原標(biāo)題：被低估的斗魚

2019年7月17日，斗魚在納斯達(dá)克成功上市，發(fā)行價(jià)11.5美元，市值37億美元，一舉超越瑞幸咖啡成為今年以來中概股最大規(guī)模的赴美IPO。

作為國內(nèi)最大的游戲直播平臺(tái)，斗魚曾被戲稱錯(cuò)過最佳的上市時(shí)間，反而被行業(yè)老二虎牙直播搶先一步上市。不過，大器并不怕晚成，打下了扎實(shí)的功底再去資本市場拼殺，后勁會(huì)更足。

上市“前夜”：營收、凈利潤雙增長

斗魚發(fā)布的招股書顯示：截止2019年3月31日，斗魚營收達(dá)14.891億元，較2018年同期6.665億元同比增長123.4%；凈利潤則為1820萬元，較上年同期凈虧損1.557億元增加1.835億。

從招股書透露出的內(nèi)容可以較為直觀的看到，斗魚不僅營收增長迅猛，而且還成功實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其實(shí)，斗魚營收翻倍、扭虧為盈都是計(jì)劃之中的事。我們了解到，斗魚是走的先積累用戶、再發(fā)展付費(fèi)用戶的發(fā)展之道。這與修房筑基是一樣的道理，即平臺(tái)基礎(chǔ)沒有打好，即便有較好的變現(xiàn)策略也是難以發(fā)揮其效能的。

斗魚前幾年一直處于“筑基”的蓄力狀態(tài)，更注重流量獲取，迅速占據(jù)用戶市場，因此平臺(tái)營收增速可能并非行業(yè)頂級，并且也未能實(shí)現(xiàn)盈利。

但2018年開始，斗魚市場培育時(shí)機(jī)成熟。斗魚既有了高M(jìn)AU（用戶月活）、絕大部分頭部主播，還有好內(nèi)容生態(tài)和賽事合作，流量一直保持高速增長，MAU平均增速達(dá)到了25%以上，為行業(yè)最高。斗魚開始并重商業(yè)變現(xiàn)，制定了收效顯著的變現(xiàn)策略，還不斷探索電競直播的盈利模式，使得斗魚在直播打賞和廣告方面增長都非?？?，營收增速分別140%與80%（2018年與2019年對比），穩(wěn)居行業(yè)第一，并且斗魚在較短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

而斗魚能夠?qū)崿F(xiàn)營收一年翻倍、凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)為正，背后離不開平臺(tái)龐大用戶的基礎(chǔ)。

用戶規(guī)模持續(xù)領(lǐng)跑，行業(yè)一哥地位進(jìn)一步穩(wěn)固

從斗魚招股書透露出的數(shù)據(jù)來看，斗魚在用戶方面的表現(xiàn)十分出色。數(shù)據(jù)顯示：截止2019年3月31日，斗魚注冊用戶規(guī)模達(dá)到了2.809億；并且斗魚2019年第一季度的季度平均月活躍用戶（MAU）高達(dá)1.592億，同比增長25.7%；付費(fèi)用戶規(guī)模增長至600萬人。

斗魚目前在用戶方面的表現(xiàn)可以用九個(gè)字概括：基數(shù)大、粘性高、付費(fèi)多。

“基數(shù)大”即斗魚用戶規(guī)模大。招股書顯示：截止2019年3月31日，斗魚注冊用戶規(guī)模達(dá)到了2.809億，較2018年同期1.821億同比增長54.26%，繼續(xù)保持行業(yè)第一。

“粘性高”則指斗魚用戶有著較高的活躍度、使用時(shí)長與留存率。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，斗魚2016年、2017年、2018年與2019年Q1的MAU分別為8560萬、1.126億、1.364億、1.592億，不僅MAU持續(xù)保持高速增長，并且其MAU遠(yuǎn)高于虎牙Q1財(cái)報(bào)公布的1.238億。

而斗魚2019年第一季度的活躍用戶觀看總時(shí)長則超過23億小時(shí)，較2018年16億小時(shí)同比增長43.75%，并且活躍用戶日均觀看時(shí)長約為2600萬小時(shí)，也較上年同期的1730萬小時(shí)提高50.3%。

