在一季度財(cái)報(bào)公布后，受到多重因素綜合作用，百度股價(jià)連續(xù)下挫，截至成稿時(shí)股價(jià)107.78美元，市值跌至376.53億美元，而這也是2015年8月至今的最低點(diǎn)。

作為BAT三巨頭之一，百度一直被認(rèn)為嚴(yán)重低估。華爾街的28名分析師在百度財(cái)報(bào)后紛紛給出新的評級，大多數(shù)華爾街的投資人仍然對百度保持樂觀預(yù)期，多數(shù)分析師繼續(xù)給出買入評級，并認(rèn)為當(dāng)前的股價(jià)是長期投資的絕佳機(jī)會(huì)。但仍有少數(shù)分析師認(rèn)為百度的未來不太樂觀。多空雙方對于百度的前景出現(xiàn)了過去不曾有過的明顯分歧。

保守派認(rèn)為中國宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟，百度的營收增長將繼續(xù)面臨多重阻力，百度的內(nèi)容成本支出仍在增長，人工智能在短期內(nèi)也無法轉(zhuǎn)變成貨幣化能力。積極派則認(rèn)為百度的搜索依然擁有很深的護(hù)城河，投入換增長也取得了不錯(cuò)的效果，百度App和好看視頻等產(chǎn)品活躍用戶數(shù)提升顯著，百度云正在成為新增長引擎，百度AI業(yè)務(wù)也有望迎來集中變現(xiàn)期。

多空雙方的激烈爭辯之下，一個(gè)關(guān)鍵的問題自然會(huì)出現(xiàn)在投資者的腦海中，暴跌之后是不是買入百度的良機(jī)？回答這個(gè)問題并不難，拆解來看實(shí)際上就是三個(gè)小問題：1）經(jīng)濟(jì)增速放緩之下，營收增長是否會(huì)有長期逆風(fēng)？2）以投入換增長，百度的底層護(hù)城河是不是出現(xiàn)問題了？3）百度股價(jià)創(chuàng)新低之后，現(xiàn)在的估值是否合理？讓我們來一一進(jìn)行分析。

經(jīng)濟(jì)增速放緩之下，營收是否會(huì)有長期逆風(fēng)？

經(jīng)濟(jì)增速放緩確實(shí)百度營收造成了不利影響，但這是宏觀層面的行業(yè)性事件，事實(shí)上互聯(lián)網(wǎng)巨頭們的廣告營收在一季度都出現(xiàn)了不同的程度的下滑。

騰訊廣告在最近幾個(gè)季度的表現(xiàn)頗受人關(guān)注，但在今年一季度同樣遭遇滑鐵盧，一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的收入達(dá)到133.77億元，同比增長25%，但環(huán)比減少21.5%。在另一家中概股巨頭網(wǎng)易公布的2019年Q1季報(bào)中，廣告業(yè)務(wù)同樣出現(xiàn)了明顯下滑，凈營收僅為4.39億元人民幣，同比下滑5.1%。

今年中國廣告市場集體出現(xiàn)下滑，根據(jù)CTR媒介智訊的數(shù)據(jù)顯示，2019年2月，中國廣告市場同比下滑18.3%，傳統(tǒng)媒體廣告花費(fèi)同比減少22.8%。同時(shí)，CTR對廣告主調(diào)查研究顯示，只有33%的廣告主計(jì)劃在今年增加預(yù)算，這一數(shù)字是過去10年最低水平。但一系列不利因素下，百度還是有不少好消息。

如今傳統(tǒng)數(shù)字廣告市場下滑已成不爭的事實(shí)，但廣告主對信息流廣告對關(guān)注卻與日俱增。艾瑞咨詢報(bào)告顯示，信息流廣告對于網(wǎng)絡(luò)廣告的推動(dòng)作用十分明顯，從增速來看，信息流廣告2016年、2017年、2018年增速分別為109.3%、91.5%、70.4%，預(yù)計(jì)到2020年仍將保持45%以上增長率，整體規(guī)模將超過2700億元，占網(wǎng)絡(luò)廣告總體35%以上。從絕對值來看，2019年信息流廣告市場規(guī)模將達(dá)1860億元。

在去年劃分信息流廣告市場梯隊(duì)時(shí)，百度還普遍被視為第二梯隊(duì)的成員，但一年之后，百度的信息流廣告已經(jīng)成為百度線上營銷的主要增長動(dòng)力，尤其在一季度，百度App和短視頻信息流總用戶時(shí)長同比增長83%，增速大幅跑贏行業(yè)，百度App如今也是活躍用戶數(shù)最多的信息流產(chǎn)品，未來商業(yè)化想象力可期。

