8月20日，東南亞互聯(lián)網(wǎng)小巨頭Sea Limited（以下簡稱Sea）對外發(fā)布了新一季度的財報。根據(jù)財報來看，它在營收方面同比增長137.3%，但仍低于市場預(yù)期的6.135億美元；凈虧損2.801億美元，同樣也低于市場預(yù)期，這也是Sea連續(xù)三年處于虧損，受財報發(fā)布后的影響，Sea盤前交易受重挫一度跌幅達(dá)11%。

作為東南亞市場存在感不低的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，Sea有三大營收支柱，分別是Garena游戲平臺、Shopee電子商務(wù)平臺以及AirPay電子錢包平臺，只是根據(jù)這次財報來看，三大業(yè)務(wù)營收增長仍未爆發(fā)很大潛力，這也還是說明Sea的業(yè)務(wù)還未占有絕對性的競爭優(yōu)勢。

在外界看來，Sea背后有騰訊的扶持，不論是社交還是游戲基因都會有很強的騰訊特征，借助騰訊的實力跟打法，這有利于Sea快速在東南亞市場站穩(wěn)腳跟，但上市后連續(xù)三年都虧損，這也說明Sea盈利之路漫漫而長遠(yuǎn)。美股研究社通過解讀Sea 的這份新財報，也許能夠讓外界了解它還處于虧損的原因。

上市三年虧損額度超百億，新財報營收跟凈利潤均不及預(yù)期

根據(jù)財報顯示，Sea在這個季度的營收同比增長137.3%至4.362億美元，低于市場預(yù)期的6.135億美元;凈虧損2.801億美元，每股虧損2.35美元，虧損遠(yuǎn)超市場預(yù)期的每股虧損0.43美元;活躍用戶同比增長93.3%至3.105億，去年同期為1.606億;數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)營收同比增長112.4%至2.295億美元，去年同期為1.08億美元。

受這個季度財報業(yè)績不理想的因素影響，Sea盤前交易受重挫一度跌幅達(dá)11%。同時Sea預(yù)測2019年數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整收入為16億-17億美元，電子商務(wù)業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整收入為7.8億美元-8.2億美元。

對比上個季度的財報核心數(shù)據(jù)，也可以看出Sea的環(huán)比數(shù)據(jù)表現(xiàn)也不好看。2019年Q1季度財報顯示，營收同比增長126.9%至3.52億美元；毛利率同比增長362.8%至3945萬美元；調(diào)整后EBITDA達(dá)-3196萬美元，虧損同比縮窄；公司一季度活躍用戶數(shù)達(dá)到2.716億。

2017年Sea順利赴美上市，IPO價格敲定為每股15美元，高于12-14美元的預(yù)估定價區(qū)間。截止文章發(fā)稿，Sea的盤后股價為33.24美元，市值為146.84億美元。上市時間已有三年，雖說Sea股價漲了至少一倍，但三年累計虧損達(dá)到百億人民幣這也還是說明現(xiàn)階段它并未找到合適的盈利途徑。

目前，Sea業(yè)務(wù)營收來源主要來自三個板塊：電商業(yè)務(wù)、數(shù)字娛樂業(yè)務(wù)、線上支付業(yè)務(wù)，其實這三個業(yè)務(wù)在中國市場都是很賺錢的領(lǐng)域，哪怕是在其中一個業(yè)務(wù)上做成功了都算是互聯(lián)網(wǎng)巨頭。Sea可能還是處于前期燒錢投入階段，這也讓它難以實現(xiàn)營收跟支出平衡。

核心業(yè)務(wù)市場強敵環(huán)繞競爭激烈，面臨過高的經(jīng)營與營銷成本

Sea能夠在東南亞市場迅速發(fā)展站穩(wěn)腳跟，商業(yè)模式復(fù)制騰訊的發(fā)展步伐是個很大的因素。Sea的前身Garena 創(chuàng)業(yè)初期對標(biāo)的公司就是騰訊，社交和游戲是這家公司的核心業(yè)務(wù)，這兩個業(yè)務(wù)也是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)打開市場的重要途徑，畢竟用戶花在上面的時間還是很充足。

