對(duì)標(biāo)美國(guó)公司Carvana，基于技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式、市場(chǎng)空間等本質(zhì)變量，重估優(yōu)信。

文／陳紀(jì)英

被誤讀幾乎是企業(yè)和企業(yè)家的宿命——正在穿越熊市周期的上市公眾公司尤為如此。

超級(jí)巨頭、細(xì)分賽道獨(dú)?獸，?不在最近一年遭遇股價(jià)下滑、市值下跌的痛苦考驗(yàn)，隨之?來的副作用則是投資人開始對(duì)公司前景、商業(yè)模式產(chǎn)?質(zhì)疑。

上市?年的優(yōu)信集團(tuán)(NASDAQ:UXIN)，也被質(zhì)疑和傳聞裹挾。傳聞顯示，優(yōu)信正在剝離金融業(yè)務(wù)，現(xiàn)在官?并未確定傳聞是否為真。

但金融從來不是優(yōu)信的底色，其主流業(yè)務(wù)就是二手車交易，金融則是由交易主線延伸出來的副產(chǎn)品，金融是?具，交易是目的。所以，穿越喧囂和質(zhì)疑，金融業(yè)務(wù)是否剝離并不那么重要，公司價(jià)值的評(píng)估最終還是要回歸交易業(yè)務(wù)的主航道。

衡量?jī)?yōu)信價(jià)值，最簡(jiǎn)單最科學(xué)的方法，莫過于尋找一個(gè)業(yè)務(wù)模式極為相似的對(duì)標(biāo)公司，我們找到了美國(guó)公司Carvana ，基于VR模式的?源數(shù)字化展示、異地送貨上?的全國(guó)購(gòu)、?站式交易服務(wù)等等，幾乎可以和優(yōu)信?一對(duì)標(biāo)。

下?，我們將通過對(duì)標(biāo)方法，基于技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式、市場(chǎng)空間等本質(zhì)變量，重估優(yōu)信。

全國(guó)購(gòu):超越競(jìng)爭(zhēng)奇點(diǎn)

2017年4?，Carvana登陸紐交所，成為美國(guó)第六家上市的汽車經(jīng)銷商。其把???的在線交易，變得像網(wǎng)購(gòu)衣服、書籍?樣簡(jiǎn)單易行，因此，Carvana被稱為“汽?界亞馬遜”。

與Carvana?樣，基于全流程的在線化、數(shù)字化，得以讓二??實(shí)現(xiàn)全國(guó)流通，也成為了優(yōu)信獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)?。

在????業(yè)，?二線城市是?源地，供過于求，有車不好賣，價(jià)格低廉;三四五線是?手車的消費(fèi)地，有錢買不到車，供不應(yīng)求，價(jià)格昂貴。

同?輛?，兩地的差價(jià)經(jīng)常超過20%，甚?更多。優(yōu)信???的數(shù)據(jù)顯示，?款熱?SUV豐?漢蘭達(dá)，烏魯?齊的成交價(jià)能高出包頭6萬多元，差價(jià)令人咋?。

全國(guó)購(gòu)由此成為了解決區(qū)域供需不平衡的最優(yōu)解，?二??異地限遷政策的全?取消，?為二手車的全國(guó)購(gòu)大開綠燈。

當(dāng)前，中國(guó)二?車的異地成交不足3成，增量空間極為遼闊。據(jù)中國(guó)汽?流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019年?季度??車轉(zhuǎn)籍比例為30.2%，與去年同期相?增長(zhǎng)了8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近10年???跨區(qū)域流通轉(zhuǎn)籍?例最高值。

受益于嗷嗷待哺的跨區(qū)域購(gòu)車需求和掃清障礙的政策紅利，優(yōu)信的全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)，?從2017年推出以來，開始全面實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化。

2019年第一季度財(cái)報(bào)里，優(yōu)信首次將全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)單獨(dú)披露，2019年Q1季度，優(yōu)信的全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)累計(jì)成交超過2萬臺(tái)，同?增長(zhǎng)48倍，遠(yuǎn)?于同城交易3.6%的增幅，占總交易量的26%;全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.8億，同?增長(zhǎng)53倍，增幅也遠(yuǎn)高于同城交易(33.3%)，在總營(yíng)收中占比32%。

