原標(biāo)題：正保遠(yuǎn)程教育Q3財(cái)報(bào)B面：營銷成本加大 市值已經(jīng)蒸發(fā)80%

作者：楊遠(yuǎn)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

以職業(yè)教育為主的正保遠(yuǎn)程教育（NYSE: DL）8月14日發(fā)布2019Q3財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈營收6170萬美元，同比增長30.2%；凈利潤同比增長84.1%至940萬美元。

就是這樣漂亮的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，資本市場股價(jià)卻跌昳不休。截止北京時(shí)間8月16日收盤，每股價(jià)格為4.25美元，大跌5.45。

營收增速緩慢業(yè)務(wù)規(guī)模有限

2000年，經(jīng)歷過兩次創(chuàng)業(yè)失敗的朱正東創(chuàng)立正保遠(yuǎn)程教育集團(tuán)，在當(dāng)時(shí)考證需求火熱的背景下，正保遠(yuǎn)程的第一個(gè)項(xiàng)目——中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校，大獲成功。

8年后，正保遠(yuǎn)程教育成為第一家在美國紐交所上市的國內(nèi)遠(yuǎn)程教育企業(yè)，朱正東也被稱為中國遠(yuǎn)程教育第一人。

然而，上市后近10年，正保遠(yuǎn)程教育在資本市場卻一直遇冷。相比上市時(shí)的最高市值約7.5億美元，而截至8月16日，正保遠(yuǎn)程的市值僅為1.42億美元，市值跌去了超80%。

衰落的不僅有市值，還有增速。

正保遠(yuǎn)程教育近五年的業(yè)績，每年保持10-20%的增長速度，今年三季度則提高到30.2%，但相比其他赴美的職業(yè)教育機(jī)構(gòu)，尚德機(jī)構(gòu)、流利說和51TALK，2017年的營收增速均超100%，差距也相當(dāng)明顯。

同時(shí)，就在去年全年，1.67億美元的凈收入，跟1160萬美元的凈利潤之間的巨大落差，正保遠(yuǎn)程一度也陷入增收不增利的困境。

增收不增利的原因之一，在于主要業(yè)務(wù)的市場規(guī)模有限。

正保遠(yuǎn)程教育的在線輔導(dǎo)課程以會(huì)計(jì)、醫(yī)學(xué)和建筑工程三大科目為核心。會(huì)計(jì)培訓(xùn)是正保遠(yuǎn)程教育最大的業(yè)務(wù)版塊，主要由公司旗下的中華會(huì)計(jì)網(wǎng)校運(yùn)營。業(yè)內(nèi)人士也指出，這三大業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)、醫(yī)學(xué)和建筑工程的市場規(guī)模增長緩慢，成長空間不足，且競爭日益激烈。

無獨(dú)有偶，首控基金研究部也曾在其財(cái)報(bào)中指出，正保遠(yuǎn)程教育培訓(xùn)課程所涉及類別的市場空間有限，創(chuàng)新力不足，覆蓋科目雖廣泛但缺乏絕對(duì)競爭力和創(chuàng)造力，面對(duì)瓶頸難以突破，因此其發(fā)展一直不溫不火。

獲客難度提高 營銷成本加大

從收入結(jié)構(gòu)上來看，正保遠(yuǎn)程教育主要依靠在線教育課程，2014年以來，一直占比70%以上，而根據(jù)最新財(cái)報(bào)來看，在線教育的營收占比也下滑到了67.3%。

如今線上渠道流量見頂、獲客成本越來越高，也是職業(yè)教育機(jī)構(gòu)需要面對(duì)的不爭事實(shí)。

此外，在線下獲客上，也遭受政策帶來的沖擊，早在2015年，在人力資源和社會(huì)保障部的主導(dǎo)下，沒有法律依據(jù)的行業(yè)準(zhǔn)入類職業(yè)資格，全部取消。