在積累了龐大的用戶基礎(chǔ)之外，Sea也獲得騰訊的戰(zhàn)略投資，借助騰訊的力量讓它發(fā)展的還是很快，只是在快速發(fā)展的背后，Sea還未能向投資者證明其盈利的能力，這也成為它財報業(yè)績的最大“黑點”。在美股研究社看來，Sea還處于虧損主要是以下幾個因素的影響。

一、 Sea仍處于前期燒錢投入，經(jīng)營跟運營成本居高不下

Sea 最初只是一個網(wǎng)絡(luò)社交和游戲平臺，獨立研發(fā)的 Free Fire 游戲風(fēng)靡全球。隨著平臺用戶的增長，公司逐漸衍生發(fā)展成由數(shù)字娛樂、電子商務(wù)和電子錢包業(yè)務(wù)組成的綜合移動互聯(lián)平臺，成為東南亞市場有名的獨角獸公司，目前市場覆蓋新加坡、馬來西亞、印尼、泰國、越南、菲律賓和臺灣。

從Sea的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，電商業(yè)務(wù)應(yīng)該算是投入成本最高的，不論是物流、運營、商品拓展等都是需要不少資金投入，對于Sea Limited來說這些投入又是很必須的，這也是提高它在電商業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢的重要指標(biāo)。

Sea旗下Shopee 電商業(yè)務(wù)在2018年收入同比增長了近5倍，可是成本卻高達(dá)收入的1.7倍。后續(xù)Sea 又完成一輪定向增發(fā)，融資15億美元，除了研發(fā)新游戲，將主要用于鞏固 Shopee 在東南亞電商中的領(lǐng)先地位。雖然 Sea 在報告中預(yù)測 Shopee 2019年的獲客成本會降低，但根據(jù)最新一個季度的財報業(yè)績來看，它似乎還是沒有降低支出成本。

Sea連續(xù)三年都處于虧損，這也讓外界質(zhì)疑它的盈利能力，虧損的最大原因還是在于目前它在成本支出這方面面臨很大壓力。雖說Sea背后有騰訊的支持，但騰訊在電商領(lǐng)域的嘗試還是以失敗告終，對于Sea來說它也并沒有做電商業(yè)務(wù)的基因，目前來看仍然難以改變過高的經(jīng)營與營銷成本問題。

二、 Sea電商業(yè)務(wù)面臨的對手很強大，不僅有Lazada還有亞馬遜

目前在業(yè)務(wù)發(fā)展上能夠和Sea抗衡的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)非Lazada莫屬了，這兩個平臺也算是東南亞市場數(shù)一數(shù)二的獨角獸。阿里在2016年投資了東南亞電商平臺Lazada，帶去整個阿里巴巴生態(tài)集團豐富的電商資源，重造整個Lazada技術(shù)后臺以及全新用戶端APP，更流暢地服務(wù)東南亞的消費者。

截止3月，Lazada在東南亞六國都有獨立站點，獨立平臺服務(wù)當(dāng)?shù)叵M者。2019年會獨立擴大整個東南亞的物流網(wǎng)絡(luò)，以及推進(jìn)當(dāng)?shù)仉娮渝X包，金融領(lǐng)域的一些合作。Sea Limited背后有騰訊，Lazada的背后就是阿里巴巴，相較而言，電商巨頭阿里巴巴扶持Lazada的發(fā)展勢頭更猛。

根據(jù)阿里巴巴發(fā)布的最新財報業(yè)績來看，它也對外披露了Lazada的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。Lazada表現(xiàn)出穩(wěn)健的運營改善， 連續(xù)第三個季度實現(xiàn)了超過100％的同比增長。本季度，Lazada在實施了有效的用戶獲取計劃后，移動DAU同比翻了一番。截至2019年6月30日止季度，阿里的國際零售電商業(yè)務(wù)收入為人民幣55.67億元（8.11億美元），較2018年同期的43.16億元增長29％。

Sea的電商業(yè)務(wù)在東南亞市場的發(fā)展不僅面臨本地對手 Lazada，還有全球性電商平臺亞馬遜。不論是Lazada還是亞馬遜，它們在物流、商品種類等方面還是會更占優(yōu)勢，隨著這幾個頭部平臺對于電商業(yè)務(wù)的市場份額競爭激烈，對于Sea來說后續(xù)業(yè)務(wù)增長也會更加艱難。

