原標(biāo)題：飛天豬能飛多久？正邦科技高處不勝寒
作者：舜耕山人
編輯：葉枚
審校：一條輝
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
風(fēng)口到來之際，豬都能飛起來。此話誠不欺我！2018年底以來，豬還真的飛起來了：受非洲豬瘟影響，市場一致估計全國豬肉產(chǎn)能將加速去化，豬肉價格也將節(jié)節(jié)攀升。當(dāng)前，市場生豬價格約為15元/公斤，預(yù)計這一輪豬周期將持續(xù)2~3年，最高價或?qū)_擊25元/公斤。市場預(yù)期這將對豬肉行業(yè)公司利潤造成極大利好。
如此行情下，相關(guān)公司股價突飛猛進(jìn)，而其中表現(xiàn)最亮眼的莫過于正邦科技。GPLP犀牛財經(jīng)注意到，2019年年初，正邦科技股價剛剛突破5元，而在四個月內(nèi)，股價便突破了20元，并創(chuàng)下了24.63元的高點(diǎn)，隨后在一個月內(nèi)回落至16元左右。
正邦科技真實(shí)業(yè)績?nèi)绾?/strong>
從這兩年的業(yè)績來看，正邦科技的業(yè)績事實(shí)上有一點(diǎn)走下坡路的意思。正邦科技的利潤在2016年達(dá)到10億水平的最高點(diǎn)，而公司在2017年和2018年分別錄得5.2億和1.9億元。2019年第一季度，公司甚至錄得了4億元的虧損。然而，這并不影響市場對它的看好。
正邦科技的主要業(yè)務(wù)除了生豬養(yǎng)殖，還有獸藥和豬飼料、禽飼料等。2018年，公司生豬出欄554萬頭，在Ａ股上市公司中排名第三。飼料銷量479.6萬噸。公司年報稱，2018年度由于非洲豬瘟影響導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖成本上升，毛利率由上一年度的14.4%下降至7.9%，幾乎折半，這也是2018年度公司利潤同比下降最主要的原因。
除此之外，公司飼料產(chǎn)銷量和利潤率也僅僅保持了往年同期的水平，而獸藥銷量因下游產(chǎn)業(yè)低迷而承壓，同時包裝材料價格上升導(dǎo)致成本增加，其毛利率也大幅下降16個百分點(diǎn)。
綜上所述，如果排除市場預(yù)期未來豬肉價格上漲的因素，正邦科技的業(yè)績并不怎么樣。
非洲豬瘟到底能造成什么影響
不管正邦科技的歷史業(yè)績到底怎么樣，一聽到非洲豬瘟，產(chǎn)能去化，市場上的資金就像打了雞血一樣瘋狂涌入，攔都攔不住。那么，非洲豬瘟到底能夠給公司貢獻(xiàn)多大的利潤呢？
按照市場的意思，非洲豬瘟導(dǎo)致產(chǎn)能去化，遭遇非洲豬瘟的產(chǎn)戶減產(chǎn)，豬肉價格上漲。這只是對生豬養(yǎng)殖的業(yè)務(wù)有益。換言之，在控制其他變量的情況下，公司有關(guān)豬飼料和獸藥的業(yè)務(wù)在全國豬肉產(chǎn)量總體減少時必然下降。而公司能夠從非洲豬瘟中獲益的業(yè)務(wù)，僅有生豬養(yǎng)殖這一項。
GPLP犀牛財經(jīng)算一筆賬，大家看一看：出欄生豬當(dāng)前價為15元/公斤，這一輪豬周期中市場預(yù)期其最高可達(dá)25元/公斤，就算整個周期中均價20元/公斤。該輪因非洲豬瘟影響而形成的豬周期預(yù)計將持續(xù)5~10年，在分析中且按8年計算。
應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，豬肉價格未來的預(yù)計上漲是因?yàn)楣┙o減少，需求基本不變導(dǎo)致。而供給減少是因?yàn)樵庥龇侵挢i瘟正面沖擊的養(yǎng)殖戶（廠商）產(chǎn)出減少，其它養(yǎng)殖戶（廠商）產(chǎn)出不變所導(dǎo)致。如果有市場主要廠商產(chǎn)出大幅增加，在市場邏輯下將改變豬肉價格上漲的趨勢。
那么，為了不對預(yù)期產(chǎn)生新的沖擊。姑且設(shè)定如下條件：正邦科技養(yǎng)殖成本不變，產(chǎn)出規(guī)模不變，未來8年豬肉價格平均上升5元/公斤，價格上升部分全部轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧櫋Ｔ诩俣ㄉi出欄時平均重量100公斤，生豬年出欄量550萬頭的情況下，在未來8年間，正邦科技將收獲超額利潤8*5*100*550（萬）共計220億元，而正邦科技總股本23.72億股，則每股可以獲得超額收益9.27元。
按照年初5元的起始價格（事實(shí)上正邦科技的股價已經(jīng)在2018年由3.4元上漲至5元了），正邦科技股價的上頂也不應(yīng)該超過15元。更何況，上述計算的超額收益沒有折現(xiàn)，為應(yīng)對或預(yù)防非洲豬瘟造成的成本上升也沒有計入，而公司獸藥和飼料業(yè)務(wù)將面臨的利潤下降也被忽略了。也就是說，如果認(rèn)可公司股價在過去長期是相對合理的，那么在非洲豬瘟的沖擊下，公司股價的合理值也應(yīng)當(dāng)不高于15元/股.
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