原標(biāo)題：斗魚為何距離上市還是一步之遙？

作者：夏天

編輯：葉枚

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

原定于5月16日赴美上市的斗魚，上市計(jì)劃再次擱淺。

北京時(shí)間7月3日，游戲直播公司斗魚向美國證券交易委員會(huì)（SEC）提交了最新的招股書，更新了2019年一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，公司一季度凈營收14.891億元，同比增長123%；凈利潤1820萬元，上一年同期虧損1.557億元；歸屬于股東的凈利潤為1880萬元，上一年同期虧損1.623億元；調(diào)整股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后，凈利潤達(dá)3530萬元，較上年同期增長1.852億元。

這些數(shù)據(jù)意味著，斗魚不僅在今年一季度扭虧平衡，而且營收還保持三位數(shù)高速增長。原本覺得斗魚上市應(yīng)該穩(wěn)了，但是上市日期一再延后，也讓人少了些許熱情，反而更加好奇斗魚在打什么算盤？

都說條條大路通羅馬，但是奈何斗魚一步步把自己的路都給堵住了，上市時(shí)間也成了未知數(shù)。

直播界靠山山會(huì)倒 靠人人會(huì)跑

俗話說“靠山山會(huì)倒，靠人人會(huì)跑”這句話形容直播界的挖人策略是一點(diǎn)不為過。

就拿斗魚來說，斗魚玩的就是游戲直播，那么游戲直播最重要的當(dāng)然是主播，知名度高的主播其影響力吸金能力以及帶流量的能力可是非同一般。

以旭旭寶寶為例，其為斗魚DNF游戲主播，目前直播間訂閱人數(shù)為1000萬，LOL主播Pdd直播間訂閱人數(shù)為930萬，有第三方機(jī)構(gòu)給出今年4月份斗魚主播收入流水，前者為1351萬，后者為2775萬。

可見人氣與吸金能力。

斗魚在花錢砸人這方面也從沒心疼過。著名主播騷白、白鯊、旭旭寶寶、pdd等在這兩年相繼被斗魚拿下，這個(gè)簽約費(fèi)也可以說是天價(jià)，動(dòng)輒就是上億。

招股書顯示，截至2019年3月，斗魚平臺(tái)注冊(cè)的主播數(shù)達(dá)到650萬，頭部主播6500位。其中，斗魚與國內(nèi)TOP100游戲主播中的51位簽訂了獨(dú)家直播合同，包括8位TOP10主播。

在挖人這方面斗魚可是花了大價(jià)錢，但是GPLP犀牛財(cái)經(jīng)可以看到斗魚并沒有獲得與之相應(yīng)的高回報(bào)，反而惹了一身騷。

曾經(jīng)斗魚一哥盧本偉，曾經(jīng)斗魚一姐陳一發(fā)，斗魚都花費(fèi)了大量時(shí)間成本、推廣成本押注培養(yǎng)，有了極高商業(yè)價(jià)值，但卻因?yàn)橄萦趦?nèi)容爭(zhēng)議，一切努力付諸東流。

為此，作為培養(yǎng)他們的平臺(tái)斗魚，也被相關(guān)監(jiān)管部門點(diǎn)名、約談，可以說，培養(yǎng)出頂級(jí)的主播確實(shí)屬于稀缺資源，而且這需要平臺(tái)投入極高，但是這些頂級(jí)主播也可能在一夕之間完全喪失商業(yè)價(jià)值。

事實(shí)上，為了一份漂亮的流量數(shù)據(jù)，在過去一整年，斗魚亦忙著燒錢、挖主播，一年拿出28億分給主播以及購買內(nèi)容。從2018年二季度開始，銷售費(fèi)用陡然上升，從一季度的不到8000萬，飛漲到1.43億，同比接近翻番，三四季度更是維持了二季度的高水平。

