原標(biāo)題：從二季度財報看京東滾雪球般規(guī)模效應(yīng)帶來的不可逆競爭力

8月13日京東發(fā)布今年第二季度業(yè)績，顯示過去12個月活躍用戶數(shù)為3.213億，凈收入達(dá)到1503億元人民幣，同比增速22.9%，其中凈服務(wù)收入達(dá)到168億元人民幣（約24億美元），同比增長42%，過去12個月的自由現(xiàn)金流增長至74億元人民幣（約11億美元）。京東用一份“硬核”財報無聲回應(yīng)近期轉(zhuǎn)型調(diào)整時遇到的種種質(zhì)疑，向外界昭示自己仍具備強勁的自我革新實力。

資本市場也看到京東的發(fā)展后勁，二季度財報發(fā)布后，股價隨即暴漲12.89%，報30. 66 美元，總市值為447. 08 億美元，創(chuàng)下5年來最大漲幅，一掃過去1年來各種利空困擾，京東再次迎來新的增長波峰期。

一

業(yè)界普遍認(rèn)為，電商行業(yè)歷經(jīng)10多年的高速發(fā)展，已經(jīng)越來越接近行業(yè)的天花板。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)也顯示今年1-7月份社會消費品網(wǎng)上零售額同比增長20.2%，這是2015年統(tǒng)計局公布相關(guān)數(shù)據(jù)以來的最低值，此外中國社會消費品增速2010年以來一直在下降。

然而二季度財報顯示京東收入、利潤、現(xiàn)金流以及活躍用戶數(shù)四大核心業(yè)績指標(biāo)均實現(xiàn)強勁增長，此前分析師普遍預(yù)測京東核心零售和物流業(yè)務(wù)可以通過擴大規(guī)模帶來更好的盈利能力，但利潤可能會受重新投資于技術(shù)以及新的數(shù)字和健康業(yè)務(wù)影響轉(zhuǎn)虧，但財報卻顯示二季度京東經(jīng)營利潤為23億元人民幣(約3億美元)，相比去年同期為經(jīng)營虧損10億元人民幣大為改觀，京東和劉強東終于可以揚眉吐氣一把。

從京東近兩年財報可以看出，京東規(guī)模效應(yīng)形成后如同滾雪球般不可逆成長，這也證明京東在過去十多年來所打造的獨特商業(yè)模式具有核心優(yōu)勢和韌性，突破了傳統(tǒng)零售業(yè)增長天花板，可以大概率鎖定長期增長路徑。隨著京東規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，未來京東利潤未來趨勢大概率向好。

通常來說，電商企業(yè)每年二季度和四季度會受大促影響，收入大增，但利潤也會因營銷成本增加等因素出現(xiàn)下滑，京東二季度不僅實現(xiàn)收入大幅增長，扣除了投資影響的Non-GAAP下凈利潤也顯著提升，這顯然與年初至今京東多次改革組織架構(gòu)，頻繁線下布局，不斷開放核心業(yè)務(wù)能力脫不了干系。

近年來，京東業(yè)務(wù)模式正在從互聯(lián)網(wǎng)零售轉(zhuǎn)向以零售為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)。京東將積累多年的品牌、技術(shù)、供應(yīng)鏈、物流、金融等核心優(yōu)勢資源逐步對外開放賦能，在零售、物流、數(shù)字科技等三大基礎(chǔ)設(shè)施平臺形成三駕馬車發(fā)展態(tài)勢，而作為京東集團(tuán)最大的業(yè)務(wù)板塊，其中京東商城承擔(dān)京東集團(tuán)90%以上的收入，擁有超過3億的消費者，超過20萬的商家，這些數(shù)字還在不斷成長，規(guī)模效應(yīng)呈現(xiàn)不可逆的滾雪球般高速成長。

二

規(guī)模效應(yīng)又稱規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即因規(guī)模增大帶來的經(jīng)濟(jì)效益提高，即生產(chǎn)要達(dá)到或超過盈虧平衡點，即規(guī)模效益。經(jīng)濟(jì)學(xué)中的規(guī)模效應(yīng)是根據(jù)邊際成本遞減推導(dǎo)出來。簡而言之，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)形成后，面對供應(yīng)商的議價能力增強，設(shè)備的使用率會更高，相對而言設(shè)備的固定成本變化不大。去偶爾規(guī)模效越明顯，變動成本同比例增加而固定成本不增加，單位產(chǎn)品成本就會下降，利潤率隨之水漲船高。

