(fēng)險，因?yàn)镕acebook對付費(fèi)用戶的任何市場份額的增加將對其增長前景產(chǎn)生重大影響。

前景展望

雖然認(rèn)識到Match在線約會中的領(lǐng)導(dǎo)地位以及迄今為止總體上令人印象深刻的增長，但我們認(rèn)為該股票充其量只能在當(dāng)前水平上充分估值。

展望未來，用戶數(shù)據(jù)的波動性增加以及對新興市場的增長依賴性增加可能導(dǎo)致盈利低于預(yù)期。該股票在長期高增長的情況下進(jìn)行了大量定價，這為執(zhí)行風(fēng)險帶來了許多領(lǐng)域?？紤]到一個易于理解且相對受限的商業(yè)模式，該股票也缺乏明顯的上升催化劑。

考慮到當(dāng)前股票價格已經(jīng)占據(jù)了隱含增長機(jī)會的大部分，我們將MTCH評為“賣出”。我們的目標(biāo)價是每股67.50美元，這反映了當(dāng)前2021財(cái)年每股盈利預(yù)測的25倍倍數(shù)和約20％的下行空間。

本文編譯自seekingalpha，首發(fā)于美股研究社——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報(bào)道美股企業(yè)。

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