正如Sea在招股說明書中警告潛在投資者的那樣，這意味著，大公司擁有更大的成功機會：“由于電子商務(wù)在（大東南亞地區(qū)）相對較新，市場份額爭奪尤其激烈……尤其是，跟我們相比，全球性電商公司可能獲得更多的金融、技術(shù)和營銷資源?！?/p>

三、 東南亞市場用戶對于網(wǎng)上消費黏性還不高，Sea還需等待時機成熟

根據(jù)谷歌和淡馬錫之前發(fā)布的《2018東南亞互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟報告》：過去三年內(nèi)，東南亞地區(qū)電商行業(yè)的年復(fù)合增長率超過62％。2018年，電商 GMV 為230億美元，報告預(yù)測該數(shù)字將在2025年超過1000億美元。盡管數(shù)額巨大，但東南亞地區(qū)電商的市場占有率仍舊較低，僅為零售總額的2-3％。相比之下，這個數(shù)字在中國和美國分別約為20％和10％。

從這個數(shù)據(jù)可以看出東南亞市場的用戶對于網(wǎng)上消費的頻率還并不是很高，對于Sea來說本身業(yè)務(wù)營收增長對于訂單量的增長依賴性很大，但由于東南亞市場還處于互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的初期，要想提高用戶網(wǎng)上消費的頻率還是需要時間，在大城市滲透還低的前提下，Sea的網(wǎng)上業(yè)務(wù)不論是電商還是電子支付增長也難以迎來爆發(fā)式增長。

同時在東南亞市場用戶在實體店消費的頻率跟需求還是會要更高，未來Sea如何讓傳統(tǒng)實體店更多地通過電商平臺管理他們的整體線上戰(zhàn)略和線下物流需求，這標(biāo)志著電商平臺的角色轉(zhuǎn)變，即成為值得信賴的線上合作伙伴。

核心業(yè)務(wù)發(fā)展想象空間大，背靠騰訊后續(xù)資源優(yōu)勢強勁

根據(jù)Sea這次發(fā)布的財報業(yè)績來看，雖說處于虧損階段是它目前面臨的最大挑戰(zhàn)，但我們從財報中也能看到，它的活躍用戶同比增長93.3%至3.105億，去年同期為1.606億，用戶同比增速還是表現(xiàn)亮眼。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，用戶的增長是評判一個平臺發(fā)展前景的一個重要指標(biāo)，因為用戶的需求能夠帶動Sea后續(xù)業(yè)務(wù)的增長。

據(jù)谷歌和淡馬錫2017年的一份聯(lián)合報告預(yù)測，2020年東南亞的活躍互聯(lián)網(wǎng)用戶將達(dá)到4.7億人，2025年區(qū)域互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟將增長到2000億美元。從這個數(shù)據(jù)來看，可以看出東南亞市場的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟增長潛力巨大，對于已經(jīng)在電商、社交、游戲、電子支付領(lǐng)域布局的Sea來說確實蘊含巨大的商機。目前它發(fā)展的業(yè)務(wù)都是屬于高頻的，在未來很有潛力帶動年輕用戶消費，一旦用戶粘性提高，后續(xù)產(chǎn)生的商業(yè)價值值得期待。

除了Sea本身業(yè)務(wù)還有很大的增長潛力之外，背后最大的股東騰訊在后續(xù)肯定也會給它更多支持。2018年末，騰訊給予Sea旗下數(shù)字娛樂公司GARENA長達(dá)5年的優(yōu)先購買權(quán)，可在印尼、中國臺灣、泰國、菲律賓、馬來西亞和新加坡等地優(yōu)先發(fā)行騰訊的移動和PC游戲，公司還與Riot Games及Electronic Arts等廠商建立了深度合作關(guān)系。

對于Sea來說，新一季度的財報披露了它仍然面臨虧損的挑戰(zhàn)，這說明這家企業(yè)仍然對于資金的需求很大，但同樣也看到的是它的活躍用戶增速還是表現(xiàn)良好，這也意味著在未來它的核心業(yè)務(wù)營收還是有很大的增長空間。在美股研究社看來，Sea同時兼具騰訊跟阿里的商業(yè)基因，未來的發(fā)展想象空間確實能讓資本市場保持很高的興趣，但要想進(jìn)一步提升股價，提升平臺的商業(yè)價值很關(guān)鍵。

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