京東二季度不俗盈利表現(xiàn)主要受益于過去幾年布局的長線業(yè)務(wù)，比如物流和大品類逐漸開始接近實現(xiàn)盈利平衡甚至開始盈利；此外京東商城和物流不斷在四六線城市，以及鄉(xiāng)鎮(zhèn)及農(nóng)村布局，渠道不斷下沉收割新的流量，財報數(shù)據(jù)也直接顯示京東現(xiàn)在三到六線城市的用戶增速是高于一二線城市，新增用戶有將近七成來自于低線城市。

京東零售子集團(tuán)輪值CEO徐雷指出從今年年初開始，京東提出“有質(zhì)量的增長”，希望無論是新用戶還是老用戶都是有質(zhì)量的增長，不太希望用補貼或者短期的方式獲得短暫的用戶購物，這樣對長期的可持續(xù)性投入不科學(xué)。這也倒逼京東必須不斷增產(chǎn)提效，利用規(guī)模效應(yīng)帶來的利好提利潤率。

盤點京東二季度財務(wù)數(shù)據(jù)不難看出，京東第三方物流訂單的迅猛增長帶動履約效率進(jìn)一步提升，履約費用率下降至6.1%，背后是第三方物流訂單的迅猛增長拉動履約費用率下降，核心是規(guī)模效應(yīng)，即倉庫和人員效率的提升。然而履約費用及營銷費用只要能有小幅度下降，對于年營收5000多億元規(guī)模的京東來說，意味著數(shù)近百億元利潤的產(chǎn)生。

至于業(yè)界此前普遍擔(dān)憂京東研發(fā)高投入（37億元人民幣，較去年同期增長54%）可能會影響利潤表現(xiàn)，但京東今年各項利潤表現(xiàn)仍然創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄，可見京東今年來所做一系列轉(zhuǎn)型調(diào)整和自我革新正在起效，財報數(shù)據(jù)還顯示來自于技術(shù)驅(qū)動的廣告和服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長，這也是京東未來不可忽視的增長極。

三

劉強東認(rèn)為京東二季度盈利大增并不是靠砍掉虧損業(yè)務(wù)，而是規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)到來。一直以來，京東都沒有減少對未來的投資。除了持續(xù)對人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等，京東還會進(jìn)行一些像生鮮、商超等新的品類擴張，京東靠規(guī)模效應(yīng)和效率提升來獲得盈利的這一天已經(jīng)到來。

劉強東的信心主要來自于“零售即服務(wù)”理念，這也是京東作為零售基礎(chǔ)設(shè)施提供商所提出的服務(wù)模式，京東將零售所需的各項能力打造成為可以對外開放的“積木”，為合作伙伴提供相關(guān)服務(wù)。京東智能供應(yīng)鏈實現(xiàn)了單一庫存管理優(yōu)化功能到全局全網(wǎng)全流程智能化的突破，并與上游制造企業(yè)打通供應(yīng)鏈，可以讓制造商、品牌商實現(xiàn)更好的庫存周轉(zhuǎn)率和現(xiàn)貨率，降低履約費用。

盤點發(fā)現(xiàn)，京東履約費用降低，背后是第三方物流訂單的迅猛增長拉動履約費用率下降。今年618期間，京東物流智能倉處理單量同比增長達(dá)99%，但物流倉配一體服務(wù)訂單中當(dāng)日達(dá)和次日達(dá)的占比仍超過91%，此外履約成本費用下降也是規(guī)模效應(yīng)的重要表現(xiàn)，財報顯示二季度京東員工增幅近2%，營收大漲22%，物流同比增長超過90%，平均到履約成本下降算是水到渠成。

尤為值得一提的是，京東物流在第二季度首度實現(xiàn)盈虧平衡，顯示京東多年來在物流領(lǐng)域的高投入終于迎來收獲的節(jié)點，規(guī)模+技術(shù)成為物流服務(wù)收入增長的兩大支撐。截至2019年6月30日，京東在全國運營約600個倉庫，包括京東云倉管理的倉庫在內(nèi)，總面積超過1500萬平方米，此外物流不僅向商家繼續(xù)開放，同時個人快遞也陸續(xù)全國開放，直接推動服務(wù)收入大幅提升。

筆者認(rèn)為，在經(jīng)歷一系列波折困擾后，京東在短短半年多時間能將核心業(yè)務(wù)拉回重新增長的正確軌道，二季度財報顯示京東已具備快速自我變革能力，進(jìn)而迎來新一輪的發(fā)展機遇，這主要取決于京東如滾雪球般不可逆持續(xù)增長體量，帶來的規(guī)模效益和技術(shù)創(chuàng)新有望持續(xù)拉動京東運營效率、物流、技術(shù)等服務(wù)收入攀升，規(guī)模效應(yīng)帶來的利好已成為京東新的增長引擎，也是構(gòu)筑新的護(hù)城河必需品。（完）

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