原標(biāo)題：小米6月8次回購股價(jià)難漲 年輕人第一股何時(shí)解套

作者：五米

編輯：遠(yuǎn)風(fēng)

審校：一條輝

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

6月17日，小米集團(tuán)（01810.HK）發(fā)公告宣布回購260.6萬股，共2499.8萬港元。小米集團(tuán)稱，在目前情況下進(jìn)行股份購回，可展示本公司對自身業(yè)務(wù)展望及前景充滿信心，且最終會為本公司帶來裨益及為股東創(chuàng)造價(jià)值。

6月至今，小米已經(jīng)斥資6.26億港元回購8次。但并沒能扭轉(zhuǎn)股價(jià)下跌的勢頭。截至6月18日收盤，小米股價(jià)報(bào)9.59港元/股，漲0.01%，股價(jià)仍然在10港元/股以下。

小米2018年7月上市，發(fā)行價(jià)17港元/股。但除了剛開盤的幾天內(nèi)股價(jià)上升，大部分時(shí)間都處于破發(fā)狀態(tài)。股價(jià)最低至8.91港元/股，與最高值22.2港元/股，相比幾近下跌6成。

事實(shí)上，早在2019年1月份，小米就已經(jīng)進(jìn)行了3次回購，共耗資2億港元。當(dāng)時(shí)小米集團(tuán)發(fā)布公告稱，包括雷軍在內(nèi)的控股股東承諾未來一年不出售所持股份。而股價(jià)也在此番努力下，短暫回升到10港元/股以上。但這顯然離雷軍上市時(shí)高喊的“讓上市首日買入小米股票的投資人賺一倍”的目標(biāo)差距不小。

雷軍本人也坐不住了。5月17日，小米展開上市后的第五次架構(gòu)調(diào)整，宣布由雷軍任職小米中國區(qū)總裁，重新接管中國區(qū)管理和業(yè)務(wù)，親自沖向一線戰(zhàn)場。

奇怪的是，小米的公司經(jīng)營數(shù)據(jù)卻一片大好。在小米發(fā)布的第一季度財(cái)報(bào)與2018年年報(bào)中，總收入凈利潤均大幅增長。財(cái)報(bào)顯示，今年一季度，小米集團(tuán)總收入人民幣438億元，同比增長27.2%；調(diào)整后利潤21億元，同比增長22.4%，營收利潤雙增。

這支被調(diào)侃為“年輕人被套牢的第一支股票”為什么股價(jià)不斷下跌呢？

“高性價(jià)比”手機(jī)毛利下滑

雖然小米的整體營收與利潤均表現(xiàn)不俗，但在其支柱產(chǎn)業(yè)智能手機(jī)業(yè)務(wù)上卻出現(xiàn)了問題。

2019年第一季度財(cái)報(bào)顯示，小米手機(jī)銷量2790萬部，同比下降1.8%；毛利率由2018年同期的5.8%降至3.3%，同比下降2.5%，環(huán)比下降2.8%。國內(nèi)其他手機(jī)廠商的表現(xiàn)則是另一番景象，華為第一季度同比增長50%，vivo也增長24%。

事實(shí)上，小米作為中低端手機(jī)品牌，單個(gè)產(chǎn)品的利潤本身就低于中高端手機(jī)品牌，更何況小米還一直貫徹高性價(jià)比方針，雷軍曾對外承諾：“小米硬件綜合凈利潤率，永遠(yuǎn)不會超過5%?！毙∶?018年財(cái)報(bào)顯示，小米硬件的綜合稅后凈利率還不到1%。單個(gè)手機(jī)的低利潤，導(dǎo)致小米比起售出1000萬高端機(jī)MATE 20的華為，智能手機(jī)方面的收入增長更依賴于賣出臺數(shù)的增長，銷量的停滯也就格外影響巨大。

小米也在試圖改變自身的品牌定位。2019年1月，小米將旗下紅米手機(jī)獨(dú)立出來。雷軍表示，Redmi品牌會追求極致性價(jià)比，而小米品牌將重點(diǎn)沖刺中高端。

但中高端機(jī)并不是你想沖刺就能沖刺的，需要更先進(jìn)更高端的技術(shù)做基礎(chǔ)才行。

小米2019年第一季度的研發(fā)開支為17億元，僅占第一季度總收入的3.9%。以這種的研發(fā)力度，小米若想在高端機(jī)市場中分得一勺羹，還是有挑戰(zhàn)的。

互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型短期難成功

小米上市前，雷軍曾表示，小米并不是一家單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動的互聯(lián)網(wǎng)公司。事實(shí)上小米想往互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉(zhuǎn)型是有其他目的的，因?yàn)槭袌鰧ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)和對硬件制造商的估值方式相差極大。

市場在對傳統(tǒng)的硬件制造（如手機(jī)）估值時(shí)會略顯保守，以線性思維進(jìn)行估值。硬件市場成熟并趨于飽和，投資者很難獲得超額收益；況且產(chǎn)品更迭速度極快，需要持續(xù)進(jìn)行投資。但市場對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值則是指數(shù)式的?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展周期短、盈利性變化較大，市場往往更在乎企業(yè)的未來而非現(xiàn)在，對企業(yè)更加期待爆發(fā)式的增長。

換言之，互聯(lián)網(wǎng)公司會給投資者帶來更高的市盈率。騰訊的市盈率為34.4倍；阿里巴巴市盈率為32倍。而硬件制造公司如聯(lián)想市盈率為14.9倍，蘋果市盈率也僅有15.6倍。而小米的市盈率僅為8.3倍，與其他公司相比估值偏低。

小米一直試圖給投資者呈現(xiàn)出一種具有完整生態(tài)鏈的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)模樣。上市時(shí)3758億港元的市值也體現(xiàn)出了這一策略的效果。但投資者也逐漸發(fā)現(xiàn)，小米仍未脫離硬件制造業(yè)的范疇。

同時(shí)，市場研究機(jī)構(gòu)IDC指出，智能手機(jī)銷量繼續(xù)呈現(xiàn)低迷狀態(tài)。2019年第一季度，全球智能手機(jī)銷量同比下跌了6.6%，2018年第四季度全球智能手機(jī)銷量同比下降4.9%，環(huán)比跌幅有擴(kuò)大之勢。

小米2018年智能手機(jī)方面收入為1138億元，在總收入中占比超過六成。雖然這個(gè)數(shù)據(jù)比2017年的70.3%已經(jīng)有所下降，但硬件制造仍為小米公司的最主要業(yè)務(wù)。

2018年loT與生活消費(fèi)產(chǎn)品收入為438億元，占總收入的25.1%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為160億元，僅占總收入的9.1%。

可以預(yù)見的是，短期內(nèi)小米公司的收入構(gòu)成不會出現(xiàn)翻天覆地的變化。

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