全國(guó)購(gòu)相?于同城交易，價(jià)值增量、變現(xiàn)空間提升明顯?？鐓^(qū)域交易鏈條?蘊(yùn)含了不少增值服務(wù)空間，諸如物流、保險(xiǎn)、過戶等等，沒有天花板的全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)，正是優(yōu)信未來策馬狂奔的巨大想象空間。

從營(yíng)收和交易費(fèi)率來看，今年第一季度，優(yōu)信全國(guó)購(gòu)交易服務(wù)營(yíng)收1.4億，交易服務(wù)費(fèi)率為6.2%;?同城業(yè)務(wù)營(yíng)收5.99億，其中同城交易服務(wù)收?1.68億，交易服務(wù)費(fèi)率為2.5%。

對(duì)于優(yōu)信來說，從2.5%到6.2%，?達(dá)兩三倍的營(yíng)收增量，是全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)給優(yōu)信帶來的價(jià)值回報(bào);?對(duì)于C端用戶來說，雖然費(fèi)率提高了，但是由于異地車源的價(jià)差空間要遠(yuǎn)?于三四個(gè)點(diǎn)手續(xù)費(fèi)的增量，因此，全國(guó)購(gòu)也能讓其以更?性價(jià)比買到中意車。

全國(guó)購(gòu)的紅利雖然已成共識(shí)，但能吃到這塊紅利的企業(yè)著實(shí)有限。在VR看車解決了全國(guó)購(gòu)車源數(shù)字化和C端?戶體驗(yàn)差的難題后，在線下，全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)還需要一張覆蓋全國(guó)的汽車物流網(wǎng)絡(luò)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年優(yōu)信的?源地城市超過300個(gè)，交付城市超過500個(gè)，開拓了3000條物流線路。?2019年一季度，優(yōu)信全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)的總發(fā)運(yùn)?程達(dá)到2086萬公里，實(shí)際發(fā)?并承運(yùn)了8371條不重復(fù)線路，最遠(yuǎn)的交付發(fā)?于大慶-伊寧， ?達(dá)4667公里。

這?體系已向下觸及縣鎮(zhèn)級(jí)市場(chǎng)，并提供門對(duì)門的物流服務(wù)，包括海南三沙、內(nèi)蒙古烏蘭察布、貴州六盤水、青海玉樹和新疆哈密等地。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)?持跨區(qū)域交易的???電商平臺(tái)，優(yōu)信跨區(qū)域交付的時(shí)間平均僅為5天左右。

正是基于線上線下的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，優(yōu)信超越了二手車電商的競(jìng)爭(zhēng)奇點(diǎn)，領(lǐng)航二手車交易的超級(jí)藍(lán)海。

線上VR看車:優(yōu)于Carvana

Carvana和優(yōu)信的跨區(qū)域購(gòu)車服務(wù)，都基于VR看車，而且，從技術(shù)實(shí)現(xiàn)、?戶體驗(yàn)、運(yùn)營(yíng)效率等維度來看，優(yōu)信的VR看?似乎還要略勝?籌。

?手?交易，是?場(chǎng)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的冒險(xiǎn)，哪怕?到現(xiàn)場(chǎng)看?，也要有雙火眼金睛， 排除事故?，也要具備滿腹專業(yè)知識(shí)，鑒別套路和糊弄，這一切都因?yàn)槎?車行業(yè)高度?標(biāo)，?車一SKU，高額低頻，其在線交易難如登天。

就連中國(guó)電商巨頭也對(duì)此頗為犯難，其業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)?曾告訴《財(cái)經(jīng)故事薈》，“二手車我們做得比較差，典型的大型非標(biāo)準(zhǔn)行業(yè), 還有很多短板?！?/p>

VR看車成為了?手?在線交易的痛點(diǎn)終結(jié)者。所謂VR看?，就是將VR技術(shù)應(yīng)用于二?車行業(yè)，將原先二維平?化的看?方式升級(jí)為全方位360度立體看?體驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)類似在現(xiàn)場(chǎng)看?的身臨其境感，再結(jié)合優(yōu)信覆蓋315項(xiàng)檢測(cè)數(shù)據(jù)的常規(guī)檢測(cè)報(bào)告等，可以實(shí)現(xiàn)所看即所得的購(gòu)?體驗(yàn)。

