原標(biāo)題：麗人麗妝再?zèng)_IPO：改的掉的募資項(xiàng)目 改不掉的阿里依賴癥

作者：瘋兔子

審校：一條輝

來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

施華蔻，蘭芝，美寶蓮，雅漾，雪花秀，相宜本草等，在這些品牌天貓店的背后，真正的操盤手是上海麗人麗妝化妝品股份有限公司。

上海麗人麗妝化妝品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“麗人麗妝”）是一家阿里巴巴入股的化妝品網(wǎng)絡(luò)零售服務(wù)商，運(yùn)營(yíng)模式是接受品牌方委托后，在線上開設(shè)及運(yùn)營(yíng)旗艦店。在2018年IPO折戟后，4月26日，麗人麗妝再次遞交了招股說(shuō)明書，擬于上交所上市。

吸取此前教訓(xùn)，募資項(xiàng)目全改變

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到此次IPO不僅保薦機(jī)構(gòu)和承銷商由原來(lái)的中信證券變更為廣發(fā)證券，廣發(fā)證券和中泰聯(lián)合證券聯(lián)席承銷，而且募資的項(xiàng)目也發(fā)生了較大的改變。

圖表一：（來(lái)源于2017招股書申報(bào)稿）

圖表二：（來(lái)源于：2019年招股說(shuō)明書）

此前的申報(bào)書中，麗人麗妝擬募集3億元，其中60%，1.8億元用于收購(gòu)上海聯(lián)恩貿(mào)易發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱上海聯(lián)恩）51%股權(quán)。然而據(jù)GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解，這一收購(gòu)受到了外界很大的質(zhì)疑。麗人麗妝此前曾以1.76億的價(jià)格收購(gòu)了上海聯(lián)恩49%，這次又以總價(jià)2.90億的價(jià)格收購(gòu)剩余的51%股權(quán)。當(dāng)時(shí)上海聯(lián)恩的所有者權(quán)益的賬面價(jià)值僅2200多萬(wàn)，麗人麗妝卻以15倍的超高溢價(jià)收購(gòu)。

上次IPO的被否，麗人麗妝收購(gòu)上海聯(lián)恩51%股權(quán)也宣告失敗。鑒于上次IPO的失敗，麗人麗妝此次IPO中改變了其募資項(xiàng)目，此次募資5.85億，其中2.67億用于品牌推廣與渠道建設(shè)項(xiàng)目。

線上渠道單一，“阿里依賴癥”依舊

募資項(xiàng)目被質(zhì)疑是上次IPO被否的原因，而最主要的原因是線上渠道單一，過(guò)分依賴阿里。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到，同很多依靠“淘寶”，“天貓”發(fā)展的“淘品牌”一樣，以線上渠道為主的麗人麗妝同樣受益于淘寶天貓。在上一次的IPO中，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)其質(zhì)疑“是否因阿里巴巴入股而存在降低獲取客戶成本，增加或去客戶渠道等特殊利益安排問(wèn)題，是否存在利益輸送問(wèn)題”。

GPLP犀牛財(cái)經(jīng)在此次招股說(shuō)明數(shù)中了解到，麗人麗妝解釋說(shuō)，天貓及淘寶是國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)零售業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率最大的電商平臺(tái)，業(yè)務(wù)發(fā)展良好，且以第三方運(yùn)營(yíng)為主，因此公司根據(jù)業(yè)務(wù)開展需要和客觀情況，選擇主要通過(guò)天貓及淘寶開展電商業(yè)務(wù)，雙方僅是合作關(guān)系。

圖片三：來(lái)源于：2019招股說(shuō)明書

然而GPLP犀牛財(cái)經(jīng)了解到早在2012年麗人麗妝就接受了阿里的投資，2015年，阿里再一次投資，阿里網(wǎng)絡(luò)認(rèn)購(gòu)，占比19.55%成為第二大股東。

因此雖然招股書中沒(méi)有具體淘寶天貓渠道的占比，但是其“合作”可在“關(guān)聯(lián)交易”中得見一隅。

圖表四：來(lái)源于2017年招股說(shuō)明書

圖表五：來(lái)源于2019年招股說(shuō)明書

2018年度阿里與麗人麗妝的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)服務(wù)關(guān)聯(lián)交易達(dá)到了1.97億元，占比從2017年的82.17%上漲至91.56%；廣告推廣服務(wù)關(guān)聯(lián)交易達(dá)到3.73億元，占比60.78%；倉(cāng)儲(chǔ)物流服務(wù)關(guān)聯(lián)交易占比上漲了近10%。

可見，麗人麗妝依舊沒(méi)有改變過(guò)度的“阿里依賴癥”。對(duì)麗人麗妝來(lái)說(shuō)，對(duì)阿里的依賴成為其生存關(guān)鍵。

然而對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，麗人麗妝并不是唯一選擇。寶尊電商（BZUN）2015年在美國(guó)NASDAQ證券交易所成功上市，是一家電商代運(yùn)營(yíng)公司。阿里持有其15.6%股份，是其最大股東。

兩者相比，前者麗人麗妝過(guò)度依賴于電商銷售，電商零售業(yè)務(wù)是公司的核心業(yè)務(wù)，其收入占公司營(yíng)業(yè)收入的比例均超過(guò)92%;,而后者不負(fù)責(zé)銷售，而是提供電商服務(wù)。在各大品牌逐漸認(rèn)識(shí)到電商渠道的重要性時(shí)候，后者占比無(wú)疑在不斷提升。

改變募資項(xiàng)目，卻依舊改變不了其對(duì)電商銷售的依賴，過(guò)度依靠阿里電商平臺(tái)的銷售，勢(shì)必會(huì)有線上流量枯竭的一天，品牌對(duì)于主動(dòng)權(quán)的更大掌握，讓麗人麗妝的未來(lái)充滿著不確定性。

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