原標(biāo)題：PE應(yīng)該避免出現(xiàn)投資表現(xiàn)不佳的基金嗎?

編譯：五米

編輯：瓊涼

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

LP們普遍認(rèn)為，一旦私募股權(quán)公司擁有一只表現(xiàn)不佳的基金，最好的出路就是未來(lái)停止對(duì)該基金的投資。即使該公司過(guò)去擁有多只排名前25%的基金。正如一句老話(huà)“騙我一次，你可恥；騙我兩次，我可恥?！比欢?，許多私募股權(quán)公司似乎都經(jīng)歷了以下的生命周期:

第一階段：5億至50億美元的基金規(guī)模，專(zhuān)注于特定的市場(chǎng)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)前25%或前10%的業(yè)績(jī)；專(zhuān)業(yè)人士渴望成功，愿意不惜一切代價(jià)贏得勝利。

第二階段：由于前期基金的成功，基金規(guī)模增長(zhǎng)了2-4倍；基金公司無(wú)法拒絕LP對(duì)其資金方面提出的一些幾乎無(wú)法滿(mǎn)足的需求；更多的資金池讓他們偏離了曾經(jīng)致使他們成功的投資策略；對(duì)于追求卓越的渴望被對(duì)募資和大規(guī)模擴(kuò)張亦或是享受生活的的樂(lè)趣所取代。

第三階段：規(guī)模大一些的基金開(kāi)始表現(xiàn)不佳，且融資對(duì)于他們來(lái)說(shuō)變的越加困難；此時(shí)，基金公司決定回歸初心，啟用早期的投資策略，隨之基金規(guī)?？s減25%-80%，回報(bào)顯著提高。

在過(guò)去10年里，幾乎每個(gè)LP都會(huì)面臨無(wú)數(shù)次這樣的決定：是否要投資一只曾經(jīng)排名前25%的基金、但后來(lái)募資過(guò)多且投資過(guò)快，之后卻表現(xiàn)平平。一些基金公司一直被其表現(xiàn)不佳的基金壓得喘不過(guò)氣，盡管基金公司已經(jīng)承認(rèn)了錯(cuò)誤，但LP似乎并不感興趣，對(duì)此，基金公司在籌集資金方面的越加艱難。那么，作為機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)這種情況？是否應(yīng)該做出承諾，相信不會(huì)重蹈覆轍？但如果該基金再次表現(xiàn)不佳怎么辦？LP的判斷會(huì)因?yàn)閮纱伪挥夼艿劫|(zhì)疑嗎？

引用南?！だ锔∟ancy Reagan）的話(huà):“說(shuō)不?！鄙嵌虝旱?，有很多優(yōu)秀的私募基金。為什么要冒險(xiǎn)“重啟”一家公司呢？但在過(guò)去的一年時(shí)間里，一些數(shù)據(jù)讓人質(zhì)疑，減少或者不再投資這些基金的決定是否正確。一家史上業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異的基金公司，是否可能會(huì)因一只業(yè)績(jī)差的基金而受到激勵(lì)，決定糾正自己的錯(cuò)誤，并向其他人證明，這家公司能夠再次成功？

下面就用檢驗(yàn)假設(shè)的數(shù)據(jù)庫(kù)，即如何避免投資表現(xiàn)不佳的基金公司，且投資的基金能夠跑贏大盤(pán)?？偟膩?lái)說(shuō)，有20家公司的基金規(guī)模增長(zhǎng)20%或以上，然后基金規(guī)模下降15%或以上的標(biāo)準(zhǔn)。在這些公司中，有一半公司的基金規(guī)模增長(zhǎng)100%以上，而其中65%的公司中，基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)后，下降幅度則大于40%。數(shù)據(jù)只顯示了16家公司的詳細(xì)信息，其中4家公司的公開(kāi)信息不完整，必須用私人數(shù)據(jù)加以補(bǔ)充。首先，一只基金公司必須有1-3只表現(xiàn)強(qiáng)勁的基金，然后是一只大體量基金和一只小數(shù)額基金。這通常需要12-15年的時(shí)間。此外，當(dāng)一些基金公司存在業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的單只或多只基金后便無(wú)法融資，或者選擇不融資，因此不可能將這些公司納入數(shù)據(jù)庫(kù)。最后，一些基金專(zhuān)注于某個(gè)行業(yè)，如果該行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的低迷，那么該基金很可能在行業(yè)狀況改善之前不會(huì)有出色表現(xiàn)。

數(shù)據(jù)顯示，在20家“重啟”基金公司中，2005-2008年有17家公司成功募集資金，比之前的基金高出35%-671%。在20只基金中，有17只（占85%）的表現(xiàn)比基準(zhǔn)中值低69個(gè)基點(diǎn)至2400個(gè)基點(diǎn)。按中值計(jì)算，關(guān)注多個(gè)領(lǐng)域的基金公司表現(xiàn)落后于中值407個(gè)基點(diǎn)，而專(zhuān)注于行業(yè)的基金則落后于683個(gè)基點(diǎn)。2007年至2015年，這20只基金隨后都募集了資金，規(guī)模比上一只基金小16%至78%。所有基金的規(guī)模平均跌幅為47%。在這20只重啟基金中，有19只表現(xiàn)優(yōu)于中值。按中值計(jì)算，多領(lǐng)域投資的基金表現(xiàn)好于863個(gè)基點(diǎn)，而專(zhuān)注于行業(yè)的基金則好于732個(gè)基點(diǎn)。如果有幾家公司的表現(xiàn)好于基準(zhǔn)指數(shù)，但95%的重啟基金表現(xiàn)好于基準(zhǔn)指數(shù)的中值，而90%的基金表現(xiàn)好于基準(zhǔn)指數(shù)的中值，幅度超過(guò)500個(gè)基點(diǎn)！

專(zhuān)注于美國(guó)低端市場(chǎng)中存在的基金組合平臺(tái)RCP Advisors對(duì)其自營(yíng)數(shù)據(jù)庫(kù)中基金規(guī)模不超過(guò)20億美元的基金進(jìn)行了類(lèi)似的分析。RCP找到了34只符合上述定義的“重啟”基金。每只基金的規(guī)模都至少比前一只規(guī)模較大的基金小40%。下面的圖表總結(jié)了他們的發(fā)現(xiàn)?！爸貑ⅰ被鹋c上一只基金的平均回報(bào)率之比中值為780個(gè)基點(diǎn)，有利于重啟基金。當(dāng)比較平均回報(bào)率時(shí)，這種利差甚至更高。雖然沒(méi)有在下面的圖表中顯示，TVPI的數(shù)據(jù)也顯示，與基準(zhǔn)相比，重啟基金的表現(xiàn)優(yōu)于之前的基金。

這里的結(jié)論并不是承諾每一個(gè)“重啟”基金都會(huì)表現(xiàn)良好，研究結(jié)果不是建議一些基金也這么做，具體情況應(yīng)該具體分析。有一些基金公司盡管籌集了很多資金，但表現(xiàn)不佳，而且也卻無(wú)意改變他們自己的行為。公司表現(xiàn)持續(xù)走低的原因有很多：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)讓它們失去了差異化，最好的投資者離開(kāi)，或者市場(chǎng)發(fā)生了變化，基金公司拒絕適應(yīng)環(huán)境等。無(wú)論如何，數(shù)據(jù)顯示，起初表現(xiàn)良好，后續(xù)表現(xiàn)不佳的基金值得被考慮。

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