2018年10?，優(yōu)信的VR看車上線。相?Carvana的方案，優(yōu)信的VR看?有了不少創(chuàng)新和優(yōu)化。

比如，在對(duì)車輛拍照過程中，Carvana的?案是?不動(dòng)，周圍?圈排列四臺(tái)相機(jī)，拍攝車身的外觀和內(nèi)飾照片，外觀拍攝完成后，搖臂從車輛駕駛窗伸進(jìn)拍攝內(nèi)飾，拍攝完成后，需要PS掉搖臂。

?優(yōu)信VR看?的方案則是車輛轉(zhuǎn)動(dòng)，轉(zhuǎn)動(dòng)過程中，固定在一側(cè)的相機(jī)每隔10度轉(zhuǎn)角拍攝，開?關(guān)門各拍?圈，再加上兩臺(tái)全景相機(jī)拍攝的內(nèi)飾照片，就能完整記錄汽?內(nèi)外全貌。

優(yōu)信VR模式的好處在于，相機(jī)投?大幅降低，綜合成本更低，僅為Carvana的三分之?。

其次，速度更快。照片拼接完全由AI在毫秒級(jí)內(nèi)自動(dòng)完成，實(shí)時(shí)識(shí)別出車輛瑕疵，提示用戶。拍攝、拼接、上傳一氣呵成，只需7分鐘，實(shí)現(xiàn)全流程的?人化，?Carvana效率更高。

?在用戶觀感上，優(yōu)信VR看?可以實(shí)現(xiàn)關(guān)?外觀、開?外觀、內(nèi)飾三部分以360度全景的形式瀏覽，圖?分辨率達(dá)到8.6K，可以清晰的看?車輛劃痕、發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)、輪轂等細(xì)節(jié)，幾乎完美消除了?手?行業(yè)信息不對(duì)稱的痛點(diǎn)。

在中國(guó)，優(yōu)信最早實(shí)現(xiàn)了?手在線VR看?，在全球，也僅有優(yōu)信和Carvana少數(shù)頭部玩家。而借勢(shì)5G時(shí)代的超級(jí)紅利，優(yōu)信VR看?體驗(yàn)有望大幅提升。

重估優(yōu)信:?大魚?，長(zhǎng)期取勝

既然Carvana被稱為美國(guó)二?車領(lǐng)域的亞馬遜，也許，中國(guó)二手車領(lǐng)域的亞馬遜，就是商業(yè)模式與Carvana極為類似的優(yōu)信了。

在亞?遜20多年的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中，質(zhì)疑如影隨形，質(zhì)疑者甚?包括推崇價(jià)值投資的全球股神巴菲特，直到它盈利之后，爭(zhēng)議和懷疑才煙消云散。

巴菲特后來為錯(cuò)過昨日的亞?遜遺憾不已——同樣深耕電商領(lǐng)域的優(yōu)信，會(huì)不會(huì)是中國(guó)二手?領(lǐng)域的“亞馬遜”?也許，現(xiàn)在正是重估優(yōu)信價(jià)值的最佳窗?。

先來對(duì)標(biāo)下Carvana。

從VR看?技術(shù)來看，如上文所述，優(yōu)信方案在不少維度要優(yōu)于Carvana。

從業(yè)務(wù)覆蓋廣度來說，Carvana的展業(yè)城市85座，遠(yuǎn)低于優(yōu)信的900座城市及地區(qū);Carvana 2018財(cái)年全年交易94108臺(tái)二手車，遠(yuǎn)低于2018年優(yōu)信累計(jì)超80萬輛的成交量;其中，僅優(yōu)信全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)，2018年12月單?成交量就過萬臺(tái)，2019年Q1全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)過2萬臺(tái)，另?yè)?jù)透露，優(yōu)信今年全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)有望超過15萬臺(tái)?？傊?，優(yōu)信業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超Carvana。

圖表數(shù)據(jù)來自Carvana財(cái)報(bào)