巴克萊在報(bào)告中也對這個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行了肯定，「中國的結(jié)構(gòu)變化，用戶流量和廣告預(yù)算正從搜索廣告轉(zhuǎn)移到Feed廣告」。換句話來說，雖然百度傳統(tǒng)的核心搜索廣告市場面臨經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)的影響，但信息流廣告正在成為一個(gè)新的增量，假如百度在未來一年內(nèi)市場份額可以進(jìn)一步提升至20%以上，這將意味著至少400億元的營收增量。

以投入換增長，百度的護(hù)城河出現(xiàn)問題了嗎？

百度營收同比大漲的同時(shí)，百度本季度內(nèi)容成本支出達(dá)到62億元人民幣，同比增長47%。這一度引發(fā)市場擔(dān)憂，但這和百度投入換增長策略的持續(xù)支持大有關(guān)系。百度一季度利潤雖然增長不及預(yù)期，但核心業(yè)務(wù)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)均呈現(xiàn)出高增長態(tài)勢。

一季度小度智能系列設(shè)備出貨量登頂中國市場第一，搭載小度語音助手的智能設(shè)備達(dá)到2.75億，同比增長279％；Apollo開放平臺(tái)在生態(tài)與商業(yè)化上進(jìn)展迅速；百度云營收13億元，同比增長133%，首次進(jìn)入中國IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）+PaaS（平臺(tái)即服務(wù)）云服務(wù)商前五名。

百度的兩大核心業(yè)務(wù)在流量和用戶方面的增長也相當(dāng)強(qiáng)勁。3月份，百度App日活躍用戶達(dá)1.74億，同比增長28%；百度App和短視頻信息流總用戶時(shí)長同比增長83%。百家號內(nèi)容創(chuàng)作者達(dá)到210萬；智能小程序月活躍用戶達(dá)到1.81億，環(huán)比增長23%。而愛奇藝的用戶規(guī)模保持了持續(xù)增長，付費(fèi)會(huì)員達(dá)到9680萬，環(huán)比增長11%，相比之下，最大的競爭對手騰訊視頻一季度付費(fèi)會(huì)員為8900萬，環(huán)比沒有增長。

當(dāng)百度將發(fā)展觸角延伸至內(nèi)容、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域時(shí)，對這些業(yè)務(wù)的投資構(gòu)成了增收減緩，但從Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)整體看來，百度在用戶規(guī)模和用戶粘性，以及AI商業(yè)化方面都取得了顯著的發(fā)展。從多元化業(yè)務(wù)布局和營收構(gòu)成的變化上，也可以看出百度的長遠(yuǎn)發(fā)展思維和踐行轉(zhuǎn)變的決心?？梢哉f，百度的營收增速放緩，只是公司轉(zhuǎn)向更健康營收結(jié)構(gòu)過程中難以避免的“陣痛”。

百度以投入換增長的策略也得到了分析師的肯定，86Research分析師認(rèn)為，「某些調(diào)整并不意味著核心業(yè)務(wù)正在崩潰，搜索仍然是最有效的數(shù)字營銷工具之一，百度AI在用戶群擴(kuò)張和商業(yè)化方面的勢頭依然強(qiáng)勁」。

實(shí)際上，進(jìn)入2019年以來，"以支出換增長”正在成為行業(yè)的一種新增長策略。美國五大科技巨頭蘋果、Facebook、谷歌、亞馬遜和微軟近期發(fā)布財(cái)報(bào)中也顯示，3月份季度運(yùn)營成本平均增長13%，同期營收增長約10%，他們的運(yùn)營成本增長已經(jīng)高于營收增長。

中美科技巨頭之所以殊途同歸加大投入，一方面是因?yàn)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利消失，遭遇了增量上的天花板，大家都需要投資新業(yè)務(wù)才可以謀求更好的未來；但另一方面更重要的是企業(yè)自我進(jìn)化，需要擴(kuò)充自己的邊界，實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式的創(chuàng)新升級。如果只是死死抱著既有的市場，企業(yè)很難再保持一個(gè)高速增長，要想不被淘汰就得持續(xù)創(chuàng)新。