用戶留存率上斗魚表現(xiàn)也毫不馬虎，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：截止2018年12月31日，斗魚平均次月活躍用戶留存率為74.9%；平均3個(gè)月注冊用戶留存率為68.6%。從公開資料來看（虎牙2018年全年財(cái)報(bào)僅透露了次月留存率），斗魚的次月活躍用戶留存率高出虎牙70%的平均次月活躍用戶留存率近5個(gè)百分點(diǎn)。較高的留存率又再次證明了，斗魚用戶粘性高的特點(diǎn)。

“增長快”則指斗魚的付費(fèi)用戶增速快。目前，斗魚已經(jīng)成為游戲直播行業(yè)中付費(fèi)用戶最多的平臺(tái)，數(shù)據(jù)顯示：2016年、2017年、2018年，斗魚平均每季度的付費(fèi)用戶分別為90萬、240萬和380萬，而到了2019年第一季度斗魚的付費(fèi)用戶規(guī)模更是增長至600萬，較2018年第一季度360萬同比增長66.66%，其增速高于也虎牙同期57.4%的增速。

通過前文的分析可以看到，斗魚經(jīng)歷了多年內(nèi)功的沉淀，不僅在營收增速越來越快，凈利潤成功轉(zhuǎn)負(fù)為正，而且用戶基數(shù)也越來越大、粘性不斷提高、付費(fèi)用戶增速進(jìn)一步提升，斗魚行業(yè)一哥的位置也更加穩(wěn)固。

大器晚成的背后，是斗魚的“內(nèi)功”苦練

斗魚并沒有盲目追求變現(xiàn)，而是先不斷積累用戶，并提升用戶的粘性和活躍度，付費(fèi)用戶自然也會(huì)隨之越來越多，盈利能力自然也就會(huì)越來越強(qiáng)。而斗魚大器晚成的背后，并非是斗魚一朝一夕或投機(jī)取巧得來的，靠的是苦練“內(nèi)功”爭取來的。

一、傾力打造主播“軍團(tuán)”

主播是直播平臺(tái)們最核心的競爭力之一。

從直播發(fā)展歷史角度看，主播一直都是直播必不可少的要素。無論是電視直播，亦或是網(wǎng)絡(luò)直播，都離不開主播（電視直播中叫主持人）充當(dāng)調(diào)味品。如試想一下，當(dāng)你在電視上觀看足球比賽時(shí)，沒有解說員是否還會(huì)能夠堅(jiān)持90分鐘呢？再想一下，當(dāng)你在斗魚等直播平臺(tái)中觀看LOL比賽時(shí)，沒有主播在旁解釋你的觀賽熱情是否還在呢？正因如此，直播平臺(tái)們打造強(qiáng)大的主播團(tuán)隊(duì)都是其必修課。

斗魚在主播團(tuán)隊(duì)建設(shè)上自然是下了狠功夫的。坊間一直流傳一個(gè)故事：斗魚成立初期拿到奧飛動(dòng)漫2000萬元投資的時(shí)候，第一個(gè)月就花費(fèi)了1500萬元，這筆錢主要花在了帶寬和簽約主播上，但效果也很顯著，短短幾個(gè)月，吸走了YY等成熟直播平臺(tái)的當(dāng)紅主播，順帶收獲了一大波用戶，斗魚也因此在直播界打響第一槍。

正是斗魚在主播團(tuán)隊(duì)上舍得下狠功夫，才成就了當(dāng)今TOP10主播中，8位都為斗魚主播的局面。截止2019年3月31日，斗魚平臺(tái)上的注冊主播為650萬人，較上年同期460萬人增長41.3%。其中像PDD、旭旭寶寶等簽訂了獨(dú)家協(xié)議的頭部主播達(dá)到了5200位，較上年同期的2000位增長160%，斗魚成為了游戲直播行業(yè)中優(yōu)秀主播的主要流入地。而穩(wěn)定的主播陣營，也非后進(jìn)者一朝一夕就能顛覆和超越的。

二、深耕“電競”

中國直播行業(yè)早期，多數(shù)直播平臺(tái)都走“秀場直播”路線，擠在這個(gè)賽道的平臺(tái)有YY、酷6、陌陌。但此時(shí)的游戲直播行業(yè)還是一片藍(lán)海，不僅行業(yè)競爭小，而且當(dāng)時(shí)處于國人“電競”覺醒時(shí)期，做游戲直播看起來可行。

