如今，估值倒掛很常見(jiàn)，市值低于融資額也是屢見(jiàn)不鮮。創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有幫投資人賺到錢(qián)的案例很多。潮漲潮落，火煉才見(jiàn)真金！

上市只是企業(yè)運(yùn)營(yíng)的起點(diǎn)，但是對(duì)于很多資本和創(chuàng)業(yè)者而言，上市就是最高點(diǎn)。越是浮躁動(dòng)蕩的市場(chǎng)，越需要安靜理性的思考，創(chuàng)始人要有終局思維和長(zhǎng)線思考，有耐心，并能夠忍受市場(chǎng)波動(dòng)。

文章精彩地闡述了創(chuàng)始人、投行、股東、基金等角色，一起圍繞著IPO進(jìn)行博弈，深度且真實(shí)。

今天，我為鋅財(cái)經(jīng)推薦這篇文章。

本文轉(zhuǎn)載自公眾號(hào)：騰訊科技（ID：qqtech）

文/王潘 編輯/高宇雷 圖片制作、校對(duì)審核/騰訊科技 孫實(shí)

2017年10月17日上午，在美國(guó)紐約時(shí)代廣場(chǎng)，投行摩根士丹利總部的一間會(huì)議室里，摩根士丹利一位負(fù)責(zé)承銷(xiāo)的老板正當(dāng)著眾人的面驅(qū)逐另外兩家投行高管離開(kāi)。

“你們兩家投行的人，都給我滾出去！像你們這樣的小機(jī)構(gòu)，有什么資格坐在這里和我們這樣的核心投行一起討論定價(jià)？”

一位當(dāng)時(shí)在場(chǎng)的投行人士告訴騰訊《潛望》，聽(tīng)到這樣的話，現(xiàn)場(chǎng)的幾十人都驚呆了，被驅(qū)逐的人更是一臉錯(cuò)愕——所有人都知道投行在同一個(gè)IPO項(xiàng)目上會(huì)暗地里掐架，這次實(shí)在是太明顯了。

當(dāng)然，在巨大利益面前，不會(huì)有人真的離場(chǎng)，發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)的投行人士還是很容易被“勸和”，大家還是坐在一起開(kāi)始討論趣店的發(fā)行價(jià)。趣店CEO羅敏推門(mén)進(jìn)來(lái)，在幾家投行的建議下，只用了幾分鐘討論，很爽快地敲定了定價(jià)24美元，然后轉(zhuǎn)身離開(kāi)，讓CFO楊家康負(fù)責(zé)各大機(jī)構(gòu)的額度分配。

接下來(lái)，為了爭(zhēng)搶趣店的投資份額，5家投行差點(diǎn)在會(huì)議室里打起來(lái)。其中一家中資投行沒(méi)有為自己的客戶要到太多份額，指著一家外資投行的鼻子罵，問(wèn)對(duì)方憑什么要那么多，是不是歧視中國(guó)人。

過(guò)去兩年，類(lèi)似的瘋狂在中國(guó)和美國(guó)同步上演，“導(dǎo)演”不同，但“劇本”卻是出奇的相似。

2018年7月9日上午，在中國(guó)香港中環(huán)的香港聯(lián)交所敲鐘大廳內(nèi)，凡客創(chuàng)始人陳年從人群之中笑著向我走來(lái)。雷軍是凡客的主要投資人，以“情懷”營(yíng)銷(xiāo)而為人所知的陳年在現(xiàn)場(chǎng)當(dāng)然不會(huì)吝惜對(duì)于“老板”的溢美之詞。但是當(dāng)聽(tīng)到我問(wèn)他“怎么看小米IPO當(dāng)天跌破發(fā)行價(jià)”時(shí)，陳年臉色大變，扭頭就走。

陳年作為雷軍好友，曾深度參與了小米的發(fā)展。有小米內(nèi)部人士告訴騰訊《潛望》，2015年是小米上市前壓力最大的一年，雷軍在當(dāng)年11月的小米發(fā)布會(huì)上一度哽咽，滿懷深情地說(shuō)出那句“我所有的向往”，作為文青的陳年就是幕后的主導(dǎo)者之一，但是此次策劃隨后被指太過(guò)煽情，小米此后的發(fā)布會(huì)沒(méi)有再走類(lèi)似的路線。

小米上市現(xiàn)場(chǎng)火爆異常

在陳年的身后，是小米的股東、員工、親友、合作伙伴和媒體記者。大廳內(nèi)人滿為患，快門(mén)聲此起彼伏，幾乎是一個(gè)大型人類(lèi)排列組合的合影現(xiàn)場(chǎng)?！罢?qǐng)大家盡快離場(chǎng)，不要逗留，港交所接下來(lái)還將舉行其他公司的上市儀式?！边@已經(jīng)是港交所發(fā)出的第四次催促了，但是并不管用。

小米帶幾百人出入上市儀式，讓港交所很慌亂。有了前車(chē)之鑒，比小米晚幾天上市的公司，則被嚴(yán)格限制了人數(shù)，比小米晚4天IPO的51信用卡，在敲鐘前一天還在擔(dān)心是否能把所有人帶進(jìn)去。

7月12日，映客比小米晚3天上市，當(dāng)天一共有8家公司同時(shí)在港交所上市。映客CEO奉佑生告訴騰訊《潛望》，映客原本計(jì)劃是在6月底之前就完成IPO的，但是由于小米一路插隊(duì)，被開(kāi)綠燈，導(dǎo)致同時(shí)期赴港IPO的其他企業(yè)被延后了兩周左右?！拔覀兪?月交表，小米是5月交表，最后他們比我們先上?！?/p>

當(dāng)很多公司選擇去港交所IPO時(shí)，美國(guó)的紐交所和納斯達(dá)克也不甘落后，他們包攬了絕大多數(shù)金融科技企業(yè)和電商企業(yè)的IPO。而中國(guó)大陸的A股市場(chǎng)，也成了很多新經(jīng)濟(jì)企業(yè)IPO的新選擇，尤其是科創(chuàng)板的推出，更讓不少企業(yè)躍躍欲試。

自2017年下半年至今的兩年時(shí)間內(nèi)，中國(guó)近百家新經(jīng)濟(jì)公司完成IPO，這在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上是空前的，這是一場(chǎng)資本的狂歡，更是一場(chǎng)前所未有的造富行動(dòng)，它所創(chuàng)造的身家超1億元的富翁數(shù)成千上萬(wàn)。有投行人士打趣說(shuō)，2018年在北京、上海、香港和紐約這幾座城市的上空，飄著的都是錢(qián)。

回到小米上市的現(xiàn)場(chǎng)，這家公司當(dāng)天邀請(qǐng)了幾百人到現(xiàn)場(chǎng)，上市儀式結(jié)束半小時(shí)后，大家依然不肯離開(kāi)，全都在合影留念，港交所催促也無(wú)用。最后，港交所只好將室內(nèi)燈光漸漸調(diào)暗直到熄滅，才看到一群人從漆黑的屋內(nèi)走出來(lái)。

他們不會(huì)知道，背后是這家公司未來(lái)一年以內(nèi)僅有的光亮。不同于之前科技公司的上市，最近兩年上市的公司，大多經(jīng)歷了上市前的暗礁險(xiǎn)灘，上市后的股價(jià)低潮。

互金闖關(guān)

2017年，由P2P平臺(tái)信而富在紐交所IPO開(kāi)始，中國(guó)金融科技企業(yè)去美國(guó)IPO的序幕正式拉開(kāi)?？梢哉f(shuō)這是中國(guó)金融科技行業(yè)的IPO大年，尤其是2017年下半年，完成上市的中國(guó)新經(jīng)濟(jì)公司中，大多數(shù)都是金融科技公司，包括趣店、和信貸、拍拍貸、簡(jiǎn)普科技、樂(lè)信等。

2016年9月9日，即將出任趣店CFO的楊家康從前東家所在的城市廣州飛到北京，參加趣店的IPO啟動(dòng)儀式。不得不說(shuō)，從一年以后正式IPO時(shí)資本市場(chǎng)的反饋來(lái)看，這被證明是一次成功得不能再成功的IPO。

一位投行人士告訴騰訊《潛望》，在趣店IPO前一天，5家投行聚集在紐約摩根士丹利總部，各家投行為了自己的客戶爭(zhēng)奪趣店的投資份額，用于現(xiàn)場(chǎng)登記的Excel表格改了又改，因?yàn)槌~認(rèn)購(gòu)太多倍，300億美元認(rèn)購(gòu)一個(gè)只有10億美元的案子，大家都想買(mǎi)到趣店的股票，趣店CFO楊家康不得不在現(xiàn)場(chǎng)勸說(shuō)各家的客戶都少要一點(diǎn)額度，不停地說(shuō)抱歉。

