原標題：退市風波下，看中芯國際財報陰陽面

2018年5月24日，中芯國際集成電路制造有限公司（以下簡稱“中芯國際”）發(fā)布公告：自愿將其美國預托證券股份從紐約證券交易所退市，并撤銷該等美國預托證券股份和相關普通股的注冊。此消息一出立即引發(fā)市場的廣泛關注，有關中芯國際“退出美國市場”、“增長不行了”的論調在網(wǎng)絡上層出不窮。

對此中芯國際相關負責人解釋到：中芯國際是從紐交所退市，但不是從美國退市，只是降級到OTC市場，并且此舉并非是受貿易戰(zhàn)影響，而是多方原因所致。其實，中芯國際此番解釋是有根據(jù)的，這個可從中芯國際5月8日發(fā)布的2019年第一季度財報中尋找到答案。

中芯國際2019年Q1財報顯示：2019年第一季度公司營收6.689億美元，其中毛利潤1.221億美元、毛利率則為18.2%，而凈利潤為0.12億美元。但中芯國際上一季度（2018年第四季度）營收高達7.876億美元，毛利潤也有1.345億美元，而凈利潤則為0.26億美元。

中芯國際陰面：營收利潤雙下滑

通過中芯國際發(fā)布的Q1財報可以清楚的看到，中芯國際在營收與利潤兩方面都出現(xiàn)了下滑。在此中芯國際給出的解釋為：2019年第一季度由于公司晶圓付運量減少及產(chǎn)品組合改變，導致營收與利潤出現(xiàn)下跌。

在營收方面，中芯國際本季度總營收6.689億美元，相比2018年第四季度7.876億美元環(huán)比下滑15.07%，較2018年第一季度8.31億美元營收同比下滑19.5%，營收環(huán)同比增長率均出現(xiàn)10%以上的下滑。這主要受晶圓付運量減少的影響，而晶圓付運量減少的原因也較為簡單，可直接從收按應用劃分的營收中看出因果。

中芯國際營收大致可分為通信芯片、消費電子、計算、汽車工業(yè)、其他等幾個領域，它們的占比分別為：43.0%、32.5%、5.1%、9.8%、9.6%?？梢郧宄目闯觯行緡H營收主要來自通信與消費電子領域的芯片訂單，但是由于這兩大領域對芯片的需求暫時減?。ㄍㄐ蓬I域由于4G十分成熟，5G還未開始，其市場處于青黃不接的狀態(tài)；消費電子領域主要是智能手機行業(yè)已經(jīng)是存量市場了，智能手機出貨量減小自然芯片需求也減小了），因此中芯國際第一季度營收出現(xiàn)了較大下滑。

在利潤方面，中芯國際毛利潤與凈利潤都不理想。財報數(shù)據(jù)顯示：中芯國際2019年第一季度營業(yè)毛利1.221億美元，較2018年第四季度1.345億美元的毛利潤環(huán)比下滑9.22%，較2018年第一季度2.202億美元同比下滑44.6%；第一季度歸屬于母公司股東的凈利潤0.12億美元，與2018年第四季度0.26億美元環(huán)比降低53%，較2018年第一季度0.29億美元同比降低58%。

中芯國際利潤出現(xiàn)大幅下滑，背后的原因也正如它自己在解釋財報時所說的那樣，是受產(chǎn)品組合改變影響。一般來說，一個企業(yè)產(chǎn)品線既包含高端產(chǎn)品，也存有中低端產(chǎn)品線，其中越是高端的產(chǎn)品其利潤就越高。例如占據(jù)手機高端市場的蘋果，其一家公司的利潤就瓜分了全球手機行業(yè)總利潤的一半以上，再比如占在晶圓制造工藝之巔的臺積電，其毛利率高達50%以上，而中芯國際在高端芯片制造領域不僅未取得較大成績，而且在中端市場還出現(xiàn)了下滑，使得其產(chǎn)品組合不夠合理。

數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度中芯國際在28納米、40/45納米、55/65納米等中高端芯片制造市場的營銷占比，無論是環(huán)比還是同比都出現(xiàn)了不同程度的下滑，其中被視為中芯國際未來盈利主力的28納米工藝，銷售額占比較2018年第四季度的5.4%環(huán)比下降44%，目前占比僅為3%，反倒是利潤相對較低的150/180納米工藝銷售額大幅上漲至46%。也正是因為中芯國際在產(chǎn)品組合上的不利變化，才導致2019年第一季度中芯國際利潤出現(xiàn)下滑。

中芯國際陽面：多方表現(xiàn)優(yōu)于市場預期

雖然中芯國際2019年第一季度的財報并不理想，但也并非沒有亮點。就拿雙雙下滑的營收與利潤來說，外界對中芯國際2019年第一季度的預營收值為6.575億美元，但中芯國際實際營收卻為6.689億美元，另外市場對中芯國際的預估虧損在4440萬美元左右，但是中芯國際的凈利潤1230萬美元，無論是營收還是利潤均高于市場預估。受此影響，中芯國際財報發(fā)布當日股價上漲了4.12%。