再看業(yè)務(wù)模型，Carvana的主要營(yíng)收板塊?概分為三類，?手?零售，?手?金融、延保、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，?手?拍賣。這和優(yōu)信的業(yè)務(wù)模塊也相當(dāng)類似， 分別對(duì)應(yīng)優(yōu)信?手?，優(yōu)信金融，優(yōu)信拍。

具體到營(yíng)收和利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。二手?零售和二手車金融(金融、延保、保險(xiǎn))業(yè)務(wù)分別為Carvana貢獻(xiàn)了48%、49%的營(yíng)收，幾乎持平。?在優(yōu)信的全國(guó)購(gòu)業(yè)務(wù)中，兩者占比也幾乎持平。

財(cái)報(bào)顯示，第?季度，優(yōu)信全國(guó)購(gòu)助貸服務(wù)營(yíng)收1.4億，與全國(guó)購(gòu)交易服務(wù)營(yíng)收1.4億持平，?交易服務(wù)費(fèi)率6.2%，也基本與助貸服務(wù)費(fèi)率6.4%持平。全國(guó)購(gòu)的巨大增量空間和高速增?機(jī)會(huì)，也可以讓優(yōu)信摘掉“營(yíng)收主要靠金融”的帽?。

不妨再看看虧損額。Carvana自上市以來，虧損額持續(xù)?高，從2016年到2018年，其年底凈虧損分別為9311萬美?，1.64億美金，2.54億美金。?優(yōu)信上市一年，虧損幅度不斷收窄，從2018年Q1的8.39億元，減少到2019年Q1的2.85億元人民幣。而且，優(yōu)信已經(jīng)證明過其具備了盈利能?，2018年12?，優(yōu)信總營(yíng)收超4億元，實(shí)現(xiàn)了單?盈利。

“從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，優(yōu)信的虧損每個(gè)季度都在減少，我們?cè)?018年12月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了單?盈利，構(gòu)建了向好的成?模型”，2019年3月份，優(yōu)信?手?董事?兼CEO戴琨接受彭博社采訪時(shí)對(duì)盈利預(yù)期頗為樂觀。

業(yè)務(wù)類型、商業(yè)模式、營(yíng)收結(jié)構(gòu)等均高度一致，優(yōu)信交易量還遠(yuǎn)超其美國(guó)對(duì)標(biāo)公司，按說，兩者市值應(yīng)該在同?量級(jí)。

但從市值來看，優(yōu)信卻被Carvana遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋在了后面，截至7?3?收盤，其市值僅為6.43億美元，?同期Carvana的市值則高達(dá)96.46億美金，優(yōu)信僅是后者的零頭?已。

優(yōu)信的被低估似乎已成共識(shí)。今年4?摩根大通發(fā)布研究報(bào)告，給予優(yōu)信增持評(píng)級(jí)，將優(yōu)信年底目標(biāo)價(jià)定為8美元，并預(yù)計(jì)它將在今年第四季度盈利或?qū)崿F(xiàn)收支平衡。

?優(yōu)信更大的底?，應(yīng)該來源于中國(guó)???市場(chǎng)的遼闊增量。從2001年至今， 中國(guó)?手?交易量已經(jīng)連續(xù)第18年增?，全國(guó)交易量從37萬輛增?至1382 萬輛，增長(zhǎng)了37倍。

中國(guó)已經(jīng)成為全球汽?第?大國(guó)。統(tǒng)計(jì)顯示，中國(guó)的新?保有量為2億輛。參照美國(guó)車輛每年18%的置換率，以此推算，未來中國(guó)每年將有3600萬輛?手車流入市場(chǎng)。

可以參考的另?個(gè)數(shù)據(jù)，則是新車、???的比值，美國(guó)是1:2.6，中國(guó)現(xiàn)在僅有1:0.3，倒掛意味著中國(guó)?手?行業(yè)潛力巨?。摩根?通預(yù)計(jì)，未來?年，中國(guó)?手車交易將繼續(xù)保持15%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

?大?大，在全球最為遼闊的超級(jí)藍(lán)海上，作為頭部代表的優(yōu)信，自然有望成為最?的受益者。相對(duì)于光明前景來說，被誤讀、被質(zhì)疑、被低估，不過是每一次航程必須經(jīng)歷的滔滔浪花罷了，亞?遜如此，優(yōu)信可能也是如此。

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