趣店能夠獲得美國(guó)各大基金看好的重要原因在于，有阿里巴巴的加持。原本趣店希望投行不要向客戶兜售趣店背靠阿里的故事，但是講這個(gè)故事既簡(jiǎn)單直接又很管用，各家投行幾乎是信手拈來(lái)。這個(gè)故事太完美了，完美的不像是真的一樣，以至于萬(wàn)一哪天出現(xiàn)瑕疵的事，就會(huì)被無(wú)限放大。

2017年10月18日晚，趣店在美國(guó)紐約包下一家酒店的頂層，一百多人一邊俯瞰曼哈頓的夜景，一邊觀看舞蹈表演，舉杯同慶趣店于當(dāng)天上午在紐交所成功上市。只用了3年就做到市值超過(guò)110億美元，這幾乎已經(jīng)創(chuàng)下中概股公司IPO的新紀(jì)錄，他們沒(méi)有理由不開(kāi)心。

不過(guò)，在大家觥籌交錯(cuò)之間，卻不知道大洋彼岸的中國(guó)，一場(chǎng)主角是趣店的關(guān)注和討論即將登場(chǎng)。時(shí)年34歲的羅敏，因?yàn)檫@場(chǎng)IPO身家上百億，卻也同樣因此，在接下來(lái)的兩周里每天都面臨鋪天蓋地的質(zhì)疑。如果只是媒體的聲音，羅敏或許還可以不在意，但是如果這樣的討論引起整個(gè)行業(yè)環(huán)境的變化，這將直接影響趣店的業(yè)務(wù)。

更早前，由于北京監(jiān)管層出臺(tái)文件，叫停行業(yè)內(nèi)校園市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)，羅敏迅速砍掉這部分業(yè)務(wù)，相應(yīng)裁撤了1000多地推人員。一位趣店內(nèi)部人士告訴騰訊《潛望》，2017年1月23日，趣店在三亞舉辦年會(huì)，羅敏在臺(tái)上演講時(shí)沒(méi)忍住掩面痛哭，那些曾經(jīng)他親自招來(lái)的應(yīng)屆生們，如今早已不是同一個(gè)戰(zhàn)壕里的兄弟。

2017年12月1日夜間，在趣店IPO之后的第43天，《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》正式下發(fā)，趣店股價(jià)應(yīng)聲下跌。盡管當(dāng)時(shí)就有短線投資者向趣店表達(dá)不滿，但是也有很多長(zhǎng)線投資者表示不關(guān)注當(dāng)前股價(jià)，看好趣店的長(zhǎng)期發(fā)展。

上述政策的出臺(tái)，直接導(dǎo)致了五六家公司的IPO計(jì)劃泡湯。實(shí)際上，所有人都知道這件事不能怪趣店，監(jiān)管出臺(tái)是早晚的事，趣店只是促使監(jiān)管政策早些出臺(tái)了而已，但是這對(duì)正在準(zhǔn)備IPO的公司而言，卻會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)的影響。

一位互金投資人告訴騰訊《潛望》，當(dāng)時(shí)一家對(duì)外號(hào)稱(chēng)是技術(shù)輸出，實(shí)際依靠現(xiàn)金貸超高年化利息賺錢(qián)的創(chuàng)業(yè)公司，已經(jīng)在和投資人商量去紐約IPO時(shí)順道帶大家去附近哪些地方游玩，但在上述通知出臺(tái)后，再也沒(méi)有了下文。

12月1日晚上，樂(lè)信CEO肖文杰在深圳飛往北京的飛機(jī)上，當(dāng)飛機(jī)落地，他的手機(jī)被鋪天蓋地的微信和未接來(lái)電轟炸了。

肖文杰告訴騰訊《潛望》，就在前一天，自己還和投行開(kāi)完會(huì)，決定下周一正式開(kāi)始啟動(dòng)路演。不過(guò)樂(lè)信和投行判斷，監(jiān)管政策有可能在周五（12月1日）下班前出來(lái)，到了下班時(shí)間還沒(méi)出來(lái)，自己就放心去北京了，但一下飛機(jī)，自己徹底傻了，怎么也沒(méi)想到監(jiān)管層會(huì)這么拼，竟然連夜加班出臺(tái)這項(xiàng)政策。

馬上就臨門(mén)一腳完成IPO了，卻不想發(fā)生這樣的“黑天鵝”事件。因?yàn)樯鲜稣叩某雠_(tái)，投行要求樂(lè)信必須清楚評(píng)估該政策對(duì)公司業(yè)務(wù)的影響，原定于下周一的IPO路演不得不取消。眼看著圣誕節(jié)就要來(lái)了，樂(lè)信聘請(qǐng)的投行、會(huì)所和律所大家都想著節(jié)前可能已經(jīng)無(wú)法完成IPO，甚至已經(jīng)開(kāi)始商量要去哪里度假。所有人都在釋放一個(gè)信號(hào)，樂(lè)信IPO可能要黃了。

肖文杰一度有些絕望，但是走到這一步已經(jīng)沒(méi)有退路，他只好拽著內(nèi)外部團(tuán)隊(duì)拼命趕進(jìn)度。最終，幾個(gè)團(tuán)隊(duì)一起，幾乎一直通宵熬夜，花了近兩周時(shí)間才完成評(píng)估。

這兩周，樂(lè)信負(fù)責(zé)IPO的團(tuán)隊(duì)成員即便完成手頭的工作也只能待在香港不能回來(lái)，害怕被其他同事問(wèn)“不是去上市了嗎？你們?cè)趺椿貋?lái)了？是不是沒(méi)戲了？”這樣的問(wèn)題。樂(lè)信首席風(fēng)控官劉華年從深圳去香港辦完事以后，肖文杰叮囑他干脆回家歇息幾天，不要去公司了，以免被同事問(wèn)起來(lái)不知如何回答。

接下來(lái)，肖文杰團(tuán)隊(duì)還要與時(shí)間賽跑，必須在圣誕節(jié)前一周趕到香港、舊金山、紐約等多地完成路演，說(shuō)服投資者下單，在節(jié)前完成IPO。

12月21日上午，樂(lè)信終于在納斯達(dá)克掛牌上市，當(dāng)日股價(jià)最高漲幅一度達(dá)到65%。經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人肖敏告訴騰訊《潛望》，樂(lè)信IPO那天，整個(gè)敲鐘現(xiàn)場(chǎng)氣氛壓抑極了，完全沒(méi)有富途上市時(shí)那么輕松，盡管兩家公司都是開(kāi)盤(pán)之后暴漲。

敲鐘當(dāng)天，肖文杰沒(méi)有絲毫的興奮，他太過(guò)疲憊，只想一切結(jié)束早點(diǎn)回酒店睡一覺(jué)。就在上市前一天，他還在投行的引薦下，在紐約見(jiàn)了7家機(jī)構(gòu)。其中最后一場(chǎng)是去見(jiàn)一家大基金，對(duì)方的首席信息官和首席風(fēng)險(xiǎn)官見(jiàn)了肖文杰團(tuán)隊(duì)，簡(jiǎn)單聊完幾個(gè)問(wèn)題就走了，肖文杰沒(méi)有抱任何希望。他甚至抱怨這個(gè)會(huì)安排得有些多余，還不如不見(jiàn)。結(jié)果見(jiàn)完剛回到自己住的酒店，這家基金打電話給投行，他們要下單。

參與樂(lè)信IPO的華興資本投資銀行董事總經(jīng)理Claire Yeh告訴騰訊《潛望》，樂(lè)信原定于12月8日上市，但是由于月初的監(jiān)管新規(guī)，導(dǎo)致節(jié)奏被打亂，最后拖到了圣誕節(jié)前才完成IPO，幾乎可以說(shuō)是大門(mén)關(guān)閉前的“最后一分鐘”。要是再晚一天，美國(guó)就進(jìn)入圣誕周，美股開(kāi)始休市，投行和律所四處休假，IPO一事只會(huì)被束之高閣。

“圍獵”美團(tuán)、小米、拼多多

如果說(shuō)2017年是互金企業(yè)的IPO大年，那么2018年則是百花齊放的一年。小米、美團(tuán)、拼多多、蔚來(lái)汽車(chē)等數(shù)十家企業(yè)都在這一年完成了IPO。其中，小米、美團(tuán)、拼多多、騰訊音樂(lè)、愛(ài)奇藝這5家估值均超過(guò)200億美元的公司同一年IPO，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)歷史上從未有過(guò)。