其中，會(huì)計(jì)證書被取消，對(duì)于“靠證獲客”的正保遠(yuǎn)程是一次相當(dāng)大的打擊。長期以來正保遠(yuǎn)程教育的收入過度集中在會(huì)計(jì)考證，所以當(dāng)2016年的會(huì)計(jì)考證一度取消，直接造成正保遠(yuǎn)程教育凈利潤大跌43.2%。政策帶來的余震，一度波及了正保遠(yuǎn)程教育好幾年，自2017年來，正保遠(yuǎn)程教育的付費(fèi)用戶數(shù)開始出現(xiàn)負(fù)增長，比2016年的365萬人減少了33萬人。到了2018年則繼續(xù)負(fù)增長，減少12萬。

此外，近年來新東方、好未來們的戰(zhàn)場也從線下蔓延到了線上，巨頭們?yōu)榱双@客都紛紛燒錢補(bǔ)貼，企圖更進(jìn)一步侵占線上市場。

正保遠(yuǎn)程教育也許感受到了來自巨頭們的壓力，為了獲客也是不遺余力。Q3財(cái)報(bào)顯示，第三季度的銷售費(fèi)用從上年的1300萬美元增加到1700萬美元，增幅為31.4%，財(cái)報(bào)的解釋為“廣告和宣傳費(fèi)用增加、與北京瑞達(dá)相關(guān)的費(fèi)用、租金和相關(guān)費(fèi)用增加以及其他雜項(xiàng)銷售費(fèi)用”。

此外，2019財(cái)年第三季度的銷售成本從2018財(cái)年第三季度的2460萬美元增加到3060萬美元，增幅為24.4%，相比尚德機(jī)構(gòu)一季度營銷費(fèi)用從5.3億元下降至4.97億元，一定程度上，也能看出正保遠(yuǎn)程教育的成本控制并無明顯成績。

資產(chǎn)負(fù)債率巨高不下 投資短期難見成效

面對(duì)營收占比超40%的“現(xiàn)金牛”會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)，正保遠(yuǎn)程教育也并非沒有憂慮。

為了擺脫受線上教育尤其是單一會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)的盈利不穩(wěn)定性，從2015年起，就開始了多元化的并購之路：

2016年與Nurselink International Limited（一間從事護(hù)士招聘及培訓(xùn)服務(wù)的公司）訂立投資協(xié)議，作價(jià)90萬美元；2016年5月，與新加坡電子學(xué)習(xí)解決方案提供商Amdon簽訂投資協(xié)議，分兩期認(rèn)購Amdon 15％的股權(quán)；2017年6月，投資互聯(lián)網(wǎng)動(dòng)畫制作技術(shù)提供商皮影客；2018年正保以5280萬元(800萬美元)再收購瑞達(dá)法考11%股權(quán)。

但收購模式的問題也在于，除了“整合成本高”，也有大量承接標(biāo)的負(fù)債的問題。近年來，正保遠(yuǎn)程的資產(chǎn)負(fù)債率也是一直居高不下，財(cái)報(bào)顯示，2018年與2019年前三季度基本維持在67%。

更重要的是，教育本質(zhì)上就是一個(gè)穩(wěn)定的慢回報(bào)行業(yè)，正保遠(yuǎn)程教育收購的標(biāo)的短期來看也難有效果。

縱觀來看，互聯(lián)網(wǎng)從誕生起就意味著補(bǔ)貼，基于互聯(lián)網(wǎng)的在線教育，如今為了自我擴(kuò)張，也已然演變成燒錢大戰(zhàn)，大小公司們?yōu)榱藸帄Z教育風(fēng)口也是不遺余力。

不過，概念講的再好、模式說的再天花亂墜，一個(gè)公司的價(jià)值始終還是看盈利與成長性，對(duì)外面臨大小對(duì)手夾擊，對(duì)內(nèi)面臨內(nèi)生增長放緩，內(nèi)憂外患之下，正保遠(yuǎn)程教育未來的盈利穩(wěn)定性也會(huì)繼續(xù)承壓。

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