于是陳少杰決定要做游戲直播，而且還要耕耘電競。一方面，斗魚積極贊助職業(yè)戰(zhàn)隊(duì)，以擴(kuò)大其在電競行業(yè)中的影響力。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2018年年底，斗魚已經(jīng)贊助了26個(gè)頂級的電競團(tuán)隊(duì)。

另一方面，斗魚積極打造“電競賽事圈”。承辦電競賽季以來，截止2018年12月31日，斗魚已經(jīng)承辦了85場電競賽事，其中最受歡迎的《絕地求生》黃金大獎(jiǎng)賽吸引了超過1870萬的觀眾。與此同時(shí)，斗魚不斷簽約國際頂級賽事直播權(quán)，從2016年自今，斗魚獲得了29個(gè)全國性以及全球性的電競賽事獨(dú)家直播權(quán)，包括《英雄聯(lián)盟》、《絕地求生》、《DOTA2》等。

正是斗魚在“電競”方面的不斷深耕，幫助斗魚贏得了更多忠實(shí)用戶。艾瑞咨詢相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：2018年第一季度和2019年第一季度，斗魚電子競技的月平均訪問用戶分別約為7830萬人和1.253億人，市場體量在快速擴(kuò)張。在此背景下，斗魚在“電競”方面的探索，也為斗魚創(chuàng)造了更多的盈利可能。

此外，斗魚不僅與各大游戲廠商深度合作，還深度參與到電競上下游產(chǎn)業(yè)鏈，提升了在電競產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)。憑借其在電競產(chǎn)業(yè)鏈中話語權(quán)的提高，未來斗魚的電競內(nèi)容也將會(huì)更加豐富多彩。

三、豐富平臺(tái)內(nèi)容

一般來說，多元化的內(nèi)容受眾群體會(huì)更廣一些，相對而言平臺(tái)可能獲得的潛在用戶規(guī)模就會(huì)更大一些。

正因如此，斗魚在不斷推動(dòng)平臺(tái)內(nèi)容的“多元化”。陳少杰曾說：“目前（斗魚）是一半一半，一半游戲一半非游戲”，“游戲獲取流量，很多人開始的時(shí)候就是因?yàn)榭从螒騺淼模髸?huì)去看一些其他的直播，游戲在我們直播領(lǐng)域算是一個(gè)剛需，我們再用他關(guān)心的內(nèi)容吸引他，二次元、動(dòng)漫、美食、戶外、唱歌、音樂都可能是”。

一方面，斗魚依舊尋求優(yōu)質(zhì)游戲內(nèi)容資源合作，拿下大中型主播、簽約頂級賽事、職業(yè)戰(zhàn)隊(duì)、官方解說，為平臺(tái)用戶提供更加優(yōu)質(zhì)的游戲直播內(nèi)容。以滿足原有用戶對游戲、電競的觀影需求，保持并提升其對平臺(tái)的粘性。

另一方面，斗魚在泛娛樂化上也在不斷發(fā)力，以吸引更多新用戶。例如，斗魚2018年5月邀請江映蓉、陳姿彤、朱婷婷、李常超等多位明星入駐斗魚，推動(dòng)斗魚的泛娛樂直播布局進(jìn)入一個(gè)新的階段。

目前，斗魚平臺(tái)的內(nèi)容已經(jīng)形成了以游戲、電競直播為主，二次元、娛樂天地、科技教育等泛娛樂直播為輔的多元化格局。這不僅有助于豐富“電競?cè)Α庇脩舻纳?，增加其粘性。而且對新用戶的開拓也有較大幫助，畢竟平臺(tái)也有符合“飯圈”、“二次元圈”等群體口味的內(nèi)容了。

四、不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

就目前游戲直播行業(yè)的普遍情況來看，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一是“通病”。例如，虎牙2019年第一財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，其直播業(yè)務(wù)營收占95.16%，廣告與其它業(yè)務(wù)的比重僅為4.84%，不足5%。從內(nèi)容變現(xiàn)的角度來看，直播業(yè)務(wù)占總營收的比重巨大是直播業(yè)務(wù)發(fā)展健康的表現(xiàn)。但從客觀的角度來看，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有可能成為阻礙平臺(tái)進(jìn)一步商業(yè)化的攔路虎。