2018年4月，雷軍就在想如何為小米IPO造勢(shì)。一位小米聯(lián)合創(chuàng)始人告訴騰訊《潛望》，在小米董事會(huì)的討論中，雷軍打算將小米硬件綜合凈利潤(rùn)率定為永遠(yuǎn)不超過(guò)3%，但是遭到投資人的反對(duì)，他們認(rèn)為3%太低，因?yàn)槟呐聟R率波動(dòng)一下就可能使公司虧損，這才建議改到5%。

上述小米聯(lián)合創(chuàng)始人告訴騰訊《潛望》，這一決定被小米的承銷(xiāo)商們得知后，大家又一致向小米建議，公布這個(gè)消息對(duì)小米IPO不利，最好能夠低調(diào)處理，但是雷軍比較堅(jiān)持對(duì)外公開(kāi)，承銷(xiāo)商也不好再做勸阻。

這段時(shí)間，眼看著小米就要前往香港上市了，全世界的資本都在關(guān)注，而自己卻與這件事沒(méi)有關(guān)系，富途創(chuàng)始人李華心有不甘，希望能夠參與其中。但是李華也知道，小米參與投資了自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手老虎證券，并且是第二大股東，所以對(duì)與小米的合作并不抱有希望。

不過(guò)，李華得知富途的一位設(shè)計(jì)總監(jiān)曾在小米工作，與小米聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬(wàn)強(qiáng)關(guān)系很好，是后者的得意弟子之一。李華希望借助這層關(guān)系參與小米IPO，就讓這位總監(jiān)給自己和黎萬(wàn)強(qiáng)拉了個(gè)微信群。

5月的一個(gè)下午，李華與富途控股金融及企業(yè)服務(wù)總裁鄔必偉從深圳飛到北京，直接前往小米五彩城總部，去見(jiàn)黎萬(wàn)強(qiáng)。結(jié)束之后，二人又被介紹去見(jiàn)了小米CFO周受資，周受資當(dāng)時(shí)正忙于小米CDR的事宜，只留出了15分鐘，但是在簡(jiǎn)單交流后，他當(dāng)即表示同意富途加入小米IPO承銷(xiāo)團(tuán)。由于當(dāng)時(shí)小米絕大多數(shù)承銷(xiāo)商已經(jīng)確定，富途算是趕上了末班車(chē)。

鄔必偉告訴騰訊《潛望》，實(shí)際上，當(dāng)時(shí)小米完全可以隨便找個(gè)理由拒絕富途，但是后來(lái)卻證明，選擇富途是無(wú)比正確的決定。在小米IPO認(rèn)購(gòu)中，通過(guò)富途一家的認(rèn)購(gòu)額就覆蓋了小米全球公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的份額。

當(dāng)然，小米投資的老虎證券雖然不是承銷(xiāo)商，但也參與了小米股票打新。這兩家互聯(lián)網(wǎng)證券公司，此后還在多個(gè)IPO項(xiàng)目上狹路相逢。2019年上半年，這兩家互聯(lián)網(wǎng)證券公司也先后在美股上市。

在美團(tuán)點(diǎn)評(píng)IPO過(guò)程中，盡管美團(tuán)和富途有共同的股東騰訊和紅杉資本，但是當(dāng)時(shí)雙方并沒(méi)有直接的聯(lián)系。論私人關(guān)系，老虎與美團(tuán)也更有淵源，因?yàn)槔匣⒆C券創(chuàng)始人巫天華與美團(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興是清華的師兄弟。

8月一個(gè)周五的晚上，老虎證券創(chuàng)始人巫天華和他的投資人一起，與王興夫婦在北京共進(jìn)晚餐，與其說(shuō)這是一場(chǎng)業(yè)務(wù)合作交流，還不如說(shuō)是同門(mén)師兄弟之間的創(chuàng)業(yè)心得交流。因?yàn)樵谡麄€(gè)美團(tuán)IPO過(guò)程中，王興很少親自參與事無(wú)巨細(xì)的事，通常只會(huì)在一些大事上出面拍板。在此之前，巫天華通常會(huì)通過(guò)微信把老虎證券為美團(tuán)打新做的很多宣傳發(fā)給王興，后者一般會(huì)很客氣地表示感謝。

第二天周六一早，巫天華又與美團(tuán)負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)的人見(jiàn)了面，隨后又去見(jiàn)了美團(tuán)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)、商務(wù)、法務(wù)、產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)等各個(gè)部門(mén)的人。要與美團(tuán)走完整個(gè)過(guò)程，需要進(jìn)行不少的溝通和對(duì)接，首先就要拉不少的群。在騰訊《潛望》的追問(wèn)下，巫天華現(xiàn)場(chǎng)拿出手機(jī)打開(kāi)微信，搜到近20個(gè)與美團(tuán)打新相關(guān)的微信群。

鄔必偉向騰訊《潛望》透露，富途有了做小米IPO的成功案例，美團(tuán)到香港路演時(shí)，就通過(guò)紅杉資本介紹找到美團(tuán)的高層，希望能成為其承銷(xiāo)商，原本顧慮可能會(huì)被拒，但是談下來(lái)發(fā)現(xiàn)很順利。最終，美團(tuán)上市時(shí)，富途平臺(tái)的認(rèn)購(gòu)數(shù)據(jù)比此前的小米還要好。

拼多多的IPO，從時(shí)間上來(lái)講是夾在小米和美團(tuán)之間完成的。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)告訴騰訊《潛望》，拼多多從當(dāng)時(shí)超過(guò)3億的用戶量來(lái)看，事實(shí)上已是一家公眾公司，上市不是目的而是手段，早日讓公司面對(duì)公眾的監(jiān)督，這樣拼多多或許可以做得更好，所以“忽然有一天公司管理層決定上市”。

2018年6月，拼多多負(fù)責(zé)上市的團(tuán)隊(duì)正與投行等幾家中介機(jī)構(gòu)對(duì)首版招股書(shū)進(jìn)行結(jié)案，卻突然傳來(lái)公司被“圍堵”。6月13日，拼多多上?？偛看髽潜?4名商家圍堵大堂，他們以“維權(quán)”為名，試圖沖撞、擊打大樓保安人員，強(qiáng)行翻越閘機(jī)，搶占電梯，部分商家身著“非法凍結(jié)錢(qián)款”字樣的服飾，并與工作人員發(fā)生肢體沖突。據(jù)拼多多當(dāng)時(shí)的披露，現(xiàn)場(chǎng)聚集的14名問(wèn)題商家中，7家存在售假情況，6家存在商品描述不符情況，1家存在虛假發(fā)貨情況。

達(dá)達(dá)告訴騰訊《潛望》，拼多多內(nèi)部討論認(rèn)為，應(yīng)將“新加坡治理模式”引入至平臺(tái)整理規(guī)則中，對(duì)于真正的假貨應(yīng)該進(jìn)行根絕、殲滅式的打擊，所以當(dāng)時(shí)除了聘請(qǐng)新加坡前外長(zhǎng)楊榮文擔(dān)任公司獨(dú)立董事之外，還制定了整個(gè)行業(yè)最嚴(yán)格的規(guī)則?！斑@觸動(dòng)了制假、售假商家的利益，這些商家的反彈是非常厲害的。有商家糾集人員跑到拼多多來(lái)打牌，阻止員工上班，還有員工自己住的家里也被人上門(mén)威脅，潑上紅油漆，寫(xiě)下‘欠債還錢(qián)’的大字?！辈贿^(guò)，這件事并沒(méi)有影響拼多多的IPO進(jìn)程。

參與了拼多多打新的老虎證券創(chuàng)始人巫天華告訴騰訊《潛望》，過(guò)去一年自己參與了眾多IPO案子，發(fā)現(xiàn)CEO全程參與的很少，有些CEO也很少出來(lái)見(jiàn)投行，但是黃崢卻是很有個(gè)性的一個(gè)人，不但自己全程不參與，還不去美國(guó)敲鐘，這在以往從來(lái)都沒(méi)有過(guò)。

而王興盡管同樣是第一次敲鐘，也和黃崢一樣低調(diào)。一位美團(tuán)內(nèi)部人士告訴騰訊《潛望》，盡管美團(tuán)和小米上市時(shí)體量差不多，但是美團(tuán)的輿論聲量明顯不如小米，因?yàn)橥跖d偏向低調(diào)，不想出風(fēng)頭，但是雷軍幾乎拉來(lái)整個(gè)圈子的朋友為自己造勢(shì)。