正如李彥宏在財(cái)報(bào)內(nèi)部信中所言：「2019年，世界正在經(jīng)歷著急劇的變化，產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈不斷受到?jīng)_擊，新舊動(dòng)能面臨轉(zhuǎn)換，外部環(huán)境的不確定、競爭的加劇，導(dǎo)致整個(gè)科技行業(yè)都進(jìn)入震蕩期，百度公司也不例外」。

百度股價(jià)創(chuàng)新低之后，現(xiàn)在的估值是否合理？

百度當(dāng)前的核心搜索業(yè)務(wù)穩(wěn)固堅(jiān)實(shí)，同時(shí)流媒體、人工智能、自動(dòng)駕駛、云計(jì)算等相關(guān)新業(yè)務(wù)在高速增長，百度的股價(jià)目前在108美元左右，百度預(yù)計(jì)明年每股盈利10.47美元，這表明百度目前的預(yù)期市盈率僅為10.31倍。

對于一家擁有眾多穩(wěn)定發(fā)展業(yè)務(wù)、預(yù)計(jì)明年年?duì)I收將增長逾16％的公司來說，百度當(dāng)前的股價(jià)簡直可以稱之為“白菜價(jià)”。MorningStar對此表示，「最糟糕的是幾乎所有都反映在股價(jià)上，現(xiàn)在是抄底百度的好時(shí)機(jī)」。

我們再拆開來看百度，「百度核心」第一季度營收為175億元人民幣（約合26億美元），同比增長8%；不計(jì)入股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)支出，凈利潤則為18億元人民幣，利潤下滑比較多，主要是因?yàn)橐患径韧度霌Q增長的策略，但長期來看，對于這個(gè)高質(zhì)量的業(yè)務(wù)來說，給出20倍的市盈率似乎是合理的，這意味著百度核心業(yè)務(wù)的估值至少達(dá)到600億美元。

百度擁有攜程19%的股份（36億美元）、愛奇藝58%（76億美元）的股份以及外部還有一系列投資，光這些長期投資帶來的價(jià)值就超過100億美元。百度智能云正在成為新的增長引擎，一季度營收13億元，同比增長133%。上一季度百度智能云同比增長也超過100%。僅考慮增速角度，連續(xù)兩個(gè)季度翻倍增長，在如今的云計(jì)算行業(yè)并不多見。此前交銀國際曾發(fā)表研報(bào)稱，“給予百度云2019年8倍市銷率，對應(yīng)57億美元估值”。

百度AI業(yè)務(wù)布局的價(jià)值也是被忽略的，百度DuerOS正在成為中國最受歡迎的智能語音助手，小度系列智能音箱出貨量已升至中國第一；百度正在成長為自動(dòng)駕駛汽車發(fā)展的全球領(lǐng)導(dǎo)者，Apollo商業(yè)化落地成果也取得了階段性的成果。如果對比下同類玩家，在語音識(shí)別方面，科大訊飛的市值高達(dá)750億元，谷歌自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)Waymo估值則超150億美元。

從資產(chǎn)表來看，截至2019年3月31日，其持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物、限制性現(xiàn)金和短期投資總值為人民幣1436億元（約合214億美元），當(dāng)下的市值為376.53億美元。這意味著擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流和諸多想象空間業(yè)務(wù)的百度，市場只給出了162億美元的估值。財(cái)報(bào)公布后，百度宣布董事會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)推出新的股票回購計(jì)劃，公司將在2020年7月1日之前回購不超過10億美元的百度股票。公司加大回購股票力度，而這也表明百度管理層認(rèn)為股票被低估。

百度是否值得抄底？如果從技術(shù)角度分析百度股價(jià)的短期走勢，百度股價(jià)較一年前的高位下跌近60%，目前處于嚴(yán)重的超賣狀態(tài)，MACD出現(xiàn)明顯背離。近期股價(jià)雖然仍在下跌，但已出現(xiàn)明顯的縮量現(xiàn)象，恐慌性拋壓一定程度上得到暫緩。連續(xù)8根十字星的走勢，也意味著多空雙方處于一種微妙的平衡狀態(tài)，距離反彈實(shí)際上已經(jīng)不遠(yuǎn)。

長遠(yuǎn)來看，雖然眼下百度仍然存在諸多問題，但百度核心的搜索護(hù)城河仍然牢不可破，以投入換增長的策略取得了階段性成效，信息流業(yè)務(wù)的高速增長將會(huì)幫助度過經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)帶來的不利影響，而在人工智能領(lǐng)域的諸多布局也會(huì)在不久的將來逐漸帶來的新增長潛力，現(xiàn)在的百度已到了抄底的最佳時(shí)機(jī)。

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