對(duì)于斗魚來說，與其將重金花在這些主播身上，不如想一想如何將人的價(jià)值發(fā)揮到最大化。

好的商業(yè)模式勝過一萬個(gè)主播

對(duì)于所有的游戲直播平臺(tái)來說，營收難一直是個(gè)大問題，而歸根結(jié)底在于大家尚未探索出一條可持續(xù)的的商業(yè)模式。

但是相較于斗魚剛剛扭虧為盈來說，虎牙的狀況要好一些。虎牙第一季度營收為16.315億元，同比增長93.4%；凈利潤為6350萬元，同比增長102.1%。

對(duì)于虎牙和斗魚來說，投入那么大的資金去挖人，看中的還是主播能夠帶來的流量，流量大了，打賞自然就多，那么廣告也就更貴了。

招股書顯示，一季度，斗魚注冊(cè)用戶達(dá)到2.809億，月活躍用戶量（MAU）達(dá)1.592億，同比增長25.7%。斗魚的月活用戶超過虎牙，后者一季度月活用戶為1.238億。

斗魚也在招股書中提到了一季度營收的增長得益于付費(fèi)用戶的貢獻(xiàn)。2019年第一季度，斗魚付費(fèi)用戶量達(dá)600萬，比上年同期的360萬增長66.7%；每付費(fèi)用戶平均收益（ARPPU）達(dá)226元，比上年同期的149元增長51.7%。

但是，對(duì)于斗魚和虎牙來說，都太過依賴于游戲直播，其游戲直播收入基本占其營收的9成以上，而這部分基本來自于打賞，而打賞的源頭就在主播身上，這樣的一條生產(chǎn)線，當(dāng)中存在的不可控因素太多，直播平臺(tái)需要承擔(dān)很高的風(fēng)險(xiǎn)。

與此同時(shí)，除了挖人需要高價(jià)的簽約費(fèi)，事實(shí)上，為了獲取流量也需要砸錢買流量，另外還有高昂的運(yùn)營成本，這些問題都讓直播平臺(tái)不堪重負(fù)，因此已經(jīng)倒下了一批又一批直播平臺(tái)，包括王思聰?shù)摹靶茇圱V”。

只能說，活著的平臺(tái)舉步維艱，倒下的平臺(tái)心有不甘。

直播的下半場(chǎng)：靠什么取勝？

都說互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，其實(shí)游戲直播也不例外。

根據(jù)iiMediaResearch數(shù)據(jù)顯示，2018年中國在線直播用戶規(guī)模達(dá)4.56億，增長率為14.6%，預(yù)計(jì)2019年在線直播用戶規(guī)模達(dá)到5.01億，增長速度放緩。移動(dòng)直播行業(yè)的人口紅利，已基本上所剩無幾了。

可以說，不管是在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，直播的故事已經(jīng)不那么好講了。而對(duì)于繼續(xù)在這個(gè)領(lǐng)域深耕的斗魚來說，資本市場(chǎng)的耐心也是有限的。這也是為什么騰訊一手投了斗魚，轉(zhuǎn)身就投了虎牙。

2018年，騰訊在投資斗魚和虎牙時(shí)，虎牙融資4.616億美元，估值接近15億美元；而斗魚獲得了騰訊6.3億美元，騰訊給出的估值接近30億美元左右。

現(xiàn)如今，虎牙早已上市，斗魚的估值卻被認(rèn)為需要縮水，CBInsights分析師和商業(yè)信息提供商Crunchbase分別認(rèn)為遞交招股書時(shí)的斗魚估值縮水為15.1億美元和11億美元，直接腰斬。

現(xiàn)在擺在斗魚面前的問題就是，不能再拿著投資人的錢繼續(xù)燒錢砸人買流量了，這是行不通的。最重要的是走出一條良性的發(fā)展道路，現(xiàn)在的用戶都不會(huì)為自己的智商交稅了，因此，如何提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，去解決直播模式背后的痛點(diǎn)，才是其可持續(xù)發(fā)展的不二選擇。

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