一位雷軍的好友向騰訊《潛望》透露，2018年5月3日，小米向港交所遞交IPO招股書(shū)，雷軍這天卻在做著一件重復(fù)而低效的工作：他親自出面，挨個(gè)給自己的圈內(nèi)好友、被投項(xiàng)目的創(chuàng)始人發(fā)微信、打電話，希望對(duì)方能夠回應(yīng)他那封公開(kāi)信《小米是誰(shuí)，小米為什么而奮斗》，也以自己的角度寫(xiě)一篇《XX是誰(shuí)，XX為什么而奮斗》的文章。

5月4 日，復(fù)星集團(tuán)創(chuàng)始人郭廣昌、暴風(fēng)集團(tuán)CEO馮鑫、火星財(cái)經(jīng)創(chuàng)始人王峰、真格基金創(chuàng)始人徐小平、小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬、華米科技CEO黃汪、優(yōu)客工場(chǎng)創(chuàng)始人毛大慶、獵豹移動(dòng)CEO傅盛等數(shù)十位雷軍好友都發(fā)文回應(yīng)雷軍的公開(kāi)信。雷軍應(yīng)該很享受這些人的回應(yīng)，他喜歡被人眾星捧月。

7月7日晚，小米上市前兩天，雷軍與幾位小米高管一起圍坐在香港維多利亞港附近的一家露天酒吧，一邊喝啤酒一邊回看當(dāng)天凌晨結(jié)束的俄羅斯世界杯1/4決賽巴西對(duì)陣比利時(shí)。不過(guò)，雷軍的心思卻不在世界杯。

據(jù)一位知情人士告訴騰訊《潛望》，當(dāng)晚雷軍自比“苦心人”越王勾踐，親自在沔商總會(huì)（注：雷軍家鄉(xiāng)湖北省仙桃市原名為“沔陽(yáng)”）、王峰十問(wèn)智庫(kù)群等多個(gè)微信群發(fā)布了蒲松齡描寫(xiě)“項(xiàng)羽滅秦”和“勾踐滅吳”對(duì)聯(lián)的下半句：“苦心人，天不負(fù)，臥薪嘗膽，三千越甲可吞吳。”

在一家企業(yè)IPO過(guò)程中，人們看到的，往往都是企業(yè)和投行想讓你看到的。實(shí)際上，光鮮與華麗背后，往往暗潮涌動(dòng)，諸多環(huán)節(jié)都會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)與博弈。

在2018年這波IPO大戲中，連交易所都站到了臺(tái)前來(lái)拉客戶。為了拉攏小米、美團(tuán)等去香港上市，港交所總裁李小加不顧眾多反對(duì)聲音，很堅(jiān)定地推動(dòng)了“同股不同權(quán)”制度的產(chǎn)生；拼多多創(chuàng)始人黃崢不想去美國(guó)敲鐘，納斯達(dá)克為了吸引拼多多前來(lái)IPO，歷史上首次采用了中美兩地同時(shí)敲鐘的方式；最特別的是紐交所，為了IPO早餐會(huì)能夠迎合中國(guó)人的口味，他們?cè)谖鞑椭膺€加入了蒸餃、揚(yáng)州炒飯等中式菜品，味道也很正宗。

一位參與蔚來(lái)IPO的人士告訴騰訊《潛望》，蔚來(lái)（英文名“NIO”）上市前，股票名稱(chēng)“NIO”原本已經(jīng)被一家美國(guó)公司先預(yù)留了，但是為了說(shuō)服蔚來(lái)到紐交所來(lái)上市，紐交所找到這家美國(guó)公司，進(jìn)行多輪游說(shuō)，終于勸對(duì)方放棄了這個(gè)名字。

然而，最精彩的博弈通常都來(lái)自投行。在企業(yè)IPO過(guò)程中，企業(yè)需要聘請(qǐng)投行、會(huì)計(jì)師團(tuán)隊(duì)和律師團(tuán)隊(duì)輔助公司完成上市，其中投行主要從事證券發(fā)行、承銷(xiāo)、交易等工作。通俗地說(shuō)，就是幫企業(yè)在IPO過(guò)程中把股票賣(mài)給各大基金客戶。

投行與投行之間通常會(huì)因?yàn)榉止?、承銷(xiāo)費(fèi)分配以及投資額度分配起爭(zhēng)執(zhí)。投行與企業(yè)之間，也會(huì)在定價(jià)方面訴求不一致，投行希望定價(jià)低，以便基金客戶賺到錢(qián)，以后對(duì)方才愿意跟自己繼續(xù)合作，但企業(yè)通常希望定價(jià)高，這樣募資同樣的額度稀釋的股份就更少。

高盛和摩根士丹利（業(yè)內(nèi)稱(chēng)“大摩”）是全球最強(qiáng)勢(shì)的兩家投行，但與此同時(shí)確實(shí)也擁有其他家比不了的資源優(yōu)勢(shì)。如果一家小企業(yè)聘請(qǐng)了高盛或大摩，往往自己就容易喪失話語(yǔ)權(quán)，最終可能成為“待宰的羔羊”。如果企業(yè)體量足夠大，更容易吸引投資者，承銷(xiāo)費(fèi)也將很可觀，這樣誰(shuí)也不想丟單，這也就意味著，企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)相對(duì)要強(qiáng)，比如小米、美團(tuán)、拼多多這樣的公司。

投行圈廣為流傳的一個(gè)故事是，2017年，有一家規(guī)模較小的中國(guó)公司赴美IPO，因?yàn)槠刚?qǐng)了強(qiáng)勢(shì)的大摩，導(dǎo)致公司幾乎喪失了話語(yǔ)權(quán)，這家公司感覺(jué)到事態(tài)不對(duì)，趕緊想辦法半路聘請(qǐng)幾家新的投行參與到項(xiàng)目中，大家一起抗衡大摩，不然在定價(jià)環(huán)節(jié)，可能只有被對(duì)方通知的份。

但如果是大項(xiàng)目，供需關(guān)系可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。一位接近拼多多IPO項(xiàng)目的人士告訴騰訊《潛望》，2018年6月，有報(bào)道稱(chēng)拼多多將向SEC（美國(guó)證監(jiān)會(huì)）遞交招股書(shū)，文中提及了幾家承銷(xiāo)商的名字，其中一家并沒(méi)有參與該項(xiàng)目的國(guó)際大投行也被錯(cuò)誤地寫(xiě)了進(jìn)去，這家投行看到報(bào)道后主動(dòng)找到拼多多，說(shuō)既然寫(xiě)錯(cuò)了不如把我們也加上，但囿于份額以及具體操作時(shí)間限制，拼多多只好婉拒了對(duì)方。

一家全球頂級(jí)投行既是小米又是美團(tuán)的承銷(xiāo)商，該投行一位內(nèi)部人士告訴騰訊《潛望》，小米的定價(jià)區(qū)間當(dāng)時(shí)被幾家承銷(xiāo)商認(rèn)為偏高了，所以當(dāng)時(shí)雷軍做決策面臨很多的不同意見(jiàn)，但是美團(tuán)的價(jià)格并沒(méi)有很高，加上自身話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，承銷(xiāo)商也就很少出現(xiàn)反對(duì)的聲音。

上述人士告訴騰訊《潛望》，在香港討論小米定價(jià)區(qū)間的過(guò)程中，當(dāng)時(shí)有投行想壓價(jià)，建議雷軍把價(jià)格定低一些，雷軍就在現(xiàn)場(chǎng)給對(duì)方講了一遍“新物種”的故事——“小米是全球罕見(jiàn)的同時(shí)能做電商、硬件、互聯(lián)網(wǎng)的全能型公司，是獨(dú)一無(wú)二的新物種”。聽(tīng)完后這家投行仍然表示，定價(jià)還是有些高了，于是雷軍在現(xiàn)場(chǎng)又把“新物種”的故事講了一遍，對(duì)方有些無(wú)語(yǔ)，只好選擇沉默。

這是一個(gè)戲精出沒(méi)的行業(yè)，投行經(jīng)常會(huì)在企業(yè)管理層面前“爭(zhēng)寵”。一位投行人士告訴騰訊《潛望》，2018年秋天，在中國(guó)香港一家投行的會(huì)議室內(nèi)，某中國(guó)大陸公司聘請(qǐng)的幾家投行人員齊聚，該公司CEO走進(jìn)來(lái)，其中一家投行的負(fù)責(zé)人趕緊上去迎接，贊揚(yáng)對(duì)方穿得帥，讓座、端茶倒水、“這是我們做的，這也是我們做的，這家機(jī)構(gòu)答應(yīng)下單1000萬(wàn)美元也是我們拉來(lái)的”，其他投行的人看到這副阿諛?lè)畛械臉幼?，心中暗自開(kāi)罵。

