原標(biāo)題：風(fēng)投行業(yè)的泡沫或?qū)⒁l(fā)行業(yè)巨頭的危機

編譯：瓊涼

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

在美聯(lián)儲暗示可能會降息后，市場則表現(xiàn)的十分活躍，利率已經(jīng)處于10年來的最低值。那么如果市場保持低利率甚至更低的利率，那么這將會對市場不利。例如：低利率曾導(dǎo)致市場泡沫。隨后會伴隨著加息、經(jīng)濟衰退甚至債券市場也會相繼出現(xiàn)問題，債券的價格會迅速下跌。現(xiàn)階段來看，我們有相信，市場正處于一個低利率推動下的泡沫之中，從風(fēng)投市場便可知一二。

在涉及債務(wù)和利息償還方面共有三類公司。

保守型公司：支付利息，并在到期時償還債務(wù)。

投機型公司：支付利息，不斷地對償債期進行延期。

類龐氏公司：付不起利息和債務(wù)。這些公司希望有一天能夠通過行業(yè)增長實現(xiàn)規(guī)模擴張，然后轉(zhuǎn)型為投機型企業(yè)，然后再轉(zhuǎn)型為保守型企業(yè)。

現(xiàn)如今，硅谷的很多公司處于一種虛幻的或者龐氏騙局的狀態(tài)中生存。這些公司的融資方式多以股權(quán)融資的方式，而不是債券融資。資金的來源多是風(fēng)投公司，而風(fēng)投公司的資金則來自養(yǎng)老基金。

下面總結(jié)下風(fēng)投們的工作流程：創(chuàng)業(yè)公司有一個想法，一家投資公司以1000萬美元的估值給了他們200萬美元。而后創(chuàng)業(yè)公司雇傭一些工程師來開發(fā)產(chǎn)品。但創(chuàng)業(yè)公司的創(chuàng)始團隊知道，如果他們想要獲得更多的錢，他們就需要把做的漂亮，讓投資人看到，公司的業(yè)績在穩(wěn)定增長。那么如何才能獲得增長?花錢做廣告。因此，200萬美元中的一部分資金被用于谷歌和Facebook的廣告投入，用以吸引客戶。

被投一段時間后，創(chuàng)業(yè)者燒光了200萬美元，但公司仍然處于虧損。此時，他們就需要更多的錢，而這一階段創(chuàng)業(yè)者能證明的就是公司擁有的用戶更多了，營收也更高了。

另一個版本，公司估值1億美元。風(fēng)投公司擁有初創(chuàng)公司20%的股份，并且能給投資者帶來10倍回報。風(fēng)投拿出1000萬美元購買公司10%的股份。同樣，一部分資金用于改進產(chǎn)品，一部分資金用于谷歌和Facebook的廣告投入，然后是在亞馬遜的AWS產(chǎn)品上的費用。

在債券市場回報率為3%或5%的環(huán)境下，對沖基金的表現(xiàn)也不容樂觀。然而風(fēng)險投資的回報卻可以是個天文數(shù)字，因此，誘利之下，誰不想分一杯羹呢？所以，創(chuàng)業(yè)公司會有C, D,E, F, G或更多的融資輪數(shù)，每一個都有更高的估值。最重要的是，更高的估值不是由更高的盈利能力推動的，而是由更高的收入推動的。

套用彼得?德魯克的話，你只會在認知范圍內(nèi)對一些事物進行評價。由于資本金充足，誰會在乎盈利能力—營收才是衡量的標(biāo)準(zhǔn)。保守型公司不會依賴市場的“善意”；投機型公司需要資本市場為其發(fā)揮作用；類龐氏公司需要資本市場保持瘋狂。當(dāng)創(chuàng)業(yè)公司達到一個臨界點，即未來幾輪融資可能不會到來，或者即使出現(xiàn)融資，估值也會低很多，隨之而來的會是數(shù)十億美元的損失。

更重要的是，人們會發(fā)現(xiàn)，F(xiàn)acebook、谷歌和亞馬遜等公司的營收增長會在某一天突然下降，因為風(fēng)投資金越來越少。例如，在2001年，思科系統(tǒng)(Cisco Systems)的大部分網(wǎng)絡(luò)客戶破產(chǎn)，隨后該公司的收入也大幅下降，且估值也隨之下降!

需要說明的是，F(xiàn)acebook、亞馬遜和谷歌的市盈率和思科有所不同，2001年思科的市盈率高達200倍。因此，F(xiàn)acebook、亞馬遜這樣的公司在收入增長下降后并不會像思科那樣明顯業(yè)績迅速下滑，但它們的營收增長率將會下降，并將基數(shù)調(diào)整至更低的水平，而這一風(fēng)險并不會體現(xiàn)在它們目前的估值中。

因為小魚死了，鯊魚就會挨餓。

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