對于這一問題，斗魚一直在逐步擴(kuò)大營收半徑，探索多元化的商業(yè)變現(xiàn)通道。招股書的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示：截止2019年第一季度，斗魚直播業(yè)務(wù)、廣告與其它業(yè)務(wù)的比重分別為90.9%、9.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)于其它同行。這得益于斗魚不斷對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整。2017年，斗魚上線了“魚購”平臺(tái)，初步探索直播+電商的商業(yè)模式；隨后，斗魚又相繼推出增值電信業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、音樂娛樂產(chǎn)品、游戲產(chǎn)品等新業(yè)務(wù)，到2019年第一季度，廣告與其它業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠貢獻(xiàn)1.351億的收入了。

五、嚴(yán)控內(nèi)容審查

內(nèi)容為王的時(shí)代，平臺(tái)內(nèi)容是否健康對平臺(tái)發(fā)展有著重要影響。

從直播行業(yè)的歷史來看，平臺(tái)內(nèi)容不合規(guī)可能面臨下架停站的風(fēng)險(xiǎn)。例如因打“擦邊球”被警察查封的“PR”社等。

從政策角度來看，國家對平臺(tái)內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)也迫使直播平臺(tái)們嚴(yán)控內(nèi)容，當(dāng)然這也是企業(yè)的社會(huì)擔(dān)當(dāng)。2018年4月，政府召集全國18家直播平臺(tái)，召開網(wǎng)絡(luò)直播及短視頻企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)容安全管理會(huì)議，嚴(yán)明監(jiān)管要求。隨后，全國各地相關(guān)部門都出臺(tái)了相應(yīng)的法律法規(guī)，加強(qiáng)對直播行業(yè)的監(jiān)管。

對于內(nèi)容審查斗魚始終是積極主動(dòng)的。斗魚聯(lián)合創(chuàng)始人兼聯(lián)席CEO張文明在接受記者采訪時(shí)就表示：我們非常希望政府的監(jiān)管能讓這個(gè)行業(yè)良性發(fā)展，我們看到其他的一些行業(yè)，因?yàn)槠髽I(yè)沒有自律的自覺性而導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)變亂，斗魚作為行業(yè)頭部公司會(huì)做出一個(gè)表率。

在內(nèi)容審查上，斗魚對主播與審核團(tuán)隊(duì)都有較高要求。主播方面的審查，斗魚先從主播實(shí)名制注冊上入手，2017年斗魚實(shí)名制審查就已經(jīng)從早前舉著身份證拍照驗(yàn)證升級到人臉識(shí)別技術(shù)審核。實(shí)名制落實(shí)之后，斗魚又為主播定制了12分扣分制，以嚴(yán)格的規(guī)章制度保障平臺(tái)內(nèi)容和諧健康。

審核團(tuán)隊(duì)自我審查上，不僅對審查人員的著裝、言行舉止都有著嚴(yán)格的要求，而且對審核人員每兩個(gè)月都要實(shí)施一次考試。

六、技術(shù)錘煉

保持良好的用戶體驗(yàn)是平臺(tái)保持用戶增長與提升盈利的最佳途徑。

從游戲直播的結(jié)構(gòu)來看，打賞、廣告和增值服務(wù)(付費(fèi))是平臺(tái)變現(xiàn)的主要途徑。但是，由于中國用戶的付費(fèi)意識(shí)還未能全面覺醒，目前直播平臺(tái)們的變現(xiàn)主要手段還是依靠打賞。因此，直播平臺(tái)們變現(xiàn)的關(guān)鍵就在于如何讓更多用戶愿意為興趣買單。

其中用戶體驗(yàn)直接影響著用戶對主播打賞意愿，斗魚正不斷提升用戶的觀影體驗(yàn)。一方面，斗魚進(jìn)一步加強(qiáng)寬帶建設(shè)，并且通過相關(guān)技術(shù)進(jìn)一步提升直播畫面畫質(zhì)，從而提升用戶體驗(yàn)；另一方面，斗魚通過投入大量精力，利用專利技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析，讓直播內(nèi)容更“懂”用戶。

斗魚通過技術(shù)錘煉，還打造了獨(dú)特的用戶觀看視角，極大地提升了用戶的使用體驗(yàn)，從而讓用戶更愿意為自己的興趣“買單”，目前超600萬付費(fèi)用戶就是最好的證明。