而在私下里，一家投行見(jiàn)到了企業(yè)的管理層，就可能偷偷跑去告狀，說(shuō)其他的投行哪里做得不好，做事拖延，對(duì)接投資方?jīng)]有盡全力等等。所有的“演技”背后，都打著利益的算盤(pán)，那就是希望在金主面前能夠有個(gè)好印象，以便最終能分到足夠多的份額。

趣店IPO前一天，五大投行幾十人聚集在大摩紐約總部辦公室，CFO楊家康開(kāi)始與投行討論承銷(xiāo)費(fèi)分配，當(dāng)聽(tīng)完楊家康的分配決定后，有兩家投行表達(dá)了強(qiáng)烈不滿，其中一家投行的負(fù)責(zé)人向楊家康抱怨分到太少，“這么少，竟然這么少，我真的很失望”，然后在現(xiàn)場(chǎng)咬著牙用單手一瞬間將一支筆折成了兩段，現(xiàn)場(chǎng)的人都心跳急劇加速，害怕他站起來(lái)打人。

最嚴(yán)峻的時(shí)刻

2018年6月27日凌晨一點(diǎn)半，在投行的帶領(lǐng)下，雷軍、小米聯(lián)合創(chuàng)始人王川、小米CFO周受資一行抵達(dá)波士頓進(jìn)行投資路演，向波士頓當(dāng)?shù)赝顿Y者推介小米股票。早上7點(diǎn)半開(kāi)始，雷軍團(tuán)隊(duì)一共參與了七個(gè)路演會(huì)。

一位參與了小米波士頓路演的人士告訴騰訊《潛望》，不少美國(guó)投資者都知道小米，會(huì)問(wèn)及小米如何與蘋(píng)果競(jìng)爭(zhēng)，但是也有投資者沒(méi)有提前做好功課。其中一場(chǎng)路演，小米CFO周受資花了不少時(shí)間介紹小米，介紹完之后一位投資者上來(lái)就問(wèn)小米手機(jī)系統(tǒng)和安卓系統(tǒng)是否能夠共生，一旁的雷軍略顯無(wú)語(yǔ)。

而一周前小米在香港的路演更加備受矚目。6月21日中午，香港港島香格里拉酒店5層的一間會(huì)議室門(mén)口擠滿了人，現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行嚴(yán)格的邀請(qǐng)準(zhǔn)入制，每家想進(jìn)去的基金都需要在門(mén)口先登記，兩三百人陸續(xù)步入會(huì)場(chǎng)，未被邀請(qǐng)的機(jī)構(gòu)卻只能被擋在門(mén)外，有人上前去說(shuō)明情況，希望臨時(shí)被放行，但還是被拒。這樣的熱鬧盛況，很多香港投資者都是第一次見(jiàn)到。

12點(diǎn)45分，一身西裝的雷軍準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)在現(xiàn)場(chǎng)，小米IPO香港路演正式開(kāi)始。他走到臺(tái)前演講，頻頻爆出他“發(fā)明”的小米概念詞：“小米全球獨(dú)一無(wú)二”、“小米應(yīng)該是騰訊乘蘋(píng)果的估值”、“小米是新物種”……惹得現(xiàn)場(chǎng)投資人大笑不止。有機(jī)構(gòu)表示小米的定價(jià)高了，雷軍略帶苦情的回了一句：“總不至于連550億美元都不值吧？”

雖然路演現(xiàn)場(chǎng)熱鬧空前，但真正到了要掏錢(qián)下單的時(shí)候，各家卻畏首畏尾，盤(pán)算著自己的利益得失。一家參與了小米認(rèn)購(gòu)的基金總裁告訴騰訊《潛望》，雖然小米對(duì)外宣稱(chēng)近10倍的超額認(rèn)購(gòu)，但是實(shí)際上是個(gè)人投資者較為踴躍，機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有那么踴躍，很容易就認(rèn)購(gòu)到額度。小米IPO前公開(kāi)募集最后一天，現(xiàn)場(chǎng)的機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)剛剛滿額，而他管理的機(jī)構(gòu)拿到了100%的配額?！耙?月份的時(shí)候，你跟雷軍說(shuō)17港元，估計(jì)他理都不想理你，人家那時(shí)候覺(jué)得自己要25港元。但真正大家要認(rèn)購(gòu)的時(shí)候，他確實(shí)比較被動(dòng)?！?/p>

這家機(jī)構(gòu)還參與了美團(tuán)的認(rèn)購(gòu)，上述總裁告訴騰訊《潛望》，美團(tuán)雖然沒(méi)有像小米那樣造勢(shì)，但是美團(tuán)是一家純正的互聯(lián)網(wǎng)公司，更容易獲得基金認(rèn)可，下單認(rèn)購(gòu)比小米要火熱很多，王興相對(duì)也要強(qiáng)勢(shì)，基金下單他主要選擇了長(zhǎng)線基金。

這家機(jī)構(gòu)還希望參與拼多多、富途等企業(yè)在美股的認(rèn)購(gòu)，但是發(fā)現(xiàn)額度都很難搶?zhuān)炊喽噙€認(rèn)購(gòu)到一部分，富途直接沒(méi)分到額度。

IPO前，拼多多受資本追捧程度遠(yuǎn)超想象，各家機(jī)構(gòu)搶著要買(mǎi)入拼多多，一家證券公司更是先斬后奏，先在自家App上宣傳用戶可以參與拼多多打新，然后再去問(wèn)拼多多要份額。

黃崢很少參與IPO過(guò)程，他只在香港參加了兩三場(chǎng)路演。上述接近拼多多IPO項(xiàng)目的人士告訴騰訊《潛望》，比起臺(tái)面上的路演問(wèn)答，大家問(wèn)著重復(fù)而無(wú)趣的問(wèn)題，一家國(guó)際知名基金負(fù)責(zé)人私下說(shuō)的一番話更讓黃崢印象深刻。對(duì)方說(shuō)自己看到阿里在自身一些項(xiàng)目的部分投資條款里，拼多多被單獨(dú)列為一條——“禁止投資”，比如你要投資螞蟻金服，就不能投資拼多多，這反而堅(jiān)定了自己投資拼多多的興趣和信心，“說(shuō)明阿里擔(dān)心搞不定你們”。

拼多多路演完，連投行都傻眼了，想不到會(huì)超過(guò)20倍認(rèn)購(gòu)。由于超額倍數(shù)太多，拼多多當(dāng)時(shí)有權(quán)在區(qū)間最高價(jià)基礎(chǔ)上提價(jià)20%。一位拼多多IPO團(tuán)隊(duì)成員跑去問(wèn)黃崢，提價(jià)可以多募超過(guò)1億美元，黃崢直接回復(fù)“不提價(jià)”。

“公司文化里有一條叫做本分，本分的意思就是當(dāng)你有能力‘占人便宜’時(shí)，出于本分的價(jià)值觀你不去這樣做?！捌炊喽嗦?lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)向騰訊《潛望》解釋不提價(jià)的原因，“本分對(duì)我們就應(yīng)該是從頭到腳的貫穿，每個(gè)細(xì)節(jié)都該去執(zhí)行，不能說(shuō)你制定這個(gè)文化自己都不遵循”。

高光過(guò)后

上市，對(duì)很多公司而言，有了更多的融資通道，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和老股東也有更多的機(jī)會(huì)選擇適時(shí)退出，看起來(lái)是一件好事。

映客是少有的IPO市值較一年前預(yù)期更高的企業(yè)，2017年映客準(zhǔn)備以60億人民幣估值裝入宣亞國(guó)際，但是最終失敗，于是只好去香港獨(dú)立上市，IPO首日市值就突破100億港幣。上市那天，映客CEO奉佑生非常開(kāi)心。奉佑生告訴騰訊《潛望》，自己之所以沒(méi)有面臨來(lái)自投資人的壓力，是IPO讓他們都賺到錢(qián)了。

拼多多IPO，也超出了投資人的預(yù)期。拼多多投資人、光速中國(guó)創(chuàng)始合伙人宓群告訴騰訊《潛望》，自己投資拼多多（當(dāng)時(shí)叫拼好貨）時(shí)，已經(jīng)與黃崢認(rèn)識(shí)十年了，知道黃崢這個(gè)人有能量，但當(dāng)初不會(huì)想到這家公司能在3年間快速發(fā)展做到如此之大的規(guī)模，也沒(méi)想到這么快就能去IPO。

由于光速中國(guó)投資的拼多多、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、中際旭創(chuàng)等多個(gè)明星項(xiàng)目相繼IPO，也使得此前的LP們有了很好的回報(bào)。宓群向騰訊《潛望》透露，正是因?yàn)長(zhǎng)P們對(duì)光速中國(guó)此前取得的業(yè)績(jī)滿意，所以有LP還提前向自己打了招呼，希望光速中國(guó)下一支基金募資時(shí)能保證他們的額度。

談及拼多多IPO，MFund魔量資本創(chuàng)始人胡澤民告訴騰訊《潛望》，自己當(dāng)初投了黃崢這個(gè)項(xiàng)目，最后這一切就像夢(mèng)幻一般，唯一的遺憾是當(dāng)時(shí)投少了。

不少企業(yè)完成IPO以后，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)變得很有錢(qián)。洪鋒是小米的聯(lián)合創(chuàng)始人，小米IPO后他個(gè)人身家近百億。一位熟悉洪鋒的人士告訴騰訊《潛望》，有人在小米IPO之后恭喜洪鋒，但是洪鋒自己卻很苦惱，他說(shuō)現(xiàn)在這么有錢(qián)了，接下來(lái)該去哪里尋找新的興奮點(diǎn)。

實(shí)際上，對(duì)于過(guò)去兩年IPO的絕大多數(shù)公司創(chuàng)始人而言，他們的苦惱遠(yuǎn)比洪鋒要多，因?yàn)镮PO只是他們?nèi)聣毫Φ拈_(kāi)始。上市之后遇到的壓力也許反而更大，要解決的問(wèn)題一點(diǎn)也不比上市前要少。

拼多多上市，全員期權(quán)鎖定3年。拼多多聯(lián)合創(chuàng)始人達(dá)達(dá)告訴騰訊《潛望》，IPO完成后，壓力并沒(méi)有減少，最大的挑戰(zhàn)來(lái)自某競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)拼多多的圍剿力度明顯加大了，從去年的雙十節(jié)、雙11到今年的“618”，逼迫商家“二選一”的力度有增無(wú)減。

“他們不僅逼迫商家‘二選一’，還要求商家發(fā)微博罵拼多多平臺(tái)上賣(mài)的不是正品且產(chǎn)品有問(wèn)題。其中有一家我們?nèi)ソ簧?，就?wèn)對(duì)方‘你們?yōu)槭裁凑f(shuō)我們平臺(tái)上在賣(mài)假貨呀？這不是你們品牌自己在賣(mài)的貨嗎？’他們回應(yīng)說(shuō)‘哎呀?jīng)]辦法，我們也是被逼的呀！’ ”達(dá)達(dá)說(shuō)。

51信用卡CEO孫海濤告訴騰訊《潛望》，自己以前以為，上市會(huì)是一件很開(kāi)心的事，是一個(gè)收獲很多光榮與夢(mèng)想的時(shí)刻?！?strong>但是實(shí)際上自己經(jīng)過(guò)了這么多困難、焦慮甚至是挑戰(zhàn)，再去掛個(gè)牌，對(duì)自己的感覺(jué)就像完成了一個(gè)任務(wù)，談不上開(kāi)心，反而是擔(dān)子更重了。”

孫海濤說(shuō)，一年前啟動(dòng)IPO時(shí)，各方面行情都很好，所以自己很開(kāi)心，預(yù)期也很高，但是最后IPO的時(shí)候，行情已經(jīng)大變，與自己的預(yù)期落差挺大，甚至一度擔(dān)心被投資人撤單，導(dǎo)致發(fā)行失敗?！斑x擇區(qū)間最低價(jià)定價(jià)，是因?yàn)橛行C(jī)構(gòu)也是咬著牙下單的，比如對(duì)方說(shuō)在你最低價(jià)時(shí)下1000萬(wàn)美元，那就意味著我們哪怕要漲一分錢(qián)也要跟對(duì)方電話確認(rèn)，但是如果不漲價(jià)，你就不用確認(rèn)了，而你漲價(jià)對(duì)方就可能不買(mǎi)了?！?/p>

但51信用卡已經(jīng)足夠幸運(yùn)，由于當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)環(huán)境很差，有一家公司原本要與51信用卡同一天IPO，孫海濤還想著敲鐘當(dāng)天互相道賀一下，哪知道IPO當(dāng)天發(fā)現(xiàn)這家公司已經(jīng)從名單上消失，后來(lái)才知道是這家公司有投資人臨時(shí)撤資，掛牌不得不取消。

另一家2018年赴港IPO公司的CEO告訴騰訊《潛望》，在上市前，自己號(hào)召身邊好友來(lái)買(mǎi)親友股，公司只定了一個(gè)比較低的價(jià)，“很便宜，你們看要不要買(mǎi)點(diǎn)”。當(dāng)時(shí)有很多朋友響應(yīng)，少則買(mǎi)了幾百萬(wàn)港幣，多則上億港幣。但是兩周后公司定價(jià)出來(lái)，公司估值只有原本預(yù)期的60%，他就向好友打趣說(shuō)，你們看我這是在給親友股放水，大家聽(tīng)了很高興，覺(jué)得定價(jià)這么低應(yīng)該能賺更多。哪知IPO以后，股價(jià)竟然暴跌不止，直接遭遇腰斬，他已經(jīng)不知道如何去面對(duì)這些“被坑了”的朋友。

“敲鐘前一天晚上12點(diǎn)多，我和老股東在香港一家酒吧喝酒，他們就像訓(xùn)小學(xué)生一樣問(wèn)我為什么這次搞砸了，是不是哪家合作伙伴沒(méi)找好，哪家機(jī)構(gòu)沒(méi)有拉來(lái)，哪個(gè)環(huán)節(jié)沒(méi)有做好。我知道如果我們IPO不是這個(gè)價(jià)格，這個(gè)局面，我完全沒(méi)有任何耐心回答他們的問(wèn)題。但是由于過(guò)去的投資人有那么高的期望，而我們沒(méi)有達(dá)到，所以就算他們的問(wèn)題再傻，想罵那就讓他們罵一下好了，我就假裝喝醉了沒(méi)聽(tīng)見(jiàn)?！鄙鲜鯟EO說(shuō)。

一家中國(guó)公司赴美IPO完成后，幾天之內(nèi)股價(jià)暴跌，單日跌幅就曾超過(guò)10%。這家公司的資本市場(chǎng)總監(jiān)告訴騰訊《潛望》，那段時(shí)間自己壓力很大，由于美股是北京時(shí)間晚上才開(kāi)市，到了晚上自己的電話就響個(gè)不停，非常多憤怒的電話打進(jìn)來(lái)，甚至有些一上來(lái)就直接謾罵，自己只能耐心去跟人解釋。

后來(lái)，這家公司的CFO去美國(guó)見(jiàn)到了一家參與IPO認(rèn)購(gòu)的機(jī)構(gòu)，該機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人在一個(gè)會(huì)議室里指著這位CFO的鼻子罵：“你知道我們虧了多少錢(qián)嗎？你知道我們被你坑了多少嗎？”

2018年9月13日，蔚來(lái)頂著中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)第一股的光環(huán)登陸紐交所，目標(biāo)直指特斯拉。上市第二日，蔚來(lái)股價(jià)一度暴漲90%，市值達(dá)到130億美元，一家可比肩小米、拼多多的新巨頭仿佛就要呼之欲出。

然而，現(xiàn)實(shí)的魔幻之處總是難以想象。一位蔚來(lái)北美員工告訴騰訊《潛望》，2019年3月底的一天，蔚來(lái)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李斌飛到美國(guó)加州硅谷，來(lái)到蔚來(lái)北美總部，在現(xiàn)場(chǎng)宣布“要進(jìn)行組織優(yōu)化，一心一意謀發(fā)展，聚精會(huì)神搞建設(shè)”，并宣布了要裁員40人的決定，5月還將進(jìn)行第二輪裁員，兩輪裁員完成后，北美總部員工數(shù)還有600多人。與之同時(shí)進(jìn)行的，是蔚來(lái)在中國(guó)大陸地區(qū)的裁員，累計(jì)縮減4.5%的員工數(shù)。

蔚來(lái)裁員的背后，是其首款量產(chǎn)車(chē)ES8今年第一季度的交付量被認(rèn)為不及預(yù)期。這背后深層次的體現(xiàn)，是“兩個(gè)蔚來(lái)”的博弈：一個(gè)是挑剔的媒體眼中問(wèn)題頻出的蔚來(lái)，另一個(gè)是絕大多數(shù)車(chē)主心中無(wú)比喜愛(ài)的蔚來(lái)。批評(píng)它的人覺(jué)得它一文不值，喜歡它的人又對(duì)它愛(ài)不釋手。

2019年4月21日，一位知名車(chē)評(píng)人在微博對(duì)所有蔚來(lái)車(chē)主進(jìn)行惡意人身攻擊，一些蔚來(lái)車(chē)主看不下去，一哄而上到微博下方評(píng)論，雙方展開(kāi)一場(chǎng)隔空罵戰(zhàn)，一向比較“佛系”的李斌看到這一幕也怒了，他連夜要求這位車(chē)評(píng)人道歉。

李斌告訴騰訊《潛望》：“我們自己其實(shí)不是很在意別人質(zhì)疑，打不還口罵不還手，但是車(chē)主會(huì)覺(jué)得不爽，甚至?xí)苋ジ怂?，我每次看到都很不是滋味。而且往往?fù)面的謠言更容易傳播，這已經(jīng)對(duì)我們的銷(xiāo)量產(chǎn)生影響?！?/p>

上述幾幕，在過(guò)去一年IPO的美股公司中時(shí)有發(fā)生，但對(duì)在港股IPO的公司而言幾乎是普遍寫(xiě)照。小米上市當(dāng)晚，雷軍在香港君悅酒店的IPO慶功宴上放出豪言，要讓IPO首日買(mǎi)入小米股票的人賺到一倍的錢(qián)，但現(xiàn)實(shí)卻讓他感到無(wú)力。

2018年7月18日，一架飛機(jī)從上海虹橋機(jī)場(chǎng)出發(fā)， 落地廣州白云機(jī)場(chǎng)，衣著平常的雷軍從經(jīng)濟(jì)艙走出來(lái)。一周以前，他帶領(lǐng)自己創(chuàng)辦的公司在港交所上市，市值超過(guò)500億美元。

一小時(shí)后，雷軍來(lái)到廣州小鵬汽車(chē)產(chǎn)業(yè)園參觀，正式開(kāi)啟他的廣州IPO答謝之旅。在小米上市過(guò)程中，雷軍的一幫兄弟都參與為公司護(hù)盤(pán)。在小米上市第二天，何小鵬耗資1億美元買(mǎi)入小米股票，以實(shí)際行動(dòng)支持小米。同在廣州的歡聚時(shí)代（YY）創(chuàng)始人李學(xué)凌也買(mǎi)入了小米股票。

小米上市第二天，也就是何小鵬宣布1億美元買(mǎi)入小米股票的當(dāng)天，其股價(jià)表現(xiàn)一掃上市首日破發(fā)的“尷尬”，收盤(pán)報(bào)收于19港元，較開(kāi)盤(pán)價(jià)17港元上漲13.1%。這天雷軍特別開(kāi)心，他當(dāng)即就在多個(gè)微信群發(fā)了單個(gè)金額上千元的紅包。

一位小米內(nèi)部人士告訴騰訊《潛望》，抵達(dá)廣州當(dāng)晚，雷軍請(qǐng)了七八位朋友在廣州一家餐廳聚會(huì)，大家把酒言歡，結(jié)束后還覺(jué)得沒(méi)喝盡興，于是又到李學(xué)凌家喝第二輪，幾個(gè)人喝完了三四瓶紅酒，直到深夜才散去。第二天一早，雷軍又從廣州飛到武漢進(jìn)行IPO答謝，與湖北首富卓爾控股董事長(zhǎng)閻志一起，戴著安全帽走訪了漢口北的工廠。

雷軍在忙于IPO全國(guó)答謝的時(shí)候，也許沒(méi)有預(yù)感到，小米的手機(jī)業(yè)務(wù)就要遭遇增長(zhǎng)瓶頸了。通常來(lái)講，第四季度是一年之中手機(jī)銷(xiāo)量最好的時(shí)候，但是到了2018年第四季度，小米手機(jī)出貨量2500萬(wàn)臺(tái)，相比上一季度的3330萬(wàn)臺(tái)，同比減少24.9%，可以說(shuō)是“斷崖式”下跌。

尤其在中國(guó)大陸市場(chǎng)，小米被華為和榮耀兩大品牌雙雙完敗，市場(chǎng)份額嚴(yán)重被擠壓，這才導(dǎo)致雷軍在發(fā)布會(huì)上一反常態(tài)怒懟華為。隨后，一篇《雷軍失態(tài)，小米失勢(shì)》的文章傳到他那里，他看到后勃然大怒。

實(shí)際上，在雷軍自比“苦心人”越王勾踐那天晚上，在眾人的吆喝聲下，他后來(lái)還在群里發(fā)了蒲松齡對(duì)聯(lián)的上半句——“有志者，事竟成，破釜沉舟，百二秦關(guān)終屬楚?！边@是描寫(xiě)西楚霸王項(xiàng)羽滅秦的故事。項(xiàng)羽當(dāng)年大概也不會(huì)想到，有個(gè)曾經(jīng)完全不如自己的手下敗將劉邦，有一天竟會(huì)讓自己陷入麻煩。

業(yè)績(jī)壓力加上市場(chǎng)行情普遍不好，小米股價(jià)一跌再跌。2019年1月9日，小米很多員工幾乎是倒數(shù)著這個(gè)日子的到來(lái)，到這天小米上市半年，意味著員工可以套現(xiàn)，很多百萬(wàn)千萬(wàn)富翁都將誕生，想著至少可以去公司旁邊的橡樹(shù)灣小區(qū)買(mǎi)套房。然而真的到了這一天，小米跌至歷史最低價(jià)10.5港元，比發(fā)行價(jià)下跌38%。

雷軍為拯救小米股價(jià)，在今年進(jìn)行了多達(dá)11次的回購(gòu)（截止到6月17日），總金額超過(guò)8億港元。但如此頻繁的回購(gòu)，無(wú)法逆轉(zhuǎn)大勢(shì)。尤其是在6月3日，小米股價(jià)更是跌至9港元以下，相比發(fā)行價(jià)17港元接近腰斬。

當(dāng)天，一位雪球網(wǎng)友的調(diào)侃截圖在朋友圈瘋傳：“雷軍曾說(shuō)過(guò)，要讓上市首日買(mǎi)入小米股票的投資人賺到一倍?，F(xiàn)在離這個(gè)目標(biāo)，還有四倍?！?/p>

比起上市之后遭遇的各種挑戰(zhàn)，有公司甚至直接在上市當(dāng)天就淚灑華爾街。P2P平臺(tái)信而富成功登陸紐交所那天，本應(yīng)是高興的日子，但幾乎所有人臉上都掛著沮喪。當(dāng)天上午，信而富CEO王征宇在紐交所大廳敲完鐘后，搭乘電梯回到七層與中外媒體見(jiàn)面，采訪中說(shuō)到投資人投了信而富十幾年都沒(méi)有退出，公司卻沒(méi)有讓他們賺到錢(qián)，一度哽咽。

騰訊《潛望》在現(xiàn)場(chǎng)看到，眼見(jiàn)老板情緒有些低落，信而富的同事們相互鼓勵(lì)，他們多次提到騰訊、搜狐和唯品會(huì)，說(shuō)這幾家公司當(dāng)年也以很低的市值上市，但后來(lái)都實(shí)現(xiàn)了很多倍的增長(zhǎng)。

當(dāng)晚，信而富在紐約曼哈頓鬧市區(qū)包下一家西餐廳，舉辦上市慶功晚宴，CFO沈筠卿更是沒(méi)控制住情緒當(dāng)場(chǎng)哭了出來(lái)。他辛辛苦苦一年操盤(pán)信而富上市，最后IPO市值竟遠(yuǎn)低于上一輪融資時(shí)的10億美元估值?！拔覍?duì)不起大家，這當(dāng)然不是我想接受的價(jià)格，公司被賤賣(mài)，我比誰(shuí)都心痛?！?/p>

騰訊《潛望》在現(xiàn)場(chǎng)看到，十幾分鐘后，王征宇接過(guò)話筒，也沒(méi)控制住情緒，淚水在眼眶里打轉(zhuǎn)，他發(fā)狠地說(shuō)了好幾個(gè)“不容易”以及為什么不容易，他再三強(qiáng)調(diào)“要掙錢(qián)”，每個(gè)字都近乎咬牙切齒地從嘴里擠出。

“我們做路演面對(duì)投資人無(wú)窮多的問(wèn)題挑戰(zhàn)時(shí)，多么希望背后的數(shù)字能夠給予更多的支撐，讓我們能夠站起來(lái)腰板挺直點(diǎn)。所有參與過(guò)這個(gè)過(guò)程的人，在過(guò)去48小時(shí)所經(jīng)歷的痛苦，你們無(wú)法想象。打鐵得靠自身硬，最終要實(shí)力說(shuō)話，你如果軟弱，資本市場(chǎng)就是嗜血的性格，吃你不吐骨頭?！蓖跽饔钫f(shuō)。

如今兩年過(guò)去了，信而富非但沒(méi)有復(fù)制騰訊、搜狐和唯品會(huì)當(dāng)年股價(jià)暴漲的神話，還面臨被強(qiáng)制退市的風(fēng)險(xiǎn)。那個(gè)曾經(jīng)淚灑華爾街的CFO沈筠卿，也已經(jīng)離開(kāi)他所在的崗位。

就在昨日，信而富宣布將停止P2P業(yè)務(wù)，由香港OET公司投資1億元人民幣，轉(zhuǎn)型做助貸，利用流量幫助銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸。

IPO“門(mén)外人”

與上市之后遭遇更大壓力的企業(yè)相比，還有更多的公司甚至無(wú)緣敲鐘，它們有些已經(jīng)被徹底擋在了IPO的大門(mén)之外，有些還在等待新的窗口期來(lái)臨。

2018年9月19日，位于美國(guó)德克薩斯州的休斯敦火箭隊(duì)來(lái)了四個(gè)中國(guó)人，他們分別代表自己的公司專(zhuān)程來(lái)這里贊助火箭隊(duì)。其中三家公司的名字分別是騰訊、比特大陸和你我貸。這三家企業(yè)中，除了騰訊一直是NBA的合作伙伴以外，另外兩家都是即將準(zhǔn)備IPO的企業(yè)，其中比特大陸是全球第一大加密貨幣礦機(jī)生產(chǎn)商，你我貸是P2P網(wǎng)貸平臺(tái)。

一位比特大陸前員工向騰訊《潛望》透露，火箭隊(duì)老板莫雷對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)很感興趣，派他的90后小兒子代表火箭隊(duì)與比特大陸旗下螞蟻礦池洽談了合作，并最終同意后者用比特幣現(xiàn)金進(jìn)行支付。

一周后的9月26日，比特大陸于港交所披露IPO招股書(shū)，正式啟動(dòng)赴港上市計(jì)劃。如果你看看比特大陸的業(yè)績(jī)，就知道他們?yōu)槭裁摧p而易舉就能贊助NBA球隊(duì)了。根據(jù)招股書(shū)，比特大陸營(yíng)收從2015年的1.37億美元增加至2017年的25.17億美元，并由2017年上半年的2.76億美元增長(zhǎng)至2018年上半年的28.46億美元，其營(yíng)收增速堪比火箭速度。

比特大陸的凈利潤(rùn)從2017年上半年的8300萬(wàn)美元增長(zhǎng)至2018年上半年的7.43億美元，同比增長(zhǎng)近8倍。這樣的業(yè)績(jī)是什么概念？通過(guò)對(duì)比我們不難發(fā)現(xiàn)，其凈利潤(rùn)已經(jīng)超過(guò)了同期的小米和京東，僅次于百度。而同樣于2018年上市的美團(tuán)和拼多多，還在巨額虧損之中。

好消息接踵而至，10月10日，胡潤(rùn)百富榜出爐，中國(guó)最富有的1200人中，比特大陸占據(jù)5席，完敗其他同行企業(yè)，其中有兩人更是包攬了“85后”首富和“90后”首富。當(dāng)天，比特大陸多名員工轉(zhuǎn)發(fā)榜單鏈接，恭喜同事入圍富豪榜，一度在行業(yè)刷屏。

12月19日，在比特大陸公開(kāi)招股書(shū)近3個(gè)月后，你我貸母公司嘉銀集團(tuán)也正式向美國(guó)SEC遞交了IPO招股書(shū)，申請(qǐng)?jiān)诩{斯達(dá)克上市。相比而言，你我貸所處的P2P行業(yè)一直處于強(qiáng)監(jiān)管之中，其IPO與比特大陸相比更艱難，行業(yè)里另外兩家P2P平臺(tái)更早前在香港遞交招股書(shū)，但都上市失敗。但隨著嘉銀集團(tuán)遞交招股書(shū)，比特大陸和你我貸這兩家公司走向了完全不一樣的道路，形勢(shì)如同過(guò)山車(chē)一般逆轉(zhuǎn)。

騰訊《潛望》獲悉，2019年1月25日，北京雁棲湖會(huì)議中心，比特大陸創(chuàng)始人吳忌寒在公司年會(huì)上與另一位創(chuàng)始人詹克團(tuán)抱頭痛哭，二人早已是身家?guī)资畠|的創(chuàng)業(yè)者，但此刻他們就像孩子一般互相哭訴和安慰，一旁的同事被這一幕驚到了，有人趕緊上前遞上紙巾。

比特大陸創(chuàng)始人詹克團(tuán)（左）與吳忌寒（右）

年會(huì)現(xiàn)場(chǎng)抱頭痛哭

一位比特大陸前員工向騰訊《潛望》透露，過(guò)去一年，比特大陸遇到了諸多麻煩，最重要的一點(diǎn)就是申請(qǐng)上市失敗。

此外，2018年下半年，由于幣價(jià)暴跌，比特大陸最大的營(yíng)收來(lái)源礦機(jī)銷(xiāo)售遇阻，公司業(yè)績(jī)急轉(zhuǎn)直下。兩位創(chuàng)始人又被曝出在公司發(fā)展方向上產(chǎn)生嚴(yán)重分歧，公司的人工智能轉(zhuǎn)型之路也不順。在這樣的情況下，公司不得不選擇裁員，大多數(shù)同事都被HR約談，最終從3000人裁到只剩1000余人。

吳忌寒和詹克團(tuán)十分難過(guò)，曾經(jīng)用區(qū)塊鏈夢(mèng)想招攬的一批批同事，如今不得不請(qǐng)他們離開(kāi)公司了。在比特大陸，哥白尼團(tuán)隊(duì)主要做BCH（虛擬數(shù)字貨幣）開(kāi)發(fā)，曾在公司內(nèi)部如日中天，但在這一輪裁員風(fēng)暴中，幾乎在一夜之間被“一鍋端”。

真正堵死比特大陸上市之路的是港交所。今年初，港交所總裁李小加在瑞士達(dá)沃斯向騰訊《潛望》談及比特大陸等三家礦機(jī)企業(yè)的IPO時(shí)說(shuō)：“你過(guò)去通過(guò)A業(yè)務(wù)賺了幾十億美元，但突然說(shuō)將來(lái)要做B業(yè)務(wù)，但還沒(méi)有任何業(yè)績(jī)。那我就覺(jué)得當(dāng)初你拿來(lái)上市的A業(yè)務(wù)模式就沒(méi)有持續(xù)性了。那你還能做這個(gè)業(yè)務(wù)，還能賺這個(gè)錢(qián)嗎？”

對(duì)比特大陸而言，李小加所指的A業(yè)務(wù)是礦機(jī)銷(xiāo)售，而B(niǎo)業(yè)務(wù)則是人工智能芯片業(yè)務(wù)。稍晚遞交招股書(shū)的你我貸母公司嘉銀集團(tuán)于2019年5月10日上市成功，但比特大陸的赴港上市計(jì)劃已經(jīng)徹底泡湯。

騰訊《潛望》獲悉，比特大陸為提升團(tuán)隊(duì)士氣，今年3月又給員工重新分配了期權(quán)，港交所IPO失7利之后，他們本有意前往科創(chuàng)板IPO，但也明白很難獲批通過(guò)，接下來(lái)很可能選擇去紐交所或納斯達(dá)克IPO。

實(shí)際上，2018年上市失敗的新經(jīng)濟(jì)公司遠(yuǎn)不止嘉楠耘智、億邦國(guó)際、比特大陸這三家礦機(jī)企業(yè)，其他上市失敗的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)還有凡普金科、我來(lái)貸母公司W(wǎng)elab、滬江、找鋼網(wǎng)、土巴兔、正奇金融等，其中有公司只差臨門(mén)一腳了。

2018年6月23日中午，一身休閑打扮的馬云滿面笑容地從香港四季酒店匆匆走出，在他的身后，是一名身著西裝革履、眼神犀利的保鏢。幾乎同一時(shí)間，雷軍也在同一地點(diǎn)結(jié)束了小米IPO發(fā)售全球新聞發(fā)布會(huì)。

他們二人不會(huì)想到，一年以后，各自的公司又會(huì)在港股再次相遇。

就在上周，已在紐交所IPO的阿里巴巴決定在香港二次上市。特殊的時(shí)間點(diǎn)和形勢(shì)，阿里巴巴此次上市將美國(guó)投行高盛和大摩排除在外，中金和瑞信將牽頭此次上市。

如你所見(jiàn)，2019年，仍將是新經(jīng)濟(jì)公司的IPO大年。除了阿里以外，幾乎所有人都在等待，字節(jié)跳動(dòng)、滴滴、快手們的IPO大幕什么時(shí)候拉開(kāi)，IPO的鐘聲不會(huì)就此停歇。

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