原標(biāo)題：從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)投港交所的啟明醫(yī)療 連年虧損急需資金補(bǔ)血

作者：蔚芮

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2019年8月5日，杭州啟明醫(yī)療器械股份有限公司（以下簡稱“啟明醫(yī)療”）向港交所遞交了IPO招股書，這意味著該公司已經(jīng)暫停在科創(chuàng)板上市進(jìn)程。

此前，2019年3月份，啟明醫(yī)療曾聘請中金公司為輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，向浙江省證監(jiān)局備案，準(zhǔn)備在科創(chuàng)板上市。在6月份，中金公司對啟明醫(yī)療的第一期輔導(dǎo)工作進(jìn)展還在浙江省證監(jiān)局官網(wǎng)上可以看到。如今，兩個月剛過，啟明醫(yī)療便轉(zhuǎn)投到了港交所的懷抱。

啟明醫(yī)療成立于2009年，是一家從事經(jīng)導(dǎo)管心臟瓣膜醫(yī)療器械的企業(yè)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按照2018年TAVR（經(jīng)導(dǎo)管主動脈瓣置換術(shù)）產(chǎn)品植入量計，啟明醫(yī)療在中國的市場份額達(dá)79.31%。

TAVR產(chǎn)品市場預(yù)期將快速增長

瓣膜性心臟疾病是由于四個心臟瓣膜（即主動脈瓣、肺動脈瓣、二尖瓣及三尖瓣）中其中一個瓣膜出現(xiàn)損傷或缺陷引起的疾病。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2018年，全球約有2.09億患者患有瓣膜性心臟疾病，因此而死亡的人數(shù)約0.026億人。

TAVR為 SAVR(外科主動脈瓣臵換術(shù))以外的一種良好治療方式，適合不合資格進(jìn)行 SAVR 治療的嚴(yán)重主動脈瓣狹窄患者。TAVR無需開胸，通過血管路徑以介入導(dǎo)管技術(shù)，將人工心臟瓣膜輸送至主動脈瓣區(qū)打開，從而完成瓣膜置換，恢復(fù)瓣膜功能，所引起的創(chuàng)傷較少，手術(shù)后恢復(fù)期較短。

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014-2018年，全球已進(jìn)行的TAVR手術(shù)數(shù)目按復(fù)合年增長率22.5%，預(yù)期2018-2025年按復(fù)合年增長率15.0%增長，預(yù)估TAVR手術(shù)占TAVR及SAVR手術(shù)總數(shù)的百分比會由2018年的36.5%上升至2025年的58.5%。

資料來源：弗若斯特沙利文報告

在中國市場TAVR市場規(guī)模會由2018年的0.29億美元增加至2025年的9.57億美元。2018年，僅0.1%合資格患者接受TAVR治療，預(yù)計于2025年滲透率將增至4.7%。由此可見， TAVR產(chǎn)品在中國有著極其巨大的市場發(fā)展空間。

增收不增利，凈利潤連續(xù)虧損

啟明醫(yī)療的VenusA-Valve是首個獲NMPA批準(zhǔn)及在中國上市的TAVR產(chǎn)品，在市場上似乎很有優(yōu)勢，但是目前經(jīng)營業(yè)績卻不大好看。

資料來源：啟明醫(yī)療招股書

啟明醫(yī)療招股書顯示，2017年，啟明醫(yī)療營業(yè)收入為0.18億元；2018年啟明醫(yī)療營業(yè)收入達(dá)1.15億元，較上年同期增加0.97億元，同比增長538.88%；2019年前5個月營業(yè)收入0.86億元，同比增長0.47億元。啟明醫(yī)療的營業(yè)收入在迅猛地增長。

然而讓人意外的是，啟明醫(yī)療的凈利潤卻在連年虧損。2017-2018年，啟明醫(yī)療的凈虧損分別為0.84億元、0.55億元；2019年前5個月，啟明醫(yī)療的凈虧損為0.81億元。

根據(jù)A股上市規(guī)則，凈虧損的企業(yè)是無法在上交所主板和深交所上市的，而科創(chuàng)板和港交所是允許符合條件的凈虧損企業(yè)上市的。但是，目前申請科創(chuàng)板上市的4家虧損醫(yī)藥企業(yè)中，并未有一家上市，而港交所出現(xiàn)虧損醫(yī)療企業(yè)上市，啟明醫(yī)療轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所也在情理之中。

收入來源依賴單一產(chǎn)品，研發(fā)成本高

資料來源：啟明醫(yī)療招股書

啟明醫(yī)療招股書顯示，其收入過于依賴VenusA-Vlve。2017-2018年，VenusA-Vlve的銷售收入分別為0.17億元、1.13億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入比分別為95.40%、98.60%；2019年前5個月，VenusA-Vlve的銷售收入為0.85億元，占當(dāng)期的營業(yè)收入比為99.40%。

而啟明醫(yī)療的另外兩款產(chǎn)品VenusA-Plus與Venibri-Valve均處于臨床試驗(yàn)中，具體上市時間難以確定。所以，在很長的一段時間內(nèi)，啟明醫(yī)療的營業(yè)收入仍將會依賴于VenusA-Vlve的銷售。而目前，該產(chǎn)品在中國市場上，競爭很激烈，不僅有外國企業(yè)美敦力、愛德華，還有國內(nèi)的微創(chuàng)心通、心脈醫(yī)療（688016.SH）、樂普醫(yī)療（300003.SZ）等。如果VenusA-Vlve的市場銷量遭遇競品擠壓下滑，將會給啟明醫(yī)療業(yè)績帶來重大不利，而研發(fā)的新品遲遲不能上市，也將影響啟明醫(yī)療的業(yè)績。

此外，啟明醫(yī)療的研發(fā)成本也較高，2017-2018年，啟明醫(yī)療的研發(fā)成本分別為1.17億元、1.05億元，占當(dāng)年的營業(yè)收入比分別為646.13%、90.80%；2019年前5個月，研發(fā)成本為0.82億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比為95.34%。

同時，這意味著，啟明醫(yī)療如果想要繼續(xù)保持研發(fā)的領(lǐng)先地位就要維持高的研發(fā)投入，但是在確保研發(fā)投入和研發(fā)的推進(jìn)同時，還要擴(kuò)大VenusA-Valve的銷售，通過市場份額的擴(kuò)大和銷量的提升，增強(qiáng)自身的“造血”能力。

資料來源：啟明醫(yī)療招股書

從啟明醫(yī)療的招股書中，GPLP犀牛財經(jīng)看到，2017-2018年，啟明醫(yī)療的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)，并且2019年前五月，經(jīng)營活動現(xiàn)金流依舊為負(fù)。因此，啟明醫(yī)療需要更多的資金，亟待上市募集資金。

目前來看，啟明醫(yī)療無疑是一家前景廣闊與高風(fēng)險并存的高新企業(yè)，能否成功上市，還充滿未知數(shù)。

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