原標(biāo)題：曼卡龍珠寶4年2闖IPO：前有品牌難“出圈” 后有對(duì)賭協(xié)議

作者：七聲

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

前有蒂芙尼、老鳳祥等國(guó)內(nèi)外同行攻城略地，后有與PE機(jī)構(gòu)之間“只許成功不許失敗”的對(duì)賭協(xié)議大限將至，如今，曼卡龍珠寶似乎除了IPO上市之路，已經(jīng)沒(méi)有任何退路。

公開(kāi)資料，曼卡龍珠寶是集珠寶首飾設(shè)計(jì)、銷售、品牌連鎖為一體的珠寶首飾零售企業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括鉆石飾品、黃金飾品、鉑金飾品等，2018年曼卡龍珠寶凈利潤(rùn)達(dá)5503.91萬(wàn)元。

這是曼卡龍珠寶第二次闖關(guān)IPO。曼卡龍珠寶曾于2015年6月16日首次遞交招股書(shū)，擬登陸上交所。

2019年6月21日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，曼卡龍珠寶股份有限公司的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市》申請(qǐng)材料已獲受理。

這一次，曼卡龍珠寶能否成功上市呢？

曼卡龍珠寶曲折的上市路：原材料價(jià)格難把握

第二次上市的曼卡龍珠寶，其上市之路依舊是挑戰(zhàn)重重。

這跟其企業(yè)的特殊性質(zhì)有關(guān)。

作為一家珠寶首飾零售企業(yè)，曼卡龍珠寶的原材料主要是黃金，鉑金和鉆石，當(dāng)然，曼卡龍珠寶的凈利潤(rùn)也跟這些原材料緊密相關(guān)。

資料來(lái)源：曼卡龍招股書(shū)（單位：萬(wàn)元）

據(jù)曼卡龍IPO招股書(shū)顯示，曼卡龍珠寶原材料成本每變動(dòng)1%，就可能導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)將減少520.31萬(wàn)元，變動(dòng)-9.45%，凈利潤(rùn)對(duì)營(yíng)業(yè)成本中原材料和成品采購(gòu)變動(dòng)的敏感性系數(shù)為-9.45。因此當(dāng)原材料的價(jià)格波動(dòng)時(shí)，會(huì)對(duì)貴公司的經(jīng)營(yíng)成果會(huì)產(chǎn)生較大影響。

然而，事實(shí)上，包括黃金、鉑金及鉆石等波動(dòng)巨大。

眾所周知，近年來(lái)，受國(guó)際、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)影響，金交所黃金掛牌價(jià)格波幅較大，鉑金市場(chǎng)價(jià)格與黃金市場(chǎng)價(jià)格總體正相關(guān)。所以原材料的價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)了一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

因此，曼卡龍珠寶的招股書(shū)中顯示，2016-2018年，曼卡龍珠寶存貨的賬面價(jià)值分別是：30199.96萬(wàn)元、33121.37萬(wàn)元和35154.04萬(wàn)元，占資產(chǎn)總額比例分別為：69.05%、66.59%和 66.73%，公司存貨規(guī)模較大，占資產(chǎn)總額的比例較大。未來(lái)如果原材料價(jià)格波動(dòng)較大，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因此增大。

品牌難“出圈”：曼卡龍的管理風(fēng)險(xiǎn)加大

在高速增長(zhǎng)之下，無(wú)論曼卡龍的銷售管理還是其品牌管理都存在諸多隱患。

曼卡龍招股書(shū)顯示，在加盟商的助力之下，曼卡龍珠寶一直在高速發(fā)展當(dāng)中，2016-2018年，曼卡龍的加盟店數(shù)量分別為34家、47家和67家，由此可見(jiàn)，加盟店數(shù)量的增長(zhǎng)幅度都在40%左右。

與此同時(shí)，伴隨著加盟店數(shù)量的增加，加盟店為企業(yè)貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)收入也水漲船高。2016-2018年，曼卡龍加盟店收入占公司主營(yíng)業(yè)收入的比重分別是18.32%、23.90%、26.71%。

這也給曼卡龍珠寶的企業(yè)管理也帶來(lái)了隱患。

眾所周知，雖然加盟店數(shù)量增加能在一定程度上彌補(bǔ)企業(yè)資源的不足，增大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋面，最大化地利用加盟商的渠道和資金來(lái)幫助企業(yè)獲得收益。但是，鑒于加盟商在人員，資金，管理上獨(dú)立于企業(yè)的，所以一旦加盟店的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有悖于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念，或者出現(xiàn)任何質(zhì)量問(wèn)題，這將帶給企業(yè)致命的影響，而且，由于在實(shí)際銷售當(dāng)中，企業(yè)也往往無(wú)法及時(shí)對(duì)加盟商進(jìn)行管控，這將導(dǎo)致企業(yè)的銷售體系存在一定的隱患。

當(dāng)然，更大的隱患還是來(lái)自于品牌。

在珠寶行業(yè)，在經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展之后，中國(guó)珠寶首飾行業(yè)慢慢進(jìn)入了比較平穩(wěn)的發(fā)展時(shí)期，這一時(shí)期中國(guó)珠寶行業(yè)市場(chǎng)格局基本穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)外許多企業(yè)利用其強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)，迅速占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，無(wú)論是高端珠寶還是低端珠寶，都已經(jīng)被各大珠寶商所占領(lǐng)，在較強(qiáng)的資本加持下，這些珠寶商大肆投放品牌廣告，占領(lǐng)了用戶心智，市場(chǎng)留給曼卡龍珠寶的空間已然不大。

而客觀而言，對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，珠寶的材質(zhì)難以分辨，良好的品牌形象往往比上乘的珠寶材質(zhì)更具有說(shuō)服力，但曼卡龍屬于地方性的知名品牌，覆蓋面不廣，還遠(yuǎn)未能在全國(guó)消費(fèi)者心中樹(shù)立起品牌形象，想要保持自身競(jìng)爭(zhēng)力很難——招股書(shū)顯示，浙江市場(chǎng)特別是杭州地區(qū)一直是曼卡龍珠寶的優(yōu)勢(shì)區(qū)域，企業(yè)在浙江區(qū)域具有較高的品牌影響力。最近三年內(nèi)，公司銷售收入主要來(lái)自于浙江省內(nèi)杭州市及寧波市的銷售，占比均在70%以上。

然而，在珠寶最重要的品牌方面，曼卡龍珠寶一直榜上無(wú)名：

2017年，由亞洲品牌研究院、ABAS專家委員會(huì)對(duì)中國(guó)珠寶行業(yè)領(lǐng)域的強(qiáng)勢(shì)品牌進(jìn)行評(píng)估得出的100強(qiáng)榜單中，曼卡龍珠寶“榜上無(wú)名”：

此榜單中，周大福位居第一，品牌價(jià)值高達(dá)465.64億元，排名100位的同暉珠寶品牌價(jià)值約為0.70億元。同時(shí)，前20位品牌總價(jià)值占榜單總價(jià)值的85.35%。

曼卡龍珠寶能否闖關(guān)上市？一切需要時(shí)間的檢驗(yàn)。

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