中芯國際營收與利潤之所以超出市場預期，其主要原因是研發(fā)支出有所減少。中芯國際財報數(shù)據(jù)顯示：2019年第一季中芯國際研發(fā)開支為7719.23萬美元，相比2018年第四季1.35億美元的支出，季度支出凈額減少5780.77萬美元。

中芯國際研發(fā)支出凈額大幅減少主要得益于政府對其研發(fā)的大力扶持，數(shù)據(jù)顯示中芯國際2019年第一季在研發(fā)合約上獲得了7310萬美元政府項目資金，較2018年第四季5010萬美元有大幅增長。

如不包含研究發(fā)展合約上獲得政府項目資金，中芯國際2019年第一季度研發(fā)支出則為1.002億美元，季度研發(fā)支出環(huán)比減少3480萬美元。由此可以看出，獲得政府項目資金支持并不是中芯國際研發(fā)支出減少的唯一原因。

其實中芯國際在發(fā)布財報時也解釋過，說是該變動主要由于2019年第一季度研發(fā)活動較少所致。從目前已有的資料來看，中芯國際在28nm HKC+、28nm HKMG的良品率有所提升，其第一代FinFET技術已經(jīng)進入客戶階段，并且在14nm研發(fā)取得重大進展，因此中芯國際本季度暫時縮減了在技術研發(fā)的投入。

另外值得注意的是，中芯國際的芯片產(chǎn)能得到進一步提升。財報數(shù)據(jù)顯示，中芯國際芯片月產(chǎn)能由2018年第四季的45.13萬片8吋等值晶圓增加至2019年第一季的46.66萬片8吋等值晶圓，而2018年第一季度、第二季度、第三季度的產(chǎn)能分別為44.76萬片、44.91萬片、45.09萬片。

中芯國際芯片產(chǎn)能持續(xù)得到提升，中芯國際將其歸于北京300mm晶圓廠產(chǎn)能擴充。從其產(chǎn)能提升的歷史來看，每次產(chǎn)能的提升都與晶圓工廠提升產(chǎn)能利用率有關。如中芯國際2017年對深圳8英寸工廠相關產(chǎn)品線升級，使得它在2018年第一季度產(chǎn)能利用率達到了88.3%，而中芯國際芯片月產(chǎn)能也提升至44.76萬片；再比如中芯國際2018年對對北京12英寸晶圓廠、天津8英寸晶圓廠及上海12英寸晶圓廠進行了升級改造，使其產(chǎn)能利用率提升至89.2%，而它2019年第一季度的月產(chǎn)能也提升至46.66萬片。

由于升級改造晶圓廠對提升產(chǎn)能利用率有著顯著效果，這對于提升芯片產(chǎn)能十分有效，于是中芯國際在2019年還將進一步對加大對晶圓廠的升級改造。在本季財報中，中芯國際就已經(jīng)計劃在2019年投資21億美元用于升級改造它在上海300mm晶圓廠的機器及設備，以及對FinFET產(chǎn)品線的研發(fā)與優(yōu)化，以便進一步提升芯片產(chǎn)能。

陽盛陰衰，中芯國際未來可期

通過以上對中芯國際發(fā)布的2019年第一季度財報的分析可以看到，中芯國際的財報表現(xiàn)確實不夠“性感”，營收與盈利雙雙下滑未免讓人浮想聯(lián)翩，但好在這兩大關鍵指標的表現(xiàn)遠優(yōu)于市場預期，并且在芯片產(chǎn)能上也在穩(wěn)步提升，使得中芯國際對解釋退出紐交所的解釋更具有信服力，也讓人們對中芯國際滿懷期待。

中芯國際聯(lián)席首席執(zhí)行官趙海軍博士在發(fā)布財報時就表示：“中芯國際的產(chǎn)業(yè)庫存周期調整已經(jīng)結束，并且中芯國際努力耕耘的新成熟工藝平臺也準備就緒，模擬與電源管理芯片、CMOS射頻與物聯(lián)網(wǎng)芯片等新應用將帶動業(yè)績成長，預計2019年二季度收入將環(huán)比上升17%-19%。”

之所以大伙都對中芯國際的未來持樂觀態(tài)度，一方面是因為美國將華為為首的一些中國科技企業(yè)列入美國出國管制實體制裁名單，在制裁中國科技企業(yè)的同時也讓美國的半導體企業(yè)吐出了部分芯片制造市場，有利于中芯國際進一步拓展芯片市場。并且美國此舉喚醒了中國科技企業(yè)們的“居安思?！币庾R，這使得中芯國際的戰(zhàn)略地位得到了進一步凸顯。

另一方面，市場對芯片的需求周期性增強，對于中芯國際來說也是機會。一是芯片行業(yè)消耗大戶手機行業(yè)即將進入換機新周期，換機潮的來臨會顯著提升芯片制造企業(yè)的出貨量；二是5G即將全面商用，屆時由5G將帶動物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，而物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)它們的發(fā)展都離不開芯片的支持，這對于中芯國際又是一個拓展市場的機遇。

就目前的情況來看，中芯國際仍處于、并將長期處于健康增長范圍，未來還是值得期待的。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110，本文首發(fā)曠創(chuàng)投網(wǎng)

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