七、社區(qū)深耕

保持用戶足夠的活躍度是平臺(tái)持續(xù)發(fā)展的重要保障。

斗魚通過社區(qū)運(yùn)營的方式，增加了用戶粘性和活躍度。斗魚前身是A站下面的生放送直播，基本上是二次元愛好者積聚之地，可以說從斗魚誕生之初就具備社交屬性。直到2014年，它才正式更名為我們熟知的斗魚TV，當(dāng)然它的社交屬性依舊沒有丟下。

隨后，斗魚將其社區(qū)陣地轉(zhuǎn)移到了魚吧。目前，用戶可以在魚吧和其他水友討論共同的興趣話題，例如戶外直播討論,游戲直播八卦、主播真會(huì)玩、老司機(jī)回憶錄等等，魚吧已經(jīng)成為了粉絲與主播們互動(dòng)的重要陣地。

除了魚吧這一官方社區(qū)外，斗魚還積極通過微博、粉絲群、線下嘉年華等社區(qū)運(yùn)營，進(jìn)一步增強(qiáng)粉絲與主播、平臺(tái)的互動(dòng)，從而提升用戶活躍度與粘性。同時(shí)，斗魚深耕社區(qū)也提升了其收費(fèi)頻道的多樣化。

上市僅僅只是起點(diǎn)，斗魚的大器晚成更多表現(xiàn)在上市后的厚積薄發(fā)

擁有行業(yè)規(guī)模最多的活躍用戶與付費(fèi)用戶、行業(yè)最強(qiáng)大的主播團(tuán)隊(duì)、最快的盈利增長，斗魚的大器晚成將更多表現(xiàn)在上市之后的厚積薄發(fā)。

其一，游戲直播市場的天花板還非常高。艾瑞網(wǎng)發(fā)布的《2019年中國游戲直播行業(yè)研究報(bào)告》顯示：2018年游戲直播市場規(guī)模達(dá)131.9億元，較2017年增長超過60%，預(yù)計(jì)到2020年規(guī)模將達(dá)250億元；2018年，中國游戲直播平臺(tái)用戶規(guī)模達(dá)2.6億人，預(yù)計(jì)2019年、2020年規(guī)模將達(dá)3.1億以及3.4億人次，游戲直播行業(yè)仍然具有較大的用戶增長紅利。也正因如此，吸引了抖音、快手等短視頻平臺(tái)紛紛殺入游戲直播這一領(lǐng)域。

斗魚作為游戲直播行業(yè)“一哥”，目前月活躍用戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1.592億，同時(shí)它擁有全網(wǎng)頂級的主播團(tuán)隊(duì)，最為豐富多彩的游戲、電競內(nèi)容，斗魚相對于其它平臺(tái)來說對用戶的吸引力更大，也將會(huì)成為游戲直播行業(yè)新增用戶的主要去處。

其二，隨著斗魚泛娛樂布局的持續(xù)發(fā)力，斗魚的用戶粘性和用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化率也將進(jìn)一步提升。目前，斗魚的多元化生態(tài)雛形已經(jīng)基本成型，“深耕電競價(jià)值鏈”計(jì)劃也正在有條不紊的進(jìn)行中。隨著斗魚在直播、電商、游戲、影視等方向上的生態(tài)布局愈發(fā)完善，，斗魚也將擁有更大的想象空間。

其三，招股書內(nèi)容顯示，斗魚籌集的資金35%將用于電子競技內(nèi)容投資，擴(kuò)展內(nèi)容類型；30％用于技術(shù)和大數(shù)據(jù)研發(fā)，提高運(yùn)營效率；15％用于投資和營銷活動(dòng)，包括潛在的戰(zhàn)略收購、投資和聯(lián)盟。斗魚把更多的資源和資金投入到平臺(tái)建設(shè)中去，在虹吸效應(yīng)下，其競爭護(hù)城河也將越來越寬。

由此看來，當(dāng)前斗魚的市值正處于價(jià)值洼地，隨著斗魚內(nèi)功的不斷精進(jìn)，上市之后的斗魚將真正迎來大器晚成，斗魚的長遠(yuǎn)價(jià)值將